Cuidado com o FUMO! #10y TBond #ouro

Até pouco tempo o acrônimo da moda era FOMO – Fear of Missing Out. Quando as bolsas subiam de forma constante era só mergulhar nas compras antes que você perdesse a oportunidade. Agora as coisas estão mudando e de forma importante, o que valia antes não vale mais.

Para explicar esse novo cenário, Anatole Kaletsky publicou um relatório sugerindo uma nova postura para o investidor que predominou desde a última grande recessão em 2010 até agora. Durante esse período recomendava “buy on the dips”, passou agora “sell on the rallies”

A mudança do medo da inflação para o pânico da recessão é uma boa notícia porque a probabilidade de uma recessão nos EUA no próximo ano é extremamente baixa. A implausibilidade das previsões de recessão de curto prazo pode ser vista não apenas nos dados sólidos sobre emprego, investimento e demanda das famílias, que são ainda sustentados por mais de US$ 2 trilhões de depósitos bancários em excesso. Ainda mais significativo do ponto de vista de política monetária e de previsão é o fato de que taxas de juros reais, quando corretamente definidas como a diferença entre o Fed funds e a inflação reportada, permanecerá negativa por pelo menos mais ano se o Fed mantiver algo próximo de suas atuais previsões de alta de taxa de 2,7% até o final de 2022 e 3,5% até meados de 2023.

Agora às más notícias. À medida que os temores de uma recessão nos EUA se dissipam, os investidores voltam a se preocupar com a inflação. Pode até ser possível identificar o momento exato em que os temores sobre a inflação novamente superarão o alívio sobre crescimento econômico. Os dados de inflação dos EUA para maio serão publicados em 10 de junho. Esses dados podem mostrar um aumento da inflação plena em 12 meses em relação ao 8,3% registrado em abril, frustrando assim as esperanças de uma tendência de baixa constante do “pico” da inflação de 8,5% em março.

Um aumento na inflação de maio é possível, porque a inflação cheia de abril foi lisonjeada por um recuo dos preços do petróleo de seu aumento pós-Ucrânia, mas em maio os preços da gasolina se recuperaram para níveis acima de março. Se o salto na gasolina de maio faz com que o CPI do mês suba mais do que os 0,7% registrados em maio 2021, a tendência de queda da inflação nos EUA será quebrada e o esperado teto para as taxas em 3% ou menos serão suficientes para conter a inflação, parecerá novamente somente um pensamento desejoso. Para piorar a situação, o “efeito base” – que gera uma tendência de baixa se a inflação a cada mês for menor do que no mesmo mês do ano anterior—se tornará muito mais desafiador a partir de julho, porque a inflação caiu bastante no terceiro trimestre do ano passado.

Se a inflação dos EUA subir, ou mesmo se ela apenas se estabilizar em um platô alto, os investidores começarão a pensar novamente seriamente sobre a principal razão pela qual a guerra e sanções têm sido tão devastadoras para as condições econômicas globais e porque o mercado de baixa resultante tem um longo caminho a percorrer. Este é o duradouro choque de oferta causado pela expulsão do maior produtor de energia, e commodities agrícolas dos mercados globais no momento exato em que Covid, desglobalização e prodigalidade macroeconômica convergiram para criar pressões inflacionárias sem precedentes. É o momento, mais do que escala, do choque geopolítico de oferta da Ucrânia que transformou fundamentos econômicos e financeiros, criando um ponto de inflexão no mercado global, comparável ao ponto de inflexão criado em 1973 por um choque geopolítico relativamente menor em Israel. Este efeito do ponto de inflexão irá, na minha opinião, forçar que cada grande economia enfrente uma escolha dolorosa em algum momento do próximo ano que foi evitado até agora: ou aceitar uma inflação permanentemente mais alta, ou impor políticas monetárias e fiscais muito mais rígidas do que o Fed e outros formuladores de políticas planejaram ou sugeriram.

Diferentes países provavelmente tomarão decisões diferentes sobre esse trade off, como nas décadas de 1970 e 1980. E essas escolhas divergentes gerarão grandes oportunidades de investimento como naquela época: na Grã-Bretanha, por exemplo, pressões políticas são todas para uma política mais branda e, portanto, mais inflação, enquanto na Europa, recessões profundas parecem mais prováveis. Mas independentemente de economias optarem por inflação permanentemente mais alta ou liquidez muito mais apertada, as condições benignas de investimento da era de baixa inflação e baixa taxa de juros quase certamente terminou - e a adaptação à nova era de investimento provavelmente envolvem movimentos muito maiores nos preços dos ativos e nas taxas de juros do que os mercados agora precificam.

