Os efeitos da anti-covid #usdbrl

 

Uma economia que vai ou precisa desacelerar é encarada pelos economistas segundo a metáfora da aterrisagem de um avião. A situação atual se encaixa nesse modelo e eles vislumbram três possibilidades: Hard Landing (pouso forçado), Soft Landing (pouso suave) e No Landing (não pouso). John Authers explicou na Bloomberg o que significa cada uma delas com suas consequências.

A discussão sobre o provável progresso da economia foi representada por uma analogia com uma aeronave tentando pousar. Até recentemente, a escolha era entre "pouso forçado" e "pouso suave", com a alternativa de um desastre deixada delicadamente implícita. Nas últimas semanas, com os dados econômicos dos EUA e de outros lugares chegando consideravelmente mais fortes do que o esperado, uma nova opção de "não pouso" também está sendo discutida agora. Isso tende a não se concentrar no fato de que, quando um avião não pousa, ele acabará ficando sem combustível e caindo.

Há muitos problemas com isso. Mais importante ainda, um pouso é uma questão binária. Para um piloto, ou você pousa com segurança para que você possa sair do avião, ou você não pousa. Todo o resto é detalhe. Há espaço para uma sutileza muito maior ao analisar a economia e os mercados. Além disso, a economia tem que continuar. Ela não está em um voo para um destino que vai acabar. E isso também tem conotações de falta de controle (para os passageiros) e extrema atuação e responsabilidade pelas autoridades econômicas (ou pilotos). O Federal Reserve é muito importante; a dúvida é se é tão significativo quanto um piloto que faz um pouso difícil.

Tais debates muitas vezes vêm em definições rápidas – uma recessão é dois trimestres de crescimento negativo do produto interno bruto, por exemplo, e um mercado em baixa é qualquer declínio de 20% da máxima para a mínima. Pode ser que não ajudem, mas não há um atalho acordado para a forma como diferenciamos entre os tipos de desembarques. É por isso que estamos perguntando exatamente o que as pessoas querem dizer quando usam a analogia do avião e, em particular, tentando entender se um não pouso muda a imagem.

                                                                                                                                                                Financial Times

Sem aterrissagem?

Um não pouso implica que o desemprego não chega a aumentar muito, e o crescimento não chega a diminuir. Em vez disso, a economia continua a se recuperar (impulsionada pela reabertura da China, ou a força contínua do consumidor dos EUA). Mas será que este é um bom resultado? Ed Yardeni, da Yardeni Research, sugere que a questão crítica é se isso traria uma inflação mais alta. Se isso acontecer, ele sugere que seria ainda pior do que um pouso forçado, e introduz uma categoria extra:

Para o mercado de ações, os cenários de alta são os cenários de pouso suave e não aterrissagem se a inflação continuar a se moderar em ambos. O cenário de pouso forçado seria de baixa. Ainda mais pessimista seria o cenário de não-pouso com a recuperação da inflação. Nesse quarto cenário, o Fed seria forçado a elevar as taxas de juros altas o suficiente para causar uma recessão para derrubar a inflação. Os múltiplos de lucro e avaliação seriam esmagados e os preços das ações cairiam bem abaixo da mínima atingida em 12 de outubro do ano passado.

David Bowers, da Absolute Strategy Research, também sugere que nenhum pouso pode ser o pior resultado, dizendo que "não há nada 'suave' em tal cenário. Ele descreve um mundo onde o crescimento global se reacelera antes que qualquer capacidade ociosa ou folga econômica tenha sido criada. Esse é um mundo onde será mais difícil trazer o núcleo da inflação de volta para 2%, e onde as taxas de política monetária do banco central podem ter que permanecer mais altas por mais tempo, para o desespero dos altistas dos títulos, acrescenta.

Há também um sentido em que um não pouso é apenas uma questão de tempo (afinal, o avião terá que pousar em algum momento). Ellen Zentner, economista-chefe do Morgan Stanley nos EUA, sugere que um pouso sem aterrissagem é "apenas um pouso suave ou duro esperando para acontecer". Ela explicou:

Em ambos os cenários de pouso forçado e suave, o Fed está perseguindo a taxa neutra de curto prazo mais alta, procurando o nível adequadamente restritivo. Ao perseguir neutros, o próximo movimento nas taxas após uma pausa também pode estar em alta. Se for bem-sucedido — pouso suave. Sem sucesso — pouso forçado. De fato, pode-se argumentar que a busca do Fed por uma taxa mais restritiva pode aumentar a probabilidade de um pouso forçado, embora um pouco mais tarde.

