O que pode dar errado? #SP500

 

O Mosca tem posições nos mercados americanos contra a lógica que prevalece, ou prevalecia, no momento. Caso não usasse análise técnica, dificilmente teria essas posições, pois como comentei ontem as narrativas indicavam o contrário — queda nas bolsas. Os leitores do Mosca sabem que mantenho essas posições com bastante cautela, pois ainda existem cenários técnicos que podem indicar o que se denomina no mercado de Bear Market Rally – uma alta temporária num mercado de baixa.

Tenho notado que os artigos de John Authers são os que mais me interessam, e olhem que tenho muitas fontes de consulta – não tenho nenhum interesse em promovê-lo, mas acabam sendo mais bem construídos e com assuntos e dados interessantes. E hoje não foi diferente, seus comentários na Bloomberg apontam motivos para um Bull Market, já que o SP500 ultrapassou a barreira de 20% de alta desde a mínima de outubro passado, mas também analisou se poderia ser um Bear Market Rally, o que apresento a seguir.

Como um disco arranhado que se repete, observadores do mercado alertaram que o rali nas ações — que foi brevemente proclamado um mercado em alta na segunda-feira depois de subir 20% acima de sua mínima de outubro — é muito dependente de um punhado de empresas de tecnologia de mega capitalização e parece frágil.

Lisa Shalett, diretora de investimentos do Morgan Stanley Wealth Management, colocou da seguinte forma: "A exuberância em torno da inteligência artificial, juntamente com um dólar americano ressurgente, produziu extrema divergência e risco de concentração nos principais índices de ações. Essa estreiteza não é no que os novos mercados em alta são construídos."

Se isso é bom ou ruim é subjetivo. Entre os investidores, sua resposta provavelmente dependerá de como você está posicionado. Points of Return discutiu a concentração mais pesada do S&P 500 na quarta-feira passada e concluiu que a estreiteza não é necessariamente tão ruim assim. Na verdade, a história mostra que a alta das ações normalmente vem de um conjunto restrito de empresas. Além disso, uma vez que o desempenho relativo desses grandes ganhadores diminuiu, o mercado mais amplo historicamente se manteve muito bem — com ganhos superando as perdas. 

Então, agora que o rali superou 20%, é um novo bull market ou simplesmente um rali dentro de um bear market em andamento? Especialistas de ambos os lados poderão apresentar seus argumentos — e fazê-los bem.

O argumento para um rali de mercado em baixa:

1. Muito caro

Os mercados em alta começam quando as ações estão baratas. A avaliação de mercado atualmente é muito alta para isso. O gráfico abaixo marca todos os fundos de mercado em baixa anteriores desde o pós-Primeira Guerra Mundial de 1920 até a crise pós-GFC de 2009 e além do CAPE, ou o conceito de relação preço-lucro ajustado ciclicamente popularizado pelo professor da Universidade de Yale Robert Shiller. Para os que não sabem, também é conhecido como índice P/L de Shiller e se baseia nos ganhos médios corrigidos pela inflação dos 10 anos anteriores, não apenas dos 12 meses anteriores.

Não é útil para o timing – muitos em Wall Street perderam o fundo de 2009 porque achavam que o CAPE cairia ainda mais – mas é uma brilhante ferramenta de retorno de longo prazo. Outubro passado não se parece em nada com os fundos de mercado anteriores.

Alternativamente, usando o rendimento CAPE, o inverso do CAPE para fins de comparação com os juros. Quanto maior o rendimento, mais baratas ficam as ações. O gráfico abaixo mostra o rendimento do título de 10 anos. Os pontos de virada tendem a ocorrer quando as duas classes de ativos estão fora de sincronia. O último bull market em 2009 começou com ações muito mais baratas do que títulos, enquanto o bear market de 2000 começou com ações muito mais caras. Esse padrão não está remotamente em exibição hoje.

2) Estreito demais

Foi dito por dezenas de estrategistas. A amplitude desse mercado é muito estreita. Quão estreito? O gráfico abaixo compara a atual ponderação combinada das 10 maiores ações por valor de mercado no índice FT Wilshire 5000, que efetivamente representa todo o mercado de ações dos EUA, com os mesmos números de 10 anos atrás e 23 anos atrás, durante a bolha pontocom. Mesmo em 2000, o peso dos 10 primeiros em 20,3% era muito mais leve do que hoje, quando eles respondem por quase 26%.

 

Fonte: Wilshire Indexes

O que é mais interessante são os retornos que esses pesos pesados obitiveram. No passado, os retornos ponderados do top 10 (as barras mais escuras à direita) eram superados pelo mercado geral (barras cinzas). Desta vez, não. Para Philip Lawlor, diretor de pesquisa de mercado da Wilshire Indexes, tão "enorme" é o impacto da concentração atual que "não só estamos vendo uma concentração maior, mas também estamos vendo mais dependência da margem de retorno".

Fonte: Wilshire Indexes

Dito de outra forma, raramente ou nunca houve menos recompensa por assumir o risco de investir em ações fora das maiores mega-caps. Mais sinais de que este rali pode não ter pernas, se a gente olhar "debaixo do capô", estão nos dados compilados pela Bloomberg, que mostram que mais ações fizeram novas mínimas de 52 semanas no S&P 500 do que máximas de 52 semanas em maio. Nos mercados em alta, o otimismo prevalece e tende a elevar todos os barcos. Isso não está acontecendo agora. 

