Duro na queda #nasdaq100

 

Domar inflação não é matéria fácil. Nós aqui no Brasil sabemos bem desse assunto. Essa é a razão que normalmente leva os bancos centrais a exagerarem na dose, levando a economia para a recessão. Ontem foi publicado o CPI americano, que acabou ficando um pouco acima do esperado. Aparentemente um item está duro na queda, o da residência, mas na opinião do JPMorgan e do Mosca existe outro, que será exposto mais adiante. John Authers fez os seguintes comentários na Bloomberg.

Não nos deixe cair em inflação

Então, a fumaça sobre o Bureau of Labor Statistics era uma espécie de cinza turvo. As expectativas antes da publicação na quinta-feira dos números do índice de preços ao consumidor para setembro eram de uma clara redução contínua que eliminaria as últimas preocupações de que o Federal Reserve seria forçado a aumentar as taxas de juros mais uma vez. No evento, o mercado respondeu como se tivesse recebido um choque desagradável, com os rendimentos dos títulos subindo mais enquanto as ações se vendiam. Um aumento iminente do Fed ainda parece improvável – mas, evidentemente, muitos nos mercados esperavam que essa chance fosse extinta.

Os dados e a subsequente reação do mercado estavam relacionados, é claro. Mas o número da inflação, por si só, não foi nem de longe suficiente para provocar a reação que teve. Chegaremos aos mercados no devido tempo. Esses são os números que apareceram primeiro, para o CPI geral (incluindo tudo) e para a CPI do núcleo, excluindo alimentos e combustíveis. Ambos vieram acima das expectativas dos economistas, conforme sondagem da Bloomberg. Mas no panorama geral, a surpresa é pouco visível em um gráfico:

Não é a maior surpresa de todos os tempos

Além disso, o número foi dominado pelos custos de moradia. A inflação de abrigos, na comparação anual, ainda está acima de 7%. Todos os outros componentes do CPI, agregados como índice, chegam a exatamente 2%. Essa é a meta do Fed. Também é sabido que a inflação tende a ficar defasada, pois inclui todos os contratos de locação atualmente em vigor, e não apenas os que foram assinados em setembro. Assim, o quadro de um problema que agora era essencialmente dominado por uma medida atrasada do mercado imobiliário parecia confirmar-se:

É sobre abrigo

As medidas estatísticas mais sofisticadas operadas por diferentes grupos de pesquisa dentro do Fed mostraram clara melhora. A "média reduzida" compilada pelo Fed de Cleveland, que exclui os maiores outliers e leva a média dos demais, caiu para 4,29% - ainda muito alta para o Fed considerar seu trabalho feito, mas progresso enfático depois que esse número atingiu o pico acima de 7%. O CPI de "preço fixo" do Fed de Atlanta, que mede a inflação de produtos cujo preço leva muito tempo para mudar e não pode ser facilmente reduzido, também melhorou para um nível que está pelo menos se aproximando de algo confortável para o Fed, em 5,07%. Uma vez excluído, o núcleo da inflação de preços chegou a cair um pouco abaixo de 3%, o limite superior do intervalo da meta do Fed. É difícil dizer que qualquer um dos números "debaixo do capô" foi ruim o suficiente para desencadear uma liquidação:

O alvo está cada vez mais próximo

Então, qual era o problema? A razão mais clara para a inquietação, eu acho, vem da medida "supercore" que o chair do Fed, Jerome Powell, enfatizou nos últimos meses - serviços excluindo abrigo. Essa categoria é fortemente liderada pela inflação salarial, já que a mão de obra é uma grande parcela dos custos para essas empresas. Se o mercado de trabalho apertado estivesse causando pressão de preços, é onde estaria. Nesse contexto, o fato de setembro ter registrado o maior aumento mês a mês no supernúcleo desde setembro do ano passado é nitidamente decepcionante:

O motivo da inquietação

Levar em conta a pandemia acrescenta mais motivos de preocupação. A parada maciça que a Covid-19 administrou à economia ainda está repercutindo no mundo financeiro hoje, tornando difícil destilar tendências subjacentes a partir dos dados. Mas quando Anshul Pradhan, do Barclays PLC, tentou dividir os componentes do núcleo da inflação para aqueles diretamente afetados pela pandemia e aqueles não, descobrimos que os efeitos da pandemia acabaram. Todo o aumento atual vem de setores que não foram tão movimentados pela Covid, e isso é uma preocupação:

