O jogo continua #usdbrl
O placar no jogo da inflação americana está 2 x 2. Depois de
começar o jogo perdendo por 2 X 0, o Fed empatou o jogo. Mas diferente do
futebol, esse jogo não termina, é uma luta constante. Nesta semana haverá a
publicação desses dados, cuja projeções são de pequena alta por conta da
elevação do preço dos combustíveis, passando de 3,2% a.a. para 3,6% a.a.; em trajetória
inversa, o índice que exclui gasolina e alimentos deve apresentar um decréscimo
de 4,7% a.a. para 4,3% a.a., e é neste último que o mercado estará mais focado.
Os economistas acreditam que esse indicador deverá
retroceder de forma lenta ao patamar desejado de 2% a.a pelo Fed. Mohamed El
Erian comenta na Bloomberg que a batalha da última milha não será moleza.
Todos os olhos nesta semana estarão voltados para a
divulgação na quarta-feira do índice de preços ao consumidor dos EUA referente
a agosto, especialmente após a forte redução da inflação de 9,1% em junho de
2022 para pouco mais de 3% em julho. Os mercados estão à procura dos dados do
CPI nos próximos meses para solidificar o retorno da inflação mais perto da
meta de 2% do Federal Reserve, abrindo caminho para que o banco central mais
poderoso do mundo traduza a tão esperada pausa neste mês nos aumentos das taxas
de juros para o fim do ciclo de alta e para o corte de juros a partir do início
do próximo ano. A realidade dessa "última milha" na atual batalha
inflacionária pode se revelar, infelizmente, mais complicada.
Em termos simplificados, a forte desinflação de 2023 foi
liderada pelo setor de bens, com alguns itens, como energia, sofrendo quedas
acentuadas de preços. Sua continuação tem como premissa os itens mais teimosos,
como aluguel, queda e, de forma mais geral, dinâmica de preços básicos moderada
e duradoura, reancorando um ambiente de inflação baixa e estável à medida que
serviços mais bem comportados se juntam à desinflação de bens.
No melhor cenário, o nível atual das taxas de juros do Fed
se tornaria mais restritivo à medida que a inflação caísse ainda mais e que o
banco central continuasse a reduzir seu balanço. O Fed cortaria as taxas de
juros e, com a economia tendo surpreendido no lado positivo, a vitória sobre a
inflação viria com pouco custo para o crescimento ou para a estabilidade
financeira. E embora não houvesse uma compensação significativa para a redução
do poder de compra e do padrão de vida que atingiu particularmente os mais
pobres desde 2021, essa onda de alta inflação inesperada teria a vantagem de
reduzir alguns encargos da dívida, pelo menos temporariamente.
Conte comigo entre aqueles que torcem fortemente para que
esse cenário se concretize e para que os segmentos mais pobres da sociedade
melhorem suas condições de vida. Dito isto, receio que o processo possa não ser
tão suave e tão oportuno como os mercados sugerem. Pode também exigir medidas
políticas noutros locais, incluindo melhores redes de segurança.
O recente aumento acentuado do preço do petróleo e de alguns
produtos alimentares ameaça diminuir seriamente o que tem sido até agora um
impulso desinflacionário muito útil e forte do sector de bens. Combine isso com
os efeitos básicos se tornando um vento contrário, e a economia pode muito bem sofrer
um aumento no número de inflação global anual amplamente divulgado nos próximos
meses.
Este não é o único soluço possível, especialmente porque a
cooperação do núcleo da inflação está longe de estar garantida. Além de uma
recuperação nos preços dos insumos para certos bens, dados recentes sugerem que
a desinflação dos serviços pode acabar sendo branda na melhor das hipóteses e
ineficaz na pior. Isso ocorreria quando um mercado de trabalho ainda apertado e
um maior poder de barganha para os trabalhadores estivessem combatendo uma
erosão adicional nos salários reais.
Para ficar claro, o risco combinado não constitui um
possível retorno às elevadas taxas de inflação do ano passado. Em vez disso, é
a possibilidade de que o processo de uma taxa de inflação consistentemente
moderada fique preso na faixa de 3% a 4%, consistentemente acima da meta de
inflação de 2% do Fed e mantendo a estrutura das taxas de juros de mercado mais
altas por mais tempo.
Se isso se concretizar, o Fed enfrentará uma escolha de
política particularmente delicada até o final do ano: tolerar a inflação acima
da meta ou aumentar o risco de recessão econômica e instabilidade financeira ao
perseguir a meta de inflação atual com muito zelo.
Essa escolha se torna ainda mais complexa devido a
incertezas significativas sobre o desenho, a condução e a eficácia da política
monetária em uma economia doméstica e global em evolução estrutural. Não é à
toa que os economistas estão longe de estar unidos sobre o que é a taxa neutra,
privando a política monetária de uma importante Estrela do Norte. Há também
diferenças sobre o que é mais importante agora para as perspectivas económicas,
a taxa de variação das taxas de política ou o seu nível global e duração.