De fato, a popularidade das mega caps reflete a contínua falta de confiança. Kristen Bitterly, chefe de investimentos do Citi Global Wealth Management na América do Norte, apontou para seus fortes fluxos de caixa e lucros em um momento de condições de crédito mais apertadas e incerteza econômica, e resumiu o argumento dos investidores para mantê-los como: "Se vou colocar dinheiro no mercado, onde quero estar? Bem, naquelas empresas que estão mostrando resultados fortes e têm fluxo de caixa para realmente financiar o crescimento e a inovação futuros." Se houvesse maior confiança sobre a economia, os investidores estariam mais animados para buscar pechinchas, e o mercado seria mais amplo.

3) Que recessão?

Estamos preparados para o que é precisamente conhecido como a recessão mais esperada da história dos EUA há mais de um ano, mas o consenso diz que a economia ainda não entrou em uma. Saira Malik, diretora de investimentos da Nuveen, por exemplo, escreveu em uma nota de segunda-feira que espera uma recessão leve em algum momento de 2024, à medida que os "efeitos de amortecimento do crescimento da política monetária apertada avançam na economia".

As recessões têm um efeito simples nos mercados em alta. Este último não pode começar até que a economia tenha entrado no primeiro. Usando o Dow Jones Industrial Average, que é um índice falho, mas dá uma representação bastante precisa do mercado de ações dos EUA no século 19, descobrimos que a única exceção a essa máxima veio no mercado em alta que começou em 1942. À medida que o esforço de guerra acelerava, a economia tinha acabado de sofrer um choque ainda maior do que sofreu muitos anos depois com a Covid-19.

Um ponto relacionado é que o mercado de ações tende a esperar até que o Fed comece a cortar os juros (em outras palavras, quando uma recessão é iminente ou já começou) antes de fazer uma baixa. Se este é realmente um novo mercado em alta, é o primeiro a começar quando o Fed ainda está subindo:

Se uma recessão foi apenas adiada, seria muito estranho se a baixa para o mercado de ações já estivesse em vigor. Se uma recessão pode ser evitada completamente, talvez a liquidação do ano passado possa ser classificada como uma resposta extrema ao excesso especulativo, como o Crash da Segunda-Feira Negra de 1987. Mas é um exagero. É muito estranho que um mercado em alta comece neste ponto do ciclo econômico.

4) Mercado está comprado demais

Técnicos de mercado apontam que o mercado parece sobrecomprado, o que sugere que há alguma espuma no momento. Isso põe em causa o quanto devemos confiar no sinal positivo que está sendo enviado pela alta de 20% em relação às mínimas. Na sexta-feira, quando o indicador de referência escalou novas máximas de 2023, também fechou em seu nível mais sobrecomprado desde julho de 2021. O gráfico abaixo do Bespoke Investment Group mostra o S&P 500 fechando 2,47 desvios padrão acima de sua média móvel de 50 dias para cair na "categoria extrema".

Esse é apenas um indicador de curto prazo, mas é notável que todas as vezes que o mercado de ações se apressou tanto desde que o mercado de baixa começou, uma liquidação se seguiu.

Em retrospectiva, é concebível que digamos que já estamos em uma fase de alta secular. Quer o mercado passe pela baixa ou não, estes são tempos historicamente estranhos. Mas a mensagem mais clara é que ninguém deve pressupor que as ações dos EUA subirão em linha reta a partir daqui, só porque ganharam 20% de sua mínima.

Todos esses argumentos são válidos e consistem em boa parte aos argumentos dos investidores que continuam céticos em relação as bolsas. Como qualquer citação na vida, se os mercados caminham em sentido distinto começam a perder “validade”. O Mosca mantém por enquanto sua visão otimista com cautela. Se estamos entrando num Bull Market, minhas projeções indicam níveis bem mais elevados. Vamos com calma!

No post turquia-rumo-ao-fundo fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ... “Depois de ter passado o nível de 4.195 tudo indica que caminha para os objetivos traçados. No retângulo a seguir existem dois parâmetros que devem ser assim interpretados: O primeiro patamar de 4.266,83 deve ser suplantado mesmo que seja por um centésimo para justificar a contagem da onda 5” ...

Os leitores assíduos sabem que tenho uma outra contagem mais “agressiva” para o SP500, e o fato de a bolsa estar ultrapassando o nível apontado acima, chegou a hora de mostrar o que pode acontecer, caso seja esse o acontecimento.

O gráfico com janela semanal mostra o percurso a ser seguido com toda a sequência de movimento observadas na linha azul cujo objetivo final seria de 6.200 a ser alcançado no próximo ano. Porém, algumas etapas terão que ser contraídas.

etapa 1: O nível de 4.325 é um técnico onde seria superada a onda (B)

etapa 2: o nível de 4.479 é muito importante, pois acima podemos praticamente descartar a opção de queda, ou seja, a continuidade da correção.

Etapa 3: o nível de 4.818, máxima histórica alcançada no final de 2021 elimina por completo as opções de uma queda que, mesmo pouco provável, poderia ocorrer.

Depois de tudo isso o que resta é Let the market speak!

O SP500 fechou a 4.283, com alta de 0,24%; o USDBRL a R$ 4,9095, com queda de 0,39%; o EURUSD a € 1,0690, com queda de 0,20%; e o ouro a U$ 1.962, sem variação.

Fique ligado!