Desta vez vai? #SP500

 

Uma geração inteira de japoneses permaneceu estagnada quando o assunto era investimentos. Com taxa de juros abaixo da linha d’água e bolsa de valores que não saía do lugar, o jeito foi investir no exterior. O banco central do Japão — BOJ — detém uma carteira superior a U$ 430 bilhões, que o torna o maior detentor de ações do país.

Durante mais de 40 anos, depois da bolha do final dos anos 80 quando atingiu a marca de 40 mil, o índice Nikkei ficou abaixo de 20 mil, alguns períodos mais otimistas, outros menos. Mas parece que isso está mudando desde que o interesse dos investidores internacionais aumentou, e principalmente depois que Warren Buffet revelou que estava colocando parte de seu capital nesse país. Um artigo publicado no Unhedged por Ethan Wu relata o que mudou.

Em março, quando o Topix parecia pouco notável em relação a outros índices de ações, escrevi sobre os primeiros sinais de uma transformação nos mercados japoneses. Menos de dois meses depois, o rali do Japão está a todo vapor. Depois que Warren Buffett fez uma visita a Tóquio em abril, os investidores globais estão chegando com tudo, o Topix está em uma alta de três décadas e o Japão está batendo em todos os outros mercados.

Japão, quente de novo

Valorização de preços no acumulado do ano (moeda local)

O rali se baseia em três pilares:

1. Uma mudança nas atitudes das empresas em relação aos acionistas, incluindo ativistas.  Qualquer mudança dessa magnitude tem muitos pais. Alguns investidores ativistas estrangeiros montaram campanhas bem-sucedidas para aumentar o retorno sobre o patrimônio, que há muito tempo é irrisório no Japão. O exemplo mais chamativo é a Elliott Management, que levou o conglomerado de impressão Dai Nippon a emitir ¥300 bilhões (então US$ 2,2 bilhões) em recompras de ações, no valor de quase um quarto de seu valor de mercado. Some-se a isso a pressão das autoridades. O plano do governo de dobrar a rentabilidade dos investimentos, para alcançar uma "nova forma de capitalismo", dá o tom. A Bolsa de Valores de Tóquio também tem pressionado as muitas empresas ineficientes na gestão de capital, aquelas com o preço da ação abaixo do valor contábil, a se recomporem ou enfrentarem penalidades. Embora as penalidades estejam a anos de distância, as empresas estão começando a seguir o novo roteiro. Os anúncios de recompra no ano fiscal de 2022 atingiram um recorde. Rie Nishihara, estrategista de ações do JPMorgan no Japão, me disse que as reformas da Bolsa de Tóquio estão tendo talvez seu maior impacto por meio da mudança das expectativas culturais de gestão: "O Japão é uma cultura onde, mesmo sem regulamentação, é importante ser um modelo entre seus pares". Ela observa que, apesar de muitas empresas recuarem com medo de uma recessão nos EUA, os anúncios de recompra parecem resilientes:

E como apenas 20% dos anúncios de recompra do primeiro trimestre vieram de empresas com preço abaixo do valor contábil, Nishihara espera que mais anúncios virão.

2. A inflação está de volta. Os choques de custos da pandemia e da guerra na Ucrânia forçaram as empresas a aumentar os preços, algo normalmente mal visto. Será que o Japão pode finalmente matar seu monstro da deflação? A inflação excluindo alimentos frescos e energia ficou em 3,8% em abril, uma alta de quatro décadas. Talvez mais importante, há alguns sinais de aumento salarial, à medida que os trabalhadores recuperam o poder de compra perdido. Embora o crescimento dos salários reais permaneça profundamente negativo, as empresas envolvidas nas  negociações salariais anuais do Japão concordaram com um aumento salarial de 3,7%, o maior desde o estouro da bolha de ativos do Japão no início dos anos 1990. Nishihara chama isso de "um período de transição para uma nova era inflacionária".
3. Uma sensação de que o Japão é um mercado de refúgio em um mundo arriscado, especialmente para investidores tímidos da China que buscam exposição à Ásia. O risco desconfortavelmente alto de recessão nos EUA e na Europa, além do rali das ações da China, faz com que o Japão pareça relativamente convidativo. O país também poderia ganhar com os amigos. As empresas de chips anunciaram ¥2 trilhões (US$ 14 bilhões) em investimentos planejados no Japão desde 2021, informa o Nikkei Asia, incluindo nomes como Micron e Samsung. Por fim, investidores cautelosos com a China, mas que querem exposição à sua história de crescimento, veem mais um motivo para comprar.

Somados, os ralis do Japão se resumem a enormes mudanças no momento certo. É uma história de investimento sedutora. Mas tem seus pontos duvidosos.

