O Fed está desacreditado? #usdbrl
Existem algumas distorções nos mercados financeiro americano que dificilmente
costumam acontecer, o mercado de juros aposta numa recessão enquanto o de ações
no máximo uma desaceleração, a história mostra que eles devem andar em uníssono.
Mohamed Ei Erian relatou no site do Project Syndicate que o Fed perdeu
credibilidade.
A crescente lista de falhas de formulação de
políticas, supervisão e comunicações do Federal Reserve dos EUA está se
tornando cada vez mais consequente, não apenas para os americanos, mas também
para o resto do mundo. A instituição mais importante da economia global perdeu
o rumo e tem de resolver urgentemente duas deficiências estruturais.
Reagindo ao
súbito colapso do Silicon Valley Bank, André Esteves, um executivo sênior do
setor bancário brasileiro, disse
recentemente à Bloomberg que "o risco de taxa de juros do SVB
teria sido óbvio para qualquer estagiário bancário na América Latina"(posição
externada pelo Mosca no mesmo sentido elementar-meu-caro-watson).
Para alguns, esta observação soará bastante rica vinda de uma região que não
tem tido escassez de problemas no setor bancário. No entanto, o sentimento de
Esteves é revelador, porque reflete as crescentes preocupações em todo o mundo
sobre a formulação de políticas do Federal Reserve dos EUA e seus efeitos
adversos sobre outros países.
Há boas razões
para se preocupar. Apenas nos últimos três anos, o Fed lidou mal com seu ciclo de alta
das taxas de juros, enfrentou alegações de insider trading, tropeçou em sua
supervisão de bancos e, por meio de comunicação inconsistente, alimentou em vez
de acalmar a volatilidade do mercado em várias ocasiões.
Essas falhas
estão se tornando cada vez mais consequentes para o público. A inflação
permaneceu demasiado elevada durante muito tempo, roubando o poder de compra
das pessoas e atingindo particularmente os pobres. Os colapsos bancários do mês
passado foram considerados graves o suficiente para que as autoridades
"quebrassem o copo", desencadeando a "exceção de risco
sistêmico"; mas esta resposta poderia agora impor um encargo maior a todos
os depositantes. Esses desenvolvimentos, incluindo a ameaça de menor
disponibilidade de crédito, aumentaram o risco de os EUA caírem em recessão,
alimentando a insegurança de renda no que de outra forma seria considerado uma
economia forte.
Os problemas
do Fed devem preocupar a todos. A perda de credibilidade afeta diretamente a
sua capacidade de manter a estabilidade financeira e orientar os mercados de
uma forma coerente com o seu duplo mandato de manter a estabilidade dos preços
e apoiar o máximo de emprego. Pessoalmente, não me lembro de uma época em que tantos
ex-funcionários do Fed foram tão críticos das projeções econômicas da
instituição, que, por sua vez, informam o desenho e a implementação de sua
política monetária.
Reclamações
internacionais sobre as falhas do Fed (e suas repercussões globais adversas)
surgem em todos os lugares. Em outubro passado, Edward Luce, do Financial Times, capturou bem o clima em um comentário com a manchete:
"O mundo está começando a odiar o Fed". E mais recentemente, durante
sua conferência de imprensa, as autoridades suíças que lidam com a venda
forçada de emergência do segundo maior banco de seu país apontaram para o fracasso do SVB como
contribuindo para seus problemas.
Também não me
lembro de uma época em que os mercados desdenharam tanto do forward guidance
do Fed. A divergência entre a trajetória declarada da taxa de juros do Fed
em 2023 e as expectativas do mercado tem sido tão ampla quanto um ponto
percentual completo recentemente. Essa é uma lacuna notavelmente grande para o
banco central no centro do sistema financeiro global.
A comunicação
inconsistente do Fed não ajudou. Pesquisas recentes descobriram que "a
volatilidade do mercado é três vezes maior durante as conferências de imprensa
realizadas pelo atual presidente Jerome Powell do que as realizadas por seus
antecessores, e elas tendem a reverter as reações iniciais do mercado às
declarações do Comitê".
Não é de
admirar que tenha havido movimentos extremos dentro da parte da curva de
rendimentos fortemente influenciada pelo Fed, e que serve de base para uma
série de atividades financeiras domésticas e internacionais. Nas últimas
semanas, por exemplo, o rendimento de dois anos foi negociado em uma faixa
altamente incomum de 1,5 ponto percentual, alimentando conversas – e não apenas dentro da mídia financeira especializada – de
"negociação de títulos malucos".
Todas essas
divergências vêm na esteira de erros anteriores do Fed. Após persistir em sua
caracterização da inflação como "transitória" durante a maioria de
2021, o Fed não agiu prontamente, uma vez que tardiamente "aposentou" esse diagnóstico errado. Como
resultado, ele finalmente teve que pisar no freio com uma série sem precedentes
de quatro aumentos consecutivos de 0,75 ponto-base.
Neste ponto,
não há como negar que o banco central mais poderoso do mundo escorregou em suas
análises, previsões, formulação de políticas e comunicação. Essa é a má
notícia. A boa notícia é que o Fed ainda pode corrigir o navio adotando uma
abordagem estratégica melhor para suas análises e ações, e abordando dois
grandes problemas estruturais.
