Dinheiro debaixo do colchão #nasdaq100

 

Esconder dinheiro é cada vez mais fácil. Com todas as facilidades do mundo digital, basta por exemplo colocar numa conta de cripto — outra utilidade desse mecanismo para quem precisa. Agora, esconder U$ 3,0 trilhões requer mais astúcia, pois ninguém é louco de colocar essa quantia em bitcoin — ainda mais quando se trata de um governo.

Acha impossível? Pois bem, um artigo de Brad Sester no site The China Project mostra como isso é possível acontecer.

De 2002 a 2012, o banco central da China esteve ativo no mercado de câmbio quase todos os dias - geralmente comprando dólares para evitar que a moeda chinesa subisse e para garantir que as exportações chinesas permanecessem baratas.

Durante esse período, as reservas cambiais da China aumentaram constantemente. O mesmo aconteceu com as participações chinesas em Treasuries e os títulos emitidos por Freddie Mac e Fannie Mae – os dois principais tipos de títulos de "agência" que são implicitamente apoiados pelo governo federal dos EUA. Economistas temiam que a intervenção da China no mercado de câmbio estivesse mantendo o comércio desequilibrado; gurus da política externa temiam que a China pudesse vender títulos em um momento de tensão geopolítica, transformando uma crise de segurança em uma crise financeira.

Puf!

Mas uma coisa engraçada aconteceu em algum momento nos últimos dez anos: as reservas da China pararam de subir. Claro, o número relatado pelas autoridades cambiais salta um pouco, à medida que o valor de mercado dos títulos de longo prazo e do euro oscila com os mercados globais. Mas as reservas cambiais reportadas pelo banco central (Banco Popular da China ou PBoC), que contabiliza suas reservas em seu balanço ao preço histórico de compra, têm sido constantes.

A estabilidade das reservas reportadas pela China é um verdadeiro quebra-cabeças. Apesar de toda a conversa sobre desglobalização, o superávit de exportações da China está realmente em alta. O verdadeiro superávit em conta corrente da China é provavelmente maior do que os US$ 400 bilhões que a China agora relata oficialmente. E os operadores de câmbio sabem que a moeda da China oscila muito menos do que outras grandes moedas - o yuan não age mais como uma moeda que está fortemente atrelada ao dólar, mas também não age como uma moeda livremente flutuante.

Então, o que está acontecendo?

Assim como a China tem "bancos sombra" - instituições financeiras que agem como bancos e assumem o tipo de riscos que um banco normalmente pode correr, mas não são regulados como bancos - a China pode ser chamada de "reservas sombra". Nem tudo o que a China faz no mercado agora aparece no balanço do PBoC.

A falta de transparência da China aqui é um pouco um problema para o mundo. A China estruturalmente é tão central para a economia global que qualquer coisa que faça, observada ou não, acabará por ter um enorme impacto no resto do mundo. As enormes compras de títulos da Agência dos EUA pela China antes da crise financeira global empurraram os investidores privados para títulos lastreados em hipotecas mais arriscados, ajudando a criar as condições que deram origem ao choque de 2008.

O esforço da China pós-crise para diversificar suas reservas ajudou a dar origem à Iniciativa do Cinturão e Rota, que começou como uma nova maneira de os bancos de política ajudarem Pequim a usar suas reservas cambiais em constante acumulação antes que um propósito estratégico genuíno fosse enxertado nelas. Mais recentemente, os bancos estatais da China se tornaram uma grande fonte de dólares para seus pares globais – incluindo, estranhamente, instituições japonesas que buscam reduzir seus retornos no mercado de títulos em dólar.

Assim, embora as reservas cambiais possam aparentemente ser de interesse apenas para os economistas, sua gestão e uso podem ter enormes efeitos no mundo real. Elas são poderosas o suficiente e de uma força econômica tal que um plano de infraestrutura global, de décadas, foi, de certa forma, apenas um efeito colateral de uma decisão de 2009 de encontrar novas maneiras de gerenciar o câmbio da China.

Então, como um país pode fazer desaparecer suas reservas cambiais?

Uma maneira é criar um fundo soberano — o banco central basicamente vende sua moeda estrangeira para uma agência governamental especializada que tem um mandato para investir em ativos de risco (não reservas). A China, é claro, fez isso, criando a China Investment Corporation (CIC) em 2007. Mas a CIC se queimou em alguns de seus investimentos iniciais e, na verdade, não usou a maior parte dos US$ 120 bilhões que levantou para comprar divisas dos livros do PBoC até 2009 ou 2010.

