Voo sem instrumentos #ouro

 

Nunca vivi um momento em que a inflação estivesse subindo em tantos países; é raro encontrar algum que mantenha os padrões anteriores à pandemia. O problema que ocorreu nas cadeias produtivas certamente tem um peso importante, mas também já se nota a difusão desse fenômeno nas outras categorias. É fato que o impacto não é linear, ou seja, de forma uniforme, como se pode observar no gráfico comparativo entre a Europa e os EUA a seguir.

No último gráfico acima, onde são excluídos os itens mais voláteis — alimentos e energia — notem o impacto no índice dos itens afetados pelas cadeia produtivas (em amarelo). Extraindo esse percentual, chega-se a 2% a.a. no restante. Na verdade, não gosto muito de fazer esse tipo de raciocínio de exclusão, pois se tirar todos os itens a inflação é 0%!

Como podemos saber se a inflação vai estragar a festa? No passado, uma boa leitura do mercado de bonds americanos fornecia indicações confiáveis, mas hoje em dia não sei se poderia confiar tanto nela, já que a compra compulsória desses títulos por parte dos bancos centrais distorceu essa conclusões.

Em todo caso, não deixa de ser um indicador. Um artigo de Liz McCormik na Bloomberg relata que esse mercado está enviando uma mensagem preocupante sobre a economia.

‎Com quedas vertiginosas em algumas ações de tecnologia líderes e oscilações selvagens no S&P 500, as ações proporcionaram muito drama este ano. Mas para obter pistas sobre os rumos da economia dos EUA, observe o mercado do Tesouro dos EUA de US$ 23 trilhões. Agora, esse mercado está dizendo que a inflação e o potencial de uma desaceleração do crescimento são ambos ‎ ‎ameaças‎.

‎As pessoas que compram títulos do Tesouro não se preocupam em receber seu dinheiro de volta — o governo dos EUA sempre paga suas contas. Mas se preocupam com a inflação, que corrói o valor dos pagamentos futuros. Eles também se preocupam se o Federal Reserve dos EUA pretende elevar as taxas de juros de curto prazo que controla. Quando os investidores esperam uma inflação mais alta — e aumentos de taxas do Fed para combatê-la — exigem rendimentos mais altos como compensação, então empurram os preços dos títulos para baixo (os rendimentos sobem quando os preços caem). E hoje em dia é o que eles estão fazendo.‎

‎A maior repercussão desse mercado foi o aumento nos rendimentos do título de dois anos, que mais do que dobraram este ano, de 0,7% para pouco mais de 1,5%. As taxas de longo prazo também estão subindo, mas muito menos dramaticamente, com o rendimento do Tesouro de 10 anos subindo acima de 2% este mês pela primeira vez desde bem antes dos bloqueios do Covid-19.‎

‎A pandemia levou o Fed e o Congresso a bombear enormes quantidades de dinheiro para a economia a fim de apoiar famílias e empresas, transformando o que poderia ter sido uma crise devastadora na mais curta recessão dos EUA já registrada. Mas com os EUA e outros países ricos, em transição adequada para fora do modo de emergência, as cadeias de suprimentos têm se esforçado para atender à demanda dos consumidores, os mercados de trabalho estão apertado e as baixas taxas de juros desencadearam um boom imobiliário que elevou os preços das casas e os aluguéis.‎

‎O Banco Central observa os mercados financeiros com cuidado, e o aumento dos rendimentos sugere que os participantes do mercado veem a inflação como um problema sério. (Ou eles veem o Fed enxergando isso como um problema — os dois lados estão constantemente tentando antecipar os movimentos do outro.) A inflação também se tornou uma responsabilidade política para o presidente Joe Biden. Isso o levou a dizer que é um trabalho crítico do Fed domar a inflação. Agora o Fed disse que está ‎ ‎pronto para reverter o curso‎‎ aumentando as taxas. Já está reduzindo suas compras de títulos, outra de suas ferramentas políticas.‎

‎Os preços dos títulos e as negociações de derivativos relacionados mostram que o mercado prevê que o Fed irá elevar a taxa de fundos federais pelo menos 1,5 pontos percentuais este ano. Muitos dos homólogos globais do Fed estão apontando na mesma direção.‎

