O engano do barato #Ibovespa

 

Quem gosta de comprar ações consideradas baratas pode mudar de opinião depois de ler o post de hoje. Ontem traçamos alguns pontos sobre a comparação entre renda fixa e renda variável, e como é difícil ter uma visão de longo prazo aqui no Brasil. Mas o que dizer de comprar ações consideradas “baratas”? Essas ações normalmente são empresas menores, é difícil encontrar nas grandes empresas alguma barganha. Existe alguma razão para isso?

O que mais se notou neste semestre é como as grandes empresas americanas se valorizaram quando comparadas com as outras, mas isso não é bem verdade, como relata Nir Kaissar na Bloomberg.

Depois de um forte ressurgimento do mercado em baixa do ano passado, o índice S&P 500 parece esticado. Por pelo menos uma medida de avaliação, o principal indicador do mercado de ações dos EUA raramente foi mais caro durante as últimas três décadas.

Por outro lado, o S&P 500 pode não ser a melhor medida do mercado porque é cada vez mais dominado por um punhado de empresas gigantes de tecnologia. As chamadas Magnificent Seven - as sete maiores ações do S&P 500 em valor de mercado - lideraram a alta este ano e agora estão entre as ações mais caras do índice. Comentário meu: notem que esse conceito existe há algum tempo, basta lembrar dos diversos acrônimos como FANG e outros — hoje seria MATANAB, ficou bom! Hahaha ...

Tudo isso levanta a questão: as ações dos EUA estão caras ou só parece assim porque algumas empresas estão puxando para cima a avaliação do S&P 500?

Apesar  dos inúmeros alertas de  uma bolha épica do mercado de ações e colapso iminente nos últimos anos, que pareciam prescientes quando as ações se venderam no ano passado, o mercado nunca ficou barato. No final de 2022, o S&P 500 era negociado a uma relação preço-lucro a termo de 23 com base nos lucros esperados para o ano fiscal, modestamente maior do que a relação P/L média a termo de 1990, quando a série de dados começa. Agora, o S&P 500 está significativamente mais caro, sendo negociado a mais de 28 vezes os ganhos, uma marca superada apenas durante a era pontocom no final dos anos 1990 e novamente no início desta década.

Nem todas as ações do S&P 500 estão igualmente representadas, no entanto. Os componentes do índice são ponderados pelo seu valor de mercado, o que favorece as maiores empresas. As Sete Magníficas – Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Nvidia Corp., Tesla Inc. Elas agora respondem por quase 30% do índice.

Elas também estiveram entre as grandes vencedoras deste ano. Nvidia e Meta são as ações com melhor desempenho no S&P 500 deste ano. A Tesla ocupa a quinta posição, e as quatro restantes estão diretamente no decil superior. As Sete Magníficas raramente estiveram baratas, mas a alta deste ano as levou a níveis rarefeitos. Elas possuem uma relação P/L média de 43, quase o dobro da relação média de 25 para o resto do mercado.

O tamanho é importante

Os investidores estão pagando muito mais caro pelas maiores empresas

Fonte: Bloomberg

Nota: Relação P/L a termo com base nas estimativas de lucro para o exercício social das empresas.

Esse spread entre a relação P/L média das sete maiores empresas do S&P 500 e a do restante do mercado raramente foi tão amplo. Para começar, as maiores empresas nem sempre são as mais caras – a relação P/L média das sete primeiras têm sido maior do que a do mercado cerca de metade do tempo desde 1990, contado anualmente. Quanto à outra metade, o spread de avaliação entre os sete primeiros e o mercado subiu para um recorde em 2020 e, desde então, recuou, embora permaneça comparável ao pico das pontocom em 1999.

É lógico, então, que o mercado é mais barato quando as Sete Magníficas são excluídas, e está, embora não tão barato quanto você pode pensar. Para efeito de comparação, calculei uma relação P/L média ponderada para o S&P 500, incluindo e excluindo as sete maiores ações por valor de mercado para cada ano desde 1990. Os números confirmam que, quando as Sete Magníficas são excluídas, a relação P/L atual do índice cai de 28 para 24.

Grande impacto

As maiores empresas do S&; P 500 estão puxando para cima a avaliação do índice

Fonte: Bloomberg

Nota: Relação P/L a termo com base nas estimativas de lucro para o exercício social das empresas.

