Apostas sem limite #SP500

 

Durante minha vida profissional, tive contanto direto e indireto com vários especuladores. Esse tipo de investidor não usa muita técnica, nem fundamentalista nem grafista, e prefere se guiar muito mais por seus instintos. Na década de 80, quando poucas pessoas atuavam na bolsa de valores e não havia investidor estrangeiro, a manipulação era mais atrativa.

Existem várias estratégias de investimento, e uma delas tem o nome de momentum [impulso, energia]. Para explicar como funciona, vou usar um artigo de Aaron Brown publicado pela Bloomberg.

As duas estratégias de investimento mais antigas são comprar coisas baratas (valor) e comprar coisas que estão subindo (impulso). Essas ideias há muito antecedem a teoria financeira moderna e eram tão populares entre os operadores do pregão de Chicago que tinham largado a escola e mascavam charutos em mangas de camisa como entre os PhDs fumantes em paletós de tweed que fumavam cachimbo no clube dos professores da Universidade de Chicago.‎

‎Um artigo recente — "‎‎Um olhar sob o capô dos fundos momentum‎‎" pela economista do Federal Reserve Ayelen Banegas e pelo pesquisador da Universidade da Calábria Carlo Rosa — ataca o impulso de investir usando um argumento curiosamente circular. ‎‎O momentum teve um desempenho ruim ‎‎durante a era pandêmica, principalmente porque as tendências continuam a se inverter. O mercado despenca em março de 2020 e depois se recupera quase que imediatamente. A primeira onda Covid-19 na primavera de 2020 faz com que investidores fujam dos setores de energia, viagens e filmes em favor de saúde, streaming e compras on-line.‎

‎Mas aí a primeira onda recua rapidamente enquanto o governo inunda mercados com liquidez e os setores se realinham. Justo quando você acha que é seguro jogar fora sua máscara, batem a segunda onda e a maciça terceira onda. Mas aí as vacinas chegam mais rápido para salvar o dia do que qualquer um esperava. Mas após a vacinação generalizada, as taxas de mortalidade em 2022 são quase tão altas quanto os picos da terceira onda, na verdade a queda da onda de 2021 se funde à onda de 2022 com pouca redução no meio.‎

Os investidores de momentum percebem que há períodos de reversões, mas, a longo prazo, apostar que as coisas vão continuar como no passado recente é como um cassino bancar a roleta. Você perde muitas apostas, mas ganha mais do que perde. Isso tem sido comprovado ao longo de muitas décadas em muitos mercados — ações, títulos, moedas, commodities, crédito, etc. E há muitos tipos de momentum — séries temporais (comprar ações quando o mercado está subindo, sair ou ficar vendido quando está caindo), transversal (comprar as ações que mais subiram ao longo do último ano, vender as ações que mais caíram) e fundamental (comprar empresas cujos ganhos ou outras métricas estão subindo, venda as outras).‎

‎Os autores concordam que o momentum tem um longo e amplo apoio estatístico, mas reclamam que se deu mal recentemente. No entanto, são apenas os investidores no momentum que acreditam que o desempenho recente é a maneira de julgar os investimentos. Se você não acredita no momentum, não avaliaria uma estratégia baseada no que tem feito ultimamente.‎

‎Podemos colocar alguns números nisso usando o momentum acadêmico. Este é um portfólio baseado em pesquisa de Eugene Fama e Ken French, e publicado no site de French. Omitindo alguns detalhes técnicos, a carteira momentum é composta com a compra de 30% das ações com maiores retornos nos 12 meses findos no mês anterior (assim, em 14 de fevereiro de 2022, você olha para os retornos de 14 de fevereiro de 2021 a 14 de janeiro de 2022) e a venda a descoberto de 30% das ações com os menores retornos. Essa carteira gerou um retorno anualizado de 6% acima da taxa de juros livre de riscos desde 1926, com um desvio padrão anualizado de 12,6%. A divisão do retorno pelo desvio-padrão é o chamado ‎‎índice de Sharpe¹‎‎, e é 0,48.‎

¹O Índice de Sharpe é o cálculo da relação entre retorno e risco de determinado investimento. Em outras palavras, ele serve como um parâmetro entre o retorno excedente de um ativo sem risco e a sua volatilidade. 