O primeiro
problema é o pensamento de grupo: os tomadores de decisão do Fed parecem não
ter a diversidade de pontos de vista e a experiência abrangente encontrada em
outros grandes bancos centrais. Eles fariam bem em seguir o exemplo do Banco da
Inglaterra e adicionar dois membros votantes externos independentes ao comitê
de formulação de políticas do Fed.
O segundo
problema diz respeito à responsabilidade básica. Embora o presidente do Fed
compareça perante o Congresso duas vezes por ano, essas audiências não são
propícias para se concentrar no que realmente importa: o design e a
implementação da política do Fed. O processo precisa de outra camada de
diligência, com especialistas na área também se reportando ao Congresso antes
do depoimento agendado regularmente.
Tem havido
muito debate sobre se o Fed liderado por Powell será lembrado ao lado do Fed
(Paul) Volcker por vencer a inflação, ou ao lado do Fed (Arthur) Burns por
abrir a porta para a estagflação. Minha preocupação é que ele possa acabar
sendo lembrado em uma categoria própria, como o Fed que minou sua própria
credibilidade, sua autonomia política e o papel crucial de ancoragem dos EUA no
centro da economia global.
Mas como se
pode se verificar essas distorções? Katherine Greifeld publicou na
Bloomberg matéria alertando que o mercado de Bonds está exagerando no risco de
uma recessão.
Quando os
bancos começaram a falir, a reação nos títulos foi enfática. Os rendimentos do
Tesouro de dois anos caíram um ponto percentual em três dias em março, o maior
desde 1982.
Para os
traders acostumados a tratar tais sinais como sacrossantos, a mensagem era
óbvia. Longe vão os dias em que a inflação era a sua principal ameaça. As taxas
mostraram que o estresse no sistema financeiro tornou inevitável uma recessão.
Ou não? Três
semanas depois, as perguntas não param de girar sobre o que fazer com a
volatilidade da renda fixa que, apesar de toda a sua ferocidade, permanece
principalmente ausente em ações e crédito.
Como de
costume nos mercados, o debate está longe de estar resolvido, e a oscilação nos rendimentos pode acabar sendo o que geralmente é: um
sinal sombrio para o futuro da economia. Embora os oásis de calma no momento,
as ações em si estão muito longe de soar na totalmente claro. Seus grandes
declínios no ano passado e o domínio das ações de tecnologia megacap no topo da
tabela de classificação de 2023 podem ser vistos como presságios de problemas.
Rugas semelhantes existem no crédito corporativo.
As flutuações
diárias nos rendimentos do Tesouro de dois anos irromperam no mês passado para
o maior nível em 40 anos. O índice ICE BofA MOVE, que acompanha as oscilações
esperadas nos Treasuries medidas por opções de um mês, subiu em meados de março
para o maior nível desde 2008, abrindo a maior lacuna entre a volatilidade de
ações e títulos em 15 anos também. Mesmo depois que as coisas se acalmaram um
pouco, o indicador permanece mais do que o dobro de sua média na última década.
Em tempos normais, uma redefinição de preços tão violenta seria um dos sinais
mais fortes que os mercados poderiam enviar de que uma recessão está próxima.
Os grandes deslocamentos entre os Treasuries com ações e crédito podem levar meses para cicatrizar, à medida que os gerentes de macro "lambem suas feridas", de acordo com Elliott, da Unlimited. Mas, à medida que a preocupação com a saúde do setor bancário continua a diminuir, se tornará cada vez mais tentador intervir.
"É
improvável que os fundos macro que estavam posicionados para um aumento por
mais tempo comecem a alavancar de volta, independentemente de qual seja o
preço. Eles simplesmente se queimaram com isso", disse Elliott. "As
pessoas que anteriormente estavam vendias (apostando na alta de juros) nos títulos
de dois anos, serão necessárias uma série de pontos de dados para ficarem
confiantes o suficiente para começar a vender essas posições novamente."
Uma análise sobre os dados de mercado, e considerando que o
mercado de bonds está mais próximo das ações do Fed, o que será que está
errado? Será que o mercado de juros tomou um tombo tão grande que decidiu ficar
fora das apostas, ou não, está apostando firmemente que a recessão está
beirando a porta, haja visto que, já espera cortes nos juros a partir de julho
deste ano, e notem, que em maio ainda haveria a chance de uma alta de 25 pontos
(com 70% de probabilidade). Se for o segundo caso, a teoria de El Erian pela
perda de credibilidade é totalmente válida.
Não tenho muita coisa a acrescentar, pois não ocorreu grandes oscilações. Em janela menor de 1 hora posso observar 5 ondas para cima, o que seria um bom indicador que a queda terminou, além do fato dessa queda ter invertido no nível de R$ 5,1059 muito próximo da marca de R$ 5,0228. Mas tudo isso é muito pouco para eu propor trade de compra de dólar. Fica anotado que o patamar de R$ 5,10 é uma marca importante.
- David, se você está tão convencido, compra logo e deixa de ratear?
Não sei de onde você tirou que estou “tão convencido”, na
minha leitura tudo indica que o dólar vai subir, mas não tenho convicção nem
que a queda já terminou, nem que uma surpresa pode acontecer para baixo, apenas
considero provável.
O SP500 fechou a 4.109, com alta de 0,10%; o USDBRL a R$ 5,0657,
com alta de 0,24%; o EURUSD a € 1,0860, com queda de 0,35%; e o ouro
a U$ 1.991, com queda de 0,84%.
Fique ligado!
Comentários
Postar um comentário