Investigar os dados da propriedade também pode ser desconcertante. Como agora é amplamente entendido, os dados oficiais não acompanham as últimas tendências porque olham para todos os arrendamentos em vigor, e não apenas para os mais recentes – uma metodologia que faz sentido para definir ajustes de custo de vida para pagamentos de benefícios, mas não dá uma visão atualizada sobre as pressões de preços. Os índices de aluguel mantidos pela iniciativa privada sinalizavam que a inflação dos abrigos subiria com bastante antecedência, e agora sinalizam uma queda iminente há algum tempo. Isso é ilustrado aqui pela Oxford Economics, usando dados da Zillow:

Agora vem o problema. Os números da Zillow estão começando a subir um pouco. Apesar de tudo o que lhe foi lançado em taxas de hipoteca mais altas, ainda há alguma vida no mercado imobiliário. Como disse Gerard MacDonell, da 22V Research, "a diferença entre essas medidas governamentais atrasadas de aluguel médio e as medidas privadas de aluguel marginal diminuiu bastante nos últimos meses, tanto em termos de nível quanto de taxa de mudança". Isso torna os dados do governo "menos irrelevantes", em suas palavras. E acrescenta: "Faz sentido descartá-los como atrasados e praticamente fadados a desacelerar, mas nossa confiança nessa desconsideração é um pouco menor do que era".

As palavras de MacDonell são sensatamente moderadas, mas escondem uma verdade importante no que diz respeito ao mercado. Há alguns meses, o sentimento tem sido: "Não se preocupe com os números da inflação, sabemos que os aluguéis estão caindo, então sabemos que a inflação também está caindo". Em linhas gerais, isso ainda é claramente verdade. Mas qualquer coisa que tire o peso que podemos colocar nesses índices de aluguel privado vai minar a confiança em outras classes de ativos. E assim se comprovou...

Ontem participei de um call promovido pelo JPMorgan com Michael Cembalest, para mim analista dos top five. Vou trazer alguns dos pontos levantados nesse evento. Primeiro tem a ver com a alta de juros que todo mundo acha enorme, absurda entre outros adjetivos. Porém, se o foco for no nível de taxa de juro real excluída a inflação, a figura muda muito. Como o gráfico abaixo mostra, esse foi ciclo de alta com menor nível de juro real.

Como o artigo de Authers aponta as taxas de inflação medidas por diversas formas estão caindo e convergindo para o nível desejado. Acontece que os aumentos de salários ainda não recuaram o suficiente, ao contrário, continuam elevados. Uma das causas é que o mercado de trabalho está muito apertado, o que não se vislumbra um arrefecimento no curto prazo. Esse elemento é importante na composição dos custos das empresas que, por sua vez, impactam a inflação principalmente de serviços. 

Observando esses dados, é possível que dentro de alguns meses os níveis de inflação já estejam maduros para indicar uma queda de juros pelo Fed mas que ainda perdure uma resistência nos salários deixando a autoridade monetária numa encruzilhada, pois como Powell já frisou diversas vezes, não quer que aconteça a volta da inflação como nos anos 70.

No post garantindo-o-emprego fiz os seguintes comentários sobre a nasdaq100: ... “No gráfico a seguir, se encontram os potenciais pontos de reversão entre 14.310/14.250/14.130. Fico esperando o momento de entrada, o movimento de hoje dos mercados anima” ...

Estou na dúvida quanto à contagem de ondas na janela de 1 hora – razão pela qual liquidei a posição se SP500 ontem. Sem entrar muito na tecnicidade entrando, o gráfico a seguir contempla a hipótese de término da onda 1 em laranja. Se for isso podemos esperar uma correção de menor porte que levaria a nasdaq100 algo entre 14.900/14.800. Caso contrário, essa onda terminaria um pouco mais a frente como indica o símbolo em verde.

Sendo hoje sexta-feira 13 e uma guerra em andamento no Oriente médio não parece ser um dia para se posicionar.

A situação fiscal americana parece seguir numa trajetória perigosa, como aponta o gráfico a seguir. Notem que as despesas projetadas são as mandatórias.

Como é uma tendência de longo prazo, muita coisa pode mudar até lá: elevação de impostos, negociação sobre as despesas ou mesmo a inflação que corrói os valores. Se nada for feito, e o Mosca estiver por aí ainda, vou ter que contratar um call center para atender os pedidos de retirada do dólar, conforme prometido no post de ontem 0800-mosca. Hahaha ...

O SP500 fechou a 4.327, com queda de 0,50%; o USDBRL a R$ 5,0847, com alta de 0,77%; o EURUSD a € 1,0508, com queda de 0,16%; e o ouro a U$ 1.828, com alta de 3,19%.

Fique ligado!