Economistas acertam 2 vezes? #ouro

 

Um bom economista tem como pressuposto projetar o futuro, os que assim não fazem ficam esquecidos. Se projetam um cenário igual ao da grande maioria provavelmente ficarão despercebidos; para se sobressair, portanto, têm que propor uma visão contrária.

Os mais astutos sabem disso e passam a ser contrários de uma maneira geral. Não saberia dizer se o fazem deliberadamente ou por viés. Isso me lembrou um experimento efetuado por uma empresa de consultoria de investimentos nos anos 90 — imagino que seja um experimento, vejam por quê. Enviaram correspondência a 10.000 investidores sobre a evolução da bolsa no próximo mês; para uma metade diziam que iria subir e para outra metade que iria ocorrer o inverso. Terminado o mês, para o grupo que havia recebido a previsão correta, repetiam a mesma sistemática, metade com previsão de alta, metade de baixa, e assim sucessivamente.

No final do sexto mês, os que só haviam recebido previsões corretas para todo o movimento imaginaram que esses analistas eram gênios e espalharam para seus amigos. Essa consultoria ganhou fama sem que houvesse a menor ciência por trás. Isso me leva a Nouriel Roubini, um renomado economista que acertou com antecedência a crise de 2008, e a partir daí ganhou notoriedade sem que acertasse mais nada depois disso. Com uma visão quase sempre negativa, vai publicando artigo após artigo com viés negativo. O que reproduzo hoje, publicado no Project Syndicate, alerta para os principais riscos da economia mundial.

Como a economia e os mercados globais evoluirão ao longo do próximo ano? Há quatro cenários que poderiam se seguir à "‎‎estagflação leve‎‎" dos últimos meses.‎

A recuperação no primeiro semestre de 2021 deu lugar recentemente a um crescimento muito mais lento e a uma onda de inflação bem acima da meta de 2% dos bancos centrais, devido aos efeitos da variante Delta, gargalos de oferta em bens e mercados de trabalho, e escassez de algumas commodities, insumos intermediários, bens finais e mão-de-obra. Os rendimentos dos títulos caíram nos últimos meses e a recente correção do mercado de ações tem sido modesta até agora, talvez refletindo esperanças de que a estagflação leve se mostre temporária. ‎

‎ Os quatro cenários dependem da aceleração ou desaceleração do crescimento, e se a inflação permanecer persistentemente mais alta ou desacelerar. Analistas de Wall Street e a maioria dos formuladores de políticas antecipam um cenário “Cachinhos Dourados” de crescimento mais forte, juntamente com a inflação moderada, em linha com a meta de 2% dos bancos centrais. De acordo com esta visão, o recente episódio estagflacionário é impulsionado em grande parte pelo impacto da variante Delta. Uma vez que ele desaparecer, os gargalos de abastecimento também desaparecerão, desde que novas variantes virulentas não surjam. Então o crescimento aceleraria enquanto a inflação cairia. ‎

‎ Para os mercados, isso representaria uma retomada da perspectiva de "reflation trade" do início deste ano, quando se esperava que um crescimento mais forte apoiasse ganhos mais fortes e preços ainda mais altos das ações. Neste cenário rosado, a inflação diminuiria, mantendo as expectativas de inflação ancoradas em torno de 2%, os rendimentos dos títulos aumentariam gradualmente ao lado das taxas de juros reais, e os bancos centrais estariam em posição de diminuir a flexibilização quantitativa sem balançar os mercados de ações ou títulos. Em ações, haveria uma rotação dos EUA para os mercados externos (Europa, Japão e mercados emergentes) e de ações de crescimento, tecnologia e defensivas para ações cíclicas e de valor. ‎

‎ O segundo cenário envolve "superaquecimento". Aqui, o crescimento aceleraria à medida que os gargalos da oferta fossem eliminados, mas a inflação permaneceria teimosamente mais alta, porque suas causas não seriam temporárias. Com poupanças não gastas e demanda reprimida já elevada, a continuação de políticas monetárias e fiscais ultra-frouxas aumentaria ainda mais a demanda agregada. O crescimento resultante estaria associado à inflação persistente acima da meta, refutando a crença dos bancos centrais de que os aumentos de preços são meramente temporários. ‎

‎ A resposta do mercado a esse superaquecimento dependeria, então, de como os bancos centrais reagirão. Se os formuladores de políticas permanecerem atrás da curva, os mercados de ações podem continuar a subir por um tempo, à medida que os rendimentos reais dos títulos permanecerem baixos. Mas o aumento das expectativas de inflação acabaria por impulsionar os rendimentos nominais e até mesmo reais dos títulos, uma vez que o risco de inflação aumentaria, forçando uma correção nas ações. Alternativamente, se os bancos centrais se tornarem rígidos e começarem a combater a inflação, as taxas reais aumentariam, enviando rendimentos de títulos mais altos e, novamente, forçando uma maior correção nas ações.‎

Um terceiro cenário está em curso, com inflação alta e crescimento muito mais lento no médio prazo. Neste caso, a inflação continuaria a ser alimentada por políticas monetárias, de crédito e fiscais frouxas. Os bancos centrais, pegos em uma armadilha de dívida por altas taxas de dívida pública e privada, teriam dificuldades para normalizar as taxas sem desencadear uma queda no mercado financeiro. ‎

‎ Além disso, uma série de choques persistentes de oferta de médio prazo poderiam reduzir o crescimento ao longo do tempo e elevar os custos de produção, aumentando a pressão inflacionária. Como eu ‎‎observei‎ anteriormente, tais choques poderiam decorrer da desglobalização e do protecionismo crescente, da balcanização das cadeias globais de suprimentos, do envelhecimento demográfico nas economias em desenvolvimento e emergentes, das restrições migratórias, do "desacoplamento" sino-americano, dos efeitos das mudanças climáticas nos preços das commodities, nas pandemias, na guerra cibernética e na reação contra a desigualdade de renda e riqueza. ‎

