Virou torcida #SP500

 

Se eu estivesse escrevendo este post há 6 meses, provavelmente o assunto seria sobre recessão. Há bem pouco tempo praticamente ninguém tinha dúvida que a economia americana estaria em recessão agora e que o lucro das empresas teria despencado. O SP500 estava a 3.895 no primeiro dia do ano. A inflação nem pergunte estava muito alta e a impressão é que o Fed tinha perdido a mão, embora a taxa de juros dos títulos de 10 anos estivesse no mesmo nível que o atual.

Passados seis meses a situação parece diferente e a possibilidade de recessão vem diminuindo dia a dia. Essa melhora de cenário provocou uma alta significativa nas bolsas  sem que os dados estejam definitivamente apontando para algo que justifique essas cotações, que se  deu exclusivamente pelo aumento dos múltiplos de P/L conforme Tyler Durden publicou no seu site ZeroHedge.

O S&P 500 subiu para uma nova máxima do ciclo, aproximando-se cada vez mais de seu nível recorde.

A complacência parece estar tomando conta dos participantes do mercado porque a última etapa foi impulsionada inteiramente pela expansão dos múltiplos.

Segundo a Bloomberg, a relação preço/lucro do S&P 500 voltou a subir para 19,2x, quase um aumento de 10% na avaliação sem melhora perceptível nos lucros ou margens.  A última rodada de revisões mostra consenso estimando um crescimento de -0,28% no lucro para este ano.

A confiança do consumidor voltou às mínimas de 2022 e o índice de surpresa econômica também está enfraquecendo.

Em que os investidores estão apostando?

A boa e velha flexibilização quantitativa voltando.

Quando se olha para as estimativas de consenso para o crescimento do LPA no S&P 500, parece um caso de livro didático de "massagear" as estimativas. As expectativas de crescimento dos lucros despencaram de +4% para -0,28% em poucos meses, e os conglomerados de energia continuam a ser os queridinhos das recomendações sell-side, apesar de uma queda de 30% em suas expectativas de lucro. Enquanto isso, o consenso está jogando seu velho truque clássico: aumentando estimativas para o próximo ano. Este ano, o crescimento do LPA para o S&P 500 é negativo, mas no ano seguinte, os analistas esperam um crescimento robusto de +10,4% e no ano seguinte um aumento de 8,91%. Desta forma, eles podem dizer aos seus clientes que sim, este ano os lucros serão fracos, mas o aumento das avaliações é justificado pelo forte crescimento dos próximos dois anos... que será provavelmente revisado para baixo tão rapidamente quanto os ganhos de 2023.

“Massagear” estimativas de consenso não é novidade.  Conforme a Bloomberg, o rebaixamento médio das estimativas de um ano de janeiro a dezembro, foi de 20% na última década. A expansão múltipla foi justificada pelo elevado crescimento da oferta monetária e recompras maciças, que são, elas próprias, um segundo derivado do dinheiro fácil. No passado, o fraco crescimento dos lucros ou a diminuição das expectativas de consenso eram tolerados porque o gás do excesso de dinheiro disfarçava a acumulação de risco.

Por que os investidores estão aceitando mais um período de expansão múltipla agressiva em meio a uma suposta normalização da política monetária? Você adivinhou. Os investidores agora sabem que os bancos centrais vão ligar a máquina de impressão ao menor problema.

A oferta monetária global atingiu um pico em março de 2022 de 105 trilhões de dólares, segundo a Bloomberg. Era suposto cair rapidamente para 95 trilhões, com os bancos centrais diminuindo o seu balanço em pelo menos 5 bilhões. Não aconteceu. A oferta monetária global continua acima de 101 trilhões e aumentou significativamente com a crise bancária.

Os investidores estão certos em ver que as políticas dos bancos centrais permanecerão massivamente acomodatícias, e o impacto dos aumentos de juros foi limitado, proporcionando mais uma oportunidade de aumentar o risco do que de reduzi-lo.   No entanto, os participantes do mercado podem estar otimistas demais, esperando uma expansão múltipla maciça para impulsionar os mercados.

A inflação permanece elevada, e ser acomodatício é significativamente diferente de implementar a flexibilização quantitativa. Os bancos centrais estão injetando liquidez em uma crise bancária, mas não estão impulsionando a bolha de avaliação com a mesma facilidade que alguns esperam.

• Primeiro, os fundamentos não estão ajudando.   As estimativas de lucro e margem exigem novos cortes para estarem alinhadas com a realidade macroeconômica.
• Em segundo lugar, a inflação pode estar diminuindo, mas é principalmente devido ao efeito base e os preços ao consumidor acumulados permanecem elevados, com o núcleo do CPI teimosamente mais alto do que o que as commodities e a oferta monetária ditariam. Isso significa que os bancos centrais estão mais propensos a surpreender com mais aumentos de juros do que com os cortes esperados para o final de 2023.
• Em terceiro lugar, o posicionamento do investidor é falsamente pessimista.   Se você ler qualquer uma das pesquisas de banco de investimento, parece que os clientes são muito cautelosos e prudentes. No entanto, o posicionamento real dos fundos institucionais é extremamente concentrado em apostas cíclicas e de duração crescente, a exposição líquida longa dos Hedge Funds está quase em máximas de três anos de acordo com o HSBC, e o Índice de Medo e Ganância publicado pela CNN está em território de Ganância. Não, os investidores não estão pessimistas.
• Quarto, e mais importante: há um muro de dívida estatal que inundará os mercados nos próximos dois anos.  Só os EUA provavelmente aumentarão as necessidades líquidas de financiamento em quase dois trilhões de dólares, e a zona do euro está inundando o mercado com o financiamento gigantesco da atroz Next Generation EU. Todo esse papel público será refinanciado e significa menos liquidez nos mercados.

