Conundrum ao quadrado! #usdbrl
Tenho participado de diversas discussões sobre a estrutura
de taxas de juros nos USA. É tido como muito provável quando a diferença entre
o juro de 10 anos menos ao juro de 2 anos fica negativa, num intervalo de um
ano, se pode esperar uma recessão. Essa indicação já foi motivo de ampla
cobertura em 2018 no Mosca quando esse fenômeno ocorreu desta-vez-e-diferente. Muitas coisas estranhas acontecessem agora que me deixa mais
desconfiado se essa não é mais uma das estatísticas que começam a não
funcionar.
Um artigo de Robert Burgess publicado na Bloomberg questiona
que partes da curva de juros não estão sinalizando uma recessão, sugerindo que
a maneira clássica de visualizar não é a mais correta nesse momento.
Não há certezas nos mercados, exceto talvez a capacidade
aparentemente notável da curva de rendimento dos títulos de prever recessões.
Em suma, os rendimentos dos títulos de longo prazo são
geralmente mais altos do que os de curto prazo para compensar os investidores
pelo maior risco de coisas ruins acontecendo como: inflação mais rápida e
inadimplência. Mas, no raro caso em que os rendimentos de longo prazo caem
abaixo dos de curto prazo, a chamada curva de rendimento invertida, este é um sinal sinistro porque toda recessão
desde a década de 1950 foi precedida por uma curva de rendimento invertida.
Quando as pessoas falam sobre a curva de rendimento, elas normalmente se referem à diferença amplamente observada entre os rendimentos das notas de dois e 10 anos do Tesouro dos EUA. A lacuna está causando um monte de discussão depois que ele entrou em colapso para um fio de navalha de 21 pontos vinda de 158 pontos nesta época do ano passado. De fato, as perspectivas econômicas são um pouco sombrias, com o aumento dos preços da energia, custos de alimentos recordes, uma campanha do Federal Reserve para aumentar as taxas de juros para domar a inflação crescente e a ameaça de um confronto militar entre a Rússia e a OTAN.
Mas uma recessão? Até o mercado de títulos acha que não. Claro, a parte de dois a 10 anos da curva está se tornando perigosamente plana, mas observadores de curvas ortodoxas se concentram na diferença entre os rendimentos em notas do Tesouro de três meses e notas de 10 anos. Aqui, a diferença nesta semana atingiu saudáveis 180 pontos-base, o maior desde o início de 2017. Estudos ao longo dos anos, incluindo um inovador do Federal Reserve Bank of San Francisco em 2018, explicam por que essa parte da curva "é o termo mais útil para prever recessões." (Meu colega da Bloomberg News Cameron Crise escreveu um excelente primer na curva de rendimento mês passado que você pode ler aqui.).
O simples fato é que os consumidores, cujos gastos compõem dois terços da economia, estão talvez em sua melhor forma financeiramente. Vamos começar com economias em excesso. Graças a programas sociais extremamente generosos instituídos pelo governo dos EUA para apoiar a economia através da pandemia Covid-19, os consumidores construíram uma almofada de dinheiro surpreendentemente alta. Os depósitos checkable para famílias e organizações sem fins lucrativos subiram para US $ 4,06 trilhões em dezembro de US $ 1,16 trilhão no final de 2019, de acordo com o Fed.
Mas e o Relatório do Comércio na quarta-feira mostrou que o crescimento das vendas no varejo desacelerou significativamente em fevereiro para apenas 0,3% de 4,9% em janeiro. Isso não mostra que os consumidores estão começando a ceder sob o peso das maiores taxas de inflação desde o início dos anos 1980? Talvez não. Embora o número tenha ficado abaixo da mediana estimada para um ganho de 0,4%, o valor de janeiro foi revisado significativamente acima do original relatado em 3,8%. Sem essa revisão, o aumento de fevereiro teria sido mais como 1,4%, facilmente superando as estimativas. Como Bloomberg Economics "Os gastos do varejo foram mais fortes do que o esperado em fevereiro, depois de incorporar revisões para cima para o ganho estupendo de janeiro."
