Quem paga a conta #Ibov
A aposta do momento é “adivinhar” quando os bancos centrais
irão para de subir os juros. Essa corrida é dividida entre a quase totalidade
do mundo com exceção do Japão e China onde curiosamente a inflação não se
manifestou. Para que vocês tenham uma ideia, somente nas últimas 24 horas, os
seguintes países subiram os juros:
Coreia do Sul - + 50 p.p.
- para 2,25%
Nova Zelândia - + 50 p.p. – para 2,50%
Hungria - + 200 p.p. – para 9,75%
Canada - + 100 p.p. –
para 2,50%
Na fila para os próximos 30 dias estão dezenas entre os
quais o Fed, ECB, BCB e muitos outros.
Nessa corrida ninguém está preocupado ainda como irão pagar.
Como isso nunca acontece, como serão financiadas e afetada a dívida pública. Os
países que detêm maior dívida sobre o PIB entram na lista dos possíveis calotes
e nesse quesito não poderia deixar de mencionar a Itália. É verdade que o caso
mais extremo é do Japão onde esse indicie se encontra em 250%, talvez essa seja
o motivo de que o BOJ não sobe a taxa de juros de jeito nenhum, recaindo sobre
o câmbio (desvalorização) a conta, embora pelo fato do dólar estar nas alturas,
não é somente o Yen que está se perdendo valor.
Vale relembrar que a alta de uma moeda origina a queda de
preços no país origem e o inverso na moeda em queda – sabemos bem desse efeito
localmente basta ver como está caro viajar ao exterior, exceção a Argentina por
motivos óbvios – estão morro abaixo!
Essa situação de uma certa “euforia” no movimento de alta de
juros me lembrou um momento no início da minha carreira no Banco Frances e
Brasileiro. Eu era responsável pela mesa de Money Market, onde se fazia a troca
de reservas entre bancos e logico se especulava nos juros. Certo dia entrei na
mesa e notei que o financiamento em LTN estava a 8% a.a. e em ORTN (a NTN da
época) a 12% a.a., como o banco tinha em posição uma carteira grande de LTN
era obvio que deveria tomar dinheiro na LTN e passar em ORTN, uma moleza!
Ao perceber atropelei todos na mesa e disse: “tomem dinheiro
lastreado em LTN o que puder e passem esse dinheiro lastreado em ORTN. Eu notei
uma movimento grande dos operadores e tudo estava indo bem, até que o jovem que
cuidava do caixa – controlado a mão numa HP 97, gritou: Pu#a merda, estamos
estourados em LTN um zilhão! Lógico, a posição tinha o limite do estoque de
LTN. Eu com uma cara de não sei o que disse: tomem em ORTN e passem em LTN até
zerar, detalhe as taxas tinham mudado bastante com nossa própria atuação, ou
seja, o valor marginal deu um bom prejuízo!
Kevin Muir publicou um artigo na Bloomberg alertando que o
Fed tem encontrado pouco recuo em sua campanha de aperto, mais isso
provavelmente mudará em breve à medida que o impacto fiscal da elevação das
taxas de juros se tornar mais claro.
No início do ano, a questão que mais afetou os mercados foi
a relutância do Federal Reserve em reconhecer o problema da inflação mais
rápida. Isso mudou recentemente quando o presidente Jerome Powell aceitou a
necessidade de tornar a prioridade de combate à inflação número um. Embora os
mercados tenham respirado um suspiro de alívio, o que não foi reconhecido foi o
custo desta política.
À medida que os problemas de estímulo e oferta do Covid-19
elevaram as taxas de inflação a níveis não vistos em décadas, Wall Street
pressionou o Fed a apertar agressivamente as condições monetárias. Até se falou
de aumentos de taxas como Paul Volcker. Com o desemprego perto do nível mais
baixo dos últimos 50 anos, algumas medidas tradicionais como a Regra
Taylor indicam que a taxa de fundos federais deveria estar entre 7,5% a
10%, em vez da faixa atual de 1,50% a 1,75%. Os mercados financeiros aplaudiram
quando o Fed mudou suas mensagens de "a inflação é transitória" para
"não permitiremos uma transição de uma inflação baixa para um ambiente de
alta inflação".
Ao contrário de seu antecessor, o presidente Joe Biden não tem objeção a taxas de juros mais altas e expressou sua confiança na capacidade do Fed de controlar a inflação. No entanto, há efeitos de segunda ordem para taxas mais altas a considerar. Quando Volcker aumentou as taxas para 20% no início da década de 1980, os EUA tinham uma dívida equivalente a apenas 31% do produto interno bruto. Hoje está em 125%.
Embora o governo federal não emite papeis exclusivamente na parte frontal da curva de rendimento, ao longo do tempo, o custo da dívida dos EUA está altamente correlacionado com a política do Fed. Atualmente, taxas mais altas são desejáveis, pois a inflação é considerada a maior preocupação, mas pode não ser o caso até o final do ano. De acordo com o último relatório de FiscalData.Treasury.Gov, o governo está pagando o seguinte em suas várias formas de dívida:
Para entender o que a nova política do Fed pode significar para a situação fiscal do governo, considere as contas do Tesouro. Dado que o Fed está no meio de sua campanha de aumento de taxas, é mais instrutivo olhar para onde as taxas projetadas estarão no final do ano em oposição à taxa atual. Usando a taxa de seis meses futura como uma aproximação geral da taxa de financiamento do governo para o início do próximo ano, essas passaram de 0,5% no início de 2022 para 3,18%, marcando um aumento de 182 pontos base. O custo de financiamento dessa parcela da dívida pública aumentou em 64 bilhões de dólares.
