O Fed virou torcedor? #usdbrl

 

Jay Powell, é como a mídia se dirige ao presidente do Fed, se eu pudesse adivinhar algum de seus desejos, seguramente tenho um bom candidato: a de que a inflação americana caia sem gerar inflação. Acredito que toda noite, além do ritual de de uma reza normal ele é incluído. Ele sabe bem que se encontra em situação delicada, cuja estatística não está a seu favor, restando assim rezar.

Sua convivência de longa data com os mercados financeiros, sabe como se sente ao estar posicionado contra. Nessas situações pequenas melhoras aliviam o mal-estar. Agora é fundamental que não vire um torcedor, acreditando que estava certo e o mercado errado. Os prejuízos podem ser maiores no futuro.

Os dados de inflação foram positivos na última publicação, mas será que é suficiente para afrouxar a política monetária? Mohamed El Erian acha muito cedo e relata suas ideias em artigo na Bloomberg.

‎Nos últimos 18 meses, a interpretação rápida e fácil dos dados de inflação mostrou-se incorreta. Será diferente daqui para frente? Os mercados esperam que sim. Funcionários da Reserva Federal parecem mais cautelosos, e com razão. O último pivô narrativo dos mercados não é o certo para o banco central mais poderoso do mundo.‎

‎Quando a ameaça de inflação apareceu de forma perigosa pela primeira vez no início do ano passado, o Fed, e a maioria dos participantes do mercado e analistas encontraram razões imediatas para descartá-la. Os motivos eram externos, minúsculos em número e historicamente inclinados a ser rapidamente reversíveis. Optar pela caracterização "transitória" foi rápido e fácil de assumir, especialmente porque não exigiu nenhuma mudança de abordagem. Afinal, você só "olha através" de fenômenos transitórios.‎

‎À medida que a inflação persistia e acelerava, os mercados se afastavam da visão transitória, mas o Fed se agarrou a ela até o final de novembro. Naquela época, a inflação tinha começado a se tornar mais profundamente incorporada no sistema econômico, e seus motores estavam se ampliando.‎

‎Com o Fed finalmente elevando as taxas de juros e mapeando um caminho para o aperto quantitativo através da contração do balanço, tanto os formuladores de políticas quanto muitos analistas de mercado e participantes optaram inicialmente por um resultado de "pouso suave" — ou seja, a capacidade de reduzir a inflação sem muitos danos ao crescimento. Mais uma vez, foi rápido e fácil. E, novamente, mostrou-se parcial e super simplista.‎

‎Não demorou muito até que os mercados começaram a precificar um risco significativo de recessão à medida que a percepção se espalhou que, com o Fed tendo ficado tão para trás na inflação, sua necessidade de elevar as taxas de juros rapidamente e agressivamente provavelmente prejudicaria significativamente a atividade econômica. Tanto ações quanto os títulos caíram acentuadamente, e a curva de rendimento começou a inverter.‎

‎Era hora de tranquilizar as palavras do Fed sobre um pouso suave para dar lugar a um tom mais cauteloso, juntamente com uma narrativa política mais determinada que incluía um compromisso "incondicional" de derrotar a inflação. A inversão da curva de rendimento se aprofundou, aproximando-se de menos 50 pontos-base em um determinado ponto, para o spread entre os Treasuries de dois anos e 10 anos. O Fed indicou que pretendia fugir da orientação para o futuro após sua série de constrangimentos.‎

‎A recente combinação de um relatório de empregos mais forte e números de inflação melhores do que o esperado redefiniu a narrativa dominante nos mercados — novamente a coisa rápida e fácil de fazer. O tom econômico decididamente muito mais construtivo baseia-se na visão de que o Fed será capaz de completar seu ciclo de aperto nos próximos meses e até mesmo começar a aliviar já no próximo ano, limitando assim o impacto ao crescimento, emprego e renda.‎

‎Isso coloca o Fed em uma posição difícil. Ele segue e valida por meio de ações e palavras a flexibilização das condições financeiras que estão sendo realizadas pelos mercados; ou permanece firme e arrisca movimentos inquietantes após um primeiro semestre prejudicial de 2022?‎

‎Por mais tentador que seja escolher novamente o curso fácil de ação, o Fed deve resistir a outra abordagem que corre o risco de manter a ameaça da inflação viva por mais tempo. Isso não só resultaria em uma maior erosão do poder aquisitivo, mas também prejudicaria ainda mais as perspectivas de crescimento e imporia um fardo ainda mais pesado aos segmentos mais vulneráveis de nossa sociedade.‎

‎O Fed precisa manter o curso e fazer o máximo para colocar o gênio da inflação de volta na garrafa. Isso não é fácil, e está longe de ser livre de riscos. No entanto, domina a outra alternativa política disponível para um Fed que, por causa de seus ‎‎erros anteriores‎‎, não busca mais uma abordagem política de primeira linha à sua disposição.‎

Por mais que no ano passado a grande maioria dos economistas não acreditava que esse movimento inflacionário era semelhante ao que ocorreu nos anos 70, agora, mais e mais se assemelham. O que talvez tenha sido muito diferente é a reação do banco central, que naquele momento, sofreu grande pressão política. O ciclo de inflação foi bastante longo perdurando durante aproximadamente 30 anos, e somente depois de Paul Volker assumir o Fed é que as coisas começaram a mudar. O gráfico a seguir fornece uma ideia de como a inflação andou durante esse período.

Em 1971 Richard Nixon era o presidente dos EUA e estava alarmado com a inflação de 4,5% a.a. Reagiu emitindo uma ordem executiva declarando o congelamento de preços e salários por 90 dias – lá também aconteceu barbaridades desse tipo – Passados 3 anos, a inflação subiu para 12 % a.a. e o país se encontrava-se na pior recessão desde 1929.