Claro, ninguém gosta de pagar mais na bomba de gasolina. E
com o preço de um galão de gasolina normal rastreado pela Associação Americana
de Automóveis saltando para uma média de US $ 4,29 de cerca de US $ 2,39 no
início do ano passado, há um monte de aderência entre os consumidores. O fato
é, porém, que os gastos com gasolina e energia como porcentagem da renda caíram
cerca pela metade desde o final dos anos 1970 e início dos anos 1980. Isso se
deve a vários fatores, mas pode ser melhor resumido dizendo que a economia se
tornou muito mais eficiente em combustível.
O que também torna este momento muito diferente do passado recente é a riqueza geral. EUA. a riqueza familiar subiu us $ 40,3 trilhões desde o início da pandemia para um recorde de US $ 150,3 trilhões até o final de 2021, de acordo com o Fed. Isso é um aumento de 37% em sete trimestres e quase igual aos sete anos anteriores combinados. Por mais impressionante que seja, talvez mais encorajador seja que o patrimônio líquido exceda a renda disponível em mais de 8 vezes, em comparação com cerca de 4,5 vezes durante o último choque de inflação.
Não há dúvida de que grande parte dos ganhos em excesso de poupança e riqueza familiar tem sido concentrada na extremidade superior; a desigualdade de renda e riqueza só aumentou. E é verdade que aqueles na extremidade inferior do espectro de renda são os mais prejudicados pela inflação. Mas aqui, também, pode ser um lado bom. Os programas governamentais que colocam dinheiro diretamente nos bolsos daqueles que mais precisavam durante a pandemia terminaram. O pensamento é que aqueles que podem ter sido capazes de ficar fora da força de trabalho graças a verificações de estímulo do governo podem ser forçados a voltar à medida que a inflação devora suas economias. Isso pode não ser ruim porque poderia ajudar a apoiar essa economia, preenchendo o recorde de 11,3 milhões de empregos que as empresas estão tentando preencher. Na verdade, pode já estar acontecendo.
O Departamento do Trabalho disse no início deste mês que a taxa de participação da força de trabalho teve seu maior ganho de dois meses em janeiro e fevereiro desde meados de 2020, quando a economia estava começando a abrir novamente depois de ser abruptamente fechada. E em 62,3%, a taxa de participação global está a apenas alguns meses de distância em sua trajetória atual de onde estava nos anos anteriores à pandemia.
Tudo isso é por isso que Chris Watling, diretor executivo e estrategista chefe de mercado da Longview Economics, dizendo que a chance de uma recessão em breve em misero 10% a 15%. "Não é meu caso central", disse ele sobre uma recessão. "Há muito dinheiro à margem em termos de contas bancárias das pessoas. Sim, tivemos um pequeno aumento no preço do petróleo e temos um aumento no preço da gasolina e estes são problemas, mas se você ouvir o que os CEOs dos bancos americanos estão dizendo ... pessoas de todos os níveis de renda têm muito mais dinheiro no banco do que tinham pré-pandemia, então há um colchão."
A curva de rendimento é uma das poucas coisas nos mercados
financeiros que atingiu status mítico de inverter antes de cada uma das últimas
oito recessões. Impressionante, mas há uma grande ressalva, que não é toda
inversão curva de rendimento levou a uma recessão. Se os rendimentos de 10 anos
caírem abaixo dos de dois anos novamente nas próximas semanas, esta pode ser
uma daquelas vezes que envia um sinal falso.
Acredito que o fato inédito das taxas se encontrarem muito baixas parece fazer mais sentido observar a diferença entre os juros de 3 meses x 10 anos, embora seja um pouco estranho. Mas independente desse indicador menos preocupante, os juros longos estão muito baixos tendo em vista a perspectiva de elevações anunciadas pelo Fed e principalmente pelo tom mais agressivo expressado na última reunião da quarta-feira. O Banco Goldman Sachs, que tinha uma visão mais suave há 6 meses, vem mudando de forma expressiva sua previsão, sendo hoje em dia um dos bancos que esperam do Fed um anuncio de taxas mais altas que as previstas. O gráfico a seguir aponta nessa direção.
