O macaco está certo! #usdbrl

 

O saudoso humorista, apresentador de TV, escritor Jô Soares, tinha um quadro em seu programa “Faça Amor, não faça a Guerra”, nos longínquos anos 70, no quadro o macaco Sócrates – sempre com questionamentos críticos denunciando algum fato atual, porém, abordado com ironia, simulando ignorância e fingindo aceitar as respostas.   Entre uma e outra piada, as tiradas de Sócrates mostravam-se mais inteligentes que as dos humanos, que arrematavam: “O macaco tá certo!”.

O legendário investidor Warren Buffett usa a mesma estratégia de décadas simples de comprar empresas baratas, bem administradas com boas perspectivas. Durante toda sua existência nunca sucumbiu as diversas manias criadas pelos investidores. Neste último final de semana, com 30.000 pessoas presentes, apresentou o resultado de sua empresa Berkshire Hataway, conforme relatou Robert Amstrong do site Unhedged.  

Conforme o relatório trimestral recém-divulgado do conglomerado, a empresa vendeu US$ 13,3 bilhões em ações e comprou apenas US$ 2,9 bilhões. Em vez de comprar ações, Buffett e sua equipe gastaram US$ 4,4 bilhões em recompras e outros US$ 8,2 bilhões em aumentar sua participação na Pilot, uma cadeia (antigamente) controlada pela família de cadeia de caminhões.

Não se pode ler muito em um trimestre de compra e venda, e os observadores veteranos de Buffett saberão que o grande homem vem reclamando há anos sobre a falta de lugares para colocar dinheiro para trabalhar em uma escala que faria a diferença para a Berkshire. Ainda assim, o fato é que a empresa tem US$ 150 bilhões em dinheiro e títulos de curto prazo em mãos, o suficiente para comprar Goldman Sachs ou Lockheed Martin de forma definitiva e com um grande prêmio de controle (Warren, isso não é conselho de investimento). Que uma empresa inundada de dinheiro seja uma vendedora líquida de ações, mesmo após a liquidação de 2022, diz algo.

Também faz coro a comentários recentes ao FT do vice-presidente da Berkshire, Charlie Munger:

"Ficou muito difícil ter algo parecido com os retornos obtidos no passado", disse ele, apontando para taxas de juros mais altas e um campo lotado de investidores correndo atrás de pechinchas e procurando empresas com ineficiências.

Munger fala sobre baixos retornos prospectivos em termos de taxas mais altas e competição por pechinchas. Mas há outra maneira de fazer o mesmo ponto, apontando para retornos retrospectivos altos. Mesmo após a queda das ações em 2022, o S&P 500 entregou retornos reais compostos de 10 anos de quase 11%. Se recuarmos a 2009, o retorno real anual é ainda maior. Mas uma das regularidades mais confiáveis nas finanças é a tendência de o retorno real das ações voltar para 6-7% no longo prazo. Ganhamos mais ou menos essa média na última década, tornando provável que ganhemos menos nos próximos anos. Para colocar o mesmo ponto, uma terceira via: as avaliações ainda estão altas, e vão cair.

Parece que Munger e Berkshire reconhecem isso. Como disse Antti Ilmanen, da AQR, em um artigo recente, nos últimos anos "pegamos emprestado retornos do futuro". Ele oferece este gráfico de retornos esperados sobre ações e títulos, mostrando que os retornos reais esperados sobre ações permanecem baixos pós-2022.

(Ilmanen entende retornos prospectivos simplesmente, em termos de rendimento: rendimentos correntes mais baixos implicam retornos prospectivos mais baixos. Para ações, isso significa o rendimento dos lucros, ou a recíproca da relação preço/lucro ajustada ciclicamente.)

Diante de baixos retornos prospectivos, existem duas abordagens básicas que um investidor pode tomar: diminuir o risco e esperar, ou aumentar o risco e a esperança.

A Berkshire favorece a primeira opção (eu também, em meus investimentos pessoais. Estou segurando uma alta proporção de dinheiro, embora um pouco menos de US $150 bilhões). Mas os realistas só podem seguir essa abordagem em um grau limitado. O gráfico acima deixa claro quanto tempo se pode esperar por oportunidades de compra com altos retornos prospectivos. Você tem que possuir principalmente ativos de risco, a menos que você pense que pode cronometrar o mercado precisamente (você não pode). O que você pode fazer, por enquanto, é coletar 4% de rendimento em dinheiro e esperar que não demore uma década para que uma oportunidade surja.

Esta última abordagem, adicionando risco, é popular entre os investidores que se amontoam em private equity e crédito, que agora são, geralmente, apenas uma maneira de contrabandear maior alavancagem para uma carteira. Isso pode soar temerário. Mas se estivermos em um mundo de preços de ativos permanentemente altos – devido à demografia e da desigualdade, talvez – e as taxas caírem em breve, essa será a melhor abordagem.

Uma questão interessante para a Berkshire e para todos os investidores é se tomar as avaliações mais baratas (e, retornos prospectivos mais altos) disponíveis na Europa, Japão e mercados emergentes representa uma terceira opção, ou simplesmente outra maneira de tomar a segunda opção e adicionar risco. Manter um pacote de dinheiro diante de mercados americanos caros e globais com preços razoáveis é endossar a noção de que as ações americanas merecem, e manterão, seu amplo prêmio em relação às ações em outros lugares. "Nunca aposte contra a América", escreveu Buffett. Se as ações americanas não ficarem mais baratas em breve, ele pode não ter muita escolha.

