Risco despercebido #IBOVESPA

 

Resumo:

As recompras de ações, uma prática comum entre as empresas americanas, geram impacto significativo no mercado, aumentando o lucro por ação sem alterar o lucro líquido. Durante o "blackout" de recompras, o risco de queda no mercado aumenta, evidenciando a dependência do mercado dessas operações.

O volume de recompras superou os gastos do Federal Reserve, destacando seu papel central no impulso aos preços dos ativos desde 2008. A correlação de 0,85 entre recompras e desempenho do mercado sugere uma influência direta dessas operações na trajetória do mercado.

Os investidores mostram otimismo, apesar dos riscos associados ao período de "blackout", que pode reduzir a demanda corporativa por ações em 35%. Esse cenário coloca em risco a continuidade da alta do mercado, sinalizando possíveis correções.

Contudo, espera-se que o Federal Reserve ofereça suporte, possivelmente influenciando uma continuação nas recompras, que se aproximam de $1 trilhão. A prática, embora possa sugerir uma valorização artificial, reflete a estratégia das empresas para maximizar o valor para os acionistas, evidenciando a complexidade e a influência das recompras no mercado de ações.

Na análise técnica, a preocupação é que, embora se espere alta, o Ibovespa não superou a região em verde, indicando resistência. Espera-se atingir entre 125,1mil e 122,4mil para compra, observando a formação de 5 ondas.

 

Dizem os especialistas que, às vezes, é melhor não ter consciência de determinados riscos, pois, ao ignorá-los, permite-se tomar posições que de outra forma não seriam consideradas. Pessoalmente, discordo dessa ideia, pois o risco assumido pode comprometer tudo.

É provável que os leitores estejam familiarizados com a prática, adotada principalmente por empresas americanas, de recomprar suas próprias ações, um processo conhecido como "buybacks". Caso não estejam, podem se encaixar na observação anterior.

O conceito é relativamente simples: se uma empresa dispõe de caixa excedente¹ e não precisa desses recursos para manter suas operações, pode distribuir esse excedente por meio de dividendos (se houver lucro) ou recomprando suas ações. Supondo que a empresa esteja lucrando, a decisão entre essas opções não impacta  seu lucro líquido, pois qualquer escolha não afetará o afetará.

¹Algumas empresas recorrem a empréstimos para financiar essas recompras, o que pode afetar seu lucro devido aos custos financeiros gerados.

Para o investidor, a diferença é significativa. Se o caixa é distribuído como dividendo, cabe ao investidor decidir comprar ou não mais ações da empresa. No caso dos buybacks, para um mesmo lucro, o lucro por ação aumenta, já que o número de ações em circulação diminui. A única diferença é que, em ambos os casos, o balanço da empresa permanece o mesmo, exceto pelo número reduzido de ações.

Por exemplo, uma empresa com um lucro de $1.000 e 1.000 ações emitidas tem um lucro por ação de $1,00. Se o preço de mercado é $10,00, seu P/L é 10. Na recompra, ao alocar $500 para esse fim, a empresa retira 50 ações do mercado e passa a ter 950 ações. Mantendo o mesmo lucro, o lucro por ação sobe para $1,0526. Para o mesmo P/L, o preço de mercado deveria subir para $10,5263.

Lance Roberts discute esse tópico em seu blog RIA Advice, mencionando que o blackout — período em que a empresa não pode realizar recompras — ameaça o movimento de alta das bolsas.

Com a segunda metade de março se aproximando, o blackout de recompras ameaça diminuir uma das fontes de liquidez que sustentam a alta do mercado este ano. Para aqueles que não compreendem a importância das recompras de ações corporativas e os períodos de blackout, aqui vai um trecho de um artigo de 2023 que escrevi anteriormente.

O gráfico abaixo, via Pavilion Global Markets, ilustra o impacto que as recompras de ações tiveram no mercado na última década. A decomposição dos retornos para o S&P 500 se divide da seguinte forma:

- 6,1% de expansão de múltiplos (21% no pico),

- 57,3% de lucros (31,4% no pico),

- 9,1% de dividendos (7,1% no pico), e

- 27% de recompras de ações (40,5% no pico).

Sim, as recompras são extremamente importantes.

Como John Authers apontou, por grande parte da última década, empresas que compraram suas próprias ações representaram a totalidade das compras líquidas. O volume de ações recompradas pelas empresas desde a crise de 2008 superou até mesmo os gastos do Federal Reserve com a compra de títulos no mesmo período, como parte do alívio quantitativo. Ambas as ações impulsionaram os preços dos ativos.

