Lutando contra o Fed #usdbrl
O título do post poderia levar o
leitor a imaginar que o mercado está desconfiado que as medidas tomadas pelo
Fed não serão suficientes para fazer a inflação retroceder, situação essa
conhecida como Behind the Curve. Mas não é esse o conceito, e está mais
ligado a outro mantra que prevaleceu por décadas: Don´t fight the Fed.
Lance Roberts publicou artigo em seu site RIA Advice sobre esse tema.
"Não lute contra o Fed.'
Esse mantra permaneceu um 'chamado às armas' dos mercados financeiros e das
'tribos otimistas' da mídia na última década.
Com a política de taxa de
juros zero e a campanha monetária mais agressiva da história, os investidores
elevaram os mercados financeiros a alturas raramente vistas na história humana.
No entanto, apesar das avaliações recordes, pandemias, avisos e pressões
inflacionárias, o "espírito animal" fomentado por uma inegável "fé
no Federal Reserve" permanece vivo e em boa saúde.
Na última década, o principal
argumento de alta para possuir ações é que as baixas taxas de juros sustentam
altas avaliações.
A suposição é que o valor
presente dos fluxos de caixa futuros das ações aumenta, assim como sua
avaliação. Supondo que tudo o mais seja igual, uma taxa de desconto em
queda indica uma avaliação mais alta. Essa é a matemática básica e
apoiou o mantra de NÃO "lutar contra o Fed".
No entanto, essa taxa de desconto
subiu acentuadamente no ano passado e, em uma reviravolta interessante, os altistas
começaram a "lutar contra o Fed", esperando por um "pivô" na
política monetária. O argumento agora é que as avaliações corrigiram o
suficiente, e a economia está caminhando para um "pouso suave", sugerindo
que o declínio dos "ganhos" está perto do fim. De fato, o
número de artigos que discutem um "pouso suave" aumentou
recentemente.
O problema do Fed
Como anteriormente, há um
conflito com os altistas que lutam contra o Fed.
"Os preços mais altos
dos ativos representam uma política monetária mais frouxa, não mais
apertada. O aumento dos preços dos ativos aumenta a confiança
do consumidor e age para aliviar as próprias condições financeiras que o Fed
está tentando apertar. Embora as condições financeiras tenham se apertado
recentemente entre taxas de juros mais altas e inflação crescente, elas
permanecem baixas. Esse dificilmente é o ambiente desejado pelo Fed para
reprimir a inflação."
A última ata do FOMC reiterou
esse ponto.
"Os participantes
observaram que, como a política monetária funcionou de forma importante através
dos mercados financeiros, uma flexibilização injustificada nas condições
financeiras, especialmente se impulsionada por uma percepção errônea do público
da função de reação do Comitê, complicaria o esforço do Comitê para restaurar a
estabilidade de preços."
O gráfico abaixo mostra o índice
de condições financeiras, que está fazendo o oposto do que o Fed quer. O
FOMC quer uma "queima controlada" dos preços dos ativos
mais baixos, não mais altos. Eu suspeitaria que, em algum momento, os
participantes do mercado perceberão que o FOMC leva a sério sua missão.
O gráfico abaixo do spread entre a taxa dos Fed Funds e a taxa do Tesouro de 10 anos mostra o risco. A análise é uma inversão da "curva de rendimento". Quando a taxa dos Fed funds está acima do rendimento de 10 anos, isso precedeu um mercado em baixa, recessão e / ou um evento financeiro. Atualmente, esse spread, ou inversão, é o mais alto desde 1980.
Isso significa que uma crise ou algum evento DEVE acontecer? Não.
No entanto, historicamente, esse
não tem sido o caso.
As avaliações continuam a ser
um problema
Quando o Fed anteriormente
apertou a política monetária em um ambiente de alta valorização, houve maior
reversão de preços. Por exemplo, a partir de 1960, com avaliações acima
de 20x os lucros, o Fed iniciou uma campanha de aumento de juros de longo prazo
que resultou em três mercados em baixa, duas recessões e uma crise da
dívida. Nas três vezes seguintes, quando o Fed elevou as taxas com
avaliações acima de 20x, os resultados variaram de mercados em baixa a alguma
crise de crédito que precisava ser necessária.
Embora "lutar contra o
Fed" possa parecer um pouco ilógico, dada a evidência anterior de
resultados ruins, existe mesmo assim uma possibilidade de que os altistas
possam estar certos desta vez.
No entanto, dado que os mercados
em alta afrouxam as condições financeiras, trabalhando contra os objetivos do
Fed, eu não ficaria surpreso com os comentários hawkish de Jerome Powell
na reunião do FOMC de fevereiro. Isso seria uma reminiscência do discurso de
Powell após a Cúpula de Jackson Hole em setembro passado e das observações da
reunião do FOMC de dezembro.
