É útil previsão de longo prazo? #ibovespa

Vivemos atualmente na correria achando que sempre estamos atrasados, pelo menos é assim que me sinto. O motivo é a enorme quantidade de mensagens que recebemos diariamente. Adotei uma regra de não ler quase nenhuma se não for dirigida a mim diretamente, mesmo assim tenho a sensação de que sempre falta verificar algum informativo.

Leituras de artigos mais longos, e mais longos quero dizer maior que 3 páginas, só se for altamente recomendado.

Comentei diversas vezes que estamos virando generalistas, desta forma perdendo a profundidade, não adianta reclamar, é um fato. Consigo comentar sobre diversos assuntos com as conclusões que estavam escritas sem nem mesmo ter lido por completo o conteúdo. Isso é perigoso, podemos concluir de forma errônea ou incompleta.

Vivemos num mundo do imediatismo, nada chamou mais minha atenção ultimamente que o perfil de vencimento das opções de bolsa americana onde 65% vencem entre hoje e amanhã, será isso consequência do que comentei acima?

O que dizer então de projeções para 2050, tem algum valor? Para pessoas na minha idade, quase nenhuma certamente o Mosca não estará publicando nessa data, exceto se seja comprado por alguém (algum interessado? Hahaha…). No auge da minha carreira tinha muito respeito pelo FMI, afinal salvou o Brasil de um grande calote na década de 90 e era onde se encontravam os melhores economistas hoje em dia nem tanto. Entretanto, a publicação de seu Outlook elaborou uma projeção que não combina com o ambiente que os bancos centrais do mundo enxergam, será que estão corretos? Marcus Ashwort publicou na Bloomberg sobre esse relatório. 

O Fundo Monetário Internacional causou alguma consternação com as previsões de longo prazo em seu World Economic Outlook de abril. Ele prevê que, uma vez que o atual surto de inflação global diminua, as taxas de juros retornarão perto de zero. Se o FMI estiver na sua projeção com essa chamada geral, ele destruirá o que resta da credibilidade dos banqueiros centrais.

O FMI calcula que a maioria das economias atenuará em um crescimento anêmico, por sua vez reduzindo os preços. Se este é realmente o nosso destino, então os últimos três anos de queda, em seguida, subindo, os custos de empréstimos terão sido uma viagem de ida e volta de angústia deixando-nos onde estávamos.

Essa visão contrasta com a atual postura agressiva adotada pelos formuladores de políticas, com palavras e ações argumentando que a inflação deve ser abatida a todo custo por taxas de juros cada vez mais altas, e o crescimento deixado para cuidar de si mesmo. Houve muitos avisos de que muito estímulo pandêmico foi derramado de todos os ângulos e deixado no lugar por muito tempo. Mas se os banqueiros centrais forem levados a inverter o curso e cortar as taxas tão logo após o aperto da política, isso colocará em questão sua capacidade coletiva de cumprir suas atribuições.

É importante distinguir entre fazer estimativas econômicas de curto prazo, que muitas vezes são muito mais difíceis de acertar do que as tendências de longo prazo. O FMI permite cenários alternativos, particularmente no que diz respeito ao aumento ou à queda dos níveis de dívida pública. E nem todos concordam com suas conclusões. O ex-secretário do Tesouro dos EUA, Larry Summers, calcula que o aumento dos empréstimos do governo resultará em taxas de juros reais, líquidas de inflação, de até 2%, mais do que o dobro dos níveis pré-pandemia.

Para ser justo, o pressuposto central do FMI é a reversão média de volta ao status quo pós-crise financeira global. O relatório refere-se a uma taxa de juros natural conhecida como R,¹ uma meta conceitual no qual os custos oficiais de empréstimos de referência não são nem muito baixos para desencadear inflação injustificada, nem altos o suficiente para sufocar o crescimento econômico. É esse ponto de equilíbrio holístico que os exércitos de economistas do banco central estão procurando, sem nunca saber se chegaram. Note-se que o FMI espera que as grandes economias de crescimento da Índia e da China sofram cada vez mais de efeitos depressivos semelhantes às economias desenvolvidas mais maduras, exigindo assim também uma taxa de juros natural mais baixa ao longo do tempo.