‎O retorno das taxas de juros mais altas ressoaria em todo o sistema financeiro — afetando todos os tipos de mutuários, empresas e seus trabalhadores. E aqui o mercado de títulos também tem uma mensagem mais sutil para os investidores. Em sua resposta à inflação, o Fed está pisando em uma linha tênue — seu objetivo é controlar o aumento dos preços sem colocar um amortecedor no crescimento econômico.‎

‎O mercado de títulos ‎ ‎não tem certeza de que o Fed pode fazê-lo‎‎. O padrão que estamos vendo agora de rendimentos de curto prazo subindo acentuadamente, enquanto os rendimentos de longo prazo permanecem bastante baixos — uma curva de rendimento achatada, em linguagem de títulos — sugere uma economia de arrefecimento nos próximos anos. Se a tendência continuasse e as taxas de curto prazo subissem acima das de longo prazo, criando o que é conhecido como curva de rendimento invertida, isso seria um forte sinal de uma recessão iminente.‎

‎Ainda não chegamos lá. Mas, de repente, os investidores de títulos profissionais estão falando de um mundo diferente, com novos tipos de riscos. Anne Walsh, diretora de investimentos em renda fixa em ‎ ‎Parceiros Guggenheim‎‎, viu os baixos rendimentos de títulos criando riscos para os investidores em meados de 2019, à medida que se acumulavam em ativos mais arriscados em busca de retornos decentes. Agora ela vê a inflação e ‎ ‎A resposta do Fed a ele‎‎ como problema nº 1. "Para ver esse tipo de inflação repentina com demografia disruptiva e interrupções na cadeia de suprimentos — você tem que voltar para o pós-Segunda Guerra Mundial", diz ela. "Temos muitos desses mesmos elementos agora. Este é um momento muito complicado e desafiador para ser um gestor de ativos, particularmente do lado da renda fixa, mas também para os gestores de ações." O risco para as ações é que taxas mais altas reduzam o valor dos fluxos de lucro futuros das empresas, enquanto uma queda na atividade econômica pode prejudicar a receita corporativa.‎

‎Para os investidores de títulos, a mudança já está custando dinheiro. As Treasuries estão no vermelho até agora em 2022, criando um risco para as primeiras perdas anuais consecutivas desde pelo menos o início da década de 1970, de acordo com o índice do Tesouro dos EUA da Bloomberg. E pode haver mais perdas pela frente. No último ciclo de aperto, o Fed elevou sua taxa-chave para 2,5% antes de chamá-la de desistência. Alguns gerentes de títulos acham que isso pode não ser alto o suficiente desta vez.‎

‎"Há uma visão de que os bancos centrais podem controlar a inflação sem taxas muito altas", diz Dan Ivascyn, diretor global de investimentos da ‎ Pacific Investment Management Co.‎ "Indiscutivelmente, há complacência no mercado em torno do Fed ser capaz de alcançar um resultado positivo."‎

‎Alguns estrategistas de Wall Street acham que a inflação está tão embutida na economia que o Fed terá problemas para atingir seu objetivo sem causar uma grave dor. O Fed "pode não ter a opção de ser medido em seu aperto", diz Bob Miller, chefe de renda fixa fundamental das Américas na ‎ BlackRock Inc.‎ "A pergunta que estamos fazendo é: eles podem executar um pouso suave e estender o ciclo? A preocupação é que estão suficientemente atrasados no aperto e deveriam ter começado há seis meses."‎

‎Claro, houve muitos alarmes falsos sobre rendimentos mais altos nos últimos anos, com os principais investidores de títulos apostando em mercados de queda que não se concretizaram. Veterano de fundos hedge Paul Tudor Jones, ex-gestor de fundos de títulos Bill Gross, e ‎Ray Dalio‎ de ‎ Bridgewater Associates Inc.‎ são apenas alguns dos grandes nomes que no início de 2018 ‎ ‎previu que taxas muito mais altas‎‎ estavam garantidas. Os investidores em Treasuries acabaram quase quebrando durante 2018 e ganharam quase 7% em 2019 e 8% em 2020, de acordo com o índice Bloomberg. A inflação é em parte um jogo de expectativas, e as mensagens do presidente do Fed Jay Powell de que ele está pronto para agir podem ajudar a acalmar os aumentos de preços.‎