Ambos os períodos terminaram com
correções apropriadas no mercado.
Não há razão para cortar taxas
"Não queremos apertar
demais porque achamos que cortar as taxas não é algo que queremos fazer em
breve, mas se as condições financeiras diminuírem porque os mercados precificam
esses cortes, uma taxa de política máxima de 5,25% pode NÃO ser suficiente para
colocar a inflação no caminho de volta para os 2% ao longo do tempo." -
Ricardo Clarida
Os altistas estão "lutando
contra o Fed", esperando um retorno à flexibilização monetária.
Em outras palavras, eles querem uma reversão da política para a acomodação
monetária por meio de taxas de juros mais baixas e um retorno à flexibilização
quantitativa. O comentário de Clarida não é o que os altistas querem ouvir. É
também a mensagem que Jerome Powell tentou repetidamente entregar este ano cada
vez que o mercado se recuperou na esperança de um "pivô".
O cenário de "pouso
suave" é problemático para os altistas. Se a economia
tiver um "pouso suave", o Fed manterá as taxas de
juros no nível terminal e continuará reduzindo seu balanço. Isso
ocorre porque, se a economia absorver com sucesso uma política monetária mais
apertada, a inflação estiver caindo para os níveis da meta e o mercado de ações
estiver subindo, não há razão para cortar as taxas ou se envolver em
flexibilização quantitativa.
Se tal for o caso, ainda parece
que os ganhos e as margens de lucro continuarão a ser pressionados entre os
altos custos de empréstimos e a inflação, ainda sugerindo risco negativo para
os preços dos ativos. Esse é o problema com as estimativas de ganhos atuais,
que permanecem desviadas acima de sua tendência de crescimento anualizada de 6%
a longo prazo.
Em vez disso, o Fed provavelmente saudaria tal resultado de uma "queima controlada" mais baixa nos preços dos ativos, uma reversão das avaliações e uma economia estável, mas lenta. Isso permitiria ao Fed uma ampla sala de operações para redefinir suas ferramentas de política monetária para a próxima desaceleração econômica. Portanto, a ÚNICA razão pela qual o Fed vai alterar sua política monetária para um regime de flexibilização é se algo quebrar econômica ou financeiramente.
No ano passado, ficou claro que o
Fed permaneceu na torcida ao considerar que a alta de inflação era por motivos
temporários. Desde então, vem dizendo e agindo no sentido de controlar a
inflação custe o que custar — embora não expresse esse último pensamento. Além
do mais, se parte do mercado acredita que existe semelhança entre o que ocorreu
na década de 70 e agora, mais ainda o Fed, que não quer ver um repique de
inflação no futuro. A autoridade monetária enfatiza que gostaria que as
condições financeiras permanecessem apertadas, o que não vem ocorrendo — basta
ver a alta das bolsas, além da queda dos juros.
A ideia colocada por Roberts é
bem capaz de ocorrer na próxima reunião do Fed, ou mesmo em entrevistas até lá.
Entretanto, se isso ocorrer, eu desconfio que o mercado vai apostar ainda mais
numa recessão, pois em seu entender essa chance aumenta com a política
monetária mais restrita que o necessário. Como o leitor do Mosca sabe,
tenho dois cenários para a bolsa americana, ambos praticamente equiprováveis
(chance um pouco maior para queda no curto prazo), e ficamos na expectativa de
uma maior definição pelo mercado.
No post a-recessão-e-evitável, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ...
“ O dólar tem se mantido dentro de um intervalo de aproximadamente 10% de
variação, desde julho do ano passado como apontado no gráfico abaixo. Somente
um rompimento desses contornos poderia fornecer alguma direção mais concreta”
...
Os cenários que estou trabalhando contemplam alta do dólar depois que essa correção terminar. Na última semana o real se apreciou e se encontra próximo de um possível ponto de inflexão. No gráfico a seguir destaquei com o símbolo em azul onde seria mais provável que ocorra ao redor de R$ 5,02. Existem outros mais abaixo caso o dólar não se sustente nesse nível.
- Opa David, vamos estrear os trades de 2023?
É bem possível que vou sugerir um
trade de compra, mas primeiro precisamos de mais confirmação de que a queda
terminou. Por enquanto, fique atento.
A bolsa americana ficou fechada
hoje por conta do feriado americano; o USDBRL fechou a 5,1459, com alta de 1%;
o EURUSD a €
1,0820, sem variação; e o ouro a U$ 1.916, com queda de 0,21%.
Fique ligado!
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