Tema 2023: Sim ou Não? #SP500

 

Como havia adiantado, o tema para o próximo ano será a resposta de uma pergunta simples: haverá ou não recessão? Reconheço que a colocação está simplificada, pois vai depender da extensão — caso ocorra. Conforme o ano vai terminando, é normal ler publicações das previsões feitas para o próximo ano, e noto que dia a dia a probabilidade vem aumentando— inclusive a casas de pesquisa, como a Capital Economics, que dão como quase certa essa ocorrência.

Mas como projeta o mercado com um todo? James Mackintosh escreveu no Wall Street Journal uma matéria sobre esse assunto.

Se a economia encolher no próximo ano, ninguém deve se surpreender. Estamos enfrentando a recessão mais amplamente prevista na história – e os investidores parecem não se importar.

A recessão na Europa e no Reino Unido já é a média das previsões econômicas, enquanto a previsão média dos EUA para o próximo ano é de crescimento de miseráveis 0,2%, de acordo com a Consensus Economics, a terceira mais baixa desde 1989.

A pesquisa regular do Wall Street Journal descobriu que os economistas acham que há uma chance de 63% de recessão no próximo ano. E uma pesquisa com economistas e investidores feita pelo Federal Reserve Bank da Filadélfia mostra que as expectativas de que o produto interno bruto cairá em três ou quatro trimestres são de longe as mais altas desde que começou em 1968.

Só porque os economistas estão convencidos de suas previsões não significa que eles estão certos, é claro. Desde que a pesquisa do Fed da Filadélfia começou, nenhuma recessão foi detectada com um ano de antecedência. Os economistas perderam completamente as recessões de 1990, 2001 e 2008.

É mais provável que os economistas estejam certos desta vez? E, se forem, isso significa que os preços das ações e os rendimentos dos títulos devem ser maiores ou menores?

Os cínicos entre nós (sim, eu incluído) serão tentados a responder com um "duh" para ambos. Obviamente, os economistas ainda não têm bola de cristal, e obviamente a recessão significaria ações mais baixas e, provavelmente, rendimentos de títulos mais baixos, como sempre aconteceu.

 

Há razões para duvidar, no entanto.

Comece pelos economistas. Como os generais, os economistas são realmente bons em lutar na última guerra. Eles constroem modelos que incorporam problemas anteriores e são constantemente surpreendidos por novos problemas. Desta vez, eles acham que entendem por que o problema para a economia é bem compreendido: um banco central elevando as taxas agressivamente para combater a inflação.

"As pessoas pensam que já viram esse filme algumas vezes agora, e apreciaram a importância de os bancos centrais estarem atrasados [para apertar] e dificultar um pouso suave", diz Sushil Wadhwani, ex-formulador de políticas do Banco da Inglaterra e agora diretor de investimentos do fundo de hedge QMA Wadhwani.

O Fed não elevou os juros tão rápido desde o ataque do presidente Paul Volcker à inflação no final da década de 1970. Naquela época, não apenas uma, mas duas recessões se seguiram em pouco tempo.

 

Economistas e investidores também aprenderam a apreciar um indicador de mercado que no passado precedeu a recessão, a curva de rendimento invertida, quando os rendimentos dos títulos de longo prazo são menores do que os que vencem em breve. O rendimento do Tesouro de 10 anos está agora 0,8 ponto percentual abaixo do rendimento de três meses, a maior lacuna desde dezembro de 2000 no que é, de acordo com Campbell Harvey, da Duke University, o indicador mais confiável de recessão.

"Especialmente após a crise financeira global [de 2008-09], as pessoas disseram que simplesmente não podemos mais ignorar isso", diz Harvey. "Então, isso [a curva invertida] está impactando as expectativas."