‎ Nesse cenário, os rendimentos dos títulos nominais aumentariam muito mais à medida que as expectativas de inflação ficassem desancoradas. E os rendimentos reais, também, seriam mais altos (mesmo que os bancos centrais permaneçam atrasados), porque o crescimento rápido e volátil dos preços aumentaria o risco em títulos de longo prazo. Nessas condições, os mercados de ações estariam preparados para uma correção acentuada, potencialmente em território de bear-market (refletindo pelo menos uma queda de 20% de sua última alta). ‎

‎ O último cenário contaria com uma desaceleração do crescimento. Enfraquecer a demanda agregada não seria apenas um susto transitório, mas um prenúncio do novo normal, particularmente se o estímulo monetário e fiscal for retirado muito cedo. Neste caso, a menor demanda agregada e o crescimento mais lento levariam a uma inflação mais baixa, as ações corrigiriam para refletir a perspectiva de crescimento mais fraca, e os rendimentos dos títulos cairiam ainda mais (porque os rendimentos reais e as expectativas de inflação seriam menores). ‎

‎ Qual desses quatro cenários é mais provável? Embora a maioria dos analistas de mercado e formuladores de políticas tenham pressionado o cenário de Cachinhos Dourados¹, meu medo é que o cenário de superaquecimento seja mais saliente. Dadas as políticas monetárias, fiscais e de crédito de hoje, o desbotamento da variante Delta e seus gargalos de oferta associados superaquecerão o crescimento e deixarão os bancos centrais presos entre uma rocha e um lugar duro. Diante de uma armadilha da dívida e da inflação persistente acima da meta, eles quase certamente vão se desesperar e ficar atrasados, mesmo que as políticas fiscais permaneçam muito frouxas.‎

Mas no médio prazo, à medida que uma variedade de choques persistentes de oferta negativa atingir a economia global, podemos acabar com uma estagflação ou superaquecimento muito piores: uma estagflação completa com crescimento muito menor e inflação mais alta. A tentação de reduzir o valor real do grande volume de dívida de taxa fixa levaria os bancos centrais a acomodar a inflação, em vez de combatê-la e arriscar uma queda econômica e de mercado. ‎

‎Mas o nível de dívida de hoje (tanto privada quanto pública) é substancialmente maior do que era na década de 1970. Agentes públicos e privados com dívida muito baixa e renda muito menor enfrentarão insolvência quando o risco de inflação empurrar as taxas de juros reais mais altas, preparando o cenário para as ‎‎crises de dívida estagflacionárias‎‎ para as quais eu alertei. ‎

‎O cenário panglossiano que atualmente é precificado nos mercados financeiros pode eventualmente se tornar um sonho impossível. Em vez de se fixarem em Goldilocks ¹, os observadores econômicos devem lembrar-se de Cassandra, cujos avisos foram ignorados até que fosse tarde demais.‎

¹  A economia da Goldilocks [Cachinhos Dourados, conto infantil onde a protagonista exige perfeição] não é nem muito quente nem muito fria, mas perfeita. O termo descreve um estado ideal para um sistema econômico. Nesse estado perfeito, há pleno emprego, estabilidade econômica e crescimento estável. A economia não está se expandindo ou contraindo por uma grande margem.

A colocação desses quatro cenários faz sentido. Diferentemente da recessão de 2008, o evento Covid originou uma reação em cadeia por todos os governos, que originou um excesso de liquidez com uma recuperação forte em seguida. Sua conclusão assume uma postura dos bancos centrais que não necessariamente irá ocorrer, e acredito que todos eles estão bem conscientes do risco. Espero que o princípio que coloquei no início do post — só acertam uma vez, continue prevalecendo. Como venho repetindo, o Mosca permanece aberto para qualquer uma dessas possibilidades, sem uma preferência até o momento.

No post china-esta-arrependida, fiz os seguintes comentários sobre o ouro: ...” ajustei o intervalo de observação para U$ 1.834/ U$ 1.875. O objetivo final apresenta um intervalo um pouco maior como se pode ver no gráfico acima. Os pontos calculados segundo 3 critérios levam a: U$ 1.649/U$ 1.608/U$ 1.567” ...

Com as quedas recentes, o cenário traçado ganha mais consistência, embora numa correção a forma possa variar — já devem estar cansados de saber! Os parâmetros calculados levam o ouro ao nível de U$ 1.575, onde se espera ocorra uma reversão. Agora, precisa combinar muito bem com os russos, pois existem vários pontos a serem observados. Enquanto isso permanecemos como observadores.

Uma ilustração contendo o uso e fonte da Apple desde a chegada de Tim Cook —é incrível como essa empresa de tecnologia se tornou uma cash cow como se diz no mercado para empresas que geram caixa. O mais impressionante foi o programa de recompra das suas ações, que tem um efeito distinto de pagar dividendos, pois nesse caso diminui a quantidade de ações em circulação, aumentando o dividendo com uma quantidade menor de ações, ocasionando uma valorização das ações para o mesmo lucro.

Duas observações finais: Steve Jobs deve estar orgulhoso de sua escolha para substitui-lo, segundo ninguém é insubstituível!

O SP500 fechou a 4.307, com queda de 1,19%; o USDBRL a R$ 5,4428 com alta de 0,34%; o EURUSD a € 1, 1574, com queda de 0,17; o ouro a U$ 1.735, com queda de 0,19%.

Fique ligado!