Procura-se uma razão I #nasdaq100

 

Ontem as bolsas internacionais finalmente romperam níveis que venho relatando aqui como importantes para a continuidade da alta, não que o caminho esteja totalmente limpo, porém fizeram um gol importante. As matérias buscando as razões para essa incongruência aparente se multiplicam — já dizia Nietsche, é melhor uma explicação que nenhuma. Nada melhor para exemplificar esse espanto que a matéria de John Authers na Bloomberg, cujo título já diz tudo: De onde veio essa alta?

De onde veio o rali?

Apesar de tudo, o risco está “por cima”. Depois de outra boa sessão para as ações dos EUA na quinta-feira, o S&P 500 acumula alta de 9,3% no ano, enquanto o Nasdaq Composite está agora no azul em mais de 20%. No fechamento, o S&P atingiu seu nível mais alto desde agosto e parece que agora pode estar acima da faixa em que vem sendo negociado desde então, conforme ilustrado por Bespoke Investment abaixo. O que causou isso?

Não foram os lucros

A temporada de balanços do primeiro trimestre está prestes a terminar, restando apenas algumas empresas para informar, e saiu a decisão. Eles foram em grande parte melhores do que o esperado. Mas também, pouco se esperava deles.

Os estrategistas do Deutsche Bank Research sob Binky Chadha analisaram mais de 175 relatórios de resultados e descobriram que muitas empresas se encontravam em um estado de negócios "sólido", apesar dos ventos contrários macroeconômicos. O que ajudou, talvez, é que elas estavam preparadas para o pior, ou pelo menos uma modesta recessão, o que levou muitas empresas a colocar medidas em prática quando a economia cai nela.

As empresas pareciam um pouco menos preocupadas com a inflação do que estavam e foram rápidas em dizer que as tensões no setor bancário estavam confinadas a um grupo restrito. Elas "se esforçaram" para distinguir isso da Grande Crise Financeira em 2008. No geral, esse foi um tom de otimismo cauteloso, mas os ganhos ainda estão abaixo de um ano atrás. E embora as estimativas para os próximos 12 meses tenham mudado para cima, isso é em grande parte porque elas caíram demais desde o verão passado:

Não foram os juros

A alta aconteceu enquanto os rendimentos dos títulos, antes vistos como vitais para o ressurgimento do mercado de ações, permaneceram praticamente onde estavam. O rendimento dos Treasuries de 10 anos avançou oito pontos-base para 3,65% na terça-feira, seu maior nível desde a falência do Silicon Valley Bank no início de março.

Isso está acontecendo em grande parte porque os observadores do Fed estão começando a se inclinar para a noção de que os vários diretores do Federal Reserve podem realmente estar falando a verdade quando dizem que não esperam cortar os juros este ano. Esta tem sido uma semana difícil para o "Fedspeak", com cerca de 14 aparições públicas separadas de autoridades até quinta-feira. Para obter mais detalhes, clique em Bloomberg's Fed Watch. A mensagem parece clara. Os últimos a compartilhar suas opiniões foram a presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, que disse que o argumento para pausar os aumentos  das taxas de juros na reunião de junho ainda não está claro, enquanto Philip Jefferson, membro do conselho de governadores, sugeriu que está disposto a ser paciente para ver como um aumento agressivo das taxas de juros no ano passado se espalha na economia.

Quincy Krosby, estrategista-chefe de investimentos da LPL Financial, disse que os palestrantes "aparentemente foram encarregados de enviar uma mensagem aos mercados". A mensagem, disse ela, foi que o Fed "neste momento, não tem planos de cortar os juros este ano, mas agora também está introduzindo a possibilidade de que outro aumento de juros possa estar por vir na reunião de 13 e 14 de junho".

Para Marco Pirondini, chefe de ações da Amundi US, será mais "prudente" o Fed esperar. "Não vimos todos os efeitos de todos os aumentos de juros. São muito difíceis de prever de uma forma muito precisa", disse. "Nem sabemos se fizemos o suficiente para estabilizar a inflação neste momento. Vamos precisar de alguns meses para entender."

