Alguém vai ficar infeliz amanhã

Vou comentar sobre um artigo publicado pelo estrategista, Mohamed El-Erian, membro do Board da maior gestora de fundos de renda fixa, PIMCO. Sua posição mostra o dilema que o Fed terá na reunião de amanhã e nos próximos meses, ao ter que calibrar suas decisões de política monetária sem confrontar o mercado, mas ao mesmo tempo evitar a formação de uma bolha nos ativos de risco.

A reunião de política monetária do Federal Reserve a ser anunciada amanhã, deve sinalizar outra mudança de afrouxamento na política monetária dos EUA, embora não tão pronunciada quanto os mercados já precificaram, e os estrategistas de Wall Street estão cada vez mais prevendo. No processo, o banco central deve destacar as difíceis trocas de política e incertezas inerentes, enfrentadas pelo Fed e outros bancos centrais importantes.

Se o Fed sinalizar na quarta-feira um caminho mais claro para reduzir as taxas de juros, em comparação com o que foi previamente comunicado, as questões são quanto, quando e por quê.

Embora a economia dos EUA tenha mostrado alguns sinais de maior fragilidade, nem toda a sua dinâmica de crescimento enfraqueceu. Por exemplo: os dados sobre a atividade econômica e o sentimento permanecem mistos, com algumas leituras fortes persistindo; e enquanto o relatório de empregos mais recente ficou aquém das expectativas de consenso, as médias de três meses para a criação de empregos e crescimento dos salários reais permanecem sólidas para essas séries de dados intrinsecamente voláteis.

A inflação, por outro lado, continua a subestimar a especificação atual da meta do Fed de 2%; e está caindo ainda mais atrás da meta simétrica de 2% ao longo do tempo que o banco central poderia mudar no final de sua revisão da política monetária.

As preocupações com o crescimento mais frágil e com a inflação insuficiente são amplificadas pelo que está acontecendo globalmente.

O comércio internacional continua enfraquecendo diante das incertezas da guerra comercial. Essas incertezas estão ampliando os efeitos da incapacidade política da Europa de avançar em políticas pró-crescimento de grande necessidade. Eles também estão complicando o que é uma transição econômica e financeira, intrinsecamente complicada para a China. E tudo isso ameaça a robustez da cunha que os bancos centrais mantêm coletivamente entre os preços elevados dos ativos e os fundamentos econômicos mais lentos - uma cunha que repetidamente contraria os riscos de volatilidade disruptiva do mercado, mas o fez incentivando a tomada de alto risco em certos segmentos vis-à-vis a estabilidade financeira a médio prazo.

Junte tudo isso e se pode chegar facilmente para a decisão de “corte pela segurança” - isto é, uma redução de 0,25% na taxa de juros envolto em diretrizes futuras, que sinaliza um caminho para novas reduções de taxa ao longo do tempo. Mas - e esse é um dos dilemas do Fed - os mercados já precificaram uma resposta política muito agressiva, incluindo até três a quatro cortes de juros apenas este ano. Além disso, está longe de ser claro que, a confiança contínua nas políticas expansionista central dos bancos, fará muito para aliviar o que estruturalmente prejudica o crescimento e a determinação da inflação. Enquanto isso, o risco de consequências não intencionais, incluindo eventuais danos colaterais econômicos e financeiros, e maior vulnerabilidade à interferência política, continua a aumentar.

A conclusão mais provável da reunião do Comitê Federal de Mercados Abertos desta semana será a disposição do banco central de cortar as taxas como um complemento à dramática reviravolta da política no início deste ano. O primeiro corte provavelmente não acontecerá esta semana, mas sim na próxima reunião do FOMC, marcada para os dias 30 e 31 de julho. É provável que represente uma redução de 25 pontos-base como parte de um ciclo aberto de corte de taxa, com uma menor probabilidade de uma abordagem de “um corte único” de 50 pontos-base.

Nas últimas duas vezes, o Fed iniciou um ciclo de flexibilização, em 2001 e 2007, optou por um movimento de 0,50% ao invés de um ajuste de 0,25%.

Acompanhando a previsão de queda para as taxas, a narrativa que sai da reunião enfatizará a disposição e a capacidade do Fed de responder em tempo hábil, conforme exigido pelos desenvolvimentos econômicos.

O condutor comum dessas previsões é o estado extraordinariamente fluido da economia doméstica e, em maior medida, o global. Com essa realidade, o Fed desejará manter o maior número possível de opções políticas, mesmo que haja algum risco de mercados decepcionantes que pressionem por sinais iniciais de medidas do Fed muito débeis.

Essa troca - entre o que a economia garantiria neste estágio e o que os mercados querem elevar ainda mais os preços dos ativos e reprimir a volatilidade financeira - aponta para o risco de outra má comunicação do Fed. Não é um equilíbrio fácil de atacar.

Por fim, nada disso permitiria que o Fed superasse uma inconsistência importante: entre expectativas extremamente altas quanto ao que pode e deveria fazer, e suas ferramentas que, na melhor das hipóteses, só podem ganhar tempo para a economia e os mercados.

O Fed não é o único banco central que enfrenta esse dilema. Outros bancos centrais sistemicamente importantes também estão nessa posição, como demonstrado recentemente pelos comentários do Banco do Japão, do Banco Central Europeu e do Banco da China. Os banqueiros centrais sentem que não têm escolha a não ser continuar se posicionando por enquanto como o “único jogo da cidade” em termos de política. E, apesar das crescentes preocupações sobre o alcance excessivo e a falta de missão, eles continuarão a fazê-lo, ao mesmo tempo em que subscrevem todos os riscos associados à sua própria credibilidade e bem-estar econômico e financeiro que acompanham isso.

No post dias-contados-para-os-ladrões, fiz os seguintes comentários sobre o euro:  ...” finalmente, o euro rompeu a reta que estava contendo sua evolução, como eu desconfiava. O movimento de alta ainda não é convincente” .... Rompeu por pouco tempo, pois agora se encontra próximo as mínimas. Não fosse minha observação frisada acima, poderíamos estar amargando um prejuízo e se perguntando o que foi que aconteceu?

Como se pode notar no gráfico, a situação do ponto de vista técnico, aponta dois caminhos opostos que devem ocorrer brevemente. Nesse momento, as duas possibilidades permanecem abertas, sendo que a queda parece ter ganhado mais força.

Os rompimentos de retas conforme o caso em questão, estão sujeitos a frustrações como a que ocorreu no euro. O posicionamento tem que ser flexível o suficiente para refazer as premissas e não ficar teimando, ou se lamentado.

O Presidente do ECB, Mario Draghi – lembram o Super Mario do passado, já está arrumando suas malas e pertences, pois seu mandato termina no final deste ano. Mas antes de sair, deixou um recado hoje aos europeus “O ECB poderia lançar novos estímulos assim já na sua próxima reunião de política monetária em julho”.

Essa atitude fez com que o Presidente Trump postasse mais um de seus Tweets, só que esse dirigido ao Super Mario “Mario Draghi acaba de anunciar mais estímulos, o que imediatamente derrubou o euro em relação ao dólar, tornando-o injustamente mais fácil para eles competirem contra os EUA. Eles estão se safando disso há anos, junto com a China e outros”. Seu narcisismo é tão grande que se sente no direito de palpitar sobre qualquer assunto. Que se cuide os presidentes dos outros bancos centrais!

O SP500 fechou a 2.917, com alta de 0,97%; o USDBRL a R$ 3,8591, com queda de 0,75%; o EURUSD a € 1,1197, com queda de 0,18%; e o ouro a U$ 1.345, com alta de 0,45%.

Fique ligado!