Como calcular o preço de uma ação? #usdbrl

 

Como não conheço o perfil de todos meus leitores ou seu grau de conhecimento em finanças, achei por bem dedicar um post ao cálculo do preço “correto” de uma ação, uma matéria que se chama valuation (avaliação). Quem conhece poderá pular alguns parágrafos; mesmo assim, a discussão sobre ações de valor ou de crescimento, e o que seria mais plausível ter em sua carteira, podem ser de interesse.

Um artigo de Daniel Sotiroff no site da Morningstar  mostra por que ações de valor podem oferecer vantagens num ambiente de alta de juros.

‎Após décadas de leves aumentos de preços, a inflação mostrou suas garras. O Índice de Preços ao Consumidor subiu 7,1% em 2021 - o maior aumento em qualquer ano desde 1981. O Federal Reserve indicou que pretende aumentar as taxas várias vezes este ano para desacelerar o crescimento econômico e reduzir a inflação.‎

‎Não sabemos o caminho que as taxas de juros tomarão. Mas a perspectiva de taxas mais altas e a recente recuperação entre as ações de valor levanta a questão: a alta das taxas fornecerá uma vantagem para as ações de valor?‎

‎Há algumas evidências de que as ações de valor se comportam bem quando as taxas de juros e a inflação são altas. As ações de valor superaram suas contrapartes de crescimento em quase 10 pontos percentuais por ano durante a década de 1970. Para começar a entender o porquê, podemos ver como as ações são valorizadas e as diferenças entre nomes de crescimento e valor.‎

‎Quanto vale uma ação?‎

‎"O que uma ação vale hoje?" está entre as questões mais difíceis que os investidores enfrentam. Os analistas normalmente usam modelos com desconto de fluxo de caixa para chegar a uma estimativa. Embora não sejam precisos, esses modelos são uma ferramenta útil para entender como vários fatores influenciam o valor das ações.‎

‎Modelos com desconto de fluxo de caixa combinam três variáveis — fluxos de caixa futuros, taxas de desconto e tempo — para chegar a uma estimativa de valor. Embora diferentes medidas de fluxo de caixa possam ser empregadas por várias razões, usarei dividendos para simplificar a discussão. Os outros dois ingredientes no modelo, taxas de tempo e desconto, desempenharão um papel mais importante.‎

‎A quantidade de tempo entre o presente e a data em que um dividendo é pago pode influenciar muito do que uma ação vale hoje. O resto permanecendo igual, atrasar um pagamento de dividendos diminui o valor presente de uma ação. Por exemplo, um dividendo de US $ 1 que um investidor espera receber daqui a cinco anos, descontado a uma taxa de 5% ao ano, vale $0,78 hoje. Se esse dividendo for pago daqui a 10 anos, seu valor atual cai para US$ 0,61.‎

‎Os dividendos são trazidos a valor presente, contabilizando a taxa de desconto de uma ação, ou sua taxa de retorno esperada. As taxas de juros são uma variável nas taxas de desconto das ações, que são uma combinação de uma taxa de juros livre de risco e um prêmio de risco para o capital próprio. O primeiro é universal. Este último é uma mescla de risco de mercado das ações (beta) e riscos específicos de ações. Revisitando o exemplo anterior, se o pagamento de dividendos de US$ 1 recebido daqui a cinco anos fosse descontado a uma taxa de 10%, seu valor atual seria de US$ 0,62, ou 16 centavos (quase 21%) a menos que o valor presente com uma taxa de desconto de 5%.‎

‎Puxar as duas alavancas pune ainda mais o valor presente de uma ação. Se esse dividendo de US$ 1 fosse pago daqui a 10 anos, e descontado a uma taxa de 10%, seu valor atual cairia para um mísero $0,39.‎

‎O Tango entre Crescimento e Valor‎

‎Este modelo básico de desconto de dividendos pode ser aplicado para ajudar a entender o que pode acontecer à medida que as taxas de juros começam a subir, ou as expectativas de taxa de juros se recalibrar. Digamos que duas ações atualmente são negociadas a US$ 10 por ação. A primeira empresa existe há décadas e é altamente lucrativa. Controla a maior parte da receita em sua indústria e tem pouca concorrência, por isso suas oportunidades de crescimento são limitadas. Com poucos requisitos de reinvestimento, paga uma parte saudável de seus lucros de volta aos acionistas através de dividendos: US$ 0,50 por ação no próximo ano para um rendimento esperado de 4%. Ela lentamente aumenta esses pagamentos de dividendos ao longo do tempo.‎

‎A segunda empresa é uma jovem iniciante que recentemente se tornou pública. Seus produtos estão perturbando sua indústria, e ela tornou-se lucrativa apenas no último ano. Tem enormes oportunidades de aumentar os lucros ao longo do tempo e reinveste a maior parte de seus ganhos de volta em seus negócios. Ela pagará um dividendo menor de US $ 0,23 por ação no próximo ano (um rendimento de 2,3%), mas esses pagamentos devem crescer em um ritmo mais rápido na próxima década à medida que os lucros aumentem.‎

‎A figura 1 mostra os futuros pagamentos de dividendos para cada ação nos próximos 10 anos. A primeira empresa representa uma ação de valor e a segunda empresa uma de crescimento. Os dividendos das ações de valor são bastante estáveis ao longo do tempo, enquanto a maioria dos pagamentos de dividendos recebidos das ações de crescimento ocorrerá ainda mais no futuro.‎

O gráfico 2 mostra o que acontece quando esses dividendos são descontados a valor presente com uma série de taxas de desconto. Para ambas as ações, o valor presente é mais alto quando as taxas de desconto são baixas, e diminui à medida que as taxas de desconto aumentam.‎

