O arbitro #usdbrl

 

Se existe alguém que sabe – ou sabe melhor que os outros - quanto uma companhia vale, no detalhe, são os seus gestores. No ano da pandemia, diversas ações classificadas como meme-stock caíram nas boas graças dos investidores individuais, que através das redes sociais fizeram a festa ao levar alguns hedge funds à lona por terem posições vendidas. O Mosca relatou vários casos, mas o mais intrigante foi o caso de Keith Grill que, através de mensagens no fórum WallStreetBets, levou as ações da GameStop às alturas o-acerto-por-sorte.

Afora esses casos extremos, em muitos momentos as ações sobem (ou caem) de forma inexplicável. Matt Levine descreve na Bloomberg uma ideia que pode ser interessante nesse casos.

Meu conselho básico de finanças corporativas de meme-stocks é que, se você é uma empresa pública e as pessoas querem pagar muito dinheiro por suas ações sem motivo real, você deve vender a elas. Se sua ação estiver supervalorizada, você deve vendê-la. Isso é bom para seus acionistas existentes, porque você está vendendo ações por mais do que valem, o que é um acréscimo. É ruim para as pessoas comprarem as ações, porque eles estão pagando demais, mas por outro lado eles iriam comprar as ações de outra pessoa na bolsa de valores, então podem comprar as suas.

Embora isso pareça certo como um conselho básico de alto nível, existem algumas complicações que podem torná-lo intricado. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, por exemplo, não gosta que os emissores de ações de memes se aproveitem de preços ridículos para vender ações, então, se você for fazer isso, precisará avisar os compradores em potencial que o preço é ridículo. (Isso não é um grande impedimento; os compradores não se importam.) Em casos flagrantes – se, por exemplo, você estiver realmente falido – a SEC não permitirá que se faça isso.

A AMC Entertainment Holdings Inc. é uma grande ação de memes e, nos últimos dois anos, tem sido particularmente agressiva na venda de ações. Em junho de 2020, a AMC tinha cerca de 104 milhões de ações em circulação; agora tem cerca de 516 milhões. Aproximadamente 80% de todas as ações da AMC foram emitidas nos últimos dois anos, em parte por desespero no final de 2020 (uma pandemia é ruim para os cinemas), mas em parte por oportunismo do início de 2021 (um rally de ações de memes é ótimo para os cinemas, será?). O entusiasmo dos investidores de varejo tirou a AMC de algumas dificuldades financeiras reais. E então continuou. Em março comprou uma mina de ouro? A AMC, liderada por seu diretor executivo Adam Aron, amante de memes, aproveitou todas as oportunidades oferecidas por sua legião de investidores de varejo em ações de memes para fortalecer suas finanças, entrar em novos negócios e se tornar uma espécie de conglomerado de ações de memes.

Há, no entanto, uma complicação estranha que limita o quanto o AMC pode fazer. O certificado de constituição de uma empresa pública dirá quantas ações ela pode emitir, e esse número não pode ser alterado sem o voto da maioria das ações em circulação. A AMC está limitada a emitir 524.173.073 ações ordinárias. Emitiu 516.820.595 dessas ações, deixando cerca de 7,4 milhões de sobra, embora algumas delas possam ser reservadas para remuneração baseada em ações de funcionários ou outros usos. Em números redondos, a AMC está sem ações para emissão. Portanto, não pode vender mais ações para levantar dinheiro e não pode emitir mais ações para, por exemplo, atrair novos funcionários ou comprar novas minas de ouro.

 A AMC tentou sensatamente resolver esse problema pedindo aos acionistas que autorizassem 500 milhões de novas ações, mas os acionistas se opuseram e a AMC acabou retirando a proposta. Então está presa às ações que tem. (Uma vez propus que ela deveria emitir sua última ação disponível por milhões de dólares, porque há uma inestimado valor para meme em possuir a última ação da AMC, mas acho que estava brincando!)