O presidente do Fed, Jerome Powell, indicou repetidamente que há uma chance de ser apropriado pausar os aumentos de juros na reunião de junho, dependendo dos dados. Os investidores podem ter mais pistas quando ele discursar nessa sexta-feira em uma conferência do Fed em Washington. Juntando tudo isso, o mercado ainda acha que o Fed estará relaxando até o final do ano - mas é significativamente menos certo do que era em 1º de janeiro. Como mostram as estimativas para as taxas futuras dos fed funds derivadas do mercado futuro pela função Bloomberg World Interest Rate Probabilities, a atual trajetória esperada pelo banco central é um pouco mais agressiva do que a traçada por ele na virada do ano. Portanto, é muito difícil atribuir essa alta nas ações a um otimismo maior com juros mais baixos:

Talvez seja a liquidez então

Para estrategistas do Wells Fargo liderados por Christopher Harvey, os ganhos não têm sido a explicação, já que até os últimos dias o desempenho do S&P 500 tem sido "inexpressivo". Do fechamento em 13 de abril, quando os grandes bancos iniciaram a temporada de balanços, até terça-feira, o retorno de preços do S&P foi levemente negativo, da ordem de -0,9%. Os ganhos não são o motivo da alta.

Em vez disso, eles propõem dois fatores, ambos relacionados à liquidez. 1) O Bank Term Funding Program (BTFP), no qual o Fed se ofereceu para emprestar aos bancos na suposição de que os títulos em sua carteira ainda valiam seu valor de face, combinado com a expansão do balanço do Fed e 2) o menor custo de capital que veio com múltiplos de ações mais altos e rendimentos de títulos mais baixos.

Para o primeiro, praticamente todo o ganho do S&P 500 no ano (exceto a alta desta semana) pode ser atribuído à alta de 7,5% de 13 de março a 13 de abril, que o levou de 3.856 para 4.146. Isso coincidiu com a criação e crescimento do BTFP, bem como uma expansão do balanço do Fed em resposta ao colapso do SVB e do Signature Bank. Quaisquer que fossem as taxas de juros oficiais, o dinheiro estava disponível. Como o dinheiro também é fungível, ele tinha uma maneira de encontrar onde pudesse obter o melhor retorno. O saldo do Fed cresceu cerca de US$ 400 bilhões para US$ 8,73 trilhões entre 1º e 22 de março, enquanto tentava conter a crise. Atualmente, está em cerca de US$ 8,50 trilhões.

Para o segundo, houve uma queda na taxa de fundos federais esperada na expectativa de que o Fed mudaria sua posição (desde então em grande parte revertida). Quando a alta começou, a taxa projetada após a reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (Fomc, na sigla em inglês) do próximo mês havia acabado de cair de cerca de 5,5% para cerca de 4,7%. Coincidindo com isso, houve um "descongelamento dos mercados de crédito", que viu os spreads corporativos de grau de investimento comprimirem quase 30 pontos-base em relação ao pico deste ano de 163 em 15 de março - novamente um Como exemplo, o Wells Fargo propõe o "all-in yield" (o rendimento do Tesouro de 10 anos mais o spread do grau de investimento), e mostra que ele teve uma correlação muito alta de 85% com o S&P 500 desde que as ações atingiram o pico e começaram a cair no início do ano passado:

"Financiamento e liquidez, não lucros/fundamentos, são os fatores da alta do S&P 500 este ano", disse Harvey. O "risco de uma reversão do mercado parece elevado devido a spreads de crédito mais amplos e/ou a um saldo do Fed em encolhimento". Obviamente, um resultado malsucedido nas negociações do teto da dívida ainda pode afetar profundamente esse cálculo.

AI acha que pode haver outra coisa...

Há um último ingrediente para explicar a alta deste ano e, em particular, o desempenho dos últimos dias: a inteligência artificial. Está causando legítima empolgação, e isso aparece em movimentos surpreendentes das ações. O Points of Return detalhou na semana passada como as referências à IA estavam começando a ter o mesmo impacto que as menções ao Bitcoin ou ponto-coms tiveram nas gerações anteriores. O exemplo mais recente desta semana vem de uma entrevista ultraotimista que Jensen Huang, CEO e fundador da fabricante de chips Nvidia Corp., deu à CNBC na quarta-feira:

Reinventamos a computação pela primeira vez desde o IBM System 360, há 60 anos. Há um trilhão de dólares em infraestrutura de data center instalada no mundo com base nesse antigo método de fazer computação. Agora temos a computação acelerada e temos o aplicativo matador para o generative computing - computação generativa: a IA generativa.

Grandes afirmações ousadas como essa tendem a transportar alguns de nós 25 anos para trás, para o alvorecer da era da internet, quando previsões igualmente transcendentes estavam sendo feitas, e até mesmo Alan Greenspan se permitiu acreditar em um "novo paradigma econômico". A entrevista teve o tipo de efeito sobre o preço das ações da Nvidia que podemos lembrar de 1999 e 2000 também. Um ganho de 5% na quinta-feira significou que seu valor de mercado aumentou em US$ 82,5 bilhões nos quatro pregões até agora nesta semana. Para referência, isso é um pouco mais do que todo o valor de mercado do Altria Group Inc., o maior fabricante de tabaco dos EUA. As ações da Nvidia subiram 112% no ano até agora e estão se aproximando de sua máxima histórica de 2021.

