Por traz da Evergrande

 

Não deve ser fácil uma economia crescer 7% a.a. por algumas décadas, ainda mais quando esse país tem mais de 1 bilhão de habitantes. Muito se tem questionado se os números apresentados pelo governo chinês são verdadeiros — afinal, it seems to good to be true!

Não teremos essa resposta, mesmo assim é impressionante. Para conseguir tal feito, é necessário que o pedal rode sem parar, e algumas áreas — como a imobiliária — passam a ter um papel crucial nesse objetivo pelo elevado uso de mão de obra.

Um artigo de Kenneth Rogoff no site Project Syndicate aponta para os riscos que o governo chinês terá que administrar.

‎A iminente falência da gigante imobiliária chinesa Evergrande, com seus ‎‎US$ 300 bilhões em dívidas,‎‎ tem agitado investidores globais. Os analistas se concentraram principalmente em saber se o governo chinês terá sucesso ao combater o problema, para que ele não se espalhe em uma crise financeira mais ampla ‎‎no estilo ocidental.‎

Dada a capacidade financeira do governo, incluindo mais de ‎‎US $ 3 trilhões‎‎ em reservas cambiais, e sua capacidade de ditar termos de reestruturação sem longos atrasos judiciais, poucos apostariam contra tal resultado. Mas concentrar-se apenas na estabilidade financeira de curto prazo desconsidera o maior desafio da China: reequilibrar uma economia que dependeu por muito tempo de seu enorme setor de investimento imobiliário para empregos e crescimento. ‎

‎ O impacto de maior parte do setor imobiliário e dos serviços relacionados ao PIB chinês — são ‎‎impressionantes 25%‎‎, e apenas um pouco menos depois de incluir as exportações líquidas — é ainda maior do que a participação do setor imobiliário das economias espanhola e irlandesa no seu pico pré-2008. Devido aos seus efeitos negativos em outros setores, uma desaceleração significativa no setor imobiliário da China poderia facilmente cortar ‎‎de 5 a 10%‎‎ do crescimento acumulado do PIB nos anos seguintes. ‎

‎ Além disso, o setor imobiliário é de longe o veículo de poupança mais importante em uma economia onde os controles de capital restringem a capacidade dos cidadãos de investir no exterior. Qualquer queda significativa nos preços dos imóveis levaria não apenas à insatisfação generalizada, mas também a um recuo potencialmente significativo no consumo de outros bens e serviços. ‎

‎ A máquina imobiliária chinesa não pode continuar em avanço acelerado, dada a necessidade de abrigar os 1,4 bilhões de pessoas do país? Talvez. Mas a China vem construindo rapidamente casas e edifícios de apartamentos há décadas, não apenas em suas cidades de alto nível, mas também em cidades menos atraentes de terceiro e quarto escalão, onde os preços são muito mais baixos e as taxas de ‎‎vacância‎‎ são altas. ‎

‎Como resultado, a oferta total de habitação da China, medida em metros quadrados por pessoa, ‎‎já atingiu os níveis‎‎ de economias muito mais ricas, como a Alemanha e a França. Embora a qualidade média da habitação na China seja menor e haja potencial para melhorar, o nível atual maciço de produção imobiliária só pode ser insustentável. Com a ‎‎taxa de vacância habitacional‎‎ na China urbana agora em 21%, as autoridades entendem plenamente a necessidade de transferir recursos produtivos para outros setores.‎

Mas planejar uma lenta e controlada deflação da bolha imobiliária da China não será fácil. Com o setor bancário tendo emprestado pesadamente para projetos residenciais (só a Evergrande tomou empréstimos de quase ‎‎300 bancos e empresas financeiras‎‎), uma queda acentuada nos preços da habitação pode ser dolorosa e resvalar catastroficamente para outros setores. Em princípio, os bancos são protegidos por adiantamentos de entradas substanciais, muitas vezes no valor de 30% ou mais do preço de compra. Mas dado o épico boom dos preços imobiliários na China no século XXI, 30% podem não ser suficientes quando chega um colapso. (Após a crise financeira de 2008, ‎‎os preços imobiloiários‎‎ dos EUA caíram 36%, e significativamente mais em algumas regiões.) ‎

‎ Além disso, tornar a habitação mais acessível tem sido um objetivo importante do governo do presidente Xi Jinping, por isso há limites para o quanto os preços possam ser sustentados pelas autoridades. ‎

