Wall Street, we have a problem! #nasdaq100

 

Se existe um setor que reagiu intensamente à IA, foi a bolsa americana. As ações de empresas ligadas a ela subiram como um foguete, desafiando a lei da gravidade para ações: os juros que subiram 525 pontos num espação de tempo curto. A vedete desse movimento se chama Nvidia, que triplicou de preço somente neste ano. Será que existe uma bolha em curso?

Esse assunto foi coberto diversas vezes no Mosca, e quem acompanha o blog sabe que não é possível identificar ex ante a formação de uma bolha. Numa dessas apresentações, destaco o slide a seguir, onde estão elencadas as possíveis causas.

De todos os itens, acredito que somente o primeiro poderia ser a causa de uma eventual bolha. Ao se analisar a Nvidia, muito já se encontra embutido em seu preço e múltiplos — por exemplo, seu P/L está na casa dos 219, um total disparate. Esse múltiplo já incorporou ganhos futuros expressivos.

Jeremy Grantham, conhecido por ser o especialista em bolhas porque identificou a dos anos 2000 bem como a recessão de 2008, deu uma entrevista ao Wall Street Journal, na qual quantifica em 70% a chance de essa bolha atual estourar.

O mercado baixista de 2022 parecia ser o crash que Jeremy Grantham previa há muito tempo. A alta deste ano interrompeu sua volta olímpica.

Grantham, cofundador da gestora de recursos Grantham Mayo Van Otterloo, com sede em Boston, vem alertando para sinais de euforia no mercado de ações desde pelo menos 2015. Ele alertou que o Federal Reserve (Fed, o banco central norte-americano)política super estimulativa enviaria os mercados para "a bolhalândia".

Os mercados no ano passado finalmente perderam parte do fôlego quando o Fed começou a aumentar agressivamente as taxas de juros, minando o apelo das ações de tecnologia que impulsionaram sua ascensão por mais de uma década.

Entrando em 2023, a maioria dos investidores e economistas esperava mais do mesmo. Em vez disso, as ações de tecnologia subiram mais alto, primeiro com esperanças de que o banco central se voltaria para o corte de juros e, mais tarde, com apostas de que um boom na inteligência artificial mudaria o mundo.

O Nasdaq Composite encerrou o primeiro semestre em alta de 32%, seu melhor início de ano desde 1983. O S&P 500 avançou 16%.

Grantham e a GMO estão fazendo o que já fizeram muitas vezes antes: dobrando as apostas contrárias, mantendo que os mercados estão prontos para uma queda. Eles estão apostando alto em ações de valor profundo, aquelas que são negociadas a preços de barganha em relação aos seus fundamentos, e veem oportunidades em títulos lastreados em imóveis comerciais.

Grantham ficou conhecido prevendo bolhas de mercado. Ele previu as quebras das pontocom e do mercado imobiliário de 2000 e 2008 durante os períodos de exuberância que as precederam.

Seus alertas ficaram cada vez mais altos ao longo dos anos – a ponto de caracterizar o atual ambiente de mercado como o ato final da quarta super bolha dos EUA do século passado. (Os outros sendo em 1929 antes da Grande Depressão, a bolha tecnológica no final dos anos 1990 e o mercado imobiliário dos EUA em 2006).

"Tivemos uma superbolha muito complicada, mas bastante padrão, perdendo ar da maneira tradicional, até esta recente alta", disse Grantham, agora estrategista de longo prazo da GMO. "Estamos tentando desfazer uma bolha, e temos uma completamente diferente que saltou em uma frente bastante estreita."

O fervor especulativo em torno da inteligência artificial ajudou as ações da Nvidia, fabricante dos chips gráficos avançados necessários para IA, a quase triplicar em 2023. A Microsoft, que revelou  um investimento de US$ 10 bilhões no ChatGPT da OpenAI, subiu 42% para um recorde. Outras ações de big tech também dispararam, incluindo a Meta Platforms, que mais que dobrou.

Esse entusiasmo é forte o suficiente para impulsionar o mercado de ações mais amplo nos próximos dois trimestres, diz Grantham, mas, em última análise, não impedirá que a bolha estoure. A GMO prevê que, depois que isso acontecer, o valor acabará definindo a trajetória do mercado novamente.

As ações de valor estão muito atrás de seus pares orientados para o crescimento há anos. O índice Russell 1000 Value ganhou 252% nos últimos 15 anos, incluindo pagamentos, enquanto o índice de crescimento subiu 518%, de acordo com o Dow Jones Market Data.

Os sócios da GMO reconhecem que seu compromisso com o investimento de longo prazo e com a teoria financeira muitas vezes vai na contramão, tornando a empresa cada vez mais um ponto fora da curva em Wall Street. O domínio do setor de tecnologia nos anos seguintes à crise financeira de 2008 forçou muitos outros adeptos de ações de valor a pedir água.

O principal fundo de alocação livre de referência da GMO  subiu 4,5% este ano, ficando atrás do mercado mais amplo. Desde sua criação em 2003, o retorno total anualizado do fundo é de 6,3%, em comparação com 9,9% para o S&P 500, de acordo com dados da FactSet que remontam a 25 de agosto de 2003.

A empresa sofreu vários períodos em que o desempenho defasado levou os clientes a retirar seu capital. Atualmente, administra US$ 58 bilhões, menos da metade dos US$ 124 bilhões de cerca de uma década atrás. 

Os sócios da empresa dizem que o princípio central de sua abordagem de investimento é identificar erros de precificação do mercado – e, em seguida, apostar que o preço de um ativo acabará igualando seu valor subjacente. Ela investe com base nos retornos esperados ao longo de um período de sete anos, a duração que estima ser o ciclo médio do mercado.

