2020: O risco vai compensar?

16 de setembro de 2019

Rumo incerto



Quando busco o assunto a ser publicado no post, considero importante escolher um título que desperte o interesse do leitor, bem como antecipe seu conteúdo. Especificamente no de hoje, fiquei na dúvida se seria melhor usar “rumo incerto”, ou “sem rumo”. Ao final, vejam meus argumentos por que um e não o outro.

Fomos acordados hoje com o impacto do ataque devastador ao maior exportador de petróleo, a Arábia Saudita, por drones de origem desconhecida. O petróleo subiu de forma vigorosa além de causar a queda das bolsas ao redor do mundo.

Está semana na quarta-feira, o Fed se reúne para definir os caminhos de sua política monetária. Em setembro, o mercado de títulos americano, de US $ 16 trilhões, estava sinalizando dias sombrios para a economia daquele país.


No final de agosto, os rendimentos dos bonds de 30 anos caíram para 1,9 %, um nível mais baixo de todos os tempos. Esse número chocante, não indicava medo de inflação ou crescimento sustentado. No início de setembro, os investidores estavam apostando que o Federal Reserve reduziria sua taxa básica para menos de 1% antes da eleição presidencial de novembro de 2020, comparado a uma taxa efetiva atual de 2,13%. Muitas medidas da curva de juros dos EUA permaneceram invertidas. Os sinais de recessão apareciam em qualquer lugar que os investidores olhavam.


Agora, as perspectivas são notavelmente melhores. Na semana passada, os principais dados do índice de preços ao consumidor mostraram um aumento de 2,4% em agosto em relação ao ano anterior, a maior recuperação da inflação desde 2008. As vendas no varejo também superaram as expectativas. Antes disso, os ganhos por hora médios e o medida do ISM superavam as estimativas, ajudando a elevar o índice de surpresa econômica dos EUA do Citigroup para perto da máxima de 2019.


Assim como os economistas foram pegos de surpresa, os traders também ficaram chocados, para dizer o mínimo. Na sexta-feira, os juros dos títulos de 2 anos subiram 37 pontos-base em relação aos mínimos do início do mês, enquanto os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos aumentaram quase 50 pontos-base, incluindo um forte aumento de dois dígitos na sexta-feira.

Efetivamente, o pensamento dos traders se resume a: o presidente do Fed, Jerome Powell, não disse nada em seu discurso antes do período de blecaute do banco central, para dissuadi-los de esperar em uma redução na taxa de juros nesta quarta-feira.
O lugar lógico para mudar, ao que parece, são as projeções econômicas do banco central e, em particular, o seu "gráfico de pontos", que agrega as expectativas das autoridades quanto à trajetória futura das taxas de juros. A atualização está prevista para esta semana pela primeira vez desde a reunião de junho. Naquela época, o ponto médio exigia cortes zero na taxa de fundos federais em 2019 e apenas uma redução em 2020. Obviamente, as coisas mudaram de uma maneira que os formuladores de políticas não previam.


E é aí que reside o problema de confiar no gráfico de pontos. O Fed, para o bem ou para o mal, está voando tão cego quanto em qualquer outro momento nos últimos anos, devido em grande parte à imprevisibilidade da guerra comercial do presidente Donald Trump com a China. Powell reconheceu diplomaticamente o mesmo durante seus comentários recentes: "Às vezes é fácil obter unanimidade nas coisas quando o caminho está claro", disse ele. "Outras vezes, é escuro e há várias interpretações. Este é um desses momentos."

Claro, isso não impedirá que Wall Street preveja como serão as visualizações. Os estrategistas do Bank of America Corp. veem a mediana de 2019 caindo para 1,625%, indicando efetivamente que o banco central reduzirá as taxas mais uma vez em outubro ou dezembro; depois disso, eles esperam que o Fed sinalize nenhuma mudança ao longo de 2020, com aumentos graduais a serem retomados novamente em 2021 e 2022. Os estrategistas da TD Securities também esperam que o Fed sinalize outro corte antes do final do ano. John Herrmann, da MUFG Securities, conta com pelo menos cinco dos 17 participantes discordariam de outra redução nas taxas após setembro. Adicione um pouco mais ao mix, depois de fortes leituras sobre inflação e vendas no varejo, e talvez o Fed sinalize uma pausa para o resto do ano.