‎Muitos acreditam que a crise habitacional da Evergrande é parte do aperto geral do governo na elite chinesa, que incluiu ‎‎derrubar gigantes da internet‎‎, tornar mais difícil para pais ricos obter aulas particulares para seus filhos, e insistir para que as empresas devolvam muito mais para suas comunidades. De acordo com essa linha de pensamento, os formuladores de políticas podem sempre ajustar suas decisões se seus esforços para controlar a dívida habitacional, e a Evergrande, em particular, se mostrarem muito desestabilizadores. Mas, como o governo está bem ciente, isso corre o risco de tornar ainda mais dolorosa a eventual reversão do boom imobiliário. ‎

Desacelerações imobiliárias, mesmo as crises financeiras relacionadas ao setor imobiliário, não tendem a acontecer por conta própria, mas sim no contexto de uma economia em desaceleração. A economia chinesa saiu forte da pandemia, e por um tempo foi a inveja do mundo, graças em parte à estratégia do governo de zerar o COVID. Mas o futuro parece muito menos cor-de-rosa. Além dos ventos contrários de um ‎‎população envelhecida‎‎ e da desaceleração do crescimento da produtividade, a variante Delta está se mostrando muito mais difícil de conter. ‎

‎Além de tudo isso, a saraivada quase diária de novos decretos governamentais tornou extremamente difícil para o setor privado planejar com antecedência. A incerteza política resultante já seria ruim para o crescimento mesmo sem as outras questões. Nesse ambiente, uma desaceleração do mercado imobiliário pode significativamente amplificar qualquer crise econômica, como mostrei em um ‎‎artigo‎‎ de 2020 com Yang Yuanchen, da Universidade de Tsinghua.‎

Após quase quatro décadas de extraordinária expansão econômica, não se deve subestimar a capacidade das autoridades chinesas de manter o crescimento, apesar de todos os obstáculos. No entanto, por mais impressionante que a China tenha sido na construção de estradas, pontes e casas, seu boom de construção imobiliária está chegando ao fim, e não há razão para prever um pouso suave. ‎

‎Os reguladores financeiros chineses ainda podem conseguir isolar o mercado mais amplo da crise da Evergrande, e convencer a todos de que este é um caso anômalo. Mas dada a dependência do setor imobiliário para o crescimento da China durante décadas, particularmente durante as quedas econômicas, os maiores desafios podem ainda estar por vir.‎

A situação pode se tornar muito delicada caso a China não administre a situação da Evergrande e gere um círculo vicioso. O pior é que não existe uma receita de bolo com os passos a serem seguidos, o que conta é a percepção das pessoas.

Como puderam notar, o problema é muito maior que a Evergrande — que já é enorme. Até hoje, a China soube conduzir essas situações sem quebrar os copos. Acredito que nos próximos dias será necessário que o governo use de seus instrumentos para evitar uma situação bem pior.

No post esg-e-bola-da-vez, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ...” Mais uma semana se passa sem uma definição do dólar, embora nesta segunda-feira esteja próximo de romper o retângulo observado a seguir” ...

O dólar acabou andando um pouco mais desde a semana anterior, e a forma como esse movimento vem se sucedendo está de acordo com o denominado em Elliot Wave como ending diagonal. Agora, faltaria romper o nível estabelecido de R$ 5,4750, do qual se encontra próximo. Já a parte inferior o dólar não deveria recuar abaixo de R$ 5,1150.

- David, já que estamos sem posição, e o dólar está indo de acordo com suas expectativas, por que não sugere um trade de compra?

Não sei se você notou, mas estou bastante cuidadoso com essa previsão. Existem algumas razões técnicas para agir dessa forma. Acredito que em situações como esta, o primeiro objetivo é não estar vendido, depois se algum leitor tem exposição cambial deveria cobri-la, e por último sobraria a especulação, que neste caso não me sinto à vontade de fazer.

Sobre o assunto estagflação, o Deutsche Bank definiu uma área de crescimento e nível de inflação para considerar uma economia nesse estado. Em resumo, crescimento entre 0% e 1% e inflação entre 3% e 7%. Como podem verificar, nós e a Rússia estaríamos perto, enquanto os países desenvolvidos não. Vale ficar atento mais adiante. Bom parâmetro!

O SP500 fechou a 4.300, com queda de 1,30%; o USDBRL a R$ 5,4548 com alta de 1,67%; o EURUSD a € 1,1617 com alta de 0,20%  ; e o ouro a U$ 1.769, com alta de 0,52%.

Fique ligado!