Sapato apertado #SP500

 

Resumo:

O relatório recente do CPI, índice de inflação americano, desencadeou impactos significativos nos mercados financeiros, com a bolsa de valores e os juros sofrendo. A análise de John Authers destaca a persistência dos preços, impulsionada em parte pelo aumento dos salários, refletindo os receios do Fed e alimentando incertezas sobre a trajetória econômica.

A inflação nos EUA para janeiro trouxe à tona debates sobre sua natureza transitória, destacando o desafio enfrentado pelo Fed em conter pressões inflacionárias persistentes. O aumento dos preços dos serviços contrasta com a queda nos preços de bens de consumo, complicando as perspectivas econômicas.

Os números detalhados apresentados, como os dados mês a mês e as medidas do Fed de Cleveland e Atlanta, revelam uma crescente pressão inflacionária, desafiando as expectativas de uma rápida recuperação econômica. Esses dados também influenciam as previsões de fundos federais e o mercado de títulos.

O cenário econômico incerto tem impacto direto no mercado acionário, exemplificado pelo SP500 que atingiu um objetivo técnico importante. A concentração do índice em poucas ações desperta preocupações sobre a diversificação do mercado acionário americano em comparação com outros países.

 

Fui a um casamento na última segunda-feira. O local da cerimônia era magistral, com vista para uma vinícola. A cerimônia teria tudo para ser ímpar. No entanto, a perspectiva de chuva originou um plano B. Mesmo assim, foi esplendido. O traje era terno para os homens, um pouco formal num local de praia, mas entendo que é melhor definir um padrão a fim de evitar eventuais exageros.

Um terno exige sapato formal, aqueles que se encontram em nosso armário esperando esses momentos raros hoje em dia – já foi o tempo em que eu trabalhava de terno diariamente. Ao vesti-lo, senti apertado. Seria a falta de costume? Bem provável. Durante o casamento, percebia um certo desconforto nos pés, mas passava com mais um gole de álcool e na pista com minha filha ‑ minha esposa ficou se deliciando com o netinho brand new!

Ontem foi publicado o CPI, indicador de inflação americano, e não saiu como o mercado esperava. A bolsa de valores e os juros sofreram. Mas foi tão ruim assim? John Authers faz uma análise apontando a teimosia de alguns preços, alimentada em parte pelo aumento de salários, o que o Fed temia, está acontecendo.

A Goldilocks deveria ter cuidado para não queimar os lábios. Após um alarmante relatório de inflação nos EUA para janeiro, é evidente que a sua papinha não está muito fria, pelo menos ainda não - mas muito bem poderia estar muito quente. Isso levou a um interessante reajuste nos mercados, enquanto os traders ponderavam a possibilidade de que a Equipe Transitória não estivesse certa afinal.

O debate ao longo de 2021 era se a inflação então em curso era verdadeiramente "transitória" - impulsionada por bloqueios temporários de fornecimento causados pela pandemia - e diminuiria sem a ajuda do tom mais duro dos bancos centrais. A Equipe Transitória perdeu essa batalha, mas certamente tinham um ponto de que grande parte desse pico extremo era de fato de curta duração. Isso fica evidente se compararmos as altas mês a mês em bens de consumo (excluindo alimentos e energia, sempre erráticos) e serviços. Os bens sofreram um grande choque que agora acabou; a inflação de serviços, no entanto, se elevou para um nível significativamente mais alto do que antes da pandemia. A inflação de bens caiu no mês passado, enquanto os serviços subiram:

 

Para ilustrar como o choque de preços se propagou, a seguinte ilustração da função ECAN <GO> do terminal da Bloomberg nos últimos cinco anos mostra a contribuição de alimentos, energia, serviços e bens. Bens e energia a impulsionaram no início. Agora, os serviços (em amarelo) são substancialmente todo o problema (comentário meu: muito explicativo esse gráfico) :

São os números mês a mês que mostram o problema de forma mais clara. Em termos anuais, a inflação de serviços está diminuindo, embora um pouco decepcionantemente devagar. Mês a mês, está de volta perto do pico:

Ao dividir o setor em moradia (cuja medição se torna cada vez mais controversa, já que representa uma parcela maior da inflação total) e a medida chamada "supercore" do Federal Reserve de serviços excluindo moradia, descobrimos que o supercore está aumentando, enquanto a desinflação da moradia (que deveria estar em pleno andamento agora, para julgar pelos índices em tempo real de novos contratos de locação sendo assinados) está progredindo lentamente:

O supercore é importante para o Fed porque é particularmente sensível aos salários. A folha de pagamento é uma grande parte do orçamento de uma empresa de serviços, grande parte dela paga a trabalhadores relativamente mal remunerados. A preocupação quando a inflação se instalou em 2021 era que a rápida inflação dos bens que as pessoas precisavam comprar levaria a demandas salariais mais fortes. Isso empurraria a inflação de serviços para cima e correria o risco de embutir expectativas mais altas. Os números de janeiro sugerem que isso é exatamente o que está acontecendo agora.

Há argumentos contra isso. A inflação de moradia provavelmente está superestimada, enquanto o número total de serviços pode ser inflado pelos serviços financeiros, que são afetados pelo nível do mercado de ações - quando os valores mobiliários têm um rali, como agora, isso tenderá a aumentar as taxas cobradas no setor financeiro.

