A inflação está temporariamente hibernando

O mercado americano se encontra fechado hoje por conta do Memorial day. Nesses dias, os mercados mundiais ficam em Banho Maria.

O renomado economista, Mohamed El-Erian, publicou um artigo alertando sobre o risco de a inflação mundial atual, estar fortemente influenciada por fatores estruturais. Essa ideia vem de encontro as ideias do Mosca, exposta no post o-quarto-fator-de-produção, onde abordo o efeito da nova tecnologia na taxa de juros.

Os debates sobre a inflação nas economias avançadas mudaram notavelmente nas últimas décadas. Deixando de lado questões (erradas) de mensuração. As preocupações com a inflação debilitante e com o poder excessivo dos mercados de títulos desapareceram há muito tempo, e a preocupação agora é que a inflação excessivamente baixa pode dificultar o crescimento.

Além disso, embora persistentemente moderados - e, com quase US $ 11 trilhões de títulos globais, taxas de juros negativas possam estar causando falta de alocação de recursos e reduzir a segurança financeira de longo prazo para as famílias. Os preços elevados dos ativos aumentaram o risco de instabilidade financeira futura. Além disso, os investidores tornaram-se altamente dependentes dos bancos centrais, quando deveriam ser prudentemente mais temerosos com eles.

Em busca de novas formas de produzir inflação mais alta, os principais bancos centrais tenderam a favorecer uma mentalidade cíclica, fazendo frequentes referências à demanda agregada insuficiente. Mas se essa é a lente equivocada, através da qual se enxergam as condições atuais, e estamos, na verdade, no meio de um processo em múltiplos estágios, no qual fortes forças desinflacionarias do lado da oferta, no futuro, eventualmente, darão lugar ao retorno da inflação mais alta. Nesse caso, os formuladores de políticas monetárias e os participantes do mercado precisariam considerar um paradigma de risco bem diferente daquele atualmente em curso.

Para ter certeza, depois de se aproximar da meta de 2% dos bancos centrais em 2018, as taxas de inflação do núcleo na Europa e nos Estados Unidos têm declinado desde então. A medida convencional das expectativas de mercado para a inflação - a taxa de equilíbrio dos títulos do Tesouro dos EUA de cinco anos - permanece teimosamente abaixo da meta. Embora, o ritmo de criação de empregos esteja quase 50% acima do nível histórico, necessário para absorver novos entrantes do mercado de trabalho, num estágio tão avançado do ciclo econômico. Embora a taxa de desemprego nos EUA (3,6%) esteja no patamar mais baixo em cerca de cinco décadas, a taxa de participação na força de trabalho (62,8%) também permanece relativamente baixa.

Devido à persistência da inflação baixa, as políticas monetárias permaneceram ultra frouxas por um tempo excepcionalmente longo, levantando preocupações de que os Estados Unidos ou a Europa possam sucumbir à “japonificação” à medida que os consumidores adiam as compras e as empresas reduzem gastos de investimento. Até agora, esse risco levou a taxas de política excessivamente baixas ou negativas (no caso do Banco Central Europeu), a balanços inflados de bancos centrais, apesar dos efeitos potencialmente deletérios de tais políticas sobre a integridade do sistema financeiro.

De fato, alguns observadores econômicos favorecem o BCE não apenas mantendo taxas de juros negativas, mas também reiniciando as compras de ativos sob o seu programa de quantitative easing (QE). Da mesma forma, há aqueles que querem que o Fed implemente um “corte de juros”, apesar dos indicadores sugerirem que este será mais um ano de sólido crescimento econômico e criação de empregos. Enquanto isso, os bancos centrais começaram a olhar além de seus kits de ferramentas (tradicionais e não convencionais) para novas maneiras de estimular aumentos de preços em toda a economia, como elevar a meta de inflação, diretamente ou perseguindo uma média e permitindo desvios ao longo do tempo.

Mas a inflação surpreendentemente baixa de hoje também parece estar ligada a forças estruturais maiores, o que significa que ela não está enraizada apenas na demanda agregada insuficiente. As inovações tecnológicas - particularmente aquelas relacionadas à inteligência artificial, big data e mobilidade - deram início a um colapso mais generalizado das relações econômicas tradicionais e à erosão do poder de precificação.

Em conjunto, chamo essas forças estruturais de efeito Amazon / Google / Uber. Embora o modelo da Amazon reduza os preços permitindo que os consumidores ignorem intermediários mais caros, o Google reduz o poder de precificação das empresas ao reduzir os custos de busca, e o Uber traz os ativos existentes para o mercado, corroendo ainda mais o poder de estabelecer as empresas estabelecidas.

O efeito Amazon / Google / Uber impulsionou um processo desinflacionário que começou com a aceleração da globalização, trazendo muito mais produção on-line de baixo custo e reduzindo o poder da mão de obra organizada nas economias avançadas (assim como a economia gig mais recentemente). Mas enquanto essas tendências continuarão por enquanto, é provável que elas enfrentem influências inflacionárias que ainda não atingiram massa crítica: a folga no mercado de trabalho está diminuindo a cada mês, e o aumento da concentração industrial está dando a algumas empresas, especialmente no setor de tecnologia, poder de precificação muito maior.

