Qual motor está falhando #IBOVESPA

 

Não assisti ao debate entre Kamala Harris e Donald Trump, mas, de acordo com as pesquisas, ela foi a vencedora, o que acabou elevando um pouco suas chances de vitória. O Mosca tem uma preferência por Harris, não concordando integralmente com suas visões, mas uma vitória de Trump tumultuaria o cenário econômico com sua versão equivocada de como "Make America First". Para esse objetivo, nem seria necessário muito, pois a economia é sólida.

Perdi meu tempo assistindo ao jogo da seleção brasileira e continuo insistindo que o problema são os técnicos brasileiros, e Dorival Júnior não foge à regra. Mesmo com um poderoso trio de atacantes que jogam juntos no Real Madrid, o jogo não fluiu. Mas pior ainda foi sua declaração antes da partida: "Nós disputaremos a final da próxima Copa do Mundo". Dorival, use um pouco do ensinamento do mercado financeiro que diz: resultados passados não são garantia de resultados futuros. E no seu caso, nem o passado você tem. Preocupante!

Há muitos anos, quando comecei a me inteirar dos principais números econômicos, a parcela do consumo americano, que representa 70% do PIB, chamou muito minha atenção. Desde então, esse é o indicador que mais observo. Outro fator que mudou drasticamente é a importância do setor de serviços, que também ocupa uma parte significativa. Notem que o ISM — indicador da área de produção e serviços — tem mostrado a produção negativa há algum tempo, enquanto o setor de serviços permanece positivo.

Com isso em mente, e observando o sinal do mercado de juros, onde houve uma queda importante nas taxas de títulos mais longos, surge o receio de que a economia americana esteja desacelerando, o que pode levar a uma recessão. Por outro lado, a projeção do PIB para o 3º trimestre, apontada pelo GDPNow — melhor indicador na opinião do Mosca — é de 2,5%, o que não é nada mau.

James Mackintosh comenta em artigo do Wall Street Journal, cujo título coloca em questão a possibilidade de uma recessão:  "Um Sinal de Recessão Está Piscando em Vermelho. Está mesmo?" 

Quando a curva de rendimentos se torna positiva, o país geralmente está prestes a mergulhar em recessão. A esperança, desta vez, reside em algumas exceções históricas.

Dois anos atrás, a inversão da curva de rendimentos — com os títulos do Tesouro de curto prazo rendendo mais do que os de longo prazo — foi vista pelos investidores como um sinal claro de recessão. Agora, os preocupados de Wall Street têm uma nova preocupação: a curva de rendimentos voltou ao normal, outro sinal claro de recessão.

Pode parecer estranho, mas ambos os movimentos da curva de rendimentos são, de fato, bons indicadores de recessão, embora não infalíveis. O que realmente importa é o motivo pelo qual os títulos do Tesouro estão se comportando assim, e neste caso, a questão recai sobre o Federal Reserve (Fed).

Espera-se que o Fed inicie uma série de cortes na taxa de juros a partir da próxima semana, o que explica a rápida queda nos rendimentos dos títulos de curto prazo, revertendo a inversão da curva de rendimentos quando medida pela diferença entre o rendimento de 10 anos e o de 2 anos. Se esses cortes forem exclusivamente porque a inflação voltou a ficar próxima da meta, isso seria o cenário ideal de um "pouso suave" para a economia e, definitivamente, não um sinal de recessão iminente.

No entanto, na maior parte da história moderna, cortes profundos nas taxas de juros pelo Fed têm sido um sinal de que o país está prestes a entrar em recessão ou já está em uma, que os economistas não perceberam.

Os investidores estão oscilando entre qual dessas interpretações está correta. Mas a curva de rendimentos é uma representação um tanto grosseira desse problema. A inversão dos últimos dois anos nos diz que os investidores acreditavam que o Fed mantinha as taxas temporariamente altas e que elas seriam mais baixas a longo prazo. Mas isso não nos diz o motivo.