Mais importante ainda, nenhum pouso simplesmente não é uma opção para o Fed. Seu trabalho é controlar a inflação. Portanto, se nenhum pouso parece possível, isso implica diretamente taxas mais altas no curto prazo. Refletindo, então, a ideia de arremeter em cima da pista não é tão atraente. Em última análise, isso implica que o avião fica sem combustível e cai.

Recessão?

Uma questão mais ampla com todo o debate é como definir uma recessão. Muitos de nós trabalhamos na definição associada ao ex-juiz da Suprema Corte de que "eu sei quando vejo". Mas com muita riqueza em jogo, algo mais preciso é necessário. A saúde da economia é fundamental para prever o curso dos ativos de risco. Se há uma recessão, as pessoas tendem a perder muito mais dinheiro.

Chris Watling, da Longview Economics, sugere que, se uma economia evita uma recessão, isso é um pouso suave; caso contrário, é um pouso forçado. Para os mercados de ações, isso é crítico, pois os ciclos de baixa associados a uma recessão nunca terminaram antes mesmo de a recessão começar, e tendem a ser muito piores. Se uma desaceleração econômica não pode ser evitada, torna-se muito difícil acreditar que o fundo do poço esteja no mercado de ações.

É difícil argumentar contra isso, mas há problemas em usar a noção de recessão como uma linha divisória, pois não é simples de definir, particularmente no atual ambiente estranho. Os EUA viram dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB no ano passado, mas com o emprego e o consumo tão fortes que seria absurdo dizer que já sofreram uma recessão e se recuperaram dela. De acordo com Erik Britton da Fathom Consulting em Londres, escrevendo sobre o Reino Unido:

Não é claro que a "recessão técnica" seja mais um conceito relevante em um mundo onde a tendência de crescimento no Reino Unido é provavelmente inferior a 1%: em vez disso, procuraríamos uma recuperação significativa do desemprego como um marcador de recessão no Reino Unido. Até agora, não há evidências de que isso aconteça; mas, infelizmente, há muito pouco conforto que possamos tirar disso, uma vez que o desemprego tende a ser um indicador atrasado de recessão.

A economia dos EUA está em um lugar melhor do que a do Reino Unido, mas a mesma lógica se aplica. Há também a questão do grau. Enquanto Watling sugere que é próximo do binário, há um argumento de que a noção de um pouso suave se destina a adoçar a possibilidade de uma recessão.

Sobre a possiblidade de ocorrer uma recessão existe uma divergência importante entre o que os empresários estão esperando e os economistas: enquanto o primeiro grupo diminuiu significante essa possibilidade nos últimos trimestres quando da publicação de seus resultados, o segundo praticamente afirma que haverá uma em breve.

Pouso suave

Como Dario Perkins, da TS Lombard, aponta, um pouso suave tende a encorajar a noção de que podemos ter uma recessão, mas será uma recessão muito leve. Assim, até certo ponto, esse cenário é uma tentativa de levar as pessoas a acreditar em um resultado implausível, que pelo menos as levará a comprar mais ativos de risco. Ele diz que quando os contrários olharam para os detalhes das projeções de consenso:

Eles viram que todos estavam prevendo a recessão mais branda da história – um cenário não discernivelmente diferente de um "pouso suave". E se a tese da "recessão de 2023" fosse basicamente apenas uma campanha de marketing do lado da venda, como parece, a única maneira de realmente contrariar o consenso era procurar razões pelas quais a desaceleração seria muito pior do que todos estavam supondo. Muitas vezes, essa análise estava enraizada na superstição ou no trauma pós traumático a partir de 2008, em vez de dados macroeconômicos concretos.

Perkins chega ao ponto de chamar isso de "ciclo falso". Há inegavelmente problemas com a analogia do avião quando aplicada à nossa situação atual. O reconhecido especialista acadêmico no conceito é Alan Blinder, ex-membro do Federal Reserve Board e agora professor da Universidade de Princeton. Quando o Fed ataca a inflação, pode alcançar um pouso suave ou forçar uma recessão, e sete das 11 campanhas de aumento desde 1965 terminaram suavemente, de acordo com Blinder. O problema é que é difícil deixar o gênio da inflação tão longe da garrafa e ainda executar o truque. Por sua definição, Alan Greenspan projetou o "pouso suave perfeito" em 1994-95, quando a inflação permaneceu relativamente constante em 3%, o crescimento desacelerou apenas de 4,4% para 1,3% e o desemprego ainda estava em 5,6%. Apesar dos enormes movimentos do mercado de títulos, um pouso suave ocorreu à medida que o PIB real não caiu, observou Blinder.