Mas 24 vezes os lucros também não é uma pechincha. É maior do que a relação P/L média de 21-para o S&P 500, excluindo as sete primeiras de 1990. Também está entre os maiores índices P/L já registrados para esse grupo, raramente excedidos antes de 2019 e principalmente durante a era pontocom. Mesmo sem as Sete Magníficas, o setor de tecnologia negocia a uma relação P/L média de 35, e sete dos 11 setores do S&P 500 possuem uma relação P/L média superior a 20. Seja como for, as ações dos EUA estão longe de estar baratas.

Muito a não gostar

Há muitas ações caras no S&; P 500 além das Big Techs

Fonte: Bloomberg

Nota: Relação P/L a termo com base nas estimativas de lucro para o exercício social das empresas.

Talvez mais importante para alguns investidores, o rendimento dos títulos do Tesouro de três meses agora excede o rendimento dos lucros - o inverso da relação P/L - para o S&P 500 menos as sete primeiras em quase 1,2 ponto percentual. É a primeira vez que o rendimento dos T-bills excede o rendimento dos lucros do grupo desde 2000 e o terceiro maior spread favorável às T-bills já registrado.

Caixa remunera de novo

O rendimento dos T-bills é maior do que o rendimento dos lucros das ações dos EUA pela primeira vez em mais de duas décadas

 

 

Fonte: Bloomberg

Nota: O rendimento do lucro a termo é o inverso da relação P/L com base nas estimativas de lucro para o ano fiscal das empresas.

Isso não significa que os T-bills terão um desempenho superior às ações, no longo prazo, quase certamente não o terão. Mas alguns investidores preferirão manter o caixa até que as taxas de juros de curto prazo ou as avaliações de ações diminuam, o que pode ajudar a explicar os grandes fluxos para fundos do mercado monetário este ano. E se um número suficiente de investidores optar por dinheiro, fique atento à queda das avaliações das ações.

Então, sim, as maiores empresas são caras, e estão puxando para cima a avaliação de indicadores de mercado amplos, como o S&P 500. Mas o resto do mercado é muito caro, e não há como colocar isso na conta das Sete Magníficas.

A recomendação do artigo é não investir na bolsa de forma geral, pois está tudo caro segundo o critério de P/L. O Mosca usa outra forma de avaliar as ações, e por coincidência neste momento estamos com a mesma indicação, mas não acredito que esse nível de P/L será levado aos padrões passados — pelo menos no momento, não vejo correções muito grandes na bolsa para tanto.

O gráfico a seguir é chocante e vem ao encontro do título de hoje. Nele se nota uma estratégia de comprar ações consideradas baratas —normalmente as pequenas — e vender as “caras” — normalmente as grandes. Durante 200 anos nunca ganharam, e pior, nos últimos 20 anos foi a performance mais negativa, perdendo quase 70%.

Qual a razão? Não saberia dizer os motivos, mas posso concluir que os investidores preferem investir nas empresas que estão indo bem, ou que apresentam potencial de crescimento, ao invés de apostar nas que tem um P/L baixo. Se você acha que caiu muito e pretende fazer o inverso, só porque está barato, boa sorte!

No post raspando-o-tacho fiz os seguintes comentários sobre o Ibovespa: ... “Numa análise mais detalhada, eu chego a um objetivo ao redor de 125 mil, como destacado a seguir. Eu pretendo entrar com uma sugestão de compra na retração da onda (iv)” ...

A bolsa chegou a máxima de 123 mil na semana passada e recuou até 119 mil — nada que seja um grande problema dentro da minha hipótese. Pode-se esperar, depois disso o final desse movimento deveria ficar entre 124 mil / 126 mil destacado pelo retângulo.

O que devemos nos perguntar seria se a onda (3) em laranja terminou com a alta expressa acima. É possível e, para se certificar, seria necessária uma queda abaixo de 116,6 mil, onde a onda (4) em amarelo estaria em andamento. Com tudo isso, não temos nada a fazer a não ser observar.

O SP500 fechou a 4.513, com queda de 1,39%; o USDBRL a R$ 4,8055, com alta de 0,30%; o EURUSD a € 1,0933, com queda de 0,39%; e o ouro a U$ 1.934, com queda de 0,47%.

Fique ligado!