‎Os resultados destacam outra sutileza. À medida que as taxas de desconto sobem, o valor presente das ações de crescimento diminui a uma taxa mais rápida do que o das ações de valor. Dito de outra forma, a ação de crescimento vale mais do que a de valor quando as taxas de desconto são baixas, e menos quando as taxas de desconto são altas.‎

A razão remonta ao exemplo anterior do dividendo de US$ 1. A maioria dos pagamentos de dividendos das ações de crescimento ocorre mais adiante no futuro, tornando-os mais sensíveis a taxas de juros mais altas do que as ações de valor. Isso implica que o valor presente das ações de crescimento e o desempenho subsequente devem ser prejudicados mais do que as ações de valor quando as taxas de juros sobem. De forma mais geral, as ações de crescimento devem ter  desempenho pior quando as taxas de juros sobem e maior quando as taxas de juros caem.‎

‎Uma bola de cristal nublada‎

‎A história nos diz que os mercados financeiros quase nunca funcionam de forma tão clara. A exposição 3 mostra os últimos quatro períodos de mudanças nas taxas de juros e o desempenho subsequente dos índices Russell 1000 Growth e Russell 1000 Value.‎

‎Nesses quatro períodos, as ações tiveram um desempenho ruim quando as taxas de juros estavam caindo. Tanto os índices de valor quanto de crescimento tiveram retornos totais negativos no primeiro e terceiro períodos. Mas esse padrão é esperado. Os bancos centrais normalmente reduzem as taxas de juros para estimular o crescimento quando a economia está em dificuldades, o que tende a coincidir com o fraco desempenho do mercado de ações. O aumento dos juros deve manter a inflação sob controle, esfriando uma economia em expansão e o mercado de ações.‎

‎Nesta amostra limitada, não parece haver uma ligação entre as mudanças na taxa de juros e a vantagem conferida ao valor ou ao crescimento. O Russell 1000 Value Index superou o Índice de Crescimento Russell 1000 quando as taxas de juros caíram entre novembro de 2000 e agosto de 2003. Também superou o ambiente de taxas de juros crescentes entre junho de 2004 e julho de 2006. O índice de crescimento superou nos dois últimos períodos, independentemente da direção que as taxas de juros mudaram.‎

‎É certo que há duas deficiências nesta análise que vale  a pena mencionar. Primeiro, ignorei a influência que as taxas de juros têm sobre pagamentos futuros de dividendos. Tal conexão é difícil de desenhar, embora pareça razoável assumir que os dois estão ligados. O aumento das taxas de juros aumenta o custo de empréstimo de uma empresa, potencialmente diminuindo os lucros e dividendos futuros. O oposto pode ocorrer quando as taxas de juros caem.‎

‎Segundo, presumi que o desempenho das ações reflete razoavelmente seu valor subjacente. Mas os mercados tendem a ser os menos racionais durante os booms exuberantes e quedas devastadoras - os mesmos períodos em que as taxas de juros provavelmente estarão mudando.‎

‎As mudanças na taxa de juros têm algum poder na previsão do desempenho relativo entre valor e crescimento? Talvez. Mas as taxas de juros são apenas uma peça do quebra-cabeça.‎

Como podem notar, o artigo não é conclusivo, pois a política monetária poderá ter objetivos diferentes mesmo em movimentos no mesmo sentido pelos bancos centrais, mas indiscutivelmente e considerando que todos os analistas usam essa forma de cálculo vale a pena ter esse parâmetro. Para dizer a verdade, eu acho incrível como alguém pode confiar num cálculo, considerando a projeção de lucros para períodos tão longos e usando-a para suas recomendações de compra e venda de ações.

Numa companhia que vende leite, até posso entender que os dividendos são muito mais previsíveis, mas uma empresa de tecnologia é um mero chute do que imagina irá ocorrer. Mas talvez melhor isso que nada. Tenho acompanhado mais as oscilações que ocorrem no anúncio de resultados em bases trimestrais. Por sinal, esta semana se inicia esse período, vamos ver o que nos reserva.

No post o-culpado-de-plantão, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “Conforme minha desconfiança destacada acima, o dólar continuou em seu caminho de queda sem que haja nenhuma evidência de reversão. No gráfico a seguir, e depois de rearranjar as contagens chego a um novo nível de contenção ao redor de R$ 4,52/R$ 4,50/R$ 4,48. Esse acredito ter uma boa chance de oferecer resistência” ...

Na semana passada, depois de atingir a mínima de R$ 4,5790, muito próximo do objetivo traçado pelo programa em R$ 4,5290 (não visível nessa janela) /R$ 4,5085, pode ser que a correção esperada esteja em andamento. Seria especulativa uma aposta na compra de dólar, mas é uma tentativa, pelo menos de curto prazo.

No gráfico acima, apontei uma área entre R$ 4,6810 (2,23%) /R$ 4,6275 (1,06%), onde os valores entre parênteses representam o potencial stop loss sinalizado em R$ 4,5790. Esse trade poderá gerar um potencial ganho de 4,69%, no caso de ainda estar corrigindo, ou 7,71% se realmente uma correção surgiu.

Como os leitores podem notar, é ainda bem embrionário, e estou usando janela de uma hora (não mostrada aqui) para idealizar, e sabemos que nesses intervalos a confiança não é muito elevada.

O SP500 fechou a 4.412, com queda de 1,69%; o USDBRL a R$ 4,6910, com queda de 0,13%; o EURUSD a € 1,0880, sem variação; e o ouro a U$ 1.953, com alta de 0,40%.

Fique ligado!