Aperto de mais ou de menos? #eurusd

 

Ontem foram publicadas as minutas do último comitê do FOMC, e logo após sua divulgação o mercado de ações subiu. Os analistas tentam decifrar as palavras a fim de encontrar alguma pista sobre a política monetária futura. John Authers fez uma boa análise sobre esse assunto na Bloomberg.

‎Um frisson de medo passou pelos mercados globais quarta-feira à tarde, para ser seguido por alívio. A publicação da ata da última reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (após uma defasagem de três semanas) não é geralmente um grande evento. Mas de vez em quando, os governadores do Fed podem optar por usá-los para dirigir sua mensagem. Em março, o presidente Jerome Powell insinuou que planos detalhados sobre o aperto quantitativo seriam explicitados na ata três semanas depois — e eles foram. O grande recuo do pico da bolsa começou após a publicação da ata da reunião de dezembro na primeira semana de janeiro, que revelou que os governadores do Fed já estavam falando sobre as vendas de ativos QE. Haveria uma mina terrestre semelhante esperando na ata da reunião de maio?‎

‎Não, acontece que não havia. Não houve nenhuma surpresa real, e na atual, aumentou a angústia que foi suficiente para impulsionar as ações no fechamento. A maioria do documento simplesmente reafirma o que a maioria das pessoas que estavam prestando atenção esperavam; ainda devemos esperar aumentos de 50 pontos-base em cada uma das próximas duas reuniões.‎

‎No entanto, havia algumas mensagens codificadas. Todos os governadores concordaram em caminhar 50 pontos-base este mês, mas isso não significa que eles estão totalmente de acordo sobre seu futuro curso de ação. A ênfase nos seguintes extratos é minha:‎

‎Todos os ‎‎participantes concordaram que a economia dos EUA está muito forte, o mercado de trabalho extremamente apertado, e a inflação estava muito alta e bem acima da meta de inflação de 2% do Comitê...‎

‎Todos os‎‎ participantes reafirmaram seu forte compromisso e determinação em tomar as medidas necessárias para restaurar a estabilidade dos preços...‎

‎A maioria dos‎‎ participantes julgou que 50 pontos-base de aumento na faixa-alvo provavelmente seriam apropriados nas próximas reuniões...‎

‎Muitos‎‎ participantes julgaram que acelerar a remoção da acomodação deixaria o Comitê bem-posicionado no final deste ano para avaliar os efeitos da firme ação de política monetária e até que ponto os desenvolvimentos econômicos justificavam ajustes ...‎

‎Os participantes‎‎ julgaram que era importante avançar rapidamente para uma postura de política monetária mais neutra. Eles também observaram que uma postura restritiva da política pode muito bem se tornar apropriada dependendo da perspectiva econômica em evolução e dos riscos para as perspectivas.‎

‎Então, o Fed realmente acha que a economia está forte, e está realmente determinado a fazer algo sobre a inflação. Mas não há unanimidade de que haja aumentos de 50 pontos-base nas duas próximas reuniões. Isso cria o início de uma rota para desacelerar sua campanha de aperto se a inflação cair ainda mais (e o crescimento também cair ainda mais) do que o esperado nos próximos meses. Há também um corpo de opinião, mas por implicação e não uma maioria, que pensam que a vantagem de apertar agressivamente durante o verão será dar mais uma opção para reverter o curso no outono. Há pelo menos uma facção de dovish ¹ potencial no comitê. E os governadores não queriam que nós sambeássemos quantos deles estão inclinados a mover a política além da neutra para ser totalmente restritiva.

¹  ‎dovish é um conselheiro de política econômica que promove políticas monetárias que geralmente envolvem taxas de juros baixas.

