Alívio no mercado #eurusd

 

Ontem foi publicado o índice de inflação nos EUA, com um resultado que agradou a todos – inclusive ao Fed. Alguns analistas acreditam que o processo inflacionário que assolou o mundo em 2022 é coisa do passado, como comenta Robert Amstrong em sua coluna Unhedged.

Ninguém toca um sino quando o ciclo de taxas atinge o pico. Mas os números da inflação de preços ao consumidor de outubro são a coisa mais próxima de um sinal de neon piscando as palavras: "ei, bobão, pouso suave iminente". Com algumas pequenas ressalvas, a notícia foi toda boa. O CPI ficou abaixo das expectativas devido à inflação de serviços mais tranquila. O núcleo mensal da inflação subiu apenas 0,2%, ou 2,8% anualizado.

O mercado leu o sinal luminoso. Bonds valorizando – equivalente a queda nas taxas; o rendimento de dois anos caiu 21 pontos-base e o rendimento de 10 anos não ficou muito atrás, em 19 pontos. O S&P 500 subiu 2% e o índice de pequena capitalização Russell 2000 saltou 5%. Os mercados futuros agora não veem chance de novos aumentos de juros – o mercado prevê quedas a partir do 2º trimestre de 24.

O detalhe mais importante foi a desaceleração significativa da inflação do aluguel, que subiu 0,3% em outubro e reverteu um aumento em relação ao mês passado. Isso mantém intacta a tendência de desinflação dos aluguéis, uma parte inegociável de qualquer história de pouso suave. A queda dos aluguéis, em novos aluguéis, há muito indica que a inflação do CPI, o componente individual mais influente, se moderará. No quadro geral, isso vem acontecendo, embora o progresso tenha sido desconfortavelmente acidentado (observe o pico na linha azul clara):

A queda do aluguel

Inflação do IPC das rendas em termos anuais, %

Se você precisa de motivos para se preocupar, o relatório de inflação de outubro continha um ou dois (como todos eles). Algumas categorias de serviços parecem persistentemente quentes, especialmente o seguro de auto. As peculiaridades metodológicas nos dados de outubro dos planos de saúde deveriam deprimir a inflação dos cuidados médicos; Em vez disso, subiu, impulsionado pelo aumento dos preços dos serviços hospitalares. O arrasto inflacionário da queda dos preços dos carros usados, que ajudou a criar a deflação dos bens básicos nos últimos cinco relatórios de inflação, está diminuindo.

Mas essas são apenas brincadeiras. O mercado tem razão em gostar do relatório de ontem isoladamente. A questão maior é como bons números de inflação se encaixam na história da economia. Veja como lemos: os dados de ontem tiraram uma grande mordida do risco de cauda da inflação. Depois de alguns meses de divulgações do CPI contendo indícios de uma próxima reaceleração da inflação, os números de outubro fizeram com que isso parecesse muito menos provável. Daí a reação do mercado.

A inflação que está tendendo a cair de forma mais convincente não significa missão cumprida, no entanto. Há uma forte possibilidade de um pouso suave; Mas outros dois cenários são possíveis. Primeiro, condições financeiras mais frouxas e inflação em queda impulsionam a demanda e mantêm a inflação teimosa. Em segundo lugar, a inflação continua caindo, mas apenas aos trancos e barrancos, forçando o Fed a manter a política monetária restritiva, aumentando a probabilidade de uma desaceleração. (Isso sem falar em choques exógenos como, por exemplo, um aumento do preço do petróleo decorrente de interrupções no fornecimento no Oriente Médio.)

Suponha que o Fed comece a cortar os juros no próximo ano para "normalizar" a postura da política, ou seja, manter as taxas reais estáveis à medida que a inflação cai. Isso não significaria que a política monetária é muito mais frouxa, mas os mercados poderiam interpretá-la dessa forma. Como será que uma política apertada e condições financeiras mais frouxas serão resolvidas? Isso ilustra as complexidades de encerrar um ciclo de aperto enquanto a inflação está acima da meta e só caindo lentamente. Martin Wolf não exagera quando escreve que "a formulação de políticas está agora num ponto verdadeiramente difícil do ciclo".

Não queremos alarmar, mas alertar. Ainda bem que o pouso suave parece tão alcançável. Mas ainda há um caminho a percorrer.