 

Para ouvir os economistas dizerem isso, as coisas são muito terríveis. Más notícias econômicas significam recessão, é claro, mas também boas notícias. "Isso significa apenas que os bancos centrais têm que fazer mais", diz Alex Brazier, vice-chefe do Instituto de Investimentos da gigante de fundos BlackRock. "Se o Fed quer baixar o núcleo da inflação [para sua meta de 2%, precisa de uma recessão."

Os economistas podem estar errados novamente. A comparação com a década de 1970 não é perfeita, já que o lockdown pandêmico e a reabertura causaram rápidas mudanças na economia. Da mesma forma, a curva de juros não é mágica, com a inversão refletindo as expectativas dos investidores de que o Fed se moverá para cortar os juros novamente a partir do próximo ano, à medida que as pressões inflacionárias diminuem. E nem todos os economistas concordam que a recessão é inevitável.

"Os dados mais importantes, especialmente os dados de mercado, não parecem nem perto de serem recessivos", diz Jan Hatzius, economista-chefe do Goldman Sachs. Ele aponta para o forte mercado de trabalho que apoia a renda das famílias, especialmente porque a inflação global provavelmente cairá no próximo ano. O Goldman coloca o risco de recessão em 35%, muito abaixo do consenso.

Se houver uma recessão, os investidores devem estar preocupados? Historicamente, as recessões têm sido acompanhadas por quedas acentuadas nos preços das ações e nos rendimentos dos títulos. Mas desde que o S&P 500 atingiu sua mínima para o ano até agora, há seis semanas, as ações subiram 17%, mesmo com os analistas de Wall Street reduzindo suas previsões para os lucros no próximo ano em cerca de 3%.

 

As ações se movem inversamente aos rendimentos dos títulos no momento, um sinal de que os investidores se preocupam muito mais com as perspectivas para as taxas de juros do que com os lucros. Em parte, isso ocorre porque a queda nos lucros previstos permanece contida. (Os analistas são tão ruins quanto os economistas em prever recessões.) O rali foi impulsionado por um cenário otimista em que a inflação cai sem que o Fed espremer a vida da economia, permitindo que as taxas de juros sejam cortadas no final do próximo ano.

Um pouso tão suave é possível. Mas, mesmo nesse cenário, os investidores otimistas também precisam acreditar que os formuladores de políticas do Fed perderão rapidamente o medo da inflação e reconhecerão em algum momento do próximo ano que as taxas podem ser cortadas.

Os investidores que tentam decidir se compram o rali de ações e títulos precisam de três coisas para dar certo. Primeiro, a inflação cai por conta própria, não porque a demanda entra em colapso. Em segundo lugar, o Fed reconhece a tempo que não precisa esmagar a demanda para levar a inflação de volta à meta. Terceiro, o aumento acentuado das taxas de juros que já aconteceu não causa uma recessão, ou uma recessão é tão superficial que os ganhos são basicamente bons.

Confio pouco em modelos econômicos que perderam tantas recessões no passado. Mas é difícil ter fé de que as ações também estão tendo algo além de um rali do mercado de baixa.

A situação é bem confusa; movimentos nos dois sentidos certamente foram tomados pelos investidores. Por exemplo, um grupo que não está projetando uma recessão no próximo ano são os analistas de empresas, que emitem suas projeções de lucro para o SP500. No gráfico a seguir, as projeções para 2023 e 2024 são superiores às atuais.

Interessante notar que, em relação às projeções efetuadas para 2022 e o realizado, acertaram com muita assiduidade. Observando o track record nos vários anos, podemos associar uma boa probabilidade de acerto, pois as variações foram diminutas na maioria dos últimos 15 anos.

 

Lu Wang reporta no Wall Street Journal que os gestores profissionais que gerem U$ 5 trilhões está apostando que uma recessão pode ser evitada.

Investidores profissionais estão aumentando as apostas de que uma recessão pode ser evitada apesar de todas as advertências em contrário. É uma aposta perigosa - por uma variedade de razões.