¹ A taxa de juros natural é a taxa de juros de curto prazo que teoricamente sustentaria a economia com pleno emprego e inflação estável. Também é conhecida como taxa de juros neutra. Os bancos centrais costumam usar essa taxa ao tomar decisões sobre política monetária. Quando a taxa de juros de mercado está abaixo da taxa de juros natural, os preços tendem a subir, e quando está acima, os preços tendem a cair.

Embora lógico, é um pouco deprimente pensar que pouco mudou fundamentalmente após a economia global ser repentinamente fechada e reiniciada. A desaceleração do crescimento da produtividade, o envelhecimento demográfico, a desglobalização, a mudança para economias mais verdes e o quanto a dívida pública extra é necessária para facilitar essa mudança são fatores potenciais para reduzir as taxas de juros naturais ao longo do tempo. De fato, o mercado futuro está antecipando que o Federal Reserve cortará os juros antes do final deste ano, o que não está em linha com os comentários vindos de autoridades do Fed.

Mas os banqueiros centrais estão atualmente presos tendo que justificar que uma ação mais agressiva ainda é necessária, quando uma inflação mais lenta e um crescimento mais fraco podem estar vindo em nossa direção, independentemente disso. Há uma abundância de autojustificação do banco central de como nem a pandemia, nem o enorme aumento nos preços da energia estavam sob seu controle; portanto, nenhuma culpa real pode ser atribuída à sua incapacidade coletiva de prever ou reduzir os crescentes ganhos de preços. Aumentar as taxas até que haja provas sólidas de que o indicador defasado do núcleo da inflação está tendendo a diminuir pode atrair os formuladores de políticas a cometer um segundo erro evitável. O excesso de aperto e precipitação da recessão (ou mesmo uma crise de crédito) causaria uma maldição generalizada e merecido, potencialmente minando a confiança econômica. Os bancos centrais têm normalmente mandatos duplos de controlo da inflação e de manutenção da estabilidade financeira; esta última é tão importante como acalmar os preços no consumidor.

Uma desaceleração ruinosa de repetidos lockdowns foi habilmente evitada com estímulos monetários e fiscais coordenados rapidamente, apenas para os formuladores de políticas adormecerem ao volante em meio à inflação descontrolada. Uma boa parte disso poderia ter sido evitada se os bancos centrais não tivessem se fixado em taxas de juros negativas e flexibilização quantitativa em curso por muito tempo. Portanto, pode ser inteligente agora considerar uma pausa, mesmo que apenas para monitorar os efeitos atrasados de um ciclo de um ano de aperto das condições financeiras a cada reunião.

Talvez o que faltou ao Ashworth foi detalhar quais as razões que o FMI elencou para esse cenário de juros baixos. No documento original pude extrair o seguinte:

Fatores históricos das taxas naturais

Uma questão importante ao analisar os declínios sincronizados passados nas taxas de juros reais é o quanto eles foram impulsionados pelas forças domésticas em oposição às globais. O crescimento da produtividade na China e no resto do mundo, por exemplo, importa para as taxas de juros reais nos Estados Unidos?

Nossa análise conclui que as forças globais são importantes, mas que seu efeito líquido sobre a taxa natural tem sido relativamente modesto. As economias de mercado emergentes em rápido crescimento agiram como um ímã para a poupança das economias avançadas, elevando sua taxa natural à medida que os investidores aproveitavam as taxas mais altas de retorno no exterior. No entanto, como a poupança nos mercados emergentes se acumulou mais rapidamente do que a capacidade desses países de fornecer ativos seguros e líquidos, grande parte dela foi reinvestida em títulos do governo das economias avançadas — como os títulos do Tesouro dos EUA — empurrando sua taxa natural de volta para baixo, especialmente desde a crise financeira global em 2008.

Para investigar essa questão com mais profundidade, usamos um modelo estrutural detalhado para identificar as forças mais importantes que podem explicar o movimento conjunto em taxas naturais nos últimos 40 anos. Além das forças globais que impactam os fluxos líquidos de capital, descobrimos que o crescimento total da produtividade dos fatores (a quantidade total de produção produzida com todos os fatores insumos na economia) e as forças demográficas, como mudanças nas taxas de fertilidade e mortalidade ou o tempo gasto na aposentadoria, são os principais impulsionadores do declínio das taxas naturais.