‎A redução da diferença de rendimento entre os Treasuries convencionais e aqueles que oferecem proteção contra a inflação — conhecido como TIPS — sugere que os investidores veem a inflação caindo nos próximos 5 a 10 anos. Essas medidas do mercado de títulos sobre as expectativas de inflação, mostram aumentos de preços ao consumidor em média cerca de 3% — bem abaixo do ritmo atual, mas acima do nível abaixo de 2%, visto na década anterior. Embora isso sugira alguma confiança de que o Fed evitará uma espiral de inflação descontrolada, outra interpretação é que ele sinaliza perspectivas modestas de crescimento a longo prazo para a economia dos EUA.‎

‎‎Os investidores podem ter uma corrida turbulenta enquanto as avaliações do mercado se ajustam a um mundo onde a inflação é um problema irritante e o Fed continua travando o crescimento. Ivascyn, da Pimco, diz que "não seria surpreendente ver um ano de folga em renda fixa e ações", e "os investidores provavelmente precisam se acostumar com alguns anos de retornos mais baixos, dado o alto ponto de partida dos preços dos ativos".‎

O Mosca tem uma visão diferente das contidas nesse artigo. Primeiro sobre a taxa de 2 anos ter dobrado não significa muita coisa pois estava a 0,7% a.a. um nível muito baixo, qualquer análise nesse sentido deve se levar em conta o juro nominal e nessa métrica 1,5% a.a. ainda é baixo para uma economia em condições normais. O que sim pode estar parcialmente distorcida é a taxa de 10 anos ao redor de 2% a.a., o que cria a impressão que o mercado está apostando que a economia vai desacelerar – o que o jornalista citou como a diferença entre o juros de 10 anos e o de 2 anos estar se aproximando de virar negativa, indicador clássico que antevê uma recessão no futuro.

O mercado está fortemente apostando que a taxa de 10 anos vai subir, essa conclusão se pode verificar no volume de contratos vendidos nesse ativo, ao contrário do que faz parecer o relato acima. Acontece que existem várias forças que puxam para baixo essa taxa das quais citaria: compras feitas pelo Fed, compras feitas pelos estrangeiros em virtude dos títulos europeus e japoneses estarem com taxas negativas – agora não mais.

No post de ontem correlação-um-conceito-perigoso enfatizei o risco de usar correlações passadas para inferir situações no presente e acredito que o mercado de bonds se encontra nessa situação pelos motivos citados no parágrafo anterior. Me parece que vamos ter que acompanhar sem ter algum instrumento que possa indicar o rumo da inflação bem como da economia. Um voo sem instrumentos.

No post o-mosca-no-metaverso fiz os seguintes comentários sobre o ouro: ...” No gráfico acima, existem alguns pontos de observação: primeiro, muito próximo do nível atual seria o rompimento da linha branca avançando sobre a área demarcada do triângulo; segundo, mais definidamente, a região entre U$ 1.855 – U$ 1.878” ...

Como eu estava desconfiado, o ouro acabou rompendo o nível acima elevando consideravelmente o cenário de alta. Existe tecnicamente o nível de U$ 1.916 a ser vencido, mas somente um false break me faria mudar de opinião.

- David, finalmente vai propor um trade!

Ainda não, deixa eu te dizer o que pretendo. Primeiro vou esperar o término das 5 ondas dentro da elipse laranja – as 5 ondas são melhor visíveis numa janela menor. Em seguida vou estabelecer os possíveis pontos para a correção que deverá se suceder e aí sim sugerir um trade.

Quero aproveitar para mostrar a eficiência da análise técnica. O gráfico a seguir com janela mensal, ou seja, de longo prazo, mostra como o ouro tentou romper a linha pontilhada em laranja diversas vezes e foi rejeitado. Outra linha branca também deu sustentação nesse longo caminho do triangulo formado desde julho de 2020. O objetivo calculado nesse momento seria de U$ 2.684.

O SP500 fechou a 4.380, com queda de 2,12%; o USDBRL a R$ 5,1726, com alta de 0,71%; o EURUSD a € 1,1359, com queda de 0,13%; e o ouro a U$ 1.897, com alta de 1,58%.

Fique ligado!