A empresa é vista como uma fornecedora crítica dos chips que serão necessários para alimentar a IA, assim como a Cisco Systems já foi impulsionada pela crença de que seus roteadores a tornariam crítica para a infraestrutura da crescente internet. Duvidar do potencial da IA não seria mais sensato do que lançar dúvidas na internet há um quarto de século. A internet perturbou muitas indústrias, mudou nossas vidas e criou muita riqueza.

Contra isso, muitas das empresas que ganhariam uma nota com a internet ainda nem existiam durante o primeiro boom das pontocom, e até mesmo alguns dos "vencedores" foram levados a níveis que nunca fizeram sentido. As ações da Cisco atualmente são negociadas 14% abaixo de seu pico de 2000; isso ocorre principalmente porque o múltiplo de vendas que os investidores querem pagar caiu de 44 para 3,6 ao longo desse tempo. A Nvidia agora negocia a 29 vezes suas vendas.

É aqui que os mercados entram em dificuldade. A internet foi um desenvolvimento revolucionário, e os últimos avanços em IA parecem ser comparáveis. A internet acabou ganhando muito dinheiro. Mas a dificuldade de descobrir quem ganharia esse dinheiro, e de avaliar lucros ainda longe no futuro, ajudaram a destruir muita riqueza. Eles também criaram uma bolha cujo estouro provocou um mercado em baixa e uma recessão. O catalisador para a última alta do mercado veio da conjunção de muita liquidez com uma história empolgante. É baseado em esperanças (razoáveis), e não em qualquer coisa que ainda tenha acontecido.

Na visão do Mosca, parece não haver muita dúvida de que o motivo da alta das bolsas são: a) um posicionamento do mercado esperando uma recessão, ou seja, com todos os indicadores técnicos apontando ou por posições defensivas – setores de preferência em recessões, hedge, diminuição e posições vendidas, todas essas ideias tenho publicado em diversos posts; b) o interesse pela IA, que ganha adeptos de forma exponencial, gerando uma mini bolha que ainda se encontra na sua infância, como mostra  a ilustração a seguir

Para comprovar minha tese, veja a seguir a performance do SP500 quando é segregada entre as empresas que não se beneficiam diretamente desse movimento e o restante. Não está lógico o que ocorre? O grupo que não está na moda colocaria o SP500 em 3.800, um nível que é apontado por vários analistas. Não estou dizendo que a valorização do grupo IA é correta, mas se a história é algum parâmetro, muita água ainda vai rolar.

Sobre esse assunto, Lance Roberts publicou suas ideias em seu site. Vou publicar na segunda-feira, pois este post ficou longo. O que posso adiantar é que não é uma barbada este período inicial, que pode durar um bom tempo; mas se ele estiver correto, o que eu acredito, estamos adentrando uma nova era com muitas oportunidades à frente.

Com tudo isso acontecendo no mundo, nosso governo quer construir navios! Não sei vocês, mas eu fico muito irritado com o que acontece atualmente no Brasil.

No post uber-x-airbnb fiz os seguintes comentários sobre a nasdaq100: ...” tudo indica que se caminha para o objetivo explícito a seguir entre 14,1 mil/14,2 mil. Podemos baixar a guarda e descansar? Não, o “irmão mais velho” da nasdaq100, o SP500, ainda não ultrapassou o nível de 4.915” ...

O SP500 rompeu ontem a marca estabelecida acima, abrindo a porta para um possível voo a novas altas, embora eu aconselhe a deixar o champanhe na geladeira. Antes da abertura, o gráfico a seguir aponta para a possível trajetória a ser seguida pela linha azul. Vou fazer uma atualização dos stop loss ao final do post.

Uma pesquisa feita pelo Wall Street Journal conduzida nos EUA dá uma imagem de como o mundo caminha – chocante de certa forma.

 

Todos os valores tidos como relevantes há aproximadamente 30 anos atrás são de menor importância, sendo que o único que subiu um pouco foi o dinheiro. Foi tão impressionante que na reunião da Rosenberg onde apresentei essa informação me perguntaram se essa pesquisa não foi elaborada num estado específico, embora nem consiga imaginar qual seria, pois todos os valores, dos conservadores até os religiosos, são para baixo.

 

O SP500 fechou a 4.191 com queda de 0,15%; o USDBRL a R$ 4,9961, com alta de 0,63%; o EURUSD a € 1,0803, com alta de 0,33% e o ouro a U$ 1.976, com alta de 0,92%.

Estou atualizando os stop loss; SP500 - 4.140 nasdaq100 - 13.270

Fique ligado!