Nunca mais #USDBRL

 

Eu odeio a expressão: nunca mais. Toda vez que alguém a pronúncia, sinto a necessidade de alertar que ela não procede, pois tudo sempre pode acontecer. Não sei bem a razão de tal atitude, mas alguma coisa deve bater dentro de mim, talvez uma experiência ruim que aprendi. Consigo lembrar duas situações que me chocaram durante minha vida profissional: a primeira foi quando o preço do petróleo ficou negativo nos mercados futuros durante a pandemia em razão do consumo ter estagnado, não existindo mais locais para armazenamento; a outra foi a política monetária implantada por alguns bancos centrais, entre eles o ECB e o BOJ, com juros negativos. Podemos dizer que nunca mais irá acontecer? Não faço essa aposta, tudo é possível ou quase tudo – por exemplo, o Santos ganhar do Real Madrid hoje é impossível. Nem com gols de lambuja! Hahaha ...

Afirmações desse tipo ou semelhantes, como Liz Capo McCormick e outros fizeram na Bloomberg em artigo cujo título vai neste sentido: “Por quanto tempo os juros podem ficar altos? O mercado de bonds está dizendo para sempre.”

Assim como o otimismo está crescendo entre os investidores de que um rali nos Treasuries dos EUA está prestes a decolar, com consequente queda de taxa de juros, um indicador chave no mercado de títulos está piscando um sinal preocupante para quem pensa em entrar.

Primeiro, a boa notícia. Com o ponto médio de 2024 à vista, os Treasuries estão prestes a apagar suas perdas do ano, à medida que surgem sinais de que a inflação e o mercado de trabalho estão realmente esfriando. Os traders agora estão apostando que isso pode ser suficiente para o Federal Reserve começar a cortar as taxas de juros já em setembro.

Mas, limitando potencialmente a capacidade do banco central de cortar e, assim, criando um obstáculo para os títulos, está a crescente visão nos mercados de que a chamada taxa neutra da economia — um nível teórico de custos de empréstimos que nem estimula nem desacelera o crescimento — é muito mais alta do que os formuladores de políticas estão projetando atualmente.

“A importância é que, quando a economia inevitavelmente desacelerar, haverá menos cortes de taxa e as taxas de juros nos próximos dez anos ou mais poderão ser mais altas do que foram nos últimos dez anos”, disse Troy Ludtka, economista sênior dos EUA na SMBC Nikko Securities America, Inc.

Os contratos a termo que referenciam a taxa de juros de cinco anos nos próximos cinco anos — um parâmetro para a visão do mercado sobre onde as taxas dos EUA pode terminar — estagnaram em 3,6%. Embora isso seja uma queda em relação ao pico de 4,5% do ano passado, ainda é mais de um ponto percentual completo acima da média da última década e acima da própria estimativa do Fed de 2,75%.

Isso é importante porque significa que o mercado está precificando um piso muito mais elevado para os rendimentos. A implicação prática é que há limites potenciais para o quão longe os títulos podem ir. Isso deve ser uma preocupação para os investidores que se preparam para o tipo de rali épico de títulos que os resgatou no final do ano passado.

Os traders nas sessões recentes têm apostado em posições contrárias que se beneficiariam com maiores chances de o Fed cortar as taxas de juros já em julho, e a demanda por contratos futuros que se beneficiariam de um rali no mercado de títulos está crescendo.

Mas se o mercado estiver certo de que a taxa neutra – que não pode ser observada em tempo real porque está sujeita a muitas forças – subiu permanentemente, então a atual taxa de referência do Fed de mais de 5% pode não ser tão restritiva quanto percebida. De fato, um índice da Bloomberg sugere que as condições financeiras são relativamente frouxas.

“Vimos apenas uma desaceleração bastante gradual do crescimento econômico, e isso sugere que a taxa neutra é significativamente mais alta”, disse Bob Elliott, CEO e diretor de investimentos da Unlimited Funds Inc. Com as condições econômicas atuais e os prêmios de risco limitados precificados em títulos de longa maturidade, “o dinheiro parece mais atraente do que os títulos”, acrescentou.

O verdadeiro nível da taxa neutra, ou R-Star, como também é conhecida, tornou-se um assunto de intenso debate. As razões para uma possível mudança para cima, que marcaria uma reversão de uma tendência de queda de décadas, incluem expectativas de grandes e prolongados déficits orçamentários do governo e aumento dos investimentos para combater as mudanças climáticas.

 

Ganhos adicionais em títulos podem exigir uma desaceleração mais pronunciada da inflação e do crescimento para levar a cortes nas taxas de juros mais rápidos e profundos do que o Fed atualmente prevê. Uma taxa neutra mais alta tornaria esse cenário menos provável.

Os economistas esperam que os dados da próxima semana mostrem que o indicador preferido de inflação subjacente do Fed desacelerou para uma taxa anualizada de 2,6% no mês passado, de 2,8%. Embora essa seja a leitura mais baixa desde março de 2021, ainda está acima da meta do Fed de 2% de inflação. E a taxa de desemprego tem sido de 4% ou menos por mais de dois anos, o melhor desempenho desde a década de 1960.

“Embora vejamos bolsões de famílias e empresas sofrendo com as taxas mais altas, de maneira geral, como sistema, lidamos muito bem com isso”, disse Phoebe White, chefe de estratégia de inflação dos EUA no JPMorgan Chase & Co.