O desemprego está agora a rondar apenas 3,4%, pelo que há certamente espaço para aumentar. A inflação, é claro, está muito mais à frente de sua meta. Quanto mais tempo ele permanecer em sua altitude atual, mais difícil será fazer um pouso suave.

Em resumo, não está claro que a analogia do avião seja útil, mesmo que esteja no centro do debate.

O Deutsche Bank publicou sua visão sobre o pouso suave e com encara o futuro.

Esta semana as surpresas de dados melhoraram, nos últimos 6 meses e agora são confortavelmente positivas em todo o mundo. Isso certamente aumentou a confiança das pessoas na tese do pouso suave. Nosso argumento é que essa melhoria nos dados apenas nos aproxima de onde normalmente estaríamos neste estágio de um ciclo de caminhada. O primeiro ano geralmente é sólido para os dados, com problemas tendendo a começar do ano 2 em diante. Quando você considera que os PMIs estão "apenas" voltando para 50 ou pouco acima em muitas economias de mercados desenvolvidos, o ambiente atual ainda não é brilhante, mas claramente melhor do que o consenso temido no final do ano passado. Sempre pensamos que a segunda metade deste ano será onde o atraso começa e os riscos de recessão nos EUA disparam.

No entanto, quanto mais os dados melhorarem no curto prazo, mais a tese do pouso suave ganhará força. De fato, o gráfico de hoje mostra que, com relação às pesquisas no Google nos EUA, o interesse cresceu nos últimos meses e atingiu o maior nível em 15 anos em fevereiro.

Você notará, porém, que a última vez que foi tão alto foi em maio de 2008, apenas alguns meses antes da recessão mais profunda em 80 anos.

A ironia é que os dados mais fortes nas últimas semanas provavelmente podem apoiar sua visão para um pouso suave ou duro, dependendo de seus vieses de antemão. Somos tão culpados quanto qualquer um de ter o nosso próprio. Será interessante ver se a recente reavaliação de taxas terminais, rendimentos mais altos, mercados de ações mais fracos e números de inflação mais altos suavizam a tese do pouso suave ou se o ímpeto dos dados vence.

O debate em relação ao tipo de pouso tem utilidade questionável: primeiro, porque não existe um parâmetro (ou parâmetros) para qualificar essas situações; segundo, porque mesmo que haja, não tem um fator pratico no posicionamento de seus investimentos. Também acredito que quem criou essa metáfora não pretendia isso, apenas ter um balizador.

- David, o que você quer dizer com anti-covid como tema do post de hoje, uma nova vacina?

 Agora é a vez do Mosca criar uma metáfora — e olha que não sou economista. Quando estávamos vivendo o efeito da pandemia, grande parte da população do mundo ficou em casa se privando da liberdade de circular, agora acredito que está ocorrendo o efeito inverso, as pessoas estão querendo “aproveitar a vida” e tirar o atraso de tudo que não fizeram naqueles dois anos; isso está criando uma demanda amplificada no consumo, principalmente de serviços, complicando a vida dos bancos centrais. No caso dos EUA, ainda existe um colchão de poupança que foi construído naquele momento e que está sendo utilizado agora.

Eu queria chamar esse post de (covid)^-1 ou 1/(covid), mostrando um efeito contrário ao que ocorreu na pandemia, mas achei que ia ficar muito matemático!

No post ah-esses-economistas fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “Não tenho confiança nem que irá ocorrer ... No gráfico abaixo, a linha em azul a, b, c, pode prevalecer” ..., nem que o dólar siga em alta daqui em frente obedecendo o stop loss anterior de R$ 5,17” ...

 

Passados estes dias, a única certeza que tenho é que a saída da posição foi correta, pois o dólar está abaixo do nosso limite. No curto prazo, destaquei o intervalo pelo retângulo entre R$ 5,12/R$ 5,07 como possíveis níveis de queda no curto prazo, e se ultrapassar R$ 5,3082, se visiona novas altas. Em todo caso, a visão do Mosca é de alta do dólar de forma tortuosa. Fiquem atentos a qualquer sugestão de trade.

 

O SP500 fechou a 4012, com alta de 0,53%; o USDBRL a R$ 5,1271, com queda de 0,48%; o EURUSD a € 1,0597, sem variação; e o ouro a U$ 1.822, com queda de 0,16%.

Fique ligada!