John Authers expõe uma possibilidade mais otimista.

Os dados da semana passada sugerem que um “aterrissagem suave”, em que a inflação cai sem uma grande recessão, pelo menos agora parece possível. Os números muito fortes de emprego fazem parecer que as conversas sobre recessão foram prematuras.

Também continua sendo o caso que as mudanças na economia estão acontecendo em uma direção mais igualitária. Como apontei na semana passada, os salários estão crescendo mais rápido para os mais mal pagos. Dados da Universidade de Michigan na sexta-feira mostraram ainda que eram eles que estavam ganhando mais otimismo sobre a inflação. Chun Yao, do Barclays PLC, resumiu os resultados de Michigan da seguinte forma:

“O comunicado de imprensa observou que a melhora nas expectativas do consumidor é “particularmente entre os consumidores de baixa e média renda para os quais a inflação é particularmente saliente”. Notavelmente, o índice de expectativa dos consumidores para os preços da gasolina no curto prazo diminuiu substancialmente, para 10,3, de 21,0 em julho e 41,2 em junho, sugerindo que a queda dos preços da gasolina pode desempenhar um papel importante na melhora do sentimento do consumidor. As condições de compra de bens duráveis, incluindo veículos automotores, pioraram em agosto após a melhora em julho, já que “os consumidores de alta renda registraram grandes quedas tanto em suas finanças pessoais atuais quanto nas condições de compra de bens duráveis”.

O impacto dos preços do petróleo é exagerado, é claro. Eles representam menos de 10% de todo o índice. Mas seus preços são especialmente visíveis (você pode vê-los em grandes números nas placas ao lado da estrada) e influenciam as expectativas em ambas as direções. O terrível aumento dos preços nas bombas no início deste ano pode ter levado a uma preocupação exagerada com a inflação mais ampla; a queda acentuada nos preços dos combustíveis pode agora estar causando mais alívio do que deveria. Mas como as expectativas importam, parece que os próprios preços do petróleo importam.

Depois de uma recuperação pós-crise em que os mais mal pagos foram deixados para trás, uma desaceleração econômica que os viu até certo ponto recuperar, pode muito bem parecer com uma “aterrissagem suave”.

Se há uma indicação preocupante para a economia, ela vem dos estoques. Agora estão muito altos. Isso implica que os preços podem ter que cair (porque a oferta é grande demais para a demanda). Também implica que a produção cairá, o que significa um crescimento econômico mais lento. Este gráfico do Bank of America Corp. analisa a quantidade que os CEOs nos EUA e na Europa reclamaram do excesso de estoques e do enfraquecimento da demanda:

‎Assim como as ações, o rali das bolsas incorpora muito otimismo macroeconômico. Este resumo do BofA é útil. Diz que três fatores estão em jogo: ‎

• ‎Primeiro, o relatório de empregos da semana passada fez uma séria contestação na teoria da recessão. Simplificando, esta economia não contrata meio milhão de novos trabalhadores em uma recessão. ‎
• ‎Em segundo lugar, o relatório da CPI ofereceu a primeira evidência tangível de que o pico da inflação pode estar acontecendo. Temos enfatizado consistentemente a fraqueza das commodities como um indicador importante disso, mas a publicação do CPI oferece um ponto de dados real para apoiar isso. ‎
• ‎Em terceiro lugar, as condições de crédito vêm melhorando rapidamente na esteira de uma grande recuperação do mercado a partir de julho.‎

‎Se a perigosa queda do Pico de Inflação continuar com sucesso, o mercado de crédito continuará a validar a recuperação em outros ativos de risco. Mas ‎ ‎não seria preciso muito para o mercado de crédito‎‎ abalar algumas das suposições positivas de hoje. Esses dados são encorajadores, mas é muito cedo para assumir que o céu está azul.

Parece que a maior preocupação nesse momento é o mercado de trabalho que se encontra muito apertado. Inúmeros são os artigos buscando explicar por que parte da população que trabalhava antes da pandemia não voltou ao mercado de trabalho. Alguns acreditam que esse aperto vai fazer com que retornem, outros advogam que é mais um problema estrutural. Também não se pode deixar de considerar a diminuição dos imigrantes que compunham boa parte da oferta no passado.

De outra forma, no outro espectro de preocupações sobre uma eventual recessão, parece que com esses últimos dados não é algo a se preocupar no momento.

Considerando tudo isso, o Fed vai continuar com seu programa de alta de juros ou vai titubear?

No post riscos-da-concentração, fiz os seguintes comentários sobre o Ibovespa: ... “ Se tudo acontecer de acordo com o mais provável, o dólar deveria atingir R$ 5,02 para em seguida ocorrer uma correção (indicada em laranja) que deveria levar a moeda ao redor de R$ 5,20, local onde pretendo sugerir venda” ...

O dólar atingiu a mínima de R$ 5,03 muito próxima do nível apontando acima para depois recuperar. Por enquanto não teria razão para não aguardar o nível de R$ 5,20 para vender o dólar, talvez R$ 5,17 na pior das hipóteses. Mas não posso descartar que essa pequena correção tenha terminado e isso seria confirmado com o rompimento de R$ 5,0340. Nos próximos dias teremos a confirmação em qual dos casos se enquadra.

Os leitores podem notar que estou testando o fundo branco nos gráficos, se puderem me dar um feed back qual dos dois preferem agradeço.

O SP500 fechou a 4.297, com alta de 0,40%; o USDBRL a R$ 5,0876, com alta de 0,28%; o EURUSD a € 1,0157, com queda de 0,99%; e o ouro a U$ 1.78, com queda de 1,29%.

Fique ligado!