Agora, considere essas tendências no contexto do panorama político em mudança de hoje. Impulsionada pela compreensível raiva sobre a desigualdade (de renda, riqueza e oportunidade), mais políticos estão adotando o populismo, com promessas de uma gestão fiscal mais ativa e medidas para restringir o poder do capital em favor do trabalho. Ao mesmo tempo, há uma pressão política crescente sobre os bancos centrais para contornar o canal de ativos (ou seja, compras de títulos de QE) e injetar liquidez diretamente na economia.

Ansiedades econômicas também estão impulsionando políticas antiglobalização. O armamento de ferramentas de política econômica, como tarifas e outras medidas comerciais, está arriscando uma fragmentação das relações econômicas e financeiras globais, favorecendo preços mais altos e obrigando a um maior grau de autos seguro, mais dispendioso por parte de empresas e consumidores. Ao mesmo tempo, à medida que as expectativas de inflação baixa continuada se tornam mais enraizadas, um choque de preços ascendente pode expor vulnerabilidades e aumentar o risco de erros políticos e acidentes de mercado.

Considerando como essas forças concorrentes podem se desenvolver ao longo do tempo, os formuladores de políticas e os investidores não devem descartar um retorno da inflação ao longo do tempo. Olhando para o futuro, provavelmente continuaremos a experimentar um estágio inicial em que o efeito Amazon / Google / Uber permanece dominante. Mas isso pode ser seguido por um segundo estágio no qual mercados de trabalho restritos, nacionalismo populista e concentração da indústria começam a compensar os efeitos estruturais de uma única vez das novas tecnologias sendo amplamente adotadas. E em um terceiro estágio, o possível início de uma inflação mais alta pode surpreender os formuladores de políticas e os investidores, produzindo reações excessivas que pioram a situação.

Tal como acontece com a maioria das mudanças de paradigma, pode haver pouca certeza quanto ao timing deste cenário. Mas, de qualquer forma, os formuladores de políticas nas economias avançadas devem reconhecer que suas perspectivas de inflação estão sujeitas a uma gama mais ampla de possibilidades dinâmicas do que consideraram até agora. Concentrar-se demais no cenário cíclico, e não no estrutural, poderia representar sérios riscos para o futuro bem-estar econômico e a estabilidade financeira. Quanto mais esperamos para ampliar a mentalidade predominante, maior a probabilidade de avançarmos para os próximos estágios de um processo inflacionário, no qual o impacto de um acontecimento tecnológico empolgante dá lugar a algumas tendências antigas e mais familiares.

Tanto as colocações do Mosca quanto do Mohamed El-Erian são ideias que não possuem fundamentos acadêmicos que as sustem, pelo menos até agora, haja visto a falta de informações suficientes. Mesmo assim, não deveria passar desparecido das autoridades monetárias. Entretanto, não me deparei com nenhum estudo, nem menção por parte desse grupo, sobre esse assunto, talvez seja essa a intenção do artigo.

No post a-experiencia-conta, fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “Conforme indiquei na figura abaixo, a alta que começou em fevereiro, não tem características de um movimento direcional, é possível considerar com uma correção que depois de atingido o patamar ao redor de R$ 4,20, inicie uma queda que levaria até R$ 3,60” ...

Na semana passada o dólar atingiu a máxima de R$ 4,12 e sofreu uma importante reversão desde então, colocando minha desconfiança acima mais factível. Por outro lado, podemos considerar que a queda de estou supondo está em curso? Não ainda, veja os motivos a seguir.

Para que a convicção aumentasse - o dólar já estaria no movimento de queda, seria importante que não ultrapasse o nível entre R$ 4,07/4,08 e rompesse o nível de R$ 4,00. Se isso ocorrer nos próximos dias, posso entrar novamente com um trade de venda de dólar.

Caso isso não aconteça, o nível de R$ 4,20 ainda poderá ser atingindo antes de uma possível queda. Essa é a razão que espero a confirmação exposta acima. Entrando agora, corremos o risco de ser stopados prematuramente.

Minha hipótese é que estamos numa onda B, segundo a teoria de Elliot Wave, e essa é uma onda maldita, destruidora de lucros. O ambiente então, é como o de um terreno minado.

Por mais que as manifestações foram favoráveis ao Presidente Bolsonaro, a pauta do Congresso deve continuar inalterada. Sendo assim, seu impacto no mercado é pequeno, apenas de apoio a duas causas genéricas: Reforma da Previdência, e apoio ao Ministro Moro no pacote anticrime. Hoje à tarde tudo isso será esquecido e vai prevalecer os interesses dos parlamentares.

O SP500 estava fechado por conta do feriado; o USDBRL a R$ 4,0358, com alta de 0,36%; o EURUSD a € 1,1195, sem alteração; e o ouro a U$ 1.285, sem alteração.

Fique ligado!