O Fed é o culpado? #usdbrl
Eu
repito com bastante frequência uma frase do filosofo alemão Friedrich Nietzsche
que se encaixa perfeitamente em algumas situações do mercado: É melhor qualquer
explicação que nenhuma. As bolsas americanas subiram muito nos últimos 10 anos
deixando vários investidores fora do mercado. Uma das razões que se ventila
seria pela enxurrada de recursos promovidas pelos bancos centrais.
Num
trabalho elaborado por Ben Carlson publicado em seu site - A Wealth of Common
Sense - apresenta alguns dados que colocam em dúvida essa afirmação.
Em
um post recente, compartilhei como a
bolsa de valores dos EUA está agora subindo mais de 800% desde as baixas da
crise financeira.
Logo
na sequência, a caixa de entrada no meu Twitter ficou cheio de pessoas
lamentando o fato de que toda essa alta é um artefato das políticas do Fed.
Bem,
sim, se você imprimir trilhões de dólares o que você
espera?
As
ações estão em alta, mas só porque o Fed facilitou a
alta de preços.
É tudo um House of Cards.
Eu
sei que não deveria me surpreender com esses comentários porque eles vêm há mais de uma década, mas é surpreendente quantos
investidores realmente
odeiam o Fed.
Muito
isso tem a ver com o fato de muitas pessoas terem errado sobre a direção do mercado desde que alta
começou,
mas seria difícil ignorar o quão entrelaçado o Fed se tornou com os
mercados financeiros.
Desde
a crise financeira de 2008, o balanço do Fed aumentou para proporções épicas:
De pouco menos de US $ 1 trilhão no início de 2008, o Fed agora tem quase US $ 9 trilhões em seu balanço.
Agora
veja um gráfico simples do S&P 500 sobreposto com o
balanço do Fed:
Ambos cresceram muito. Caso encerrado, certo?
Mas
e o Japão e a Europa? Seus bancos centrais também assumiram trilhões de dólares em ativos em seus
balanços.
Aqui
está
o balanço do Banco do Japão (este número está em
Iene, então é realmente mais ou menos como US $ 6-7 trilhões) em comparação com
o índice de ações MSCI Japão:
E aqui estão os ativos do Banco Central Europeu em relação ao MSCI Europa:
Basta olhar para todos esses gráficos e notar que existe duas linhas indo na mesma direção.
E
se se atentar as escalas, isso é uma evidência clara de que os bancos centrais são a única razão pela qual as ações subiram?
À primeira vista, parece que a resposta é
afirmativa, mas nem sempre a razão é tão fácil.
Só porque duas linhas em um
gráfico estão indo na mesma direção não significa que a correlação implica
causalidade.
E
embora pareça que os retornos das ações nos EUA, Japão e Europa estão todas nas máximas de 10
anos, eles não são da mesma magnitude:
O S&P 500 está superando as ações em cada um desses países desenvolvidos em mais de 200% no total, na última década. Esses países têm fornecido níveis semelhantes de estímulo monetário ao longo deste tempo e suas taxas de juros têm sido ainda mais baixas do que as nossas.
Enquanto
os títulos
do tesouro dos EUA de 10 anos atualmente rendem em torno de 1,7%, os
rendimentos no Japão (0,1%) e na Alemanha (-0,1%) são muito menores. Por que as
ações
não
estão
explodindo mais alto nesses países?
As taxas de juros certamente têm um impacto sobre como as pessoas alocam seu capital, mas as baixas taxas de juros sozinhas não explicam tudo o que acontece nos mercados financeiros. Basta olhar para os rendimentos dos títulos públicos de 10 anos do Japão que remontam à virada do século:
Ao
contrário, o Índice MSCI do Japão subiu apenas 2% ao ano
desde 2000 e esse número inclui dividendos reinvestidos. As ações
basicamente não renderam em nada, apesar das taxas persistentemente baixas.