Em outras palavras, entre o Federal Reserve injetando liquidez significativa nos mercados financeiros e as corporações recomprando suas ações, quase não houve outros compradores reais no mercado.

Vale ressaltar que desde 2009, e com aceleração a partir de 2012, a mudança percentual em recompras superou amplamente o aumento nos preços dos ativos.

Como discutiremos, isso é mais do que uma mera correlação casual, e a próxima janela de blackout pode ser mais crítica para a alta do que muitos imaginam.

 

Uma Alta Correlação

Curiosamente, a alta do mercado que começou em novembro se correlacionou com um aumento significativo nas recompras de ações corporativas. Embora a mídia celebre o forte crescimento dos lucros mostrado no último período de relatórios, isso não teria sido possível sem um aumento nas recompras.

O crescimento dos lucros nesse trimestre veio principalmente de empresas que foram agressivas nas recompras. No entanto, diante dos atuais níveis de avaliação, isso deveria levar a questionar exatamente pelo que se está pagando.

O aumento nas recompras apoiou o surto do mercado desde os mínimos de outubro de 2023. Observamos a mesma tendência no fundo do mercado em outubro de 2022. O gráfico a seguir mostra a mudança percentual de 4 semanas em recompras de ações versus o S&P 500.

O final de outubro tende a ser um ponto de inflexão para o mercado, especialmente nos últimos anos, porque é quando termina o período de blackout para recompras de ações. Embora muitos argumentem que as recompras têm pouco a ver com movimentos do mercado, uma alta correlação existe entre a mudança percentual de 4 semanas em recompras e o desempenho do mercado de ações. Mais importante, como o ato de recomprar ações fornece um comprador constante para essas ações, a correlação de 0,85 entre os dois sugere que isso é mais do que apenas uma relação casual.

Os Investidores Estão Realmente Otimistas

Atualmente, os investidores estão exuberantes com o ambiente de investimento. Como discutido em "Topo de Mercado ou Bolha?", pouco parece deter o entusiasmo dos investidores.

"A tendência altista contínua de 'não pode parar, não vai parar' permanece firme."

O sentimento do investidor está, mais uma vez, excessivamente otimista. Historicamente, quando o sentimento do investidor de varejo é excessivamente positivo, combinado com baixa volatilidade, isso geralmente corresponde a picos de mercado de curto prazo.

Ao mesmo tempo, os gestores profissionais também estão muito otimistas, alavancando portfólios para buscar retornos. Quando as alocações de investidores profissionais excedem 97%, isso historicamente esteve próximo a picos de mercado de curto prazo.

O risco para esses investidores mais otimistas é que, com o início do período de blackout, a demanda corporativa — os maiores compradores de ações — cairá 35%. Dada a correlação entre recompras e o mercado, uma reversão dessa demanda corporativa pode levar a uma correção do mercado. Qualquer declínio provavelmente resultará em uma reversão do posicionamento por parte dos investidores, exacerbando ainda mais esse processo de correção.

Embora não haja garantias nos mercados, esse é provavelmente um risco de curto prazo que vale a pena monitorar.

 

O Fed Apoiará as Recompras

Mesmo que o blackout de recompras de ações possa levar a uma correção de mercado de curto prazo, o Federal Reserve pode fornecer suporte adicional a longo prazo.

O Federal Reserve tem sinalizado transparência e provavelmente concluiu o ciclo de aumento das taxas de juros. Apesar do significativo aumento na taxa dos fundos do Fed, a economia resistiu bem a esse impacto. Claro, a razão foi o enorme aumento no suporte fiscal por meio de gastos deficitários e um aumento maciço na oferta de dinheiro M2 como porcentagem do PIB.

Se o Federal Reserve reduzir as taxas de juros, isso diminuirá os custos de empréstimos corporativos, o que historicamente tem sido um impulso para as recompras de ações. Isso é particularmente verdadeiro para grandes corporações, como a Apple (AAPL), que podem tomar emprestado vários bilhões de dólares a taxas baixas e recomprar ações em circulação. As recompras de ações aumentaram significativamente após a "Crise Financeira", mas desaceleraram durante períodos de taxas mais altas. As corporações estão agora "antecipando" o Federal Reserve em expectativa de uma política monetária mais acomodatícia.

Com as recompras corporativas a caminho de estabelecer um novo recorde este ano, superando $1 trilhão, as corporações precisarão de taxas de juros mais baixas para financiar essas compras. Isso destaca a importância das políticas do Federal Reserve e como elas podem influenciar as decisões corporativas de recompra de ações.