‎Se "a maioria" tivesse sido atualizada para "todos" e "muitos" tivessem sido atualizados para "a maioria" nos extratos acima, a ata poderia ter mudado opiniões no mercado. Mas eles não o fizeram. Dado o medo de um Fed hawkish ², isso significava que as minutas foram tratadas com reconhecimento como um não-evento.‎

² hawkish são aqueles indivíduos que acreditam que taxas de juros mais altas reduzem a inflação

‎Havia outro ponto chave de interesse que deveria ser preocupante. Os economistas do Fed mudaram sua estimativa de inflação no final deste ano para cima novamente. O gráfico a seguir de Omair Sharif, da Inflation Perspectives LLC, mostra a projeção para a inflação do PCE de fim de ano, passando de 2,6% em janeiro, para 4,0% e agora para 4,3%. Como a faixa máxima da meta do Fed é de 3%, isso significa que o Fed está aceitando que os aumentos de preços serão menos "transitórios" afinal, e tentando criar expectativas para uma inflação mais duradoura. Também implica que os governadores estão preparados para serem um pouco mais gentis nas medidas que tomam para que a inflação desça:‎

A expectativa de que a inflação volte para a meta de 2,0% até o final do próximo ano foi abandonada, com projeção agora de 2,5%; muitos ainda achariam isso esperançoso. Juntando tudo isso, e a ata talvez mostrasse um Fed um pouco mais resignado à inflação duradoura do que se pensava antes, e um pouco menos militante em seu compromisso de aumentar as taxas para combater isso. Mas é marginal.‎

‎Tudo isso significa que as expectativas para a taxa dos fed funds permanecem amplamente dispersas, como demonstrado pelo gráfico a seguir produzido pela função (ECAN <GO>) no Terminal. A própria previsão do Fed, através do "gráfico de pontos" que será atualizado no próximo mês, é a mais conservadora. As previsões de mercado de swaps e consenso para a Bloomberg Economics implicam aumentos consideravelmente mais rápidos nas taxas, enquanto a própria‎‎ ‎‎previsão da Bloomberg é ainda mais hawkish:‎

O mercado de títulos desfrutou de um de seus dias mais calmos em um tempo na sequência das minutas. Por isso podemos ser gratos. Tem se posicionado constantemente para que o Fed seja um pouco menos agressivo. Os traders de títulos podem estar certos sobre isso, mas por enquanto o Fed deixou suas opções em aberto.‎

‎Se for possível obter uma mensagem pode ser a seguinte. O FOMC está tentando acalmar as coisas e preparar todos para mais dois aumentos de 50 pontos-base durante o verão. Algo precisa dar errado para impedir que isso aconteça. Mas é muito apreensivo para manter as opções abertas depois disso.

Se na reunião de Jackson Hole no final de agosto parecer que terá que ser mais brando do que o planejado, haverá a chance de mudar as mensagens. E embora o crescimento tenha assumido como a maior preocupação para o mercado nas últimas semanas, parece que o Fed está ainda mais preocupado com o aumento dos preços. Se a inflação indicar que pode não consegue diminuir mesmo com a previsão revisada de 4,3% até o final do ano, ainda há a possibilidade de que o Fed terá que ser mais hawkish do que pretende atualmente, não menos. Mas pelo menos o caminho até o fim do verão parece claro.‎

As observações de Authers é bastante alinhada, com lupa analisou as minutas e concluiu de forma correta no meu ponto de vista. Eu acrescentaria que a incerteza sobre o cenário vivido hoje, que de certa forma é inédito considerando as várias nuances que nos encontramos (excesso de liquidez, efeitos da pandemia, décadas com deflação de preços, e tudo dentro de uma Revolução Digital), tornam uma comparação com qualquer época passada suspeita.

Desta forma, entre os membros se nota vários com mais pujança que estão ligados aos livro texto de economia e julgam necessário aperto até a inflação dar sinais de retração – os “de menos” – em contrapartida com alguns que tem receio que um aperto excessivo pode levar a recessão – os “de mais”.

Por enquanto, como ainda existe muita folga nas taxas de juros não existe muita dúvida do que fazer, conforme o tempo passar e o cenário ficar mais claro, os “de mais” podem virar “de menos” e vice-versa.

Conclusão do Mosca: Um preciosismo grande de análise com baixo valor decisório, em outra palavras, tentar usar as teóricas percentagens relativas as respostas dos membros multiplicadas pela incerteza de sua decisão futura, agregam muito pouco para esclarecer o dilema da vez: A economia americana vai ou não entrar em recessão? Se sim, daqui a quanto tempo.

