"Adivinhando" o futuro #Ibovespa
Um novo semestre está começando, e o calendário gregoriano
fala mais alto. Depois de erros generalizados em relação às bolsas, que
acabaram performando muito melhor que o esperado, o que será que esses mesmos
analistas esperam para adiante? Pelo que escreveu John Authers na Bloomberg, a
aposta é de que a recessão foi postergada —com menos convicção, é verdade — e deve
começar, segundo suas previsões, nos próximos 12 meses.
O que vem a seguir? O primeiro semestre de 2023 foi uma
das passagens mais estranhas e mais inesperadas da história recente do mercado.
Qualquer pessoa com uma bola de Cristal há seis meses que incluísse muito mais
aumentos de juros, uma crise bancária (incluindo o fim do Credit Suisse) e
muita decepção com a tentativa da China de sair das paralisações da Covid-Zero
teria sido incomum. Se também tivessem previsto uma grande alta para os ativos
de risco, isso teria sido ainda mais impressionante.
Mas, à medida que a festa de aniversário dos Estados Unidos
chega ao fim, está ficando razoavelmente claro porque os preços dos ativos
estão se recuperando. A última pesquisa trimestral com gestores de ativos da
Absolute Strategy Research – abrangendo 242 em todo o mundo, gerenciando US$
6,6 trilhões entre eles – traça como as probabilidades percebidas evoluíram.
Pelo sexto trimestre consecutivo, a maioria espera uma recessão global nos
próximos 12 meses (ainda não começou), mas a proporção tem caído
constantemente. Ainda não há grande otimismo em relação à economia, mas muitos
se surpreendem por não termos uma recessão, e a certeza está caindo. Isso ajuda
os ativos de risco:
Especificamente para ações, a chave está nos ganhos. As recessões são invariavelmente acompanhadas por lucros corporativos mais baixos. Assim, como nas previsões sobre a economia, há seis trimestres seguidos, a maioria dos entrevistados espera que os lucros caiam nos próximos 12 meses. Mas, novamente, uma proporção considerável está surpresa com o fato de que os ganhos já não estão caindo mais, e o pessimismo sobre os lucros diminuiu. A economia e o setor empresarial se mostraram mais firmes do que o esperado. Isso foi o suficiente para elevar os preços e abalar a confiança entre os muitos alocadores de ativos que estavam preparados para algo muito pior:
Mesmo que essas mudanças de sentimento possam justificar e explicar um ganho para ações e outros ativos de risco, é surpreendente que os alocadores de ativos que conversaram com a Absolute Strategy mal tenham mexido em suas próprias carteiras. Eles ainda estão posicionados na ideia de que os títulos terão um desempenho melhor do que as ações no próximo ano, em uma proporção que pouco mudou ao longo de três meses dramáticos. Em parte, isso ocorre porque as avaliações, que ficaram surpreendentemente mais altas em 2023, são vistas como inevitavelmente fadadas a uma queda. A convicção sobre este ponto é mais forte do que nunca:
O boom da inteligência artificial pode ter estimulado algumas mudanças de coração entre os alocadores, mas não muito. Para citar David Bowers, da Absolute Strategy:
A atitude menos pessimista em
relação aos lucros das empresas pode ser um reconhecimento de que as recentes
inovações em Inteligência Artificial (IA) têm algum potencial para impulsionar
os lucros no curto e médio prazo. A probabilidade implícita de que a Tecnologia
Global supere as Finanças também aumentou para 55%, levando os alocadores de
ativos a reduzir sua preferência de longa data por Valor em vez de Crescimento.
Mas a impressão da pesquisa é que a IA (ainda) não é um divisor de águas em uma
visão de 12 meses.
Em vez disso, o verdadeiro divisor de águas parece ser a
liquidez. Uma análise mais profunda descobriu que os "baixistas superavam os
altistas em quase exatamente dois para um. (Então, se você está otimista,
ainda há muito dinheiro a ser feito à medida que essas pessoas capitulam.) O
principal diferencial entre altistas e baixistas não é a economia, mas sim a
liquidez e as condições monetárias. E isso leva a uma última razão pela qual o
primeiro semestre de 2023 foi tão bom para aqueles que investem no S&P.
Bowers, novamente:
Há uma divisão entre os grupos
Altistas e Baixistas nesta pesquisa sobre as perspectivas para as condições
monetárias. Os Baixistas preveem que as condições monetárias apertarão; em
contrapartida, os altistas preveem que eles diminuirão. Além dos altistas
preverem um dólar americano mais fraco, não está claro o que impulsiona essas
diferentes percepções, mas o efeito é claro.
Essa divisão aparece em outros lugares. Os monetaristas, e
aqueles que acreditam que a inflação tem sido impulsionada mais por fatores
como gargalos de oferta do que pela oferta de moeda, desconfiam que taxas de
juros mais altas vão infligir uma recessão desnecessária. Contra eles, a reação
dos bancos centrais à crise do Reino Unido em outubro passado e à falência dos
bancos regionais dos EUA em março convenceu muitos nos mercados de que a
liquidez vai fluir. Caso contrário, o tão temido acidente financeiro que
acompanha taxas mais altas se tornará realidade. Esse pode ser o único ponto em
que altistas e baixistas discordam.