Observando a ação recente do mercado, vemos que os investidores estão oscilando entre as razões para os cortes nas taxas. Em alguns dias, acreditam que uma economia mais fraca, especialmente um mercado de trabalho mais enfraquecido, pressionará o Fed a estimular o crescimento com cortes nas taxas. Isso é uma má notícia para as ações, porque um crescimento mais fraco pode se transformar em uma recessão.

Em outros dias, acham que o crescimento está bem, mas que a inflação mais baixa permitirá que o Fed corte as taxas de qualquer maneira. Isso é bom para as ações, pois significa financiamento mais barato, combinado com lucros decentes após a inflação.

A história nos diz que, no passado, quando o Fed aumentou as taxas de juros de forma significativa, quase sempre causou uma recessão. E também nos mostra que, quando o Fed iniciou uma grande série de cortes de taxas, quase sempre foi devido a uma recessão. Comentário meu: em nenhuma das situações passadas o aumento de juros partiu de um nível tão baixo quanto o atual, além de ser necessário combater o enorme excesso de liquidez injetado na pandemia.

Essa combinação nos traz a peculiaridade de que curvas de rendimentos invertidas parecem prever recessão, já que geralmente resultam do Fed aumentando significativamente as taxas de juros. Curvas de rendimentos que deixam de ser invertidas também parecem prever recessão, pois geralmente resultam de cortes profundos nas taxas pelo Fed. No momento, os operadores de futuros estão precificando cortes de taxas de 2,5 pontos percentuais ou mais até o final do próximo ano, o que seria um corte significativo sem uma recessão.

A esperança desta vez repousa nas exceções históricas. Houve pousos suaves em meados da década de 1960, meados da década de 1980 e meados da década de 1990, apesar dos grandes aumentos de taxas. Nos meados da década de 1960 e, brevemente, nos meados da década de 1990, algumas medidas da curva de rendimentos se inverteram, embora não por tanto tempo ou com tanta profundidade quanto nos últimos dois anos. Nos meados da década de 1980, houve um pouso suave sem uma inversão da curva de rendimentos, após grandes aumentos de taxas que se transformaram em cortes, tão grandes quanto os que os mercados estão prevendo até o final do próximo ano.

Também há a questão de qual curva de rendimentos escolher. Economistas preferem comparar o rendimento de 10 anos com o rendimento de três meses, que capta apenas os cortes iminentes de taxas e tem um histórico melhor do que o rendimento de dois anos, usado por muitos investidores. A curva de 10 anos menos três meses ainda está longe de deixar de ser invertida, confundindo ainda mais o cenário.

Nenhum dos exemplos históricos envolveu tanto uma curva invertida quanto cortes tão rápidos como os previstos agora. O mercado pode estar errando. Há boas razões para acreditar que os investidores possam estar exagerando ao precificar cortes tão profundos, combinados com um pouso suave, dado o aumento nas pressões sobre as taxas de longo prazo, vindas de enormes e aparentemente permanentes déficits fiscais, do aumento do protecionismo e da necessidade de maiores gastos globais com defesa e energia.

Entretanto, se a inflação se estabilizar próxima da meta de 2% do Fed, taxas de juros de 3% são perfeitamente viáveis por um tempo. Isso nos traz de volta ao dilema central que os investidores precisam enfrentar. A desaceleração da economia é o início de uma queda em direção à recessão ou um retorno à normalidade após o ciclo de boom e queda da pandemia?

Os dados econômicos têm sido indiscutivelmente decepcionantes, mas, por outro lado, não sugerem que a economia esteja em apuros no momento.

Infelizmente, se uma recessão estiver a caminho, mesmo cortes agressivos nas taxas podem não a evitar. É verdade que taxas mais altas têm dificultado alguns investimentos corporativos, atingido tomadores de empréstimos mais pobres e mais jovens e dificultado a situação de empresas endividadas quando suas dívidas de taxa fixa vencem.

Mas a economia como um todo é muito menos sensível às taxas de juros do que costumava ser, porque grande parte da dívida está com taxas fixas e baixas por longos períodos, tanto para hipotecas quanto para grandes empresas. As empresas têm investido fortemente na construção de novas fábricas, apesar do Fed, graças aos subsídios do governo. Além disso, cortes nas taxas demoram para afetar a economia.

