Análise do plano B #SP500

Qualquer analista de respeito (investidor também) deve sempre analisar o que pode ocorrer caso suas ideias ou projeções não se concretizem. Observamos hoje em dia duas correntes de pensamentos sobre a inflação e, consequentemente, sobre a política monetária a ser adotada pelo Fed: há os que acreditam que caminhamos para uma estabilidade, e há os que vislumbram inflação enraizada mais elevada. Nesse último campo se encontra a respeitável casa de pesquisa Gavekal. Anatole Kaletsky, sócio dessa empresa, fez uma mudança de 180º graus no ano passado ao sair do campo dos otimistas, posição que manteve durante a última década, para o dos pessimistas, recomendando a venda de ações cada vez que o mercado suba.

Em seu último relatório realizou um exercício cujo título é autoexplicativo: E seu eu estiver errado? Vai ser BOM. Importante deixar claro que não mudou de opinião, apenas analisou o que pode ocorrer caso esteja errado.

Sou extremamente cético quanto à ideia de que a inflação subjacente será reduzida para menos de 4% este ano sem que o Federal Reserve coloque os juros bem acima de 5% por um longo período e sem que a economia americana passe por uma recessão severa. Um ceticismo semelhante foi expresso por várias instituições líderes. A maioria dos investidores, no entanto, é muito mais otimista, a julgar pela queda dos rendimentos dos títulos e pelo aumento dos preços das ações. E essa confiança provavelmente aumentará se o núcleo da inflação chegar ou ficar abaixo do esperado 0,3% ao mês ¹, que anualiza para 3,7% - abaixo do 4,3% anualizado dos últimos três meses (veja o gráfico a seguir).

¹ Esse relatório foi publicado antes do anúncio do CPI de dezembro que fiou em – 0,1% a.m. e 6,5% a.a. anualizado.

Este, portanto, parece um momento apropriado para fazer as perguntas óbvias: o que acontecerá se eu estiver errado? E se o mercado estiver certo em acreditar no Mundo Ideal?

Para considerar essas questões com mais seriedade, deixe-me passar para um termo mais sério cunhado por Mervyn King, o ex-governador do Banco da Inglaterra: Expansão Contínua Não Inflacionária, ou AGRADÁVEL (NICE) para abreviar. King disse em 2008 que a “década NICE” terminou com a crise financeira mundial. Mas ele estava errado. Foi a década após 2008 que estabeleceu o NICE como a narrativa de investimento dominante, com inflação estável, taxas de juros em níveis nunca vistos na história, recessões inexistentes e os preços dos ativos flutuaram correspondentemente, especialmente nos EUA.

A expectativa do mercado hoje é essencialmente que a economia americana volte ao NICE no início de 2024, com inflação próxima o suficiente de 2% para o Fed parar de se preocupar com a instabilidade de preços, com a consequente queda das taxas de juros, e com desemprego se estabelecendo na faixa de 4-5% à medida que a economia retorna à tendência de crescimento saindo de uma recessão breve e superficial. Eu acredito que essa expectativa do mercado está errada. Com base em todos os dados atuais e configurações de políticas, rejeito todos os aspecto da história do NICE: o desaparecimento da inflação, a queda das taxas de juros, a recessão breve e a rápida recuperação.

Mas agora vamos supor que estou errado. Considere o que o retorno rápido ao NICE significaria para os mercados financeiros. Se os EUA pudessem restaurar uma economia NICE dentro do próximo ano, as implicações de investimento seriam sensacionalmente otimistas.

As ações podem subir ainda mais e mais rápido do que na década pós-Crise Financeira Global, quando avaliações foram restringidas pelo ceticismo quase universal sobre a sustentabilidade da recuperação. Entre 2010 e 2020, todos falaram sobre o Mundo Ideal, mas quase ninguém realmente acreditava que taxas de juros próximas de zero, inflação baixa e o crescimento constante continuariam por muito tempo. Por outro lado, se condições semelhantes ao NICE voltarem no próximo ano, eles terão sobrevivido ao estresse, do mais extremo dos testes imagináveis: 10 anos de flexibilização quantitativa e taxas de juros negativas, seguido pela interrupção da Covid, contração da força de trabalho, dinheiro a rodo, um choque energético e alimentar, tarifas da China e a guerra mais destrutiva em 50 anos.

Se a inflação puder ser eliminada rapidamente e quase sem dor depois de todas essas convulsões, haverá uma confiança infinitamente maior sobre um “novo normal” de estabilidade de preços, taxas de juros permanentemente baixas e crescimento contínuo dos anos à frente. Impulsionados por essa confiança justificável, os preços dos ativos podem disparar para níveis muito mais altos do que no último mercado em alta - e podem se mover muito mais rápido, como fizeram depois de abril de 2020, quando os governos de repente inundaram o mundo com papel-moeda para curar a Covid.

Mesmo que eu esteja fundamentalmente certo em rejeitar a história do NICE, a probabilidade de um mercado de ações em alta se os EUA de alguma forma conseguirem retornar às condições NICE podem ajudar a explicar o preço atual nos mercados de ações dos EUA e também pode fornecer alguma orientação sobre as atrações relativas de ações e títulos.

Parece razoável esperar que, se o Fed puder encerrar inequivocamente a crise de inflação e começar a afrouxar a política este ano, então as ações poderiam dobrar, como fizeram depois da Covid. Mas aceitemos que esse desfecho feliz é improvável, e que meu cenário pessimista de inflação contínua é duas vezes mais provável que o NICE. Se meu cenário for confirmado por eventos, então os preços das ações podem cair cerca de -40% em relação ao nível de hoje para completar um pico declínio de -50%, semelhante aos mercados de baixa de 1973-74 e 2000-02.