Os gestores de recursos têm favorecido ações economicamente sensíveis, como empresas industriais e produtores de commodities, de acordo com um estudo do Goldman Sachs Group Inc. sobre o posicionamento de fundos mútuos e fundos de hedge com ativos totalizando quase US $ 5 trilhões. As ações que tendem a se sair bem durante as crises econômicas, como serviços públicos e produtos básicos de consumo, estão atualmente desfavorecidas, como mostra a análise.

As posições equivalem a apostas de que o Federal Reserve pode domar a inflação sem criar uma recessão, um cenário difícil de alcançar, muitas vezes referido como um pouso suave econômico. A precariedade de tais apostas foi exibida na sexta e na segunda-feira, quando dados fortes sobre o mercado de trabalho e os setores de serviços americanos impulsionaram a especulação de que o Fed terá que manter suas políticas agressivas, aumentando os riscos de um erro de política.

"As atuais inclinações do setor são consistentes com o posicionamento para um pouso suave", escreveram estrategistas do Goldman, incluindo David Kostin, em uma nota na sexta-feira, acrescentando que as exposições temáticas e de fatores da indústria de fundos apontam para uma postura semelhante.

Em uma pesquisa dos gestores de fundos do Bank of America no mês passado, 77% esperavam uma recessão global nos próximos 12 meses, a maior proporção desde o rescaldo imediato da crise Covid de 2020.

É possível que os profissionais demorem a ajustar suas carteiras para refletir o risco econômico percebido. Ou eles estão buscando proteção contra a recessão por meio de outras estratégias, como empilhar dinheiro em cima de dinheiro.

Uma explicação mais plausível está ligada às esperanças de que o Fed seja capaz de projetar um pouso suave. Neste caso, as más notícias econômicas são vistas como boas para o mercado, pois mostram que a campanha de combate à inflação do presidente do Fed, Jerome Powell, está funcionando e, portanto, os formuladores de políticas podem recuar do ritmo agressivo dos aumentos das taxas de juros.

A narrativa, descrita como um Pivô alimentado, é amplamente citada como o motivo pelo qual o S&P 500 subiu mais de 10% em relação às mínimas de outubro, apesar da piora dos dados em áreas como habitação e manufatura e uma redução nas estimativas de ganhos.

E o Mosca, o que acha? Totalmente agnóstico, vou continuar me guiando pelo mercado. que por sua vez neste momento deixa a porta aberta para as duas possibilidades. Por outro lado, espero que no próximo ano nesta data teremos um quadro mais claro.

No post procura-se fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ... “Voltando ao SP500 não é muito diferente tenho para ambos os índices 2 cenários opostos e tenho uma mínima preferência pela alta. Nessa opção, de alta, o SP500 poderia retrair até os níveis apontados no retângulo 3.911/3.865” ...

Entramos com um trade de compra do SP500 na semana passada que foi stopado hoje pela manhã. Isso indica que antevejo uma queda? A resposta pode ser sim e não, me explico: estou imaginado uma possível configuração diferente da associada antes onde a onda (i) em azul termina depois na quarta feira quando atingiu 4.094, mas isso só vai se concretizar se o índice cair abaixo de 3.938 ( o      que ocorreu hoje à tarde) conforme destacado no gráfico a seguir. Por enquanto está no limite máximo em 3.979 (segundo as retrações calculada em amarelo).

 

Outra possibilidade é que a onda 1 em amarelo a seguir seguiu o que se denomina de ending diagonal. Nesse caso, entraríamos numa correção que pode ria terminar entre 3.788/3.712/3.613, para só depois iniciar um movimento de alta. A boa notícia é que ocorreram as 5 ondas nesse critério o que permite uma certa confiança numa alta mais à frente.

 

O SP500 fechou a 3.941, com queda de 1,44%; o USDBRL a R$ 5,2320, com queda de 0,93%; o EURUSD a € 1,0466, com queda de 0,24%; e o ouro a U$ 3.943, com queda de 1,48%.

Fique ligado!