Puxão de orelha #ibovespa #10y TBond
Hoje no final do dia será anunciada a decisão sobre a taxa
de juros pelo Fed — e pelo Banco Central do Brasil. Acho praticamente
impossível que o Fomc anuncie algo diferente de 50 pontos, mesmo que alguns
participantes tenham indicado que poderia ser 75 pontos. Já aqui no Brasil esperamos
100 pontos, levando a taxa Selic a 12,75%.
Esses dois bancos centrais se encontram em momentos
diferentes. Enquanto o primeiro tem um bom caminho até atingir a taxa final, o
brasileiro estaria próximo do final, se é que esta alta não for a última. O
mercado estima a taxa final entre 12,75% - 14,25%, sendo a mais provável
13,25%.
O Fed vem recebendo muitas críticas pela forma como conduziu
a política monetária e, principalmente, por dormir no ponto no ano passado, ao
insistir que a inflação era temporária, o que originou o quadro denominado de behind
the curve.
Um de seus maiores críticos, Mohamed El Erian, publicou uma
artigo na Bloomberg sugerindo que não basta subir os juros — seriam necessárias
mais ações. O Banco Central deve avançar em quatro questões críticas para
recuperar a credibilidade e estabilizar a economia.
Com tantos analistas, sem mencionar os preços de mercado,
tendo entrado em acordo quanto a um aumento de 50 pontos base na taxa de juros
pelo Federal Reserve esta semana, seria compreensível supor que é um "negócio
fechado" quando se trata do que o Banco Central anunciará no final de sua
reunião de política. A situação não poderia estar mais longe da verdade.
Várias questões importantes permanecem para o Fed fazer
progressos e deixar de ser parte do problema do mal-estar econômico e
financeiro para fazer parte da solução. Aqui estão minhas quatro principais:
Recuperar a narrativa política através de orientação
política confiável sobre taxas
Sem uma orientação política confiável do Fed e
testemunhando números de inflação que tendem a surpreender consistentemente
pelo lado positivo, os mercados correram para precificar um caminho de taxa de
juros historicamente agressivo para este ano. Quanto mais funcionários do Fed
mudaram para uma narrativa cada vez mais hawkish para alcançar os preços do
mercado, mais os mercados inclinaram-se para precificar não apenas mais altas mas
também um maior aumento inicial nos juros. No início desta semana, os preços do
mercado embutiam três aumentos consecutivos de 50 pontos-base.
O Fed precisa desesperadamente recuperar o controle da
narrativa política se quiser ter alguma chance de aterrissar a economia
suavemente. Repetidamente, o Fed falhou em influenciar os mercados com proteções
de políticas claras e confiáveis.
Quanto mais o Fed continua a perseguir os mercados em vão,
maior a probabilidade de outro erro político grave, pois é forçado a uma de
duas alternativas desagradáveis: ou valida as expectativas do mercado e arrisca
uma recessão cara, ou decepciona-as e piora ainda mais as expectativas
inflacionárias.
Estabelecer um caminho para o enxugamento
Os mercados procurarão sinais sobre a velocidade e a
magnitude da redução do balanço do Fed. Sem tais sinais, há uma preocupação
crescente de que o enxugamento possa, por si só, perturbar tanto a estabilidade
do mercado quanto o bem-estar econômico.
Isto é mais difícil do que parece. Tendo aumentado seu
balanço para US $ 9 trilhões, não há nenhuma cartilha histórica sobre como
gerenciar uma redução gradual e ordenada.
Os desafios são agravados porque o Fed, já tão atrasado em
reconhecer os problemas de inflação e tomar as ações políticas necessárias,
agora tem que simultaneamente encolher seu balanço e elevar as taxas de juros.
De fato, com o tempo como inimigo, o Fed precisará de muito mais habilidade e
sorte para evitar que um problema de especificação insuficiente se torne um de
especificação excessiva.