O que leva à minha segunda razão para acreditar que as ações reverterão para um mercado de baixa depois de desfrutar de mais algumas semanas de alívio no rali atual. Esta é a psicologia do investidor. Embora alguns indicadores de sentimento dos investidores tenham recentemente caído para níveis muito pessimistas e sobre vendidos.

O retrocesso que experimentei ao apresentar minha nova tendência de baixa para investidores profissionais sugere-me que vários princípios fundamentais de investimento institucional, paradoxalmente embalaram muitos gestores de ativos em maior complacência com a inflação e mais confiança no Fed alcançar um “aterrissagem suave”, após a eclosão da guerra na Ucrânia e o consequente aumento da inflação nos EUA para 8,5%.

Embora os investidores geralmente estejam certos em minimizar a geopolítica, houve um importante exceção que apresenta notáveis ​​semelhanças com a situação hoje: a guerra do Yom Kippur em 1973 - um evento geopolítico de pequena escala que transformaram os fundamentos econômicos e financeiros para a próxima década.

Acreditar que o Fed alcançará seus objetivos só faz sentido se fizer o que for preciso para atingir sua meta de inflação, independentemente das consequências para o crescimento, o emprego e a estabilidade financeira. Isso claramente não é o caso no momento, uma vez que, os funcionários do Fed expressaram repetidamente sua esperança e expectativa de que a inflação volte a 2% sem causar uma recessão profunda, ou mesmo um grande aumento do desemprego. Se daqui a 12 meses a inflação ainda estiver muito acima de 2% (como quase certamente estará) o Fed pode ser forçado a mudar de ideia e decidir sobre o estilo de Paul Volcker de radicalismo. Alternativamente, o sistema político dos EUA pode decidir que a dor da recessão e riscos de instabilidade financeira tornam-se política inaceitável e, em vez disso, opte por metas de inflação mais altas.

Que caminho os EUA seguirão é impossível prever no momento. Mas de qualquer modo, a bifurcação na estrada quando os EUA podem ter que escolher entre uma política monetária mais dura ou inflação permanentemente mais alta não virá antes do próximo ano. Até lá, o Fed e os mercados continuarão a esperar que inflação pode ser curada sem desemprego drasticamente mais elevado - e o improvável é que o Fed abandone sua esperança de uma cura indolor da inflação até que essa esperança foi devidamente testada. Isso significa dar à atual política gradualista pelo menos mais 12 meses para trabalhar antes de recorrer a algo muito mais difícil.

Os mercados financeiros podem se concentrar em tendências e taxas de mudança, mas para as empresas e trabalhadores na economia real, o nível de inflação é o que importa quando eles decidem sobre negociações salariais e estratégias de preços. As pessoas naturalmente resistem imaginar eventos que nunca ocorreram em suas vidas ou carreiras profissionais, mas o fato é que o choque do petróleo de 1973 deu início a uma nova era financeira, e outra nova era iniciada com o tratamento de choque antinflacionário de Paul Volcker e Margaret Thatcher em 1980-81.

Finalmente, qual à esperança de que a maioria dos riscos de inflação deva ser precificado já, uma vez que os alertas sobre a expansão monetária e a prodigalidade fiscal dominou os comentários do mercado e as manchetes da mídia durante grande parte do ano passado? Esta esperança está subjacente a todas as outras porque implica que a causa raiz da inflação de hoje foi a combinação de estímulos macroeconômicos, políticas com interrupções na cadeia produtiva causada pela Covid e, portanto, que uma reversão moderada da política macroeconômica, combinada com o fim das interrupções da Covid, deve resolver o problema. Esta era uma crença perfeitamente razoável, que eu compartilhei no início de janeiro, quando sugeri “buy on the dips”.

Infelizmente, o mundo mudou algumas semanas depois, quando a geopolítica veio dominar a política monetária e a esperança de contenção da inflação com um ciclo normal e moderado foi completamente frustrado quando a Rússia invadiu a Ucrânia e o Ocidente respondeu com sanções em uma escala muito além de qualquer coisa vista antes. Sem a guerra e sanções, os mercados financeiros enfrentariam agora um aperto monetário, mas no contexto de preços de energia estáveis ​​ou em declínio, ou seja, um quase ciclo econômico convencional. É a combinação da pressão inflacionária pós-Covid com as interrupções sem precedentes de energia e commodities devido à guerra e sanções que tornam as perspectivas financeiras muito mais perigosas hoje do que foi antes da guerra. É por isso que me tornei inequivocamente baixista. Dessa forma, vejo a atual recuperação nos mercados de ações como uma oportunidade para “sell on the rallies”, pois as esperanças são frustradas de um rápido retorno às condições de baixa inflação e baixas taxas de juros da era pré-guerra e pré-Covid – uma decepção que parece provável nas próximas semanas.