Uma mudança do lado da oferta, tanto interna quanto
internacionalmente, também é um insumo para um debate muito necessário sobre o
que constitui a taxa de inflação desejável para a economia agora e no futuro.
Compreensivelmente, este não é um debate que o Fed deseja entreter, dado que a
inflação tem consistentemente superado sua meta nos últimos dois anos e mais, e
não por pouco. No entanto, é um tema sobre o qual mais economistas estão
pensando – e discordando.
A complexidade não termina aqui. Os economistas também
divergem sobre o efeito defasado do que se tornou o conjunto mais concentrado
de aumentos de juros do Fed em décadas. Alguns acham que a economia já absorveu
grande parte dos efeitos, enquanto outros acreditam que ainda há mais em
andamento. Eles também têm dificuldade em modelar com convicção o impacto
econômico e financeiro da redução do balanço patrimonial do Fed. E tudo isso
inevitavelmente acaba tendo, ou sendo percebido como tendo, um ângulo político
quando o país está prestes a entrar em um ano de eleição presidencial e a
maioria está interessada em garantir melhor a independência política do Fed
após os repetidos golpes à sua credibilidade, a falta de prestação de contas
adequada, perguntas sobre as atividades comerciais de algumas autoridades do
Fed e a proeminência do pensamento de grupo e outros vieses cognitivos.
Apesar do diagnóstico inicial equivocado do Fed sobre a
dinâmica em jogo e da lentidão no início das ações, a resiliência inerente e a
adaptabilidade da economia dos EUA e de muitas de suas instituições permitiram
que a batalha do banco central contra a inflação fosse muito melhor do que
muitos esperavam em termos da importante tríade de reduzir a taxa de aumento de
preços, evitar recessão e contornar instabilidade financeira significativa.
Isso colocou a economia em uma boa base para lidar com a "última milha"
da batalha, tanto em termos absolutos quanto em relação à zona do euro e ao
Reino Unido, onde o risco de estagflação é desconfortavelmente alto.
O que está agora por vir foi bem captado na semana passada
por Lorie Logan, presidente do Federal Reserve Bank de Dallas, que disse:
"Ainda não estou convencida de que tenhamos extinguido o excesso de
inflação. ... No ambiente econômico complexo de hoje, o retorno da inflação a
2% exigirá uma abordagem cuidadosamente calibrada, não baldes intermináveis de
água fria."
O desenho dessa abordagem é complexo e incerto,
especialmente porque alguns de seus parâmetros básicos são agora variáveis.
A economia está longe de ser minha especialidade, mas tenho
a impressão de que o mundo de inflação perto de 0% é coisa do passado. As
condições que levaram a esse patamar, o excesso de liquidez criado pelos bancos
centrais se encontra fora de moda, os helicópteros voando ao redor do mundo
“jogando” dinheiro pela janela é coisa do passado. Neste novo cenário,
desconhecido pela maioria e apenas lembranças dos mais velhos sugere um outro
contorno monetário cuja taxa de juros real é positiva – a grande discussão do
momento qual seria o seu nível desejado. O volume de títulos que o Fed ainda
tem em sua posição somado a parcela de estrangeiros que representam os bancos
centrais entre eles a China deve causar uma pressão nas taxas, situação essa
que inexistia nesse passado mais recente.
A tabela criada ajuda a imaginar onde estaria a taxa de juros num ambiente mais estabilizado. Eu destaquei a região onde acredito poderá se situar a inflação bem como o juro real. Difícil imaginar quando houver mais estabilidade que o juro dos títulos de 10 anos poderiam ficar abaixo de 4% a.a. Tudo isso implica que a inflação retroceda dos níveis atuais, o que, como comenta El Erian, não vai ser fácil. A curva de juros exposta no mercado implica recessão mais à frente, e caso não aconteça, a taxa dos papéis de 10 anos deveria subir. A conferir!
O nível de R$ 5,0 está se mostrando difícil de romper, como eu havia alertado. Porém, uma configuração de alta do dólar está se formando que merece um posicionamento. Em relação a semana passada, fiz algumas alterações na contagem, com isso em mente surge uma oportunidade entre R$ 4,90 / R$ 4,8750; seria um bom ponto de entrada, cujo stop loss “correto” é em R$ 4,84, ou um mais agressivo um pouco acima, dependendo de quando (e se) houver a reversão.
- Opa David, já vou deixar a ordem com meu broker
Calma, não se precipite, existe uma hipótese que demarquei
com o símbolo em amarelo que colocaria a onda (ii) amarela mais à frente. Caso isso ocorra e
você entrar precipitadamente, vai ser estopado.
Acompanhe o Mosca, pois vai depender do movimento de
curto prazo numa janela de 1 hora.
O Sp500 fechou a 4.487, com alta de 0,67%; o USDBRL a R$ 4,9257,
com queda de 1,25%; o EURUSD a € 1,0749, com alta de 0,47%; e o ouro a
U$ 1.921, com alta de 0,21%.
Fique ligado!
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