Para responder a essa pergunta, e se questionar quem poderia
estar comprando esse bonds chego a 3 fatores que ocorrem hoje em dia:
- Incialmente e talvez o mais importante seria a injeção de
recursos feitas pelo Fed e os maiores bancos centrais do Ocidente, ocasionando
que essas entidades aumentassem significativamente seus estoques de papeis.
Importante ressaltar que, esse comprador não tem o menor julgamento do nível de
taxa de juros, é um compra compulsória;
- segundo, com alta dos juros implícitas nos bonds
americanos – mesmo sendo baixa – ainda são superiores aos de seus pares
europeus e japoneses. Essa estrutura possibilita a compra de investidores
desses países do título americano fazendo uma cobertura para sua moeda e
obtendo um retorno superior ao de compra diretamente dos títulos denominados em
sua moeda.
- E por último, um movimento de transformação da economia,
onde a necessidade de capital é muito inferior ao que se precisava no passado,
haja visto a proliferação de start ups, empresas instaladas na sala da
residência, que vem ameaçando as grandes empresas e gerando destruição de
capital.
Olhando todos esses aspectos, talvez o único acontecimento
que poderia levar a uma recessão atualmente seria uma intensificação da guerra
da Ucrânia onde envolvesse mais países e/ou uma loucura do Putin apertando o
botão da bomba atômica. Mas esse cenário é extremante especulativo, pois não
está espelhado com uma grande probabilidade, dificultando usar esse argumento
para justificar os juros tão baixos.
Como se expressou Greenspan em 1996 quando não conseguiu
explicar o fato de a taxa de juros não subir naquela época, ser um Conundrum, a
de hoje seria um Conundrum ao quadrado! Haha ...
No post o-token-diario, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “ Eu tenho duas contagens que originam caminhos diferentes à frente, como venho enfatizando nas últimas postagens. No curto prazo, ficamos com a observação dos níveis acima de R$ 4,8922 e R$ 5,2223” ...
- David essa é boa, assistimos uma queda do dólar que
pode atingir 20%, esperando atingir um mínimo para inverter o sentido, e agora
você diz que está tudo bem?
Já tinha feito a mea culpa antes, mas vou reforçar agora,
realmente perdi esse movimento. As chances pendiam mais para a ideia que estava
esperando, porém deveria talvez ter arriscado um cenário contrário. Fico feliz
em todo caso de não ter apostado no sentido inverso pois usei a disciplina.
Quando situações como essa ocorrem – e irão ocorrer várias –
o analista deve rever suas hipóteses e sempre refazer a uma nova opção, ou
deixar esse mercado de lado até que fique mais claro. Muito bem, se ocorrer a
queda explicita acima, uma correção (alta do dólar) deve ocorrer em 3 ondas e
atingir R$ 5,37 a R$ 5,53, aí pretendo sugerir um trade de venda de dólar que hoje
está com uma vantagem grande em termos de juros.
O que quero dizer com essa vantagem, é que se por exemplo
você resolve vender o dólar num contrato de 60 dias, o preço de liquidação
deverá ser 1,6% acima do nível atual, deixando um colchão “extra” de ganho.
Mas, ainda é preciso ultrapassar dois níveis, o
primeiro de R$ 4,89 e o segundo R$ 4,81, até lá o cenário não pode ser
eliminado, embora com poucas chances.
O SP500 fechou a 4.461, sem alteração; o USDBRL a R$ 4,9361,
com queda de 1,65%; o EURUSD a € 1,1018, com queda de 0,28; e o ouro a
U$ 1.935, com alta de 0,83%.
Fique ligado!
Comentários
Postar um comentário