1. Há sinais de que a inflação não está conseguindo se enraizar. A inflação japonesa agora tem muito a ver com o aumento dos preços em uma categoria, alimentos, em vez de uma revitalização mais ampla da demanda. A inflação de alimentos é um problema global, impulsionado pelos efeitos em cascata da guerra na Ucrânia nas commodities, bem como por casos pontuais como a gripe aviária. Fora do turismo, a inflação dos serviços está baixa. Os preços ao produtor estão caindo. O problema ainda tem a ver com os salários: sem aumentos mais fortes e sustentados, a inflação cairá. Os tão alardeados  aumentos salariais estão concentrados em alguns setores, como a manufatura, representando apenas 5% dos funcionários, disse Marcel Thieliant, da Capital Economics. Estamos no "fim do ciclo inflacionário", ele acha.
2. A reforma corporativa pode decepcionar. Medir uma mudança de atitude é muito difícil, e os veteranos do Japão observam que o ceticismo da administração em relação ao curto prazo dos investidores é profundo. Veja o recente impasse entre o ativista Yoshiaki Murakami e a Cosmo Energy, a menor das três grandes empresas de energia do Japão (com um P/B de 0,7). Murakami quer que a Cosmo aumente o ROE e desmembre sua unidade de energia renovável, enquanto o presidente da Cosmo resistiu, alegando que Murakami está apenas procurando ganhar um dinheiro rápido. Hani Redha, gestora de portfólio da PineBridge Investments que ganhou dinheiro nos mercados japoneses na década de 2010, acrescenta que, mesmo que haja um número crescente de empresas tentando aumentar o ROE, isso pode ser suficiente apenas para atrair os oportunistas. As exigências para as alocações de ativos reconsiderarem o Japão são altas: "Culturalmente, conseguir que [a reforma corporativa] aconteça o suficiente para mover a agulha no nível geral da carteira, no nível de alocação, é mais difícil de ver... Você tem um índice com muita exposição ao setor automotivo, e isso parece bem feio para nós. O Japão está na rabeira quando se trata da transição [de veículos elétricos]."
3. O Japão é vulnerável à fraqueza cíclica em outros lugares. Seu mercado de ações está cheio de exportadores, o que significa que o crescimento global vacilante pode rapidamente se tornar fraqueza de lucros para a Japan Inc. Uma recessão nos EUA pode ser especialmente cruel. À medida que o Fed corta os juros para ajudar a economia, o diferencial de juros mais apertado atrairia capital para o Japão, fortalecendo o iene. Isso, por sua vez, tornaria os produtos dos exportadores japoneses mais caros nos mercados dos EUA, bem na hora em que o consumo estiver caindo.

No geral, ainda estou otimista com o Japão no longo prazo. A mudança de atitude em relação aos acionistas levará tempo, talvez anos, para acontecer, mas é difícil negar que uma mudança estrutural está acontecendo. No curto prazo, porém, sou menos otimista. Dado a alta das ações, uma reversão à medida que o crescimento global desacelerar provavelmente virá no segundo semestre do ano. Aí então, quando o otimismo de hoje der lugar a uma nova desgraça no Japão, pode ser o momento certo para comprar.

Não acompanho o índice Nikkei, mas aparentemente o gráfico aponta 5 ondas de alta desde a mínima atingida em 2009 ao redor de 7 mil. Isso é o máximo que posso dizer sobre esse indicador. Fiz abaixo uma comparação com o SP500 nesse período. Ficou muito para trás, será que chegou o momento?

No post não-seja-o-tio-patinhas fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ... “Durante a última semana não aconteceu nada, o SP500 se manteve num intervalo extremamente baixo de 1% - 4.100/4.150. Em algum momento essa letargia será rompida para cima ou para baixo” ... Nesse post apresentei uma alternativa para a queda. Após ultrapassar o nível de 4.195 melhoram as chances da alta.

Algumas semanas atrás, publiquei duas opções de alta no post --- os impactos de IA ----, recomendo que acessem. Em resumo, no caso mais conservador em que estou trabalhando e cujo gráfico se encontra a seguir, o objetivo de curto prazo seria 4.266, enquanto no mais arrojado 4.686. Porém, o mais importante no curtíssimo prazo seria a extensão da correção que deve ocorrer proximamente. Também comentei que saberíamos em breve qual dos dois, e parece que esse momento se aproxima.

Existe uma discussão acontecendo entre os políticos americanos sobre o debt ceiling — teto da dívida. O governo americano estaria próximo a não honrar seus compromissos, o que, se acontecer, poderia ter um efeito forte nos mercados. Nem o mercado nem os investidores esperam uma ruptura, inclusive Biden e o represente dos republicanos vêm enfatizando que isso não vai ocorrer.

John Authers citou na Bloomberg um possível motivo para a recente valorização das empresas de tecnologia em relação as restantes:

Uma maneira de explicar isso é como uma reação gigante ao posicionamento dos gestores de fundos no final de 2022. De acordo com Patrick Palfrey, estrategista de ações do Credit Suisse AG em Nova York, as quatro ações mais sub ponderadas pelos gestores de portfólio na virada deste ano foram Apple Inc., Microsoft Corp., Tesla Inc., Amazon.com Inc. e Nvidia Corp. 24,5%, essas cinco ações ganharam 39,4%. Tendo caído mais de 24% em relação ao restante do S&P de 16 de agosto até o final do ano passado, eles se recuperaram para recuperar quase tudo isso em 2023:

O SP500 fechou a 4.145, com queda de 1,12%; o USDBRL a R$ 4,9686, sem variação; o EURUSD a € 1,0767, com queda de 0,40%; e o ouro a U$ 1.974, com alta de 0,27%.

Fique ligado!