Don't fight the Fed #eurusd

 

A frase don´t fight the Fed ficou muito famosa alguns anos atras. O motivo para não apostar contra acontecia em situações em que o mercado duvidava que o Fed conseguiria administrar momentos de stress. Durante 3 décadas com inflação baixa e atividade morna o que se denomina como Goldilocks – quando uma economia não está se expandido ou contraindo muito, normalmente usava os instrumentos de política monetária para amenizar, baixando os juros ou aumentando a liquidez. Quem não lembra do dinheiro do helicóptero postulado por Bernanke.

Só que agora mudou o cenário diametralmente, ao invés de se preocupar com o risco de deflação está preocupado com o risco de a inflação subir acima da meta estabelecida. Ontem foi publicado as minutas da última reunião do Fed e destaquei alguns pontos:

– Preocupações com expectativas de inflação “não ancoradas”:

… muitos participantes levantaram a preocupação de que as expectativas de inflação de longo prazo possam estar começando a subir para níveis inconsistentes com o objetivo de 2%. Esses participantes observaram que, se as expectativas de inflação se desprendessem, seria mais caro trazer a inflação de volta ao objetivo do Comitê.

... muitos participantes julgaram que agora um risco significativo enfrentado pelo Comitê era que a inflação elevada poderia se arraigar se o público começasse a questionar a determinação do Comitê de ajustar a postura da política.

– Apertar as condições financeiras projetando uma postura hawkish:

… os participantes salientaram que a consolidação adequada da política monetária, juntamente com comunicações claras e eficazes, seria essencial para restaurar a estabilidade de preços.

– Preparado para ir longe:

... os participantes concordaram que as perspectivas econômicas justificavam a mudança para uma postura restritiva da política e reconheceram a possibilidade de que uma postura ainda mais restritiva pudesse ser apropriada se as pressões inflacionárias elevadas persistissem.

– Preparado para danos colaterais (recessão):

... a maioria dos participantes avaliou que os riscos para as perspectivas de crescimento econômico foram enviesados ​​para o lado negativo. Os riscos descendentes incluíam a possibilidade de que um maior aperto nas condições financeiras teria um efeito negativo maior na atividade econômica do que o previsto…

– E talvez uma pausa no final do ano?

... os participantes observaram que, com a expectativa de que a taxa de fundos federais esteja próxima ou acima das estimativas de seu nível de longo prazo no final deste ano, o Comitê estaria então bem-posicionado para determinar o ritmo apropriado de consolidação de políticas adicionais e até que ponto os desenvolvimentos econômicos justificam ajustes de política.

Acho que não tem dúvida que o Fed está preparado para implementar o que for (subir juros) se a inflação não se mostrar sob controle e retroceder. Mas o mercado está reagindo de forma no mínimo estranha, indicando por um lado que o risco de uma recessão se elevou a tal ponto de as curvas de juros entre os títulos de 2/10 anos estar negativa, pouco é verdade, mas com os níveis tão baixos de juros, parece não fazer muito sentido; as bolsas se animaram com a queda dos juros nos títulos de 10 anos, principalmente as de tecnologia cujo impacto é maior. Mas se o juro está caindo é pelo mal motivo como costumo dizer, ou seja, não por causa da inflação mais baixa e sim pelo receio da recessão.

O movimento de alta dos juros iniciado recentemente pelo Fed aponta para uma situação também inusitada. Como podem observar a seguir, as taxas de juros reais calculadas através dos mercados futuros e projeções de inflação, faz com que os Fed funds não estejam em território positivo nesse ciclo. Em consequência, existe realmente um aperto monetário?

Robert Burges publicou na Bloomberg um artigo cujo título espelha o que está ocorrendo: Os traders de bonds estão tão confusos como qualquer um!

‎Em tempos de incerteza econômica, costumava se observar o mercado de títulos para ver quais sinais estavam enviando. A economia está entrando em recessão? Veja se os juros estão diminuindo. A inflação está prestes a acelerar? Veja se os juros estão subindo. Os títulos do tesouro eram a bola de cristal da economia. Agora, eles podem não ser melhor do que uma Bola 8 Mágica a ajudar a decifrar o futuro.‎

‎Os traders de títulos parecem estar tão confusos quanto qualquer um no momento. Isso pode ser visto no gráfico do JPMorgan Chase & Co. semanal ‎ ‎pesquisa de participantes do mercado de títulos ‎‎liberado na quarta-feira. Mostrou que a porcentagem de entrevistados que não esperavam nenhuma mudança nos preços e rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiu para 74%, a maior desde meados de 2017. Apenas 25% esperavam que os Treasuries subissem ou caíssem.

Claro, isso pode ser apenas um sinal de que os traders estão recuando e reavaliando o cenário após a recente recuperação no mercado de títulos. Mas o mercado está sempre mudando, e a porcentagem de traders que se descrevem como "neutros" raramente se aproximou de seu nível atual, tendo uma média de 55% nos últimos cinco anos. Em suma, eles não têm convicção.‎

‎Tal avaliação é apoiada por um aumento da volatilidade implícita medida pelo Índice ICE BofA MOVE – medida do mercado de bonds. Subiu para 156,2 na terça-feira. Sem incluir os primeiros dias da pandemia global, quando o mundo virou de cabeça para baixo, é o mais alto desde a crise financeira global há mais de uma dúzia de anos. Você não tem esses níveis de volatilidade quando os traders estão relativamente confiantes nas perspectivas. ‎

Há muito o que se confundir. Os dados que saem da economia são‎ ‎ tão conflitante como sempre‎‎. Falar de uma recessão iminente atingiu um tom de febre, mas dados divulgados pelo Departamento do Trabalho na quarta-feira mostraram que as vagas de emprego ‎ ‎permaneceu perto de recordes altos‎‎ em maio, com empregadores tendo duas vagas abertas para cada candidato a emprego. Também na quarta-feira, o índice de serviços do ISM — que responde por dois terços da economia — permaneceu bem ‎ ‎em território expansionário‎. 