Cerca de 20% do principal fundo de alocação de ativos da GMO está investido em sua estratégia de deslocamento de ações, que foi lançada em outubro de 2020 durante a alta de ações de tecnologia da pandemia. A estratégia aposta contra ou vende a descoberto as ações de crescimento mais caras e, ao mesmo tempo, compra ações de valor profundo.

Com as ações mais caras sendo negociadas em alguns dos níveis mais caros em décadas, é uma "oportunidade maravilhosa e geracional de ganhar dinheiro" em uma reversão, de acordo com a Inker. As avaliações atuais indicam que as ações de valor devem superar o crescimento em 50% nos próximos anos, disse ele.

Embora a GMO tenha reduzido suas participações durante a recente alta das ações, grandes empresas que passam por um momento difícil são comuns em seu portfólio. Intel, Exxon Mobil e bancos como JPMorgan Chase e Bank of America ocupam posições consideráveis no fundo.

O estilo contrário da GMO se estende à renda fixa, por meio da qual ela compra títulos hipotecários lastreados em imóveis comerciais. Joe Auth, da GMO, disse que os deslocamentos nesse mercado representam uma oportunidade para os investidores testarem sua firmeza.

Com os edifícios de escritórios já sofrendo com vacâncias na era do trabalho em casa, as taxas de juros mais altas afetaram os detentores de títulos. Agora, um recuo dos bancos pode prejudicar os empréstimos, adicionando mais estresse.

O mercado de títulos lastreados em hipotecas comerciais, ou CMBS, se encaixa no tecido da GMO: um setor derrubado oferece preços atraentes. As taxas, mesmo nos CMBS mais bem avaliados, subiram bem acima dos Treasuries. Enquanto isso, os rendimentos de suas contrapartes apoiadas por empresas – emitidas por empresas para financiar o crescimento ou outros gastos – quase não mudaram.

Alguma coisa errada ocorreu com Grantham — basta ver a evolução dos recursos administrados, bem como sua performance. Nitidamente, é um investidor que usa análise fundamentalista, e sob esse ponto de vista suas ações são corretas. Observando o slide acima, as bolhas de 2000, bem como a imobiliária de 2007/2008, parecem encaixar-se em vários dos pontos elencados, mas a IA só apresenta o critério preço, o que pode ser suficiente.

A bolha das Tulipas foi levada exclusivamente por modismo; desta forma a queda, quando ocorreu, fez as pessoas voltarem à realidade. No caso atual, o otimismo com o que os investidores esperam para a IA não parece errado, só não sabemos se serão essas as empresas a ganhar a fatia do bolo, nem qual o lucro adicional que seria deslocado para esse setor em detrimento de outros. O quadro a seguir vale como lembrete, caso estejamos numa bolha.

Eu destaco que as bolhas não são identificadas antecipadamente, nem é possível determinar seu pico, mas podemos afirmar que, se a expectativa de lucro embutida nessas ações não se concretizar, será uma carnificina. Por outro lado, se for um crescimento exponencial, daqui um tempo vamos dizer que não estavam tão caras assim.

Parafraseando a frase dita pelo astronauta Jim Lovell na missão Apollo 13 em 1970: Wall Street, we have a problem! Como se convencer que ainda é tempo de comprar ações de IA? Minha resposta seria: use a análise técnica, ela não vai te dizer onde acontece o pico, mas pode evitar de perder muito.

No post o-que-pode-salvar-o-fed fiz os seguintes comentários sobre a nasdaq100: ... “ A dúvida que existia ainda não foi resolvida, o qual seja: a correção que se iniciou alguns dias atrás terminou ou não. Embora seja algo mais difícil para o leitor entender pois é um detalhe técnico, a seguir se encontram as 2 possibilidades” ... Tenho uma boa notícia e uma má notícia: a boa é que estamos perto de descartar uma das duas possibilidades, a ruim que ainda teremos que esperar mais um pouco.

Para não complicar a vida, vou usar o gráfico da opção “Não Terminou” e colocar as observações para que essa seja descartada ou aceita.

Descarte: se a nasdaq100 cair abaixo de 14.600, vou ter que elevar muito a chance do cenário “Terminou” embora não seja mandatório não se espera que nessa condição retraia mais.

Aceitação: se houver a formação de 5 ondas como destacado na elipse. Em acontecendo, depois definimos os pontos de entrada.

- David, Mosca, you have a problem! Hahaha ….

Como o assunto hoje é tech, achei interessante o gráfico das ações da Apple em conjunto com o volume recomprado de ações. Essa empresa ficou 15 anos emitindo ações, passando de 13,5 bilhões para 25,5 bilhões até 2012; a partir daí, um programa de recompra teve andamento durante os 10 anos seguintes, voltando praticamente ao nível anterior.

Em 2002, seu preço era de U$ 0,23 e terminou 2012 a U$ 20, uma alta de 8.500%. No período posterior, considerado os níveis atuais de U$ 170, a alta foi de 750%. É difícil fazer uma paralelo entre esses períodos, pois no primeiro a empresa estava praticamente quebrada quando chamaram Steve Jobs de volta, ou seja, a magnitude dos lucros foi muito, muito diferente. O que eu quero chamar a atenção é que no segundo período a “devolução” do dinheiro aos acionistas não só não fez falta — basta ver o nível de caixa da companhia — como pode rentabilizar melhor seus acionistas. Não foi uma “jogada”, como a recompra de ações é classificada por alguns analistas, mas uma estratégia correta.

O SP500 fechou a 4.464, com queda de 0,11%; o USDBRL a R$ 4,9073, COM ALTA DE 0,30%; o EURUSD a € 1,0944, com queda de 0,33%; e o ouro a U$ 1.913, sem variação.

Fique ligado!