A inserção desses números em um cálculo de probabilidade simples produz um ganho esperado em ações de 6% (uma probabilidade de 33% de os preços subirem para 200, mais uma probabilidade de 67% dos preços caírem para 60, soma 106). Mesmo se minha visão de baixa é quatro vezes mais provável do que a história NICE-Goldilocks, um cálculo semelhante dá uma perda de patrimônio esperada de apenas -12%. Assim, mesmo se os céticos como eu estão certos em rejeitar o Mundo Ideal como uma probabilidade baixa, digamos 20%, a precificação atual nos mercados de ações pode não ser tão louca quanto sugeri no último relatório.

Os rendimentos dos títulos dos EUA são mais difíceis de justificar com essa abordagem. Suponha que o cenário NICE for totalmente confirmado pelos acontecimentos. O que isso faria com os rendimentos dos títulos? Talvez os rendimentos de 10 anos caíssem para cerca de 3,2%, sua média desde 2000. Se, por outro lado, a inflação se mantiver estável acima de 4%, isso certamente iria empurrar os rendimentos para pelo menos 5%. Usando as mesmas probabilidades (67% para alta inflação; 33% para NICE) que produziu um lucro de 6% sobre os preços atuais das ações, isso sugere um rendimento esperado de títulos de 4,6%, uma grande perda em relação aos 3,5% de hoje.

As probabilidades relativas de NICE versus meu cenário de baixa inflação irão mudar a cada novo ponto de dados nos próximos meses. Mesmo com a publicação de inflação menor, vou manter minha visão cética sobre a inflação americana até pelo menos o segundo trimestre. A essa altura, acredito que evidências de inflação persistente e embutida nos EUA se tornarão irrefutáveis, a probabilidade do cenário NICE cairá para quase zero, e títulos e as ações sofrerão grandes perdas.

Vou então voltar considerar o Mundo Ideal um conto de fadas. Mas posso estar errado. A inflação nos EUA pode continuar caindo, não apenas por alguns meses, mas pelo resto de 2023. Neste caso, a expansão contínua não inflacionária se tornará uma descrição precisa da realidade econômica, não apenas uma boa história otimista, e os investidores obterão grandes lucros - desde que comprem ações, não títulos.

Achei interessante a nomenclatura NICE para o cenário benigno e vou começar usar daqui em diante – Expansão Continua e Não Inflacionária (Non-Inflationary Continuous Expansion). Os mercados estão nitidamente embarcando nesse cenário e, como poderão notar na seção de análise de mercado de hoje, estou entrando na opção de alta para as bolsas americanas.

Outro ponto de destaque de sua análise que contrasta diametralmente com as recomendações da grande maioria é que na opção NICE deve-se comprar ações e não bonds, conforme as explanações acima. O Mosca também não recomenda, principalmente os títulos de prazo mais longo, por considerar seu prêmio baixo. O gráfico a seguir referente aos bonds de 10 anos sugere que a onda (A) está próxima a se completar, podendo ainda ocorrer uma pequena queda, que será sucedida por uma elevação nas taxas – onda (B)

No post empurrando-para-debaixo-do-tapete fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ...”em ambos os casos é necessário que o SP500 inicie um movimento de queda prontamente, pois como vou apontar no gráfico a eliminação de ambos se encontra próxima, ao redor de 4.100. Em relação à opção abaixo, o nível destacado com o símbolo rosa em 4.026 seria o máximo “aceitável”, pois acima disso começo a desconfiar dessa hipótese – embora somente acima de 4.100 possa ser descartado” ...

Como mencionado acima, o nível de 4.026 foi violado, e sendo assim, a opção que eu previa com mais uma queda foi eliminada, e começo a trabalhar com o cenário de alta em curso. Vejamos a seguir o que foram as alterações na contagem de ondas, bem como qual seria o nível de entrada.

No gráfico a seguir, exponho minha perspectiva para o SP500. Caso eu esteja correto, estaríamos entrando na fase mais potente da onda (III) em laranja, que por sua vez se subdividiria em outras tantas. O objetivo “mais provável” seria de 4.882, mas antes de soltar os rojões, a bolsa teria que ultrapassar pontos importantes.

Vamos descrever a seguir os milestones:

4.260 – Representa 61.8 % de retração entra a máxima 4.818 (02/01/2022) e a mínima 3.491 (09/10/2022), uma proporção importante na Teoria de Elliot Wave.

4.421 – Representa a igualdade entre as ondas (I) e (III)- se estacionar aqui pode indicar que esse movimento da mínima seja mais um lance da correção que ainda estaria em andamento.

4.701 – Representa 138,2% de alta em relação a onda (I) que tem uma importância pequena

4.882 – Representa que a probabilidade de mais altas é elevada. Notem que se isso ocorrer irá ultrapassar a máxima de 4.818. Provavelmente o cenário NICE deve estar em curso.

- David, legal! Vamos ter que esperar olhando essa alta?

Note que se o SP500 conseguir se desvencilhar do suporte destacado com o símbolo em rosa, existe um espaço para a compra. O detalhe em janelas menores nos dará pista do que mais provável irá ocorrer.

Se uma sugestão de compra for concretizada – fiquem de olho no Mosca, o stop loss será nossa salvaguarda para caminhar.

O SP500 fechou a 4.01, sem alteração; o USDBRL a R$ 5,1410, com queda de 1,28%; o EURUSD a € 1,0881, com alta de 0,12%; e o ouro a U$ 1.937, com alta de 0,32%.

Fique ligado!