Por outro lado, a AMC possui ações preferenciais. Seu certificado de constituição a autoriza a emitir até 50 milhões de ações preferenciais e, como a maioria das empresas, não emitiu nenhuma. Como é típico das companhias abertas, é o que se chama de “preferência de cheque em branco”: o conselho de administração pode decidir quanto emitir, quais são seus direitos, por quanto vendê-lo etc., sem a aprovação dos acionistas. Esta é uma lacuna bastante significativa. O que o conselho pode fazer é emitir ações preferenciais que parecem ações ordinárias. Especificamente:

As ações preferenciais podem ter os mesmos direitos de voto que as ações ordinárias.

A ação preferencial pode ter os mesmos direitos econômicos que a ação ordinária: se a AMC pagar um dividendo em dinheiro sobre a ação ordinária, a preferencial recebe o mesmo dividendo; se a AMC for adquirida em uma fusão, o preferencial recebe o mesmo preço que a ordinária etc.

As ações preferenciais podem ser conversíveis em ações ordinárias, se os acionistas da AMC aprovarem ações suficientes.

Tecnicamente, você precisa lidar com o limite de 50 milhões em ações preferenciais, mas isso pode ser gerenciado: você pode dizer que “cada ação preferencial é equivalente a 100 ações ordinárias”, dando a você 5 bilhões de ações equivalentes para jogar. Em seguida, você pode configurar um programa de recibo de depósito em que a AMC emite ações preferenciais para um depositário e o depositário emite recibos de 1/100 de uma ação preferencial para os investidores. Então cada recibo deve ser economicamente equivalente a uma ação ordinária.

As ações preferenciais da AMC Entertainment Holdings Inc. fizeram sua estreia na segunda-feira em meio a uma liquidação em outras ações de memes e no mercado mais amplo, criando um dia volátil. ...

Se você é uma empresa com ações de memes, deve vender ações. Se você ficar sem estoque para vender, você deve criar mais e depois vendê-lo.

A AMC enfrentou teorias de conspiração infundadas na internet de que existem milhões de ações sintéticas em circulação, bem como demandas de algumas personalidades de investidores nas mídias sociais para uma recontagem de ações. Ao emitir uma unidade APE para cada ação ordinária existente, a AMC espera acabar com essas teorias, porque apenas os detentores de ações legítimas receberiam unidades.

No caso da AMC a empresa enveredou por diversos caminhos para se aproveitar de preços irrealistas em suas ações. O que ainda não conseguiu e tornar seu negócio lucrativo. Com artifícios para by passar as restrições impostas de emissão, os cinemas passaram a ser um incomodo, mas ao mesmo tempo esquecem que esse é seu negócio principal.

Mas talvez exista um caso mais aberrante de uma delicatessen.

A pequena e deficitária delicatessen de Nova Jersey, que já foi o único ativo de uma empresa de capital aberto com uma capitalização de mercado bizarra de US$ 100 milhões, foi vendida e fechada, de acordo com um documento regulatório.

Your Hometown Deli em Paulsboro, Nova Jersey, foi "temporariamente fechada" em 19 de junho, enquanto sua administração procurava um novo comprador, disse Makamer Holdings em um documento à Securities and Exchange Commission.

Em 1º de julho, Makamer vendeu o estoque restante da delicatessen por US$ 700. E então, em 9 de agosto, a empresa “dispensou sua subsidiária Your Hometown Deli, LLC por um preço de US$ 15.000, consistindo em US$ 5.000 a serem pagos em dinheiro e uma nota de US$ 10.000 a receber”, disse o documento.

A Makamer, uma startup de bioplásticos, fundiu-se com a proprietária da delicatessen, Hometown International, no início deste ano.

“Depois de avaliar cuidadosamente suas perspectivas, a nova administração da empresa decidiu vender Your Hometown Deli e seus ativos e se concentrar nas operações comerciais de Makamer como os negócios da empresa daqui para frente”, disse o documento regulatório.

Conversamos muito sobre a delicatessen no ano passado. Agora é uma empresa de bioplásticos. O consenso em torno da delicatessen era que não era realmente uma delicatessen negociada em bolsa cujo valor era de US$ 100 milhões: era uma empresa de fachada que acabaria sendo usada para tornar pública outra empresa estranha, e a delicatessen era apenas uma espécie de barriga de aluguel. Isso tudo aconteceu mais ou menos como esperado. Poderíamos chamar a delicatessen de laranja?