 Maiores necessidades de financiamento fiscal elevaram as taxas reais em alguns países, como no Japão e no Brasil. Outros fatores, como o aumento da desigualdade ou a queda nas ações do trabalho, também desempenharam um papel, mas em menor grau. Nos mercados emergentes, o quadro é mais misto, com alguns países, como a Índia, observando um aumento na taxa natural ao longo do período.

Perspectivas para as taxas de juro real

Esses fatores provavelmente não se comportarão de maneira muito diferente no futuro, de modo que as taxas naturais nas economias avançadas permanecerão baixas. À medida que as economias de mercado emergentes adotam tecnologia mais avançada, espera-se que o crescimento da produtividade total dos fatores convirja para o ritmo das economias avançadas. Quando combinadas com o envelhecimento da população, projeta-se que as taxas naturais nas economias de mercado emergentes diminuam em direção às taxas das economias avançadas a longo prazo.

De modo geral, a nossa análise sugere que os recentes aumentos das taxas de juro reais são provavelmente temporários. Quando a inflação for trazida de volta ao controle, os bancos centrais das economias avançadas aliviarão a política monetária e trarão as taxas de juros reais de volta aos níveis pré-pandemia. A proximidade desses níveis dependerá da materialização de cenários alternativos que envolvam dívida e défices públicos persistentemente mais elevados, ou de uma fragmentação financeira. Nos grandes mercados emergentes, as projeções conservadoras das futuras tendências demográficas e de produtividade sugerem uma convergência gradual para as taxas de juro reais das economias avançadas.

Uma premissa explicita nos estudos elaborados pelo FMI consideram que a inflação voltará aos níveis pré-pandemia, não sendo assim um elemento que pode alterar suas projeções. O Mosca não tem como fazer qualquer ponderação, afinal nem economista é, o que posso acrescentar é que do ponto de vista técnico os juros não apresentam um cenário tão róseo, pois no longo prazo indica taxas mais elevadas, o que se pode pressupor que a inflação não será mais a mesma.

No post jogo-sem-vencedor fiz os seguintes comentários sobre o IBOVESPA: …“ No gráfico a seguir aponto os principais níveis a serem observados: a) Na queda que está ocorrendo espero que a reversão deva ocorrer entre 99,8 mil/98,5 mil, o que não pode acontecer nesse movimento seria uma queda que ultrapassa 97 mil; b) Se o movimento tem consistência deveríamos observar 5 mini-ondas para cima e o rompimento do nível de 104 mil” …

 

Ontem realizei uma nova incursão na bolsa brasileira, algo que já tinha feito recentemente e recuei, mas tudo indicava que a direção era de alta. Notei diversos comentários intrigados nas redes sociais e até perplexos com a pujante alta. O que estaria ocorrendo sem a resposta clássica para esses momentos de que havia mais compradores que vendedores? Essa não foi minha percepção, talvez já esperando que ocorresse em algum momento. O uso da análise técnica permitiu a observação dessa possível mudança de direção já na última semana faltava somente a comprovação que ocorreu ontem.

 

 O que podemos esperar? Por enquanto estou traçando o objetivo de curto prazo que se encontra expresso acima através da sequência 1,2,3,4,5 que levaria a bolsa brasileira de volta aos 119 mil. Não cogito fazer projeções de mais longo prazo, haja visto que, se trata de uma correção e é necessário a complementação das 5 ondas indicadas acima. Se o movimento que está expresso nessa hipótese que adotei se confirmar, posso garantir que o objetivo é muito, muito superior. Mas por enquanto estou subindo o stop loss para o nível de entrada.

O SP500 fechou a 4.091, com queda de 0,41%; o USDBRL a R$ 4,9313, com queda de 1,46%; o EURUSD a € 1,0987, com alta de 0,71%; e o ouro a U$ 2.013, com alta de 0,55%.

Fique ligado!