Mas o Deustche Bank destaca que a inflação poderá ficar mais perto de 3% do que de 2%, o que colocaria o Fed numa encruzilhada: aceitar esse novo patamar, com todas as consequências de alterar o objetivo traçado para política monetária; ou manter os juros elevados por muito mais tempo. O texto abaixo foi feito antes do anúncio de ontem, em que os dados foram inferiores a suas previsões.

Em sua prévia do CPI (link aqui), Justin Weidner, do DB, sugere que os preços mais baixos do gás devem ajudar na queda (+0,14% contra +0,40% anteriormente). Mas esperamos que o núcleo (+0,39% vs. +0,32%) suba – acabou ficando mais baixo em 0,2%. Em uma base anual, isso equivaleria a 3,3% A/A para o headline (queda de 0,4pp) e 4,2% YoY para o core (alta de 0,1pp).

Para o núcleo do IPC, isso significaria que a taxa anualizada de três meses subiria um ponto percentual, para 4,1%, enquanto a taxa anualizada de seis meses permaneceria praticamente estável em 3,6%. Portanto, o núcleo continua teimoso e, se nossas previsões estiverem certas, outubro seria o terceiro mês consecutivo em que o núcleo do CPI está rodando em +0,3% ou mais. Assim, em retrospectiva, parece que as impressões do núcleo mais baixo do CPI em junho e julho (+0,2%) foram uma espécie de blip em vez do início de uma tendência de baixa.

O consenso sugere que o Fed praticamente venceu a batalha sobre a inflação, e os mercados certamente ficaram muito animados com um potencial pivô dovish, com o S&P 500 tendo acabado de experimentar seu melhor desempenho de 2 semanas de 2023. Mas esta está longe de ser a primeira vez que as esperanças de um pivô dovish causam empolgação, e se o núcleo estiver em torno de 3%, há poucas dúvidas de que o Fed buscará apertar a política novamente. Foi notável que o presidente Powell disse na semana passada que eles estavam buscando uma postura política suficientemente restritiva, mas "não estamos confiantes de que alcançamos tal postura".

O caminho perfeito para 2% sempre pareceu uma suposição heroica. Historicamente, a última fase de retorno da inflação à meta tem sido a mais difícil, e vimos grandes forças em operação nos últimos 2-3 anos. Isso inclui um enorme aumento na oferta de moeda ao longo de 2020-21, seguido pelo maior ciclo de alta em uma geração e, em seguida, a maior contração da oferta de moeda desde a década de 1930 (ao lado do QT agressivo). Dadas as defasagens da política monetária, é difícil calibrar em tempo real, especialmente quando as forças acima são tão grandes em relação à história.

Então, estamos em um momento importante. O núcleo vai ficar preso em torno de 3% sem uma recessão? Se for, esta será a 7ª tentativa do mercado de precificar um pivô dovish neste ciclo.

Embora o resultado tenha sido melhor do que se esperava, suas premissas continuam válidas. O Fed ficou feliz com o número, mas não acredito que irá baixar a guarda apenas por ter um dado positivoque, verdade, caminha no rumo que deseja.

Ontem iniciei uma trade no euro e, como é feriado no Brasil, vou inverter analisando a moeda única. No post vamos-devagar-nos-juros fiz os seguintes comentários sobre o euro: ... “ Os pontos mais prováveis para a reversão seriam € 1,0639/ € 1,0564, onde esse último é um pouco mais provável. Onde poderia se situar o stop loss? Primeiro sinal de perigo ocorreria em € 1,05124 e o abandono da tese a € 1,0447” ...

O que acabou ocorrendo é que a retração foi muito pequena, menor ‑ € 1,0661, que o nível mais baixo exposto acima. Em movimentos forte isso pode ocorrer. Quero frisar que explicitei minha ideia de compra ...” estou disposto a apostar na alta”... No gráfico a seguir estão expressos os movimentos esperados sendo que o próximo seria a onda iii em laranja a € 1,1179. O stop loss estou trazendo ao ponto de entrada € 1,0756.

O SP500 fechou a 4.502, com alta de 0,16%; o EURUSD a € 1,0841, com queda de 0,35%; e o ouro a U$ 1.959, com queda de 0,18%.

Fique ligado!