Considerando a qualidade e profundidade dos trabalhos produzidos pela Gavekal, aliado ao fato de uma mudança radical de posicionamento de um de seus sócios, que tinha uma visão muito positiva a não muito tempo atras, esse trabalho merece uma reflexão.

Vamos imaginar que o cenário traçado por Kaletsky se materialize ficando em dúvida qual seria a posição do Fed, se mantém uma política de “torcedor” ou resolve chutar o pau da barraca e colocar os juros onde for preciso. No primeiro caso vejo o dólar como sendo o maior prejudicado e no segundo os bonds.

No post puxão-de-orelha externei minhas duvidas com relação ao futuro dos juros americanos do ponto de vista técnico: ... “ Uma situação que me preocupa para o futuro tem a ver com a análise técnica nos títulos americanos de 10 anos. No gráfico de mais longo prazo a seguir, se pode notar que o nível em que se encontra agora está prestes a romper a linha de longo prazo traçada desde o início dos anos 80. Caso isso ocorra de forma consistente, poderia se esperar que as taxas atingissem algum nível entre 6,2%/8,0%/9,9%, num intervalo de tempo de anos” ...

Combinando as ideias acima com o cenário técnico fica cada vez mais provável que estamos entrando num nova era totalmente distinta do que ocorreu nos últimos 30 anos quando comprar títulos de renda fixa longo sempre era a melhor decisão, agora o mais curto possível passa a ser a tônica da vez. Por outro lado, essa recomendação não vai valer para os próximos 30 anos, pois como ocorreu antes, os juros passaram por ciclos. Mas no curto prazo, como os juros ainda são baixos fique em prazos muito curtossssssssssss.

- David, entendi, bumbum na parede, mas o que quer dizer FUMO?

Cuidado para não levar FUMO! Hahaha ...

No post fora-da-mosca, fiz os seguintes comentários sobre o ouro: ... “  O ouro acabou retrocedendo mais do que eu havia imaginado ficando muito próximo da invalidação desse cenário ao atingir a mínima de U$ 1.786. Eu acabei destacando qual seria esse nível de invalidação com o sinal verde no gráfico abaixo, que continua valido. Como o metal ganhou algum terreno desde então, é necessário que readquira o nível de U$ 1.909 (destacado) para ter chance eu considerar novamente como preferencial” ...

Em análise técnica o VAR já existe há muito tempo. No caso do futebol se a bola não entrou não é gol, no caso do ouro a violação do cenário de alta que tracei acima ficou muito próxima, mas como não aconteceu continua válido. Antes de continuar com os cenários queria enfatizar algo no gráfico a seguir. Notem quantas vezes o mercado tentou romper a reta de longo prazo em laranja e foi rejeitado. Essa última eu destaquei com a parábola, onde tentou romper e hoje está tentando se firmar acima da linha.

Bem como ficamos com a perspectiva para o ouro? Ainda indefinido. Mas posso esclarecer como poderemos ter uma posição mais concreta. Incialmente vou trabalhar com a possibilidade de ocorrer ainda uma nova queda antes que rume para novas altas, essa ideia está expressa com a linha laranja.

Ao atingir U$ 1.912 o metal deveria seguir o caminho de queda até os níveis expostos dentro do retângulo U$ 1.673/U$ 1.660/U$ 1.652. Esses passariam a ser um grande candidato de reversão e mereceria uma aposta do tipo “Bumbum de mosca” ¹ conforme definido acima. Caso a reversão não ocorra em U$ 1.912, o ouro entra na área denominada divisor de aguas, e caso supere o nível de U$ 1.967 é bem provável que está a caminho de novas altas, substituindo esse cenário pelo de alta. É dessa forma que vou trabalhar com o metal.

¹ Você pode atuar quando um mercado atinge um nível considerado bastante provável de reversão.

O SP500 fechou a 4.176, com alta de 1,84%; o USDBRL a R$ 4,7867, com queda de 0,57%; o EURUSD a € 1,0747, com alta de 0,96%; e o ouro a U$ 1.868, com alta de 1,21%.

Fique ligado!