Mudar de uma função política reativa para uma proativa
O chamado Fed dependente de dados está muito atrasado para
pivotar de um quadro de política monetária fortemente reativo para um mais
proativo e futuro. Isso requer mais do que apenas palavras sobre sua função de
reação política. O Fed deve evoluir seu "novo quadro monetário" ou
reverter para o que estava em vigor antes de agosto de 2021.
Mais uma vez, isso é mais fácil dizer do que fazer.
Leva tempo para evoluir um quadro que foi projetado para um
mundo de demanda agregada deficiente, mas tem sido realizado em um mundo de
oferta agregada deficiente. Embora a alternativa de reverter ao quadro anterior
seja menos demorada, envolveria mais um constrangimento para um Fed lidar com sua
credibilidade danificada.
Assumir os erros do passado recente
Ao contrário do Banco Central Europeu, que emitiu um
boletim sobre esta última semana, o Fed ainda não divulgou uma avaliação de por
que suas ferramentas de previsão falharam tanto para prever a inflação em 2021
e até agora em 2022.
Sem essa avaliação, juntamente com uma explicação de como
as ferramentas foram melhoradas, a credibilidade da inflação danificada do Fed
continuará sendo um obstáculo à sua eficácia na contenção de expectativas
inflacionárias instável e cada vez mais desancoradas. Embora o conjunto de
medidas implícitos no mercado e na pesquisa da inflação futura varie, eles
concordam em uma coisa: a inflação provavelmente permanecerá acima da meta de
inflação de 2% do Fed por vários anos.
Nenhum desses desafios são fáceis. Deixá-los sem resposta
só tornará mais incerto o futuro do crescimento econômico inclusivo e da estabilidade financeira
genuína ainda.
Observando as sugestões de El Erian, o mesmo sugere que
seria necessário o Fed assumir seu erro mostrando no que errou, além de
explicitar o que estaria fazendo para consertar seus modelos. Um verdadeiro
puxão de orelhas.
Assim como o ser humano, o Fed demorou para reagir e mudar.
Me recordo que no ano passado publicou uma nova sistemática de cálculo de
inflação, que levaria em conta a média de um período longo. Como ela ficou
muito abaixo por diversos anos, garantiria que uma pequena elevação levaria a
média para seu objetivo de 2%. Mas com inflação de 8% atingida recentemente não
tem como a média ficar nesse objetivo. Sempre achei essa ideia meio esdruxula:
como compensar a inflação com o passado? Ela já era e ponto, política monetária
se faz na margem!
Uma situação que me preocupa para o futuro tem a ver com a
análise técnica nos títulos americanos de 10 anos. No gráfico de mais longo
prazo a seguir, se pode notar que o nível em que se encontra agora está prestes
a romper a linha de longo prazo traçada desde o início dos anos 80. Caso isso
ocorra de forma consistente, poderia se esperar que as taxas atingissem algum
nível entre 6,2%/8,0%/9,9%, num intervalo de tempo de anos.
Esses níveis são impensáveis hoje, mas assim como juro negativo o foi durante toda a História, não são impossíveis —tanto é assim que o economista do Deutsche Bank projeta que cheguem a 6% a.a. no espaço de 2 a 3 anos.
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- Puxa David, logo agora que
você estava ficando mais animado!
Animado sem ser torcedor. Você sabe
do meu ceticismo, que não tem a ver com nada fora o mercado, embora tenha
inúmeras razões para estar também cético fora dele. O Ibovespa nunca saiu do
campo da correção durante esse vários anos que o sigo. No curto prazo imaginei,
e ainda imagino, que poderia haver uma tentativa. Em todo caso, não jogue a
toalha, nem tampouco dê uma de engraçadinho e se envolva com uma compra, só
porque caiu muito. Espere o Mosca dar alguma sugestão.
O SP500 fechou a 4.297, com alta de
2,94% ( o mercado gostou do Fed, mais comentários amanhã); o USDBRL a R$
4,9093, com queda de 0,98%; o EURUSD a € 1,0603, com alta de 0,77%; e o ouro a
U$ 1.882, com alta de 0,80%.
Fique ligado!
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