Mais dívida pública financiada pelos mercados, somada a um posicionamento excessivamente otimista, é uma combinação perigosa quando o núcleo da inflação permanece alto.

Os mercados podem permanecer otimistas por um tempo, mas uma correção das expectativas excessivamente otimistas embutidas nas ações é quase inevitável.

Existe uma disparidade entre o mercado de juros e da bolsa, conforme mencionou Peter van Dooijeweert na Bloomberg

Essas divergências podem muito bem continuar; no entanto, com um risco significativo para os investidores de títulos ou investidores de ações que parecem estar apostando em duas coisas diferentes: os investidores de títulos podem estar prevendo excessivamente uma recessão enquanto descontam a determinação do Fed em não cortar as taxas e os investidores de ações que estão pagando múltiplos altos por ações antes de um potencial pouso forçado que poderia eviscerar os lucros.

Steve Chiavarone, gerente sênior de portfólio e chefe de soluções de multiativos da Federated Hermes, concorda. "Há muita incerteza em torno de como será o meio deste ano e os mercados estão parcialmente presos no meio", disse ele. Mas "o que estamos vendo aqui é realmente bastante clássico. Só não nos lembramos dessa forma."

E, de fato, ele está certo de que os ciclos econômicos se alongaram, particularmente porque os bancos centrais usaram sua liberdade para tentar suprimi-los. Alguém na casa dos 50 anos que trabalha há três décadas terá experimentado apenas duas recessões, além da brevíssima implosão da Covid-19, que foi uma exceção a todas as regras. Essa geração não tem experiência em lidar com crises, e isso pode ter seus próprios efeitos imprevisíveis. Este gráfico mostra todas as recessões reconhecidas pelo National Bureau of Economic Research desde 1900:

"A menos que você seja realmente velho, talvez tenha investido em duas recessões, talvez três", disse Chiavarone. "Não são muitos." Se uma recessão não ocorrer, disse ele, será uma "anomalia histórica". Mas para a maioria dos investidores que trabalham hoje, é uma recessão que pareceria anômala, e não um pouso suave notavelmente executado.

Os dados da inflação saíram em linha, o indicie cheio ficou em 0,1% a.m. e 4,0% a.a., enquanto o resultado que exclui os itens mais voláteis permaneceu em 0,4%, nível que prevalece nos últimos quatro meses levando a taxa anual para 5,3%, sendo esse último o indicador que o Fed mais observa. Ontem comentei que o Fed amanhã deveria manter os juros ficando a dúvida na sua retórica em relação ao futuro, acredito que vai deixar a porta bem aberta para mais uma alta em julho.

No post o-que-pode-dar-errado fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ...” O gráfico com janela semanal mostra o percurso a ser seguido com toda a sequência de movimento observadas na linha azul cujo objetivo final seria de 6.200 a ser alcançado no próximo ano. Porém, algumas etapas terão que ser contraídas” ...

Etapa 1: O nível de 4.325 é um técnico onde seria superada a onda (B)

Etapa 2: o nível de 4.479 é muito importante, pois acima podemos praticamente descartar a opção de queda, ou seja, a continuidade da correção.

Etapa 3: o nível de 4.818, máxima histórica alcançada no final de 2021, elimina por completo as opções de uma queda que, mesmo pouco provável, poderia ocorrer” ...

A Etapa 1 foi suplantada ontem. Sendo assim, eliminei a contagem que vinha adotando tomando daqui em diante a opção que chamei de mais agressiva. Nesse cenário o movimento em curso deveria atingir entre 4.380/4,390 completando a onda I, para em seguida entrar numa correção na onda II que levaria a bolsa entre 4.280/4.240 a ser mais bem calculado no futuro.

- David, e você vendeu metade da posição, não acredita mais no seu taco! Hahaha ...  Eu estou tranquilo e vou para praia, por favor me avise quando o SP500 chegar a 6.200 que é seu objetivo.

Parece que você não leu o post de hoje, quero lembrar o amigo que ainda existem etapas a serem cumpridas e o fato de eu ter abandonado uma das contagens não significa que virou tudo festa. Por exemplo, a etapa 2 não foi suplantada e pode muito bem ser a inflexão para um cenário com chance de queda expressiva. Não quero te assustar inclusive por não ser esse meu cenário preferido, mas até a Etapa 3 sair da frente te aconselho a levar o laptop e seguir o Mosca como vem fazendo nesses 12 anos de existência.

O SP500 fechou a 4.369, com alta de 0,69%; o USDBRL a R$ 4,8613, sem variação; o EURUSD a € 1,0792, com alta de 0,33%; e o ouro a U$ 1.943, com queda de 0,68%.

Fique ligado!