‎A carteira momentum superou significativamente o mercado de ações, que teve um índice de Sharpe de 0,39 no mesmo período. Mas o valor real do momentum é que ele tem uma correlação negativa com o mercado. Se você adicionar uma carteira de momentum ao mercado (basicamente significando que você tem o dobro de peso dos 30% das ações que subiram mais, peso de mercado nos 40% médios%, e ignora os 30% inferiores, o seu índice de Sharpe salta para 0,69 porque você recebe um monte de retorno extra, mas apenas um pouco de risco extra devido à correlação negativa. A partir de abril de 2020, a história não é bonita. A carteira de momentum acadêmico perdeu a uma taxa anualizada de 19,8%. Adicionar momentum ao mercado rendeu uma taxa Sharpe de apenas 0,43. Foi uma sequência de dois anos de perdas para a casa.‎

‎A contribuição dos autores é criar uma carteira prática de momentum, rastreando fundos passivos negociados em bolsa com a palavra "momentum" em seus nomes. Esses fundos não têm ações vendidas, por isso são comparáveis ao momentum acadêmico mais o mercado, em vez de apenas ao momentum acadêmico.

‎O que fazer com esse trabalho? Bem, você poderia dizer que não acredita em momentum, então você não quer ETFs de momentum de qualquer maneira, independentemente do desempenho recente. Ou você poderia dizer que acredita em momentum, então você vai esperar até que esses ETFs comecem se dar bem antes de comprá-los. Eu acho que você deve prestar atenção à evidência de longo prazo, observá-la em todos os mercados para cada tipo de momentum e certificar-se de que seu portfólio tem uma exposição saudável a todos os tipos. Ir com tudo em um tipo — momentum transversal nas ações dos EUA — pode significar sofrer períodos profundos de quedas ao longo de vários anos. Mas o momentum diversificado para o longo prazo está entre as apostas mais confiáveis que conhecemos nas finanças.‎

Meu objetivo de trazer esse assunto ao Mosca é o de informar aos leitores uma categoria de fundo existente no mercado americano e a que ela se destina. Mas, além disso, é apresentar o conceito de momentum, que de forma simplificada significa apostar nas ações que subiram no passado. Logicamente, esse modelo é dinâmico por exigir atualizações periódicas. A título de exemplo, se você tiver paciência, faça um teste com as ações brasileiras usando a metodologia colocada acima.

Os especuladores que mencionei no início desse post não tinham limites — se usassem esse modelo simples alterariam suas apostas no tempo. Mas na sua grande maioria acreditavam que tinham encontrado a mina de ouro, uma Amazon dos anos 70/80, só que, ao invés de se basearem em situações reais da empresa, sonhavam com suas ideias.

O Mosca não tem um estilo pré-definido, pois a análise técnica se guia pelos gráficos. De certa forma, o que mais se utiliza é o momentum, pois sempre busca ativos que estejam subindo (ou caindo) de forma consistente — quando estão num movimento direcional. Agora, a frase que criei para descrever os especuladores é que: seu final é na sarjeta.

No post a-insurreição-da-mão-de-obra, fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ...” vamos definir os 2 cenários como: Alta Já ou Correção em Andamento.

No intervalo compreendido entre 4.595 e 4.222, o jogo fica indefinido, com o mercado atual acima do limite destacado no retângulo verde o Alta Já é mais provável, por outro lado uma queda abaixo de 4.359 colocam as chances maiores para Correção em Andamento.

Naturalmente, acima de 4.595 ou abaixo de 4.222, as chances ficam maiores para cada um dos cenários respectivamente” ...

Desde o final de novembro, o SP500 e as outras bolsas não conseguiram sair do “caixote,” região demarcada a seguir com um retângulo. Na semana passada, houve uma tentativa de um trade por parte do Mosca que logo em seguida foi estopada —seta em verde. Hoje o mercado reagiu bem as notícias que parte das tropas russas estariam deixando a fronteira da Ucrânia.

A correção por que passa a bolsa tem dificultado sobremaneira a identificação de uma direção. Há notícias de que houve saques por parte dos investidores de suas aplicações em ações. Várias métricas apontam a mesma direção; por exemplo, o Bank Of America publicou o gráfico a seguir que aponta ‎os gestores de fundos com o peso mais baixo em ações de tecnologia em quase 16 anos, à medida que se preparam para um aperto agressivo da política do Federal Reserve.

Fico imaginando: se todos esses recursos saíram da bolsa, e o efeito foi uma queda de aproximadamente 7,5% no SP500, e na última semana foi ainda mais impactado pela ameaça de invasão da Rússia, o que aconteceria se decidissem voltar? Em outras palavras, a queda foi bastante limitada no meu entender.

O Mosca trabalha com alta para esse mercado, e estou aguardando um outro momento de entrada. Acompanhem o blog!

O SP500 fechou a 4.471, com alta de 1,58%; o USDBRL a R$ 5,1703, com queda de 0,87%; o EURUSD a € 1,1357, com alta de 0,46%; e o ouro a U$ 1.851, com queda de 1,00%.

Fique ligado!