A principal forma de a China esconder suas reservas tem sido seu grande sistema bancário estatal. Durante grande parte da história inicial da República Popular, não havia muita distinção entre o banco central e os bancos estatais – todos eles eram apenas parte do governo. O Banco  da China, cuja icônica torre projetada por I.M. Pei ajuda a definir o horizonte de Hong Kong, foi o banco central de fato do início da República Chinesa, e foi o único banco de câmbio da China nos primeiros dias da República Popular. Ainda na década de 1990, ajudou a administrar uma parte das reservas formais do governo —e há rumores de que ainda atuaria ocasionalmente no mercado em nome do governo.

Passo 1: Colocar o dinheiro nos bancos comerciais estatais

Na verdade, há uma trilha de dinheiro bem documentada entre o PBoC e os bancos comerciais estatais nos anos entre 2003 e 2008 – embora essa história agora seja frequentemente esquecida. (Os principais bancos comerciais estatais são o Banco da China, o Banco Industrial da China ou ICBC, o Banco de Construção da China e o Banco Agrícola da China.)

Em 2003, a China usou US$ 45 bilhões de suas reservas - uma grande soma na época - para recapitalizar o Banco da China e o Banco de Construção da China. O ICBC, um dos outros quatro grandes bancos estatais, recebeu US$ 15 bilhões em 2005. Os bancos assumiram a gestão de US$ 45 bilhões das reservas da China – as reservas nunca foram vendidas, apenas foram entregues ao banco – e o banco central da China ficou com participações nos bancos em troca.

O PBoC também transferiu cerca de US$ 150 bilhões para os bancos comerciais estatais no final de 2005 e em 2006. Fê-lo trocando dólares pelo yuan detido pelos bancos. Fazer isso como um swap em vez de um empréstimo teve algumas vantagens técnicas para o banco central - e manteve a transação fora do balanço formal do PBoC. Os dólares transferidos para os bancos foram investidos em títulos estrangeiros (as participações em títulos estrangeiros por investidores "privados" na China passaram de cerca de US$ 50 bilhões para perto de US$ 200 bilhões). Toda a transação fica visível nos dados bancários se você souber exatamente onde procurar.

Finalmente, em 2007 e 2008, o PBoC mais ou menos forçou os bancos a manter US$ 200 bilhões de suas reservas obrigatórias em dólares, embora os bancos na época não tivessem muitos depósitos em dólares. Isso também pode ser rastreado: as reservas em moeda estrangeira dos bancos apareceram no balanço do PBOC como "outros ativos estrangeiros".

Ao todo, no final de 2008, o governo da China tinha cerca de US$ 400 bilhões em reservas "ocultas" – pequenas para os padrões atuais, mas uma soma então equivalente a cerca de 10% do PIB chinês.

Passo 2: Colocar o dinheiro em bancos de fomento

Após a crise financeira global de 2008-2009, a China estabeleceu uma nova estratégia para fazer uso de suas reservas cambiais excedentes: entregar uma parte de suas divisas aos grandes bancos de fomento – o Banco de Desenvolvimento da China (CDB) e o Banco de Exportação e Importação da China – para que eles pudessem emprestar para apoiar o crescente investimento chinês no exterior.

Um dos primeiros sinais dessa mudança de política veio quando o Banco de Desenvolvimento da China começou a emprestar enormes somas para apoiar um aumento na produção global de petróleo para ajudar a atender às necessidades da crescente economia chinesa. A acadêmica Erica Downs observou em 2011: "Desde 2009, o Banco de Desenvolvimento da China estendeu linhas de crédito totalizando quase US$ 75 bilhões a empresas nacionais de energia e entidades governamentais no Brasil, Equador, Rússia, Turcomenistão e Venezuela". A empresa estatal de petróleo da Rússia, por exemplo, obteve um empréstimo de US$ 15 bilhões para expandir a produção no extremo oriente, e a empresa de oleodutos da Rússia recebeu US$ 10 bilhões para  construir um oleoduto para levar o petróleo ao mercado. A Venezuela recebeu pelo menos US$ 30 bilhões. Angola recebeu mais de 20 mil milhões de dólares.

O CDB e o Banco de Exportação e Importação da China também emprestaram grandes somas a países que desejam comprar equipamentos de telecomunicações chineses. Isso ajudou a impulsionar a expansão global de empresas como a Huawei, que tem uma linha de crédito de pelo menos US$ 30 bilhões com o CDB. O trabalho da Aid Data e do Banco Mundial documenta como o Banco de Exportação e Importação da China também aumentou seu apoio à construção de estradas, barragens e usinas em todo o mundo.

Tudo isso já é bem conhecido. Foi institucionalizado em 2013 com o lançamento formal da Iniciativa do Cinturão e Rota de Xí Jìnpíng.