E
pense onde as taxas de juros estavam nos Estados Unidos durante a última verdadeira mania do
mercado de ações, na bolha ponto-com, no final da década de 1990.
De 1995 a 1999, quando o Nasdaq subiu 450% no total (41% ao ano), o rendimento médio do título de 10 anos foi superior a 6%. As taxas de juros não têm nada impacto sobre o comportamento humano quando se trata de uma frenesi dos mercados.
Obviamente,
seria ridículo dizer que o Fed não teve um impacto nos mercados desde 2008. Sem
a intervenção do Fed, o sistema financeiro poderia ter implodido em 2008 e
2020.
Isso
faz sentido quando você considera que o Fed é basicamente o credor de último recurso para o
sistema financeiro. Eles não querem ver uma corrida nos bancos ou uma repetição
da Grande Depressão, e têm as ferramentas para garantir que isso não aconteça.
O
Fed provavelmente também tem um controle psicológico sobre os mercados
agora que são um grande player no mercado de títulos.
Não vou discutir com você se alegar que o Fed foi
muito bem-vindo quando se trata de comprar títulos hipotecários e do tesouro com a
recuperação que vimos em ações, PIB, habitação, títulos e a taxa de desemprego
(sem mencionar o aumento da inflação).
Os
balanços dos consumidores provavelmente nunca foram
mais fortes do que são hoje:
Se o Fed não frear agora, quando eles irão?
Se
não
conseguirmos lidar com 4 ou 5 aumentos de taxas neste ambiente, o Fed pode
muito bem nos dizer que nunca mais subirão os juros.
Assim,
embora o Fed tenha sido um grande player nos mercados desde 2008, seria bobagem
assumir que são a única razão para a trajetória ascendente das ações.
Taxas
de juros e compras de títulos por si só não são suficientes para inflar
uma bolha do mercado de ações. A natureza humana pode fazer isso sozinha.
O
assunto de hoje complementa a postagem da última sexta-feira 2022-começou-com-medo, onde discorro sobre o medo de a bolsa ter atingido as máximas. Com
a mudança da política monetária do Fed mais restritiva poderia ser o argumento também
para a queda.
Se
as bolsas caírem, o que é minha hipótese mais a frente, sou capaz de apostar
que a autoridade monetária será taxada como a culpada, agora não pelo pessoal
que está fora do mercado, mas para quem está comprado. Parece que o Fed é o
culpado aconteça o que acontecer!
No
post fake-news, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ...” o dólar ficou contido no retângulo destacado a seguir, não ocorrendo
o rompimento que eu havia mencionado de R$ 5,75. Tudo indica que esse caminho
está em andamento de forma lenta como se pode esperar num quadro
de leading diagonal . Como podem notar o objetivo foi levemente
ajustado para R$ 6,06” ...
Embora o retângulo foi rompido, a forma do recuo do dólar – destacado no retângulo abaixo - até agora não permite assumir a visão de queda, mas o movimento poderá se acelerar. Sendo assim, o nível de R$ 5,38 passa ser uma linha na areia como se diz no mercado.
O dólar vem apresentando uma configuração errática desde outubro do ano passado, interrompendo a alta que começou no primeiro trimestre de 2021. A elevação aproximada de 12% desde então encontrou resistência ao redor de R$ 5,70/R$ 5,50.
Não
tenho muito a acrescentar ao que já foi ventilado, por enquanto ainda visiono
uma alta do dólar a nível de R$ 6,06.
No Campeonato de taxas de juros estamos em segundo lugar muito próximo ao primeiro. Mas a Nigéria não perde por esperar, com as altas da SELIC vislumbrando algo como 12% a.a., logo, logo tomamos a dianteira, isso se a Nigéria não perder alguns pontos. Vamos BCB!
Hoje foi feriado nos EUA não funcionando os mercados; o USDBRL fechou a R$ 5,5266, com queda de 0,15%; o EURUSD a € 1,1405, sem variação; e o ouro a U$ 1.818, com alta de 0,10%.
Fique
ligado!
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