‎No entanto, o Índice GDPNow do Federal Reserve Bank of Atlanta, que visa acompanhar a economia em tempo real, caiu para menos 2,08% no segundo trimestre. Se isso se provar verdadeiro, seria o segundo trimestre consecutivo de contração, atendendo à definição técnica de recessão. ‎

As perspectivas para a inflação são tão confusas quanto. O mercado de matérias-primas - um grande impulsionador das altas taxas recentes de inflação - despencou nas últimas semanas. O Índice Bloomberg de Commodities caiu 19% desde 9 de junho, com energia, agricultura e metais industriais experimentando grandes quedas. A queda é uma razão para as taxas de breakeven sobre os Treasuries de cinco anos, que são uma medida do que os traders esperam da taxa de inflação ao longo da vida dos títulos, caíram para 2,50%, o menor desde setembro.‎

No entanto, meu colega da Bloomberg News, Rich Miller, relata que um amplo índice de expectativas de inflação que o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, sinalizou estar parcialmente por trás do aumento da taxa de juros de junho, é esperado ‎ uma grande ascensão‎‎ quando for publicada em 15 de julho. O índice de expectativas comuns de inflação compreende mais de 20 indicadores que medem as atitudes dos consumidores, investidores e previsões profissionais em relação a futuros aumentos de preços, informou Miller. ‎

‎Atas da reunião de política de junho do Fed divulgada quarta-feira só aumentaram a confusão. Enquanto os formuladores de políticas concordaram que as taxas de juros podem precisar‎ ‎ continuar a subir por mais tempo ‎‎para evitar que uma inflação mais alta se entrincheirasse, mesmo que isso desacelere a economia, eles também observaram que alguns contatos comerciais lhes disseram que as contratações e a retenção haviam melhorado e que a pressão por aumentos salariais adicionais parecia estar diminuindo. Em outras palavras, quem sabe?‎

‎O mercado de Treasuries tem sido considerado o mais importante do mundo e o que impulsiona todos os outros. Os traders de títulos já foram considerados tão poderosos e conscientes que Tom Wolfe os descreveu como os "Mestres do Universo" em seu clássico romance de 1987 "‎‎A Fogueira das Vaidades‎‎". Mas não são tempos normais. Como temos testemunhado repetidamente, as políticas fiscais e monetárias sem precedentes dos últimos dois anos tornaram-se tolos até mesmo os melhores e mais brilhantes tentando prever como os mercados e a economia reagiriam. A recente incerteza no mercado de títulos mostra que a tendência está longe de acabar.

‎O futuro é incerto por princípio, nos dias de hoje ainda mais, mas eu não tenho muitas dúvidas que o Fed está disposto a qualquer medida para controlar a inflação. Isso é muito bom por um lado pois certamente não será como nos anos 70 onde a pressão política falou mais forte, por outro lado, se a inflação se mostrar mais persistente o risco de uma recessão aumenta. Don´t fight the fed em nova versão significa que a autoridade monetária fará o que for preciso para buscar seus objetivos e parece que o mercado já deu como certo que a inflação está dominada.

No post fiz os seguintes comentários sobre o euro: ... “Não vou ficar chorando as pitangas nem repetir o que já fiz diversas vezes, vamos direto ao assunto. O euro está num movimento de queda onde o objetivo seria ao redor de € 0,948/ € 0,913, mas pode ser que ainda não esteja preparado para romper de imediato a região apontada em azul escuro no gráfico” ...

Não sou rompeu como ultrapassou numa boa. Mas minha observação acima ainda continua válida, e, em algum momento acontecerá uma recuperação.

- Hahaha ... essa é boa, algum momento! Como dizia Maynard Keynes no longo prazo todos estaremos mortos... Essa sua observação é de pouca valia.

O que está subentendido na minha frase é que esse momento não deveria estar distante. Em todo caso, não existe nenhum elemento até agora para assumir que esse momento chegou, pelo contrário, numa janela diária é possível que esse ponto de reversão esteja na paridade conforme gráfico a seguir.

- Acho que vou esperar sentado, suas previsões no euro não têm sido muito boas.

Não tenho nada a acrescentar o tempo dirá.

Duas informações que merecem uma análise: no gráfico a direita uma projeção do valor justo onde a distância entre o mercado e o modelo apontam para uma diferença importante, já o da esquerda, e deforma surpreendente, mostra que o mercado não está posicionado esperando uma queda, ou seja, vendido no euro, o que diverge de situações anteriores.

Para o meu amigo pensar: o que aconteceria com o euro se houvesse um cessar fogo entre a Rússia e Ucrânia?

O SP500 fechou a 3.902, com alta de 1,5%; o USDBRL a R$ 5,3441, com queda de 1,57%; o EURUSD a € 1,0159, com queda de 0,24%; e o ouro a U$ 1.740, com alta de 0,13%.

Fique ligado!