Talvez a questão-chave para o segundo semestre seja mais bem
formulada da seguinte forma: a economia não está caminhando de forma brilhante,
mas está indo melhor do que o esperado. À primeira vista, isso significa taxas
mais altas até que algo quebre. Os altistas pensam que uma ruptura pode ser
evitada, e que os bancos centrais disponibilizarão o dinheiro para fazê-lo; os baixistas
acham que, mais cedo ou mais tarde, taxas mais altas serão elevadas até doer.
Agora, vamos ao segundo tempo.
Estreiteza
O mercado foi excepcionalmente estreito (dominado por
algumas ações) no primeiro semestre deste ano, e isso importa? A resposta à
primeira pergunta é inquestionavelmente sim. A segunda ainda está aberta ao
debate.
Uma bela ilustração de como tem sido estranho para algumas
ações enormes dominarem tanto quanto nos últimos tempos vem de Andrew Lapthorne
e da equipe de estratégia quantitativa do Société Générale SA. Isso mostra como
um grande movimento percentual no S&P 500 foi impulsionado pelas 10 ações
que mais contribuíram nos primeiros seis meses de cada ano, desde 1990. Ele
também faz o mesmo exercício para as 10 ações que tiveram o maior impacto
negativo. Eis o resultado:
Uma coisa é estreiteza. Outra coisa é só dez ações serem responsáveis por uma alta de dois dígitos no S&P 500 em apenas seis meses. Geralmente, por definição, é difícil para as maiores empresas subirem tanto. Há muitas analogias do passado para grandes empolgações especulativas sobre um setor; mas é historicamente muito, muito estranho que essa empolgação esteja focada em algumas empresas gigantes.
O fato de que as 10 piores ações costumam ser muito mais uma
âncora do que foram até agora este ano, no entanto, tende a mostrar que o
mercado não está letalmente estreito.
Comentário meu: Não sei se é tão estranho assim, pois como o
ambiente foi tão negativo no primeiro semestre, será que o raciocínio para quem
queria ter exposição em ações foi: se tenho que (quero) comprar alguma ação,
não seria mais lógico escolher as maiores, onde o risco é menor caso algo
ocorra de errado? Na sequência, essas ações, em sua grande maioria de
tecnologia, foram impulsionadas pelo efeito IA. Se não ocorrer a tão comentada
recessão, ou se for moderada, não seria lógico que haja uma recuperação dos
retardatários?
Para outro sinal da estranheza, dê uma olhada nos efeitos do
fator em diferentes geografias. Geralmente, em uma economia globalizada, você
pode esperar que o desempenho dos fatores seja bastante semelhante de país para
país. Depois de anos de grave desempenho abaixo do esperado para o fator valor
(compra de ações que parecem baratas em relação aos seus fundamentos), houve
uma reviravolta no ano passado, quando as ações de crescimento, que mostraram
aumentos consistentes de lucros, começaram a ter desempenho inferior. Isso era
fácil de explicar; as grandes empresas com crescimento confiável estavam em
fuga, tratadas quase como ativos sem risco, e haviam ficado enormemente
sobrevalorizadas. Em 2022, caíram muito mais do que todas as outras.
Tais tendências geralmente levam uma questão de anos para
funcionar através do sistema. Fora dos EUA, o valor ainda está performando
muito melhor. Mas a história nos Estados Unidos dificilmente poderia ser mais
diferente. O gráfico a seguir mostra como as estratégias de valor e crescimento
funcionaram este ano nos EUA e nos mercados emergentes. Em todos os casos, as
linhas acompanham o desempenho de comprar (ou ir "longo") os 20%
principais de ações por um fator enquanto apostam contra, ou "vendido",
os 20% que parecem piores de acordo com esse fator. Os gestores dos mercados
emergentes em busca de pechinchas ainda as encontram e lucram; comprar ações
que pareciam baratas nos EUA foi desastroso:
Que lições devemos tirar disso? A empolgação com a inteligência artificial é compreensível, e o potencial é óbvio para qualquer pessoa com imaginação. Mas aqueles que se amontoaram em empresas gigantes que atualmente se vendem como uma peça de IA estão em um lugar extremamente exposto.
No post esqueceram-de-mim fiz os seguintes comentários sobre o Ibovespa: ...” Para que o cenário que estou acompanhando ganhe mais
credibilidade é necessário a formação de 5 ondas num prazo curto destacado na
elipse. Outra possibilidade é o rompimento do nível de 111,6 mil o que se
encontra ainda muito distante” ...
Tudo indica que a bolsa brasileira se encontra numa correção de porte menor que quando terminada; o objetivo seria ao redor de 126 mil. Se isso acabar ocorrendo, vou trabalhar com esse cenário de alta a mais médio prazo e aguardar uma correção - (iv) para me envolver. Ficam os parâmetros estabelecidos no gráfico a seguir. Agora, espero que o Ibovespa cumpra sua parte.
O SP500 fechou a 4.446, com queda de 0,20%; o USDBRL a R$ 4,8449, sem variação; o EURUSD a € 1,0853, com queda de 0,22%; e o ouro a U$ 1.916, com queda de 0,45%.
Fique ligado!
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