O que não é tão conhecido é que os empréstimos do banco no exterior também serviram, na verdade, para esconder algumas das reservas da China. Quando o gestor de reservas da China, a Administração Estatal de Câmbio (SAFE), empresta dinheiro ao CDB ou ao Banco de Exportação e Importação da China, esses fundos não são mais contabilizados como parte das reservas oficiais da China — o que é correto.

No entanto, o rastro de dinheiro através dos bancos de política é muito mais difícil de seguir do que o rastro de dinheiro pré-crise global para os bancos comerciais estatais.

Os primeiros sinais apareceram em 2010, quando surgiram relatos de que o CDB e o Banco de Exportação e Importação da China estavam fazendo "empréstimos em confiança" em nome da Administração Estatal de Câmbio.

O PBoC também contribuiu para um conjunto de fundos pouco transparentes que ajudam os bancos de fomento. A SAFE forneceu 65% (mais de US$ 25 bilhões) para o Fundo da Rota da Seda de US$ 40 bilhões. A SAFE forneceu  80% dos US$ 10 bilhões "iniciais" do Fundo de Cooperação Industrial China-África (CAFIC) e 85% dos US$ 30 bilhões para o Fundo de Cooperação China-América Latina (também conhecido como Fundo de Cooperação China-ALC).

Somando tudo, os fundos divulgados para essas iniciativas somam mais de US$ 150 bilhões – e isso provavelmente é apenas a ponta do iceberg. Estes fundos somam-se, naturalmente, aos fundos concedidos através de empréstimos em confiança e da conversão de empréstimos em confiança em capital próprio.

Esses fundos ocultos, lastreados em divisas retiradas das reservas do banco central da China, provavelmente serão uma grande razão pela qual as reservas relatadas da China estão estáveis. É completamente justo não reportar esses ativos em moeda estrangeira como parte das reservas formais da China – eles não estão sendo mantidos em ativos estrangeiros seguros e fáceis de vender. Mas a China deve reportar separadamente todos os ativos em moeda estrangeira detidos pelo PBoC, incluindo seu financiamento em moeda estrangeira de bancos estatais e fundos de investimento.

Passo 3: Convencer os bancos comerciais estatais a agir como o PBOC

Há uma outra fonte importante de reservas ocultas - os depósitos domésticos em moeda estrangeira dos bancos comerciais estatais. Os bancos tomadores de depósitos, um conjunto de bancos estatais que são separados do grande banco de fomento, agora têm mais de US$ 1,1 trilhão em ativos estrangeiros. Eles têm apenas US$ 200 bilhões em passivos externos, então eles têm cerca de US$ 900 bilhões em participações estrangeiras que são financiadas internamente. Alguns desses fundos historicamente vieram da Administração Estatal de Câmbio, como observado acima (embora a contabilidade dos ativos em confiança possa ser complexa). Mas os bancos também receberam mais depósitos em moeda estrangeira doméstica do que emprestaram internamente em moeda estrangeira, de modo que esses depósitos domésticos - pense em depósitos das empresas estatais de petróleo e outras grandes empresas estatais - são equilibrados por ativos offshore em moeda estrangeira.

Uma pilha de dinheiro de seis trilhões de dólares?

Ao todo, as instituições que se reportam ao governo central da China provavelmente têm mais perto de US$ 6 trilhões em ativos estrangeiros do que os US$ 3,12 trilhões que o SAFE relatou em dezembro de 2022.

Este total contabiliza os ativos estrangeiros dos bancos comerciais estatais (detidos por uma holding do Conselho de Estado através do CIC), dos bancos de fomento do Estado (detidos pelo PBoC, com alguma participação do Ministério das Finanças) e do CIC (propriedade do Conselho de Estado, mas com algum financiamento do SAFE).

Por que devemos nos importar?

Qual a importância disso?

Bem, a China é uma economia tão grande – e uma economia tão desequilibrada – que todas as suas atividades têm um impacto global descomunal.

As reservas paralelas da China são grandes. Maior que as reservas formais do segundo maior detentor de reservas do mundo (Japão). Maior do que os ativos da maior riqueza soberana do mundo (a Noruega, embora Cingapura estaria em estreita concorrência se seu fundo soberano revelasse seu verdadeiro tamanho). Não é uma surpresa que esses enormes fundos de divisas estejam no centro dos debates mais interessantes. A contribuição da China para o endividamento global é função do desvio de divisas do mercado de títulos dos EUA para empréstimos globais de infraestrutura. No entanto, os bancos da China têm acesso a tantos dólares que os bancos comerciais estatais da China passaram a desempenhar um papel importante no fornecimento de financiamento a outros bancos globais por meio de swaps cambiais cruzados (o que o Banco de Compensações Internacionais ou BIS chama de dívida oculta), mesmo quando os bancos de fomento transformaram os países de baixa renda em sua área de influência. Olhando para as participações relatadas da China em Treasuries, perde-se a maior parte da presença financeira global da China nos dias de hoje.

