ACERTAR NA MOSCA

A prova dos nove é uma verificação aritmética antiga — uma forma rápida de checar se um cálculo está certo. Quando digo que o dólar passou na prova dos dezoito, não é modéstia: quero dizer que ele foi testado em dobro, sob as mais variadas pressões, e saiu intacto de todas elas. O relatório especial de junho de 2026 do JP Morgan — elaborado por Michael Cembalest para marcar os 250 anos da Declaração de Independência americana — oferece a mais completa radiografia que já vi sobre o assunto. E os dados do Yardeni Research, publicados nesta semana, completam o quadro com uma precisão que deixa pouco espaço para contestação. Nos últimos anos, proliferaram as narrativas sobre o fim do dólar como moeda de reserva. O argumento tem apelo emocional e político: déficits fiscais imensos, uma dívida pública que saiu de 60% para 125% do PIB em vinte anos, sanções em cascata contra governos e empresas ao redor do mundo. Tudo isso, dizem os mais apocalípticos, estaria corroendo a confiança global na ...

Se tinha uma situação que me deixava muito inquieto era quando minha mãe me alertava para não fazer alguma coisa — e como todo bom adolescente, não seguia. Na maioria das vezes ela estava certa e sempre dizia: eu avisei. Nem sempre a voz da experiência prevalece, mas na maioria das vezes sim. Talvez se eu soubesse estatística naquela época teria seguido seus conselhos. O bitcoin está largado. Essa é a melhor definição para a criptomoeda nos últimos tempos. Como insisto ad infinitum: se não aparecer comprador novo todo dia, e não aparecer vendedor "velho" disposto a segurar, a tendência é de queda lenta — uma tortura chinesa. Desde outubro de 2025 o bitcoin perdeu cerca de 50% do seu valor, enquanto o ouro subia 35% no mesmo período. Os dois ativos que compartilham o apelido de "ouro" foram em direções opostas. Um foi validado como reserva de valor. O outro comportou-se como o ativo mais arriscado da tela. Acontece que existe um participante para quem essa situação v...

A Allianz Research publicou em junho um estudo que vai incomodar quem ainda organiza o mundo em “mercados desenvolvidos” e “mercados emergentes”. O argumento central é simples e provocador: essa classificação já não diz o que costumava dizer. E o choque do Irã foi o teste que provou. O estudo propõe substituir o binômio EM-DM por quatro dimensões estruturais — os chamados “4Rs”: Posição de Recursos (dependência energética), Força de Reservas (disciplina fiscal e externa), Credibilidade Monetária (independência do banco central) e Estrutura de Refinanciamento (parcela da dívida em moeda local). Nesse critério, o mapa do risco ficou de cabeça para baixo. Países como Romênia, Egito, Grécia e Reino Unido — dois deles no bloco “desenvolvido” — sofreram mais com o choque do que a maioria dos emergentes, simplesmente por dependerem de hidrocarbonetos importados do Golfo. Enquanto isso, exportadores de commodities, muitos na América Latina, saíram ganhando. A linha divisória correu através da ...

No início dos anos oitenta, quando eu era tesoureiro do BFB — Banco Francês e Brasileiro —, o mercado de renda fixa era extraordinariamente rudimentar. Não havia sistemas em tempo real, e nem todos os bancos operavam da mesma forma. No BFB, assim que as taxas se moviam no mercado interbancário, as agências eram informadas imediatamente e aplicações acima de determinado valor tinham que passar pela tesouraria central antes de ser fechadas. Era um sistema que funcionava. Mas nem todos os concorrentes operavam com a mesma disciplina. Certo dia, as taxas no interbancário caíram de forma acentuada. Um colega meu, tesoureiro do Banco de Boston, e eu percebemos que as agências de um grande banco varejista ainda refletiam as taxas antigas — mais altas. A comunicação interna havia falhado. Montamos então um esquema simples: um grupo de pessoas se dirigiu a uma agência desse banco com cheques de volume expressivo — do BFB e do Boston — e aplicou uma quantia considerável em CDBs, capturando a tax...

Durante minha vida profissional, observei que toda vez que alguém assume uma posição nova, passa inevitavelmente por cinco estágios distintos. O primeiro: preciso achar alguma coisa. O segundo: nunca vou entender isso. O terceiro: a descoberta do óbvio. O quarto: mudanças produtivas. E o quinto — o mais revelador —: fica-se de saco cheio. Kevin Warsh, em sua estreia como presidente do Federal Reserve, ficou rigidamente no primeiro estágio. Cada pergunta dos jornalistas na coletiva de imprensa era respondida com uma variação da mesma frase: vai criar cinco Forças Tarefa para cuidar disso. Monetary policy frameworks, communications, regulatory scope, balance-sheet operations, data and modernization. Cinco forças tarefa. A frase virou a resposta universal para questões que mereciam substância. Ed Yardeni registrou com ironia que Warsh usou a expressão exata quatro vezes durante a sessão de perguntas — toda vez que um repórter tentava pressioná-lo sobre algum ponto concreto, ele recorria a...

Só depois de muito tempo atuando no mercado é que se forma a real noção de que boa parte das estratégias que deram certo teve como principal motivo a sorte. Quando se começa nesse ramo, a tendência é colocar todo o mérito do acerto em si mesmo — a carne é fraca — e, quando se erra, a culpa recai em alguém ou em algo externo. É da natureza humana querer o confete e não querer a dor. O grande risco dessa atitude é achar que se vai acertar sempre: acorda de manhã, pega o telefone e sai dando ordens convicto de que o mercado vai finalmente reconhecer a própria genialidade. A realidade vai ensinando que esse caminho leva a sair do jogo rapidinho — e nem se fale em dobrar a aposta porque o mercado é 'burro' e não enxerga o que você vê tão claramente. Hoje consigo separar os negócios que foram puramente sorte daqueles que foram mais elaborados. Tenho uma história pessoal que ilustra isso melhor do que qualquer teoria. O mercado de câmbio tem uma característica interessante quando se f...

Os leitores assíduos do Mosca já me conhecem bem o suficiente para saber que minha visão sobre a China não muda. E não muda porque os fatos também não mudam. Isso me fez lembrar de um filme americano de 1993 chamado "Feitiço do Tempo": um meteorologista arrogante fica preso num misterioso loop temporal — acorda todo dia no mesmo lugar, no mesmo horário, e revive exatamente o mesmo dia. Ninguém ao seu redor percebe o que está acontecendo; só ele carrega o peso da repetição. A cada ciclo, ele tenta reagir de forma diferente, mas o dia recomeça invariavelmente do zero, implacável e indiferente às suas escolhas. Pois bem: a economia chinesa é a marmota desse filme. Poderíamos criar uma cartilha praticamente fixa sobre ela: queda nos preços dos imóveis, consumo interno pífio e compensação pela via das exportações. Entra mês, sai mês, e os dados se repetem sem que o governo consiga motivar sua população a gastar mais — mesmo com juros próximos de zero, num mundo que estava elevando...