A grande maioria dos economistas concordam que uma recessão não é eminente. Vou apresentar duas colocações interessantes: O gráfico a seguir aponta a probabilidade de ocorrer uma recessão daqui a 12 meses pela Goldman Sachs. Notem que o critério para essa colocação se baseia numa serie de comparações entre taxa de juros de diversos vencimentos cujo diferencial estão negativas. Importante frisar que essa métrica foi bastante eficiente no passado.

Uma outra forma de avaliar foi colocada pelo Deutsche Bank “Embora tenhamos uma alta convicção de recessão nos EUA H2 2023 por vários meses, o mercado está zumbindo com o risco de uma recessão iminente nos EUA. No entanto, manteríamos nosso cronograma original e não achamos que a economia dos EUA provavelmente vai rolar no curto prazo. Uma fascinante evidência de apoio foram os dados atualizados ontem do Fed da Filadélfia, que publica um índice coincidente em nível estadual que tenta capturar as perspectivas em cada estado com base nas folhas de pagamento, horas de fabricação trabalhadas, taxa de desemprego e salários reais. O CoTD de hoje mostra que todos os 50 estados ainda mostravam atividade crescente em abril”.

“Em uma investigação mais aprofundada dos dados, descobri que, na história de 43 anos, as seis recessões subsequentes ocorreram somente depois que cinco ou mais estados viram declínios no crescimento por pelo menos sete meses sucessivos. Portanto, se nossa linha do tempo estiver correta, esperamos que um punhado de estados veja atividade negativa no final deste ano, à medida que o aperto ocorra. Seria altamente incomum fora de um choque imprevisto para a economia rolar iminentemente”.

E por último, o gráfico sobre o nível de poupança dos americanos, que está crescendo desde a pandemia, o que pode induzir que os americanos não teriam por que diminuir seu consumo, característica que se deveria notar numa recessão. Esse dado de poupança é as vezes conflitante com outras fontes cujo motivo não tenho como verificar. Fica a observação.

Assumindo que não haja recessão no curto prazo – pelo menos em 12 meses – e as condições atuais de mercado que estão parcialmente posicionados para essa ocorrência, a visão do ponto de vista técnica que venho colocando ultimamente (veja post recente o-risco-navega-em-ondas) faz sentido, onde a queda de curto prazo deveria estar próxima do término.

No post sem-rumo, fiz os seguintes comentários sobre o euro: ... “Num prazo mais curto o euro está mostrando sua fraqueza nos últimos dias de forma consistente, apresentando uma queda mais forte hoje” ... ...” O leitor deve ter notado que meu interesse em propor trades na moeda única é baixo, isso se deve ao quadro técnico pouco seguro função das diversas alternativas existentes” ...

O post acima foi publicado há 2 semanas e desde então a moeda única busca uma recuperação. O ECB vem reportando que o período de taxas negativas é do passado – finalmente – e daqui em diante projeta altas de juros que começaria já partir de junho. O mercado projeta uma taxa final de 1,5% a.a.

Se meu pai fosse vivo diria “Fachh favor!” com sotaque carregado oriundo de sua origem polonesa. 1,5% e só! Esqueceram de ler os dados de inflação da região? Mas vamos ao que interessa antes que meu amigo entrar em cena.

Com toda diversidade de hipóteses que o euro pode estar metido, a proposição que estou trabalhando seria invalidada em € 1,0804, muito próxima dos níveis atuais.

Honestamente me sinto como naquele jogo de 7 erros, só que no caso do euro seria dos 7 acertos, pois todos os cenários são validos, até que deixem de ser. Já estou acompanhando num prazo mais curto uma nova possibilidade, mas que ainda precisa de confirmação. Não vou ficar enchendo de gráficos os leitores sem que eu tenha nenhum interesse de propor algum trade nessa situação.  

O SP500 fechou a 5.057, com alta d 1,99%; o USDBRL a R$ 4,7663, com queda de 1,26%; o EURUSD a € 1,0730, com alta de 0,48%; e o ouro a U$ 1.851, sem variação.

Fique ligado!