O gráfico a seguir elaborado pela Goldman Sachs em relação aos P/L considerando os lucros projetados para os próximos 12 meses mostra o dilema enfrentado por Buffet a sua preferência recente para o mercado de ações japonês, ou mesmo a Europa com parâmetro semelhante a esse último – mercados emergentes e Brasil nem pensar!

Warren Buffet nunca se distanciou de seus princípios e o resultado da companhia que administra são incontestáveis. Não entrou na mania dos ponto.com nos anos 90, não se assustou com a GFC de 2009 onde fez várias apostas, nem entrou na dança da tecnologia da década passada, apenas incluindo as ações da Apple depois que a empresa se tornou madura.

O macaco está certo!

Na próxima quarta-feira será publicado os dados de inflação do mês de abril e poderá ser um elemento de frisson no mercado dependendo do que ocorrer. Os dados da semana passada corroboram que no mínimo o Fed não deveria baixar os juros, conforme aponta John Authers na Bloomberg.

Algo tem que ceder

Não pode continuar assim por muito mais tempo. Agora sabemos que a América Corporativa está em muito melhor forma do que muitos pensavam, na maioria porque o consumidor americano também é muito mais robusto do que muitos acreditavam. O mercado de trabalho continua obscuramente saudável. E, a confiança com que os mercados obrigacionistas apostam agora que a Reserva Federal deve "pivotar" (começar a cortar as taxas) e fazê-lo em breve nunca foi tão grande. Essa divergência está presente e crescendo há algum tempo, mas alguma resolução agora deve estar próxima.

Isso porque os futuros dos fed funds agora precificam uma probabilidade de que, nas próximas seis reuniões do Comitê Federal de Mercado Aberto, de agora até janeiro, veremos o equivalente a cinco cortes de 25 pontos-base na taxa (e muitos outros mercados mais líquidos estão fazendo a mesma previsão implícita). O aumento de juros do Fed na semana passada, combinado com uma queda nas expectativas para janeiro próximo, trouxe a diferença para seu maior neste ciclo:

Vem a hora, vem o pivô

Isso se baseia em várias suposições, mas a ideia de que a inflação será controlada muito rapidamente é fundamental para eles. O breakeven da inflação de dois anos (derivado da diferença entre títulos protegidos contra a inflação e títulos de renda fixa) sugere que a inflação será em média de quase exatamente 2%, a meta oficial do Fed, no primeiro semestre de 2025. Vale lembrar, porém, que os breakevens podem estar errados, principalmente nas condições bizarras criadas pela pandemia, que fizeram de todos nós tolos. Este gráfico mostra o ponto de equilíbrio de dois anos e o número real de inflação de preços ao consumidor com uma defasagem de dois anos, portanto, em cada ponto, ele compara a previsão do mercado de títulos com o resultado real. O pico da inflação, acima de 9%, ocorreu quase exatamente dois anos depois de os pontos de equilíbrio terem sugerido que haveria deflação total àquela altura:

Cuidado: as previsões de inflação podem ser erradas

O choque todo-poderoso da Covid-19 tornou muito fácil ser enganado, então não há constrangimento necessário nisso. Mas com as ondas de choque ainda se movendo pelo sistema, parece estranho apostar com tanta confiança que a inflação estará de volta sob controle daqui a dois anos.

Existe outra medida de inflação que embora bem elaborada acaba não tendo muita repercussão, seu nome Truflation – não confundam, nada a ver como Trump! Como podem notar houve uma queda, porém se nas últimas semanas se encontram estáveis ao redor de 4% a. que é acima do objetivo do Fed.

Definição:  Truflation agrega preços reais de mercadorias, instituições de pesquisa e provedores de dados comerciais, para calcular as taxas de inflação diárias mais precisas e atuais.

No post ninguém-me-avisou fiz os segui seguintes comentários sobre o dólar: ...” O dólar não violou o limite apontando acima de R$ 4,9646, deixando a opção traçada em aberto. Por outro lado, também não completou as 5 ondas, sendo necessário ultrapassar o nível de R$ 5,089” ...

 A opção de alta não está eliminada…

- Opa, David espera aí, você não sabe ler? Veja acima o que escreveu e para mim já considerei eliminada!

Acho que você tem uma parte da razão, talvez eu não tenha detalhado o suficiente, não deveria ter chamado de stop loss seria mais bem definido como aviso. Para corrigir esse erro estou acrescentando o gráfico com janela semanal.

Procurei ser o mais didático possível: existem 3 níveis possíveis onde essa correção pode reverter sem que haja violação: R$ 1,48991; R$ 4,6896 e R$ 4,6070. Como indiquei no gráfico, a onda C pode ir até qualquer nível dentro desses conjuntos, o que não pode ocorrer é violar R$ 4,5790. Para a alta, os níveis de R$ 5,0994; R$ 5,3416; R$ 5,5302 devem ser ultrapassados para que o movimento de alta se confirme.

- David Hahaha ... Como operar isso! Está pretendo tirar férias?

Essa é uma visão mais ampla, olhando a floresta de cima, mas o Mosca está atento a oportunidades dentro da floresta e se surgir vou recomendar. Mas agora você sabe que somente ultrapassando essas barreiras a confiança aumenta. Naturalmente, a cada superação a probabilidade se eleva.

- Entendi! O macaco está certo!…

O SP500 fechou a 4.136, sem variação; o USDBRL a R$ 5,0137, com alta de 1,25%; o EURUSD a € 1,09990, com queda de 0,16%; e o ouro a U$ 2.020, com alta de 01,8%.

Fique ligado!