Conclusão

Como discutimos nos últimos meses, o mercado está excecionalmente otimista, estendido e afastado das médias de longo prazo. Com o início do "blackout de recompras", a remoção de um comprador essencial do mercado é um risco que merece atenção.

Mesmo que você esteja incrivelmente otimista sobre os mercados, é importante lembrar que mercados altistas saudáveis precisam ocasionalmente de correções. Sem essas correções, excessos são construídos, o que pode levar a resultados mais destrutivos.

O gatilho para tal correção é sempre desconhecido. Embora a pausa temporária nas recompras possa levar a uma reversão nos preços, as recompras não devem demorar para retornar. Com $1 trilhão em compras antecipadas, há um grande suporte para os preços dos ativos este ano.

Isso significa que o mercado nunca enfrentará outro "mercado de baixa"? Claro que não. Há consequências em recomprar ações a um prêmio. Como Warren Buffet escreveu recentemente:

"A matemática não é complicada: Quando o número de ações diminui, seu interesse em nossas várias empresas aumenta. Qualquer coisa ajuda se as recompras são feitas a preços que agregam valor. Por outro lado, quando uma empresa paga demais pelas recompras, os acionistas remanescentes perdem. Nessas ocasiões, os benefícios fluem apenas para os acionistas vendedores e para o banqueiro de investimentos amigo, embora caro, que recomendou as compras imprudentes."

Eventualmente, o descolamento entre os mercados financeiros e as realidades econômicas subjacentes será corrigido. No entanto, isso provavelmente não será um problema enfrentado entre agora e o final do ano.

Os dados expostos acima evidenciam três características importantes das recompras: são amplamente utilizadas pelas empresas; seu volume é significativo; impactam no preço de mercado. O objetivo foi apresentar essa característica do mercado americano, mas também avaliar seu impacto para os investidores e quais cuidados devem ser tomados.

Matematicamente, é inegável que a recompra, ao diminuir a quantidade de ações, impacta no lucro por ação e, muito provavelmente, no preço; então, parece ser algo positivo! Será mesmo? Se a valorização das ações se baseasse apenas nesse ato, seria uma ilusão, pois, mantidos os parâmetros iguais – como o P/L –, esse aumento se dá pela alavancagem não percebida pelo investidor.

O que quero dizer é que, ao diminuir a quantidade de ações, o investidor fica mais exposto à empresa sem ter decidido fazer isso, o que difere da distribuição de dividendos, onde ele poderia aumentar ou não sua exposição comprando mais ações com esse recurso.

Quem possui ações no mercado americano deveria tomar alguma medida? Não apenas por esse motivo, afinal, a recompra total esperada para 2024 representa menos de 1% do market cap da bolsa. No entanto, se alguma das empresas que você detém realizar recompras frequentes ou em volumes elevados, considere se deve vender parte das ações para equilibrar seus investimentos.

No post "Bolha: a palavra da moda", fiz os seguintes comentários: "... Embora minha projeção seja de alta, alguns fatores me preocupam: a bolsa não conseguiu superar a região destacada em verde, que corresponde a algumas tentativas anteriores que recuaram" ... "... O que busco, no fundo, é o término da onda 2 verde. Com esse critério, esperaria atingir 125,1mil / 122,4 mil e consideraria uma compra; outra abordagem seria esperar por uma possível queda e, num prazo mais curto, acompanhar a formação de 5 ondas e agir na correção subsequente" ...

Nada de diferente ocorreu na última semana, e os receios destacados acima permanecem. Para esclarecer, apresentarei algumas nuances técnicas: no gráfico semanal a seguir, as duas elipses denotam movimentos de correção na onda 2 azul e na onda 2 verde. A onda verde é de menor grau em relação à onda azul – a verde é uma fractal da azul. Segundo a teoria de Elliott, ondas de graus diferentes devem obedecer à seguinte regra: a de maior grau deve ocorrer em período e extensão maiores.

- Onda azul (2): duração de 13 semanas e retração de 9,27%

- Onda verde 2 (em andamento): duração de 12 semanas e retração de 6,38%

Até o momento, não identificamos problemas; no entanto, se o Ibovespa continuar a se mover lateralmente por um período prolongado, pelo menos a regra temporal será violada.

- "David, isto é um blog de sugestões de trade ou uma aula de análise técnica? Não quero aprender a ser um analista!"

Compreendo o recado!

O SP500 fechou a 5.224, com alta de 0,89%; o USDBRL a R$ 4,9733, com queda de 1,13%; o EURUSD a € 1,0919, com alta de 0,50%; o ouro a U$ 2.182, com alta de 1,19%.

Fique ligado!