Esses são apenas 2 casos em que as ações não espelham de longe a realidade da empresa. Fico imaginando como a direção encara essas situações. É inegável que muitos aspectos entram em consideração, porém, principalmente o emocional. Dificilmente um empresário vai acreditar que suas ações estão com preço errado – quando estão muito altas, acreditam que o céu o limite.

Aqui no Brasil uma boa parte da abertura de capital ocorre em empresas familiares que se aproveitam de um momento bom de mercado para emitir ações. Já vivenciei alguns casos assim. O que esses empresários não pensam nesse momento, é que ao abrir o capital estarão sujeitos a grande mudanças, cujas principais são: Total abertura dos números da empresa bem como sua estratégia para o futuro; são obrigadas a crescer sempre, mesmo em momentos não favoráveis de mercado; viram potencial alvo de aquisição; e diversas outras. Nem todos estão preparados para essas mudanças e se atrapalham daí em diante.

Já as empresas abertas compostas por executivos profissionais têm interesses distintos e compreendem melhor a natureza do mercado de capitais. Sem uma dose de torcida, o que nem sempre é fácil, deveriam arbitrar o valor de suas ações entrando quando seus preços estão deprimidos e emitindo quando estão exagerados. Não estou sugerindo que manipulem as ações, o que seria punido pelo mercado caso ocorra, mas que estabeleçam limites amplos para baixo e para cima, tarefa que não é fácil estabelecer, já que outros fatores impactam também no seu preço. Mas se existe uma árbitro, eles são os mais credenciados.

No post alguém-está-mentindo, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “ Durante a semana o dólar atingiu a marca definida acima o que permitiu que entrássemos com um trade de venda. Essa posição não oferece uma probabilidade de ganho elevada existindo outras que poderiam também ocorrer o que me deixa a vontade de liquidá-la mesmo antes de seus objetivos atingidos” ...

Na última quinta-feira resolvi liquidar a posição de dólar, desde então, o dólar continua em queda e encontra-se muito próximo de R$ 5,0349 ₁, que se rompido poderia acelerar a queda. Com esse quadro, por que o Mosca decidiu sair? Existem algumas razões: primeiro a de que o dólar está se valorizando contra grande parte das moedas do G-7; segundo não estou confiante com as bolsas internacionais depois da queda que houve na última sexta-feira; e por último, a configuração da queda desde nossa entrada não segue a “força” que se esperaria – devia ter caído mais forte. A título ilustrativo veja a seguir uma possibilidade que ainda não foi descartada.

₁ no final da tarde o dólar rompeu esse marca. Vamos ver o comportamento nos próximos dias.

O gráfico é de janela semanal e observem que o dólar poderia subir acima de R$ 6,00, mais adiante. Se os leitores se recordam esse era meu cenário preferido algum tempo atras que foi colocado para alternativo depois da queda que ocorreu no início deste ano. Porém, não posso eliminá-lo antes do nível de R$ 4,68.

Não posso deixar de comentar as entrevistas e o debate de ontem entre os candidatos para presidência da república. Considerando que a disputa está entre Lula e Bolsonaro, não tem como não ficar desanimado. O candidato à frente me gera um sentimento de desgosto e frustração, aliás, eu tenho uma ideia de que será muito vingativo, o que não parece ser a opinião da maioria. Para esses que assim acreditam, prestem a atenção com que raiva se expressou, ao dizer que destruiria boa parte do que Bolsonaro fez. Isso ocorreu num determinado momento do debate. No mais, seu comportamento é muito dissimulado. Já Bolsonaro, pela sua limitação, se enrolou inúmeras vezes, mas o pior foi xingar a jornalista Vera Magalhães.  A partir desse momento o assunto mulher ganhou protagonismo. Simone Tebet parece ser a melhor opção, mas não acredito que terá tempo para ganhar impulso. Está difícil, ou será impossível colocar o país no rumo bom?

O SP500 fechou a 4.030, com queda de 0,67%; o USDBRL a R$ 5,0282, com queda de 0,64%; o EURUSD a € 0,9996, com alta de 0,38%; e o ouro a U$ 1.737, sem variação.

Fique ligado!