Em vez de avaliar como será o gráfico de pontos, Jon Hill, da BMO Capital Markets, concentrou-se na questão de saber se os pontos deveriam ser simplesmente ignorados: “ em momentos como este - quando a incerteza é elevada e até o axioma de que 'as taxas de corte ajudarão a estimular o crescimento' está em debate - é difícil interpretar o gráfico de pontos como mais do que uma inclinação geral e um viés em relação às perspectivas. Powell quer manter a flexibilidade, tanto no que diz respeito à posição atual, como também no encaminhamento. ”

Esse conselho - para não ler muito os níveis precisos dos pontos - é provavelmente a melhor aposta dos operadores de títulos. Powell deixou bem claro que ele e seus colegas estão focados em fazer o que é necessário para sustentar a expansão. Isso significa que, se os dados econômicos persistirem enfraquecidos, eles promoverão cortes. E se Trump intensificar a retórica da guerra comercial, como fez menos de 24 horas após a última reunião do Fed, eles provavelmente também facilitarão a política monetária.

Também é preciso dizer que o Fed tem mostrado repetidamente que, considera as indicações do mercado de títulos. Os traders haviam previsto um corte 0,25% no início de junho, e Powell optou por não recuar na reunião de julho, mesmo que ele provavelmente pudesse. Se os formuladores de políticas pensam que a economia está forte, mas o mercado sugere o contrário, os investidores têm uma história ao seu lado para antecipar que o banco central acabará capitulando.

É difícil dizer se essa tendência deve ser reconfortante ou assustadora para os negociadores de títulos, dada a rápida correção nos juros neste mês. Porque, se o Fed está voando às cegas, também estão os economistas e investidores, até certo ponto. Uma pesquisa da Bloomberg com 57 analistas, divulgada em 13 de setembro, mostrou uma estimativa mediana de 1,7% para os títulos de 10 anos, no final de 2019. A previsão mais alta era de 2,58% e a menor de 1%. A diferença de opinião só aumenta em 2020.

Obviamente, se os títulos do Tesouro subirem a novos recordes ou continuarem a recuperar seus ganhos recentes terão implicações enormes para os lucros e perdas entre os investidores em títulos. Infelizmente para quem procura alguma direção, o gráfico de pontos do Fed não será a luz norteadora para colocá-los no lado correto do trade.

Como se pode deparar deste artigo da Bloomberg, nenhum dos lados, Fed e mercado, tem convicção em suas projeções. Caminhamos num momento incerto do ponto de vista macroeconômico, que estão sendo impactados pelas mudanças estruturais vividas. Para responder à pergunta do título de hoje, acredito que “sem rumo” seria mais adequado. Mas se eu a adotasse, estaria desvalorizando de forma injusta o trabalho dos economistas. “Rumo incerto”, tem o mesmo tom sem ser tão agressivo!

No post obeso, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “uma retração aconteça no intervalo compreendido entre R$ 4,01 – R$ 3,96. Depois, uma reversão deveria levar o dólar a novas máximas contra o real. Se esse percurso seguir esse rumo devo sugerir um trade de compra de dólar naquele intervalo. Por outo lado, caso a moeda americana continue a queda – abaixo de R$ 3,96, os outros cenários ganham tração fazendo com que a correção se estenda por mais tempo, além de atingir cotações mais baixas” ...

Na última semana não houve muita variação de preço, o que sugere a manutenção do cenário proposto acima. O gráfico a seguir com janela semanal, permite a visualização de uma das possibilidades comentadas, caso o dólar caia abaixo de R$ 3,96.

Traçado em branco, a outra possibilidade, cuja formação seria a de um triângulo ascendente, onde ainda algumas idas e vindas devem ocorrer. Esse é o meu cenário alternativo no momento, e caso eu proponha um trade de compra de dólar no nível apontado acima, seremos protegidos por um stoploss a ser melhor calculado a frente.

Quase postei um terceiro cenário, mas me contive, ficaria muito complicado para os leitores.

Em termo de posicionamento, a situação atual é melhor da que mencionada no mês passado, onde os investidores estrangeiros estavam vendidos em dólar (comprados em real). Agora a posição se inverteu apontando para um volume comprado em dólar bastante expressivo quando comparado com o que aconteceu no passado. Isso é positivo para o cenário que o Mosca espera no curto prazo.


O SP500 fechou a 2.997, com queda de 0,31%; o USDBRL a R$ 4,0797, sem variação; o EURUSD a 1,1002, com queda de 0,64%; e o ouro a U$ 1.497, com alta de 0,64.

Fique ligado!

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