O desempenho dos mercados financeiros também sugere que a política do Fed pode não ser restritiva o suficiente. O S&P 500 tem batido recordes quase diariamente, mesmo com as taxas de juros reais de curto prazo ajustadas pela inflação, citadas pelo presidente do Fed, Jerome Powell, como um fator para avaliar o impacto da política do Fed, tendo aumentado quase 6 pontos percentuais desde 2022.

“Você tem um mercado que tem sido incrivelmente resiliente diante de rendimentos reais mais altos”, disse Jerome Schneider, chefe de gestão de portfólio de curto prazo e financiamento na Pacific Investment Management Co.

O que dizem os estrategistas da Bloomberg...

“No espaço de apenas alguns gráficos de pontos, o Federal Reserve elevou sua estimativa da taxa neutra nominal de 2,50% para 2,80% — o que mostra como os bancos centrais ao redor do mundo ainda estão tentando entender a escala da expansão econômica e da inflação observada neste ciclo. É por isso que parece exagerada a precificação atual do mercado que espera quase dois cortes de taxa completos do Fed este ano.”

— Ven Ram, estrategista

Com exceção de alguns diretores do Fed, como o governador Christopher Waller, a maioria dos formuladores de políticas está se movendo para o campo das taxas neutras mais altas. Mas suas estimativas variam amplamente entre 2,4% e 3,75%, destacando as incertezas na realização das previsões.

Powell, em suas discussões com repórteres em 12 de junho, após o término da reunião de dois dias de política do banco central, pareceu minimizar sua importância na tomada de decisões do Fed, dizendo que “não podemos realmente saber” se as taxas neutras aumentaram ou não.

Para alguns no mercado, isso não é uma incógnita. É uma nova realidade mais alta. E é um potencial obstáculo para um rali.

Tenho argumentos a favor e contra esse artigo. Vamos começar com os contra. Concluir que o mercado acredita que as taxas de juros ficarão altas até a eternidade usando os dados de mercado é uma temeridade – nem preciso mencionar situações em que ele (o mercado) estava errado e mudou radicalmente no tempo. A favor é o fato de o mercado considerar a taxa de 5% alta. Eu não concordo. É alta quando considerada no período anormal de juros a 0%, mas agora, numa situação de normalidade onde existe inflação de 2% a 3% e uma economia robusta, por que deveria ser menor que esse patamar? A favor também é o gráfico de longo prazo apresentado acima; nitidamente estamos num novo ciclo para os juros.

Vou compartilhar minha visão sobre os juros de 10 anos usando a análise técnica. No gráfico a seguir, minha visão é que o juro deve ficar ainda dentro de um patamar entre 4% e 4,5% por um tempo. Quando o triângulo destacado resolver sair desse intervalo, existem duas possibilidades: ruptura para cima e o nível de 5,02% é o trigger (mais provável) ou para baixo se romper 3,78% (menos provável).

 

Agora, afirmar que o juro nunca mais vai estar a 10% ou a 0%, não vai ser do Mosca que vocês vão ouvir tal afirmação. Tudo é possível, mas não necessariamente provável!

No post navegando-para-trás fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “Longe de ser uma contagem “by the book”, é possível observar a formação de 5 ondas laranja no gráfico abaixo. Basta um fechamento acima de R$ 5,43. Como foi apontado, o objetivo inicial seria entre R$ 5,55 / R$ 5,56; caso ultrapasse, o próximo seria ao redor de R$ 5,70. Terminado e se minha contagem estiver correta, deve haver uma queda importante ao patamar de R$ 5,20” ...

 

Estou acompanhando duas formas distintas para esse movimento de alta que culminam numa mesma região. É provável que a onda IV laranja esteja em curso, o que poderia levar o dólar até o nível de R$ 5,3364 / R$ 5,3264 para em seguida rumar para R$ 5,53 / R$ 5,55, a ser mais bem calculado à frente. Mas existe um alerta de curto prazo caso o nível acima de contenção não suporte o dólar. É aí que as duas contagens podem ser bem diferentes. Mas não vamos nos estressar agora e sim acompanhar o movimento.

 

- David, fácil para você dizer para não nos estressarmos? E para quem tem posição em dólar, o que fazer?*

Não vem com essa agora não. Eu sempre enfatizei que o movimento de alta seria muito difícil e assim está sendo. Para quem tem posição, duas observações: quem está comprado, coloque o stop loss nos níveis R$ 5,3364 / R$ 5,3264 ou pouco abaixo como segurança; para quem está vendido, não deveria estar!

Vocês devem lembrar do Robin Brooks, o economista conhecido por “carequinha” que estava muito na moda no ano passado e começo deste com um call que o Brasil era uma maravilha (nova Suíça!) e onde o câmbio deveria ir para R$ 4,50. Hoje ele publicou o seguinte Twitter.

Acho que minha frase” os economistas trocam de opinião como eu troco de camisa” se aplica a sua declaração. Não parece que está prestes a mudar? Ele não sabia que o presidente do BC tinha mandato até o final de 24 e que o Lula pretende colocar alguém do seu time? O Mosca não tinha a mesma ideia sobre o câmbio, e careca por careca também sou “carequinha”! Hahaha ....

SP500 fechou a 5.450, com queda de 0,28%; o USDBRL a R$ 5,3904, com queda de 0,75%; o EURUSD a € 1,0734, com alta de 0,40%; e o ouro a U$ 2.331, com alta de 0,51%.

Fique ligado!