A escala dessas reservas ocultas - ativos em moeda corrente estrangeira que não são formalmente contados como "reservas" - também destaca um fato importante que muitas vezes é esquecido em meio a toda a conversa sobre os problemas da dívida interna da China. Globalmente, a China ainda é um grande credor, e o peso da acumulação maciça de divisas da China ainda é sentido em todo o mundo.

Acredito que Brad não comentou sobre um outro grande risco: com essa montanha de reservas em outras moedas, a China pode fazer o que quer com sua moeda, o yuan. Eles devem dar risada quando os especuladores se botam a apostar contra seus interesses – valorizando demais ou o inverso, como ocorre atualmente. Uma conclusão simplista que se pode tirar é que, se essas reservas fossem ao mercado, o yuan estaria muito, muito mais alto, o que não interessa a China neste momento em que suas exportações estão caindo, ou melhor, em nenhum momento!

Sugiro, para quem quiser especular contra a moeda chinesa, que leve em consideração esse fato: é melhor estar na ponta do PBoC, seu banco central. US$ 6,0 trilhões é dinheiro para ninguém colocar defeito e nem se meter a besta!

No post India-o-emergente-que-está-dando-certo fiz os seguintes comentários sobre o nasdaq100: ... “ Pode ser que a onda 3 citada abaixo terminou antes do imaginado e estamos caminhando para a correção na onda 4. Estamos muito próximos do stop loss em nossas posições de bolsa. Existe, entretanto, a possibilidade que a queda desta semana seja uma correção de ordem menor. Vamos ver. Como costumo repetir Let the market speak! Caso seja o que eu desconfio, a onda 4 deveria terminar ao redor de 4.350, a ser mais bem calculado, e onde devemos reentrar na bolsa, naturalmente observando como a correção se desenrola” ...

Pois é, parece que a opção que citei acima ... possibilidade seja de uma correção menor ... está ocorrendo, sendo assim, a onda 3 deve acabar mais acima em 15.858, como mostra o gráfico abaixo. Notem que após o término, uma correção na onda 4 deveria levar a bolsa ao nível de 14.574.

Diferentemente do SP500, existe a possibilidade da onda (iv) não ter terminado, o que parece menos provável com a abertura de hoje – essa a razão que escolhi entrar primeiro no SP500.

Agora fica o dilema, entramos agora, com alguns riscos ainda existentes ou aguardamos quando a onda 4 terminar?

Tudo parece uma maravilha, mas gostaria de colocar um risco de queda que é possivel, embora não seja o mais provável. A nasdaq100 está próxima de ultrapassar uma proporção — caso ocorra, vou ficar bem mais tranquilo; essa proporção é de 78,6% de recuperação, considerando a máxima atingida em novembro de 2021 (16.764) e a mínima atingida em outubro de 2022 (10.440). Sem entrar no motivo dessa grandeza – está associada à série de Fibonacci, pode ocorrer o que está apontado no gráfico abaixo com a linha azul.

- Nossa David, que medo!

Não precisa ficar com medo, pois se ficar vai permanecer imobilizado. Os mecanismos de stop loss, em conjunto com a personalidade da queda dará avisos se for o caso. Por outro lado, se suplantar esse nível de forma robusta, poderemos eliminar essa hipótese.

Queria aproveitar para postar dois gráficos que considero interessantes. Primeiro, se vocês lembrarem bem, até bem pouco tempo atrás muitos analistas estavam buscando semelhança entre a queda que ocorreu depois do estouro da bolha nos anos 2000 e a situação atual. Os leitores devem lembrar meu ceticismo em relação a essa busca de semelhança, pois dificilmente duas situações são iguais. Acho que podemos eliminar esse caso.

O setor de tecnologia, por qualquer medida, está subindo muito mais que os outros setores mais tradicionais. Já publiquei diversas matérias e informações sobre esse tema. O gráfico a seguir mostra o desempenho do SP500, cujo peso das ações não é feito pelo valor de mercado, mas igualmente entre as ações. Sob essa ótica, vejam como performou esse índice depois que mercados de baixa terminaram, comparado ao atual.

Como podem observar, é a pior de toda a história. Ficou com vontade de comprar? Lembre-se que o que está barato pode ficar mais barato! Siga os gráficos e, se eles indicarem, entramos. Caso contrário, da próxima vez que ocorrer uma situação semelhante, a linha roxa será apenas mais uma linha.

O SP500 fechou a 4.450, com alta de 1,22%; o USDBRL a R$ 4,7884, com queda de 1,38%; o EURUSD a € 1,0909, com alta de 0,42%; e o ouro a U$ 1.919, com alta de 0,58%.

Fique ligado!