Os investidores devem ser cautelosos ao tirar conclusões precipitadas da curva de rendimentos. No momento, ela nos diz o que já sabemos — que o Fed está prestes a cortar as taxas — sem nos revelar o que realmente queremos saber: se uma recessão é iminente.

Ed Yardeni tem uma visão diferente — coincidente com o Mosca — de que quem está gerando ondas de deflação no mundo é a China. Abaixo estão os principais pontos de seu relatório:

Esqueça uma recessão nos EUA. Atualmente, é a recessão/depressão da China que está pressionando os preços do petróleo, os rendimentos dos títulos globais e o dólar. A fraca demanda chinesa por petróleo fez com que a OPEP revisasse para baixo as previsões de demanda global de petróleo, deprimindo ainda mais os preços. O Brent caiu abaixo de 70 dólares por barril, seu menor nível desde dezembro de 2021 (gráfico).

A queda nos preços do petróleo também reduziu o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos para 3,65%, o menor nível desde o início de 2023, quando os mercados temiam que a mini-crise bancária regional desencadeasse uma recessão (gráfico).

O estouro da bolha imobiliária na China criou um enorme efeito negativo sobre a riqueza dos consumidores chineses. O Partido Comunista Chinês (PCC) contraiu grandes empréstimos para financiar projetos que se revelaram inúteis. Isso criou um grande fardo de dívida, o que pode explicar por que o governo não forneceu mais estímulos econômicos. A demanda doméstica está muito aquém das metas de crescimento econômico do PCC. Assim, o governo decidiu subsidiar seu setor manufatureiro e despejar produtos baratos no mercado global. Isso está impulsionando as exportações da China, enquanto as importações permanecem fracas, pressionando os preços globais (gráfico). A China está exportando deflação.

A queda nos preços do petróleo também deprime o dólar, já que os estrangeiros precisam comprar menos dólares para financiar suas importações de energia (gráfico). Energia mais barata reduzirá os custos de manufatura, construção e produção de alimentos nos EUA. Preços mais baixos da gasolina significam mais gastos do consumidor em outros bens e serviços, o que reduz as chances de uma recessão nos EUA.

Também não houve sinais de recessão na pesquisa da NFIB, divulgada hoje, sobre pequenas empresas. A porcentagem de pequenas empresas com vagas de emprego subiu para 40% em agosto (gráfico). Esta série está altamente correlacionada com os dados de vagas do JOLTS e sugere uma normalização, em vez de queda acentuada. Houve um aumento significativo para 56% de pequenos empresários que não conseguem encontrar trabalhadores qualificados para suas vagas.

Esse ponto de vista está em consonância com o post publicado ontem: mosca-greatest-hits. Se o Mosca errar, está em boa companhia! Portanto, o motor que estaria falhando não é o americano, e sim o chinês, embora seus efeitos sejam sentidos globalmente, afinal, trata-se da segunda maior economia do mundo.

No post https://acertarnamosca.bpowell-sorte-ou-competência, fiz os seguintes comentários sobre o IBOVESPA:  Estou desconfiado de que a onda 3 verde terminou abaixo do esperado — 141,7 mil. Se for isso, corremos o risco de sermos estopados na posição, mesmo considerando que a bolsa ainda tem potencial de alta. Destaquei no retângulo os possíveis níveis, bem como o 'stop loss' dessa análise, em 129,6 mil.

Na semana passada, ao observar a bolsa com janela de 1 hora, parecia nítido que uma onda B de menor porte havia terminado em 05/09 e que uma onda C deveria estar em curso. Fiquei propenso a liquidar a posição, mas me segurei, pois a principal razão seria a dificuldade em entrar novamente. Por enquanto, e SE a onda 4 verde terminou, a bolsa estaria rumando para o nível de 146,3 mil. Ficamos na torcida.

O S&P500 fechou a 5.554, com alta de 1,07%; o USDBRL a R$ 5,6485, com queda de 0,15%; o EURUSD a € 1,1016, sem variação; e o ouro a U$ 2.512, com queda de 0,14%.

Fique ligado!