No entanto, seria perigoso descartar janeiro como um capricho. Medidas estatísticas mais sofisticadas realizadas por diferentes grupos de pesquisa dentro do Fed confirmam um quadro de pressão inflacionária crescente, não decrescente. A média ajustada do Fed de Cleveland, que exclui os maiores valores discrepantes em qualquer direção e tira a média do restante, teve seu maior aumento no mês passado desde o início de 2023. A medida geral ano a ano está pouco abaixo de 4%. Portanto, isso não pode ser atribuído a alguns valores discrepantes:

O Fed de Atlanta mantém um índice de preços rígidos, para bens e serviços cujos preços demoram a mudar e tendem a não diminuir. Como regra, é quando este número ganha impulso que os bancos centrais precisam temer que a inflação tenha se consolidado novamente. E nos últimos três meses, a inflação de preços rígidos aumentou. A queda na medida ano a ano estagnou:

Nenhum desses números sugere desastre, ou algo parecido. Mas eles claramente sugerem que seria prematuro declarar vitória. E eles aprofundam o dilema dos formuladores de políticas do Fed. Com base nesses números, seria tolice cortar. O número de Despesas de Consumo Pessoal ‑ PCE, calculado separadamente e ainda não disponível para janeiro, sugere que os aumentos de preços são menores, especialmente nos serviços, e implica que cortes já possam ser possíveis. Mais aumentos são difíceis de imaginar a menos que o PCE mude drasticamente para cima, mas o risco de superaquecimento ou "sem pouso" (em que a economia continua forte e eventualmente leve o Fed a apertar até forçar uma recessão) parece significativo. "O Fed está muito apertado?" pergunta Steven Blitz, da TS Lombard. "Os dados atuais dizem que não, os dados futuros são incertos. Fazendo um hedge de sua aposta, o Fed se abstém de cortar e comunica afrouxamento. A inflação observa."

Os números produziram uma mudança acentuada nas previsões de fundos federais, conforme medida pela função de Probabilidades de Taxas de Juros Mundiais da Bloomberg usando futuros de fundos federais. O gráfico abaixo mostra o caminho projetado para os fundos federais em três pontos: 18 de outubro de 2023, que agora sabemos ter sido quando o sentimento de "maior por mais tempo" atingiu o pico, 12 de janeiro deste ano, quando a crença de que o Fed havia feito uma virada decisiva em direção a cortes atingiu seu próprio pico, e no fechamento do mercado de terça-feira após o CPI de janeiro. O caminho de voo projetado agora está muito mais próximo daquele que foi previsto em outubro do que do modelo que dominava as esperanças dos traders um mês atrás. Também está se aproximando das previsões atuais do Fed publicadas em seu chamado "gráfico de pontos" de projeções econômicas em dezembro passado.

Enquanto isso, essa visão do Fed também é expressa no mercado de títulos, que viu uma grande venda. O rendimento dos Títulos do Tesouro Protegidos contra Inflação (TIPS) de 10 anos voltou a ultrapassar 2%, enquanto a taxa nominal de referência de 10 anos está agora firmemente acima de 4% novamente. Ambos estão muito mais altos do que teriam sido previstos há um ano, e muito mais próximos do topo de sua faixa recente do que do fundo:

O mercado esperava que a inflação estivesse liquidada. É verdade que depois do surto que ocorreu durante a pandemia, o recuo foi expressivo. Mas o gráfico que Authers traz acima, mostrando a inflação por categorias, fica claro a desaceleração dos bens, mas o mesmo não acontece com os serviços, que têm impacto de um mercado de trabalho apertado.

Assim como eu tinha me desacostumado de vestir terno, o mercado se desacostumou da inflação depois de viver décadas sem ela. Esqueceu que não é fácil domá-la quando foge temporariamente ao controle e quão demorado é para levá-la para a meta. É necessária uma política monetária austera até que fique enquadrada. Os mercados de risco apostaram que, daqui em diante, o Fed só tinha um caminho a trilhar: a redução dos juros. A dúvida era qual a velocidade.

Pior ainda é o juro dos títulos de 10 anos, que ainda estão invertidos em –32 pontos em relação aos de 2 anos. Não faz sentido no cenário atual, a não ser que se projete recessão à frente.

Eu felizmente já guardei meu sapato, e ele vai ficar um bom tempo no armário. Já o mercado é bom se acostumar a conviver com esse novo cenário que não contempla mais inflação zero!

Com os mercados brasileiros fechados na segunda-feira e terça-feira e abrindo parcialmente hoje, vou deixar os comentários sobre o dólar e o IBOVESPA para a próxima semana.

No post “cruzando-fronteira”, fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ...” Está chegando a hora da verdade para minha contagem. Como podem observar no gráfico a seguir, o objetivo é por volta de 5.000, e o S&P 500 está bem próximo. Na pior das hipóteses, uma correção se aproxima, mesmo que pequena, o que não vai resolver a dúvida sobre o meu cenário adotado - o atual ou alternativo de alta (mais forte)” ...

Com a queda que ocorreu ontem, é possível que o SP500 tenha atingido o objetivo, que pode ser visto no gráfico abaixo. Por que grifei? Porque nada pode ser dito ainda. O fato de ter atingido o objetivo (segundo duas contagens) é um fator necessário, mas não suficiente. Não recomendo nenhuma posição – nem na compra nem na venda. A posição detida na Nasdaq100 ficamos com gatilho na mão.

Recebi um relatório que me surpreendeu. Se existe uma notícia sobre ações que predomina os noticiários, diz respeito à concentração do índice SP500 em poucas ações. Mas será que isso só ocorre nos EUA? Observe o gráfico abaixo e note que a americana é a menor dentre as outras bolsas de países do primeiro mundo. Uma explicação que ameniza esse fato é que os índices desses países não contemplam tantas ações como o americano. Mas vale a observação.

O SP500 fechou a 5.000 (redondinho!), com alta de 0,96%; o USDBRL a R$ 4,9725, com alta de 0,38%; o EURUSD a € 1,0725, com alta de 0,15%; e o ouro a U$ 1.990, sem variação.

Fique ligado!