Analisando as notas do Tesouro, que são títulos da dívida federal com um vencimento entre dois e dez anos, e escolhendo arbitrariamente uma nota de cinco anos como uma aproximação da duração média das notas federais pendentes, mostra que a taxa subiu de 1,43% no final de 2022 para 3,19%. À medida que as notas de vencimento são roladas à nova taxa mais alta, os custos de empréstimos para esta categoria aumentarão em US $ 239 bilhões se nada mudar. Adicione alguns títulos: Títulos Protegidos pela Inflação do Tesouro, notas de taxa flutuante e participações intergovernamentais, e os aumentos das taxas do Fed podem ter um sério efeito prejudicial no balanço do país.
No início da década de 1980, quando Volcker elevou as taxas
agressivamente e a dívida total com o PIB era de 31%, o custo dessa dívida era
de 9%. Mas mesmo que sua ação quase dobrou essa taxa para 16,5%, o custo total
em dólares reais foi de apenas 2,3% do PIB. O que se deve considerar hoje é que
o vencimento médio de toda a dívida federal pendente é de cerca de seis anos.
Usando uma média simples de três e sete anos dos títulos do Tesouro dos EUA
para aproximar uma nota de seis anos, o custo da dívida aumentou em um valor
muito menor, de 1,35% no final de 2021 para 3,14%. No entanto, com um elevado
nível de dívida em relação ao PIB de 125%, esse aumento muito menos substantivo
já custou 2,23% do PIB.
Embora a curva de rendimento do mercado do Tesouro esteja
sinalizando que o Fed aumentará as taxas agressivamente o suficiente para
desacelerar a economia e a inflação, é possível que a economia possa se mostrar
resiliente. Nesse caso, um aumento da taxa de fundos federais para 3,5% não
atrasaria significativamente a inflação e um aumento maior da taxa, como 6% ou
7%, poderia ser necessário. Nesse cenário, o custo de elevação das taxas seria
de 6,25% do PIB, ou US$ 1,5 trilhão.
Atualmente, há pouco comentário para a campanha de aperto do
Fed, mas isso provavelmente mudará nos próximos meses à medida que o custo das
taxas mais altas se tornar mais claro. Volcker é lembrado com admiração por
vencer a batalha pela alta inflação, mas suas políticas nem sempre foram
populares. Durante seu mandato, agricultores bloquearam o escritório principal do
Conselho de Governadores da Reserva Federal em Washington com seus tratores em
protesto. Hoje, há menos espaço fiscal para acomodar taxas de juros mais altas
e provavelmente será necessário um aumento muito menor para desencadear uma
reação pública semelhante. Sob as circunstâncias certas, o Fed poderia
enfrentar uma pressão significativa para não aumentar as taxas tanto quanto
necessário. Quando o aumento do custo de financiamento da dívida pública
resultar na pressão do governo federal para reduzir os gastos, haverá uma
atitude muito diferente sobre as políticas do Fed. Até agora, todos receberam
taxas mais altas, mas isso pode mudar em breve.
Existe uma boa notícia, como eu havia publicado no post dont-fight-fed, o custo da dívida nesse ciclo está sendo muito
inferior ao que ocorreu nos outros. Conforme relata o Deutsche Bank “os preços
atuais do mercado deixariam os Fed Funds reais em território negativo durante
todo esse ciclo de alta. Quando os futuros de fundos do Fed atingem seu pico de
3,39% em fevereiro de 2023, as previsões de inflação de consenso para o
primeiro trimestre de 2023 ainda têm a leitura do IPC em 5,0%, e o consenso
também coloca o medidor preferido do Fed de PCE em 3,8% naquele trimestre. O DB
tem esses dois indicadores em 6,9% e 5,7% notavelmente mais altos,
respectivamente. Independentemente da medida de inflação que você usa, isso
implicaria que, mesmo quando os futuros esperam que o Fed pare de subir em
termos nominais, a taxa real à vista ainda é negativa.
Isso seria muito significativo se realizado, já que nos últimos 70 anos de ciclos de alta, o Fed nunca conduziu um ciclo de alta em que sua taxa básica não se moveu acima da taxa de inflação em algum momento durante as altas, ou seja, alcançando um taxa real positiva.
Nessas condições e como o jovem que controlava o caixa, o
secretario do tesouro americano vai gritar: Pu#a merda, a dívida subiu um
zilhão!
No post htas-chances-são-sempre-contra, fiz os seguintes comentários sobre o Ibovespa: ... “ A bolsa se encontra rodeando esse nível de rompimento apontado na primeira opção 97,8 mil. Ao se observar o gráfico de curto prazo, não se pode eliminar completamente a segunda opção, é possível, porém, com objetivo entre 100,2 mil/101,7 mil” ...
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Na contagem abaixo, eu estou assumindo que a onda II em
amarelo terminou e que a bolsa estaria no caminho de novas baixas, o que só
pode ser confirmado abaixo de 96.5 mil. Até lá a correção poderia se estender
até os níveis apontados dentro do retângulo. Notem que, a onda 2 em verde
atingiu a retração de 61,8% o que equivale nesse movimento atual a 107 mil.
A favor da minha estratégia seria a linha pontilhada que
ativou a configuração chamada de ombro-cabeça-ombro, e quando existe o
rompimento, é normal uma última “visita” antes da queda continuar.
Considerando todos esses argumentos, e caso eu seja stopado, não posso ficar torcendo até os 107 mil pontos, prefiro não ter posições caso isso ocorra.
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Fique ligado!
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