Guarde a Champagne #ouro #gold
Ontem o mercado comemorou os dados de inflação mais baixos
que o esperado. Embora o resultado tenha sido fortemente influenciado pela
queda do preço do petróleo e o seu impacto na gasolina, seria prematuro abrir a
champanhe. Para que o leitor possa entender os motivos dessa cautela — que os
membros do Fed irão provavelmente levar em conta —, há um artigo de John
Authers na Bloomberg.
É uma mudança agradável. O número da inflação dos EUA para
julho foi 8,5%, abaixo dos 9,1% registrados em junho e também menor do que
praticamente todos os analistas previam. Foi finalmente interrompida uma
sucessão de números surpreendentemente fortes, com os preços que continuavam a
subir e as pressões da inflação que se ampliavam. É razoável pensar que o pico
da inflação ampla — incluindo alimentos e combustíveis e tudo mais — ficou para
trás.
No entanto, mesmo que o pico tenha passado, a questão da queda
agora nos confronta. E será difícil. Embora inegavelmente positivo, este
relatório do índice de preços ao consumidor não é um grande divisor de águas, e
é improvável que tenha muito impacto sobre como o Federal Reserve se comportará
para o resto do ano.
Aqui estão os pontos principais, como eu os vejo:
Inflação transitória é realmente transitória
Os surpreendentes surtos nos vários produtos que foram mais diretamente afetados pela pandemia foram finalmente processados pelo sistema. Os preços dos combustíveis, carros usados e carros alugados, e passagens aéreas, todos viram imensa volatilidade na esteira da pandemia, e isso foi exacerbado pelas decisões de reduzir os estoques. Ora, o aumento dos preços é de mais de 12 meses atrás. A inflação no aluguel de carros, em um dado momento superior a 100%, agora é negativa. A inflação do carro usado caiu abaixo de 10%. O combustível e as passagens aéreas permanecem elevados, mas abaixo de suas máximas. Há todas as razões para esperar que esses números de inflação também continuem melhorando:
Com exceção do combustível, todos eles estão incluídos na medida padrão do "núcleo" da inflação, que teve seu menor aumento mensal desde setembro passado. No entanto, há agora uma sensação de que os efeitos transitórios estão começando a fazer essa medida central parecer mais baixa do que realmente é, depois de meses fazendo-a parecer mais alta. Neste gráfico de Steven Englander da Standard Chartered PLC, a linha verde mostra um "núcleo ajustado" excluindo os itens mais diretamente afetados pela pandemia. Também reduziu no mês passado, mas neste ponto, os efeitos transitórios estão melhorando os números principais globais:
As medidas que o Fed mais se preocupa
O problema é que a maioria desses movimentos de preços
extremos não tinha nada a ver com a política monetária, e tinha pouco que o Fed
poderia fazer para controlá-los. Isso não é verdade para a maioria dos
produtos. Diferentes grupos de pesquisa dentro do Fed monitoram medidas de um
"núcleo" da inflação para olhar para as pressões de preços
subjacentes, e estas ainda estão subindo. É possível que estejamos perto ou
muito perto do pico, mas não o atravessamos.
Duas medidas amplamente seguidas vêm do Fed de Cleveland, que publica uma média aparada (excluindo os maiores outliers em qualquer direção e tomando a média) e a mediana. Essas medidas nem chegaram a ser afetadas por carros alugados ou pela gasolina. E, infelizmente, ambas continuaram a subir, e ambas estão no seu maior nível desde que a série começou em 1984:
O Fed de Atlanta monitora preços que são "grudentos" (que exigem um longo planejamento para mudar e são difíceis de reduzir), contra preços flexíveis que podem subir ou cair rapidamente com pouca dificuldade. Os primeiros meses do susto da inflação foram dominados por preços flexíveis, para os quais a inflação está começando a cair um pouco. O que importa para o Fed é se as expectativas se tornaram tão descalibradas que os preços “grudentos” estão se movendo. E, novamente, a taxa anual da inflação de preços “grudentos” subiu no mês passado, para uma máxima de 40 anos. Este é um grande problema que implica a necessidade de vigilância extrema do Banco Central. A boa notícia é que os preços “grudentos” não inflaram tanto no mês passado como no mês anterior — mas isso ainda é uma forte evidência de que, no que diz respeito ao Fed, o pico ainda não chegou:
Em seguida, há a questão crítica dos custos habitacionais, que representam cerca de um terço de todo o índice. A inflação anual no aluguel equivalente ao proprietário, que visa capturar mudanças nos custos de hospedagem para locatários e compradores, aumentou novamente no mês passado para estabelecer uma nova máxima desde 1990. Este número tende a vir com uma defasagem; apesar dos sinais de que o grande aumento dos custos de empréstimos impulsionado pelo aperto do Fed até agora já está tendo um efeito no mercado imobiliário, o número vai provavelmente continuar subindo e levar o núcleo da inflação central para cima.
O que o Fed tem que fazer a respeito?
Em termos de equilíbrio, isso não muda muito as coisas, embora a ausência de outra surpresa negativa signifique que podemos descartar qualquer risco de um movimento de "choque e temor", como um anúncio entre as reuniões do Comitê Federal de Mercado Aberto de um aumento de 100 pontos-base em setembro. No que diz respeito ao mercado futuro de fed funds, medido pela função World Interest Rate Probabilities (WIRP on the terminal) da Bloomberg, o número surpreendentemente forte na folha de pagamento da última sexta-feira e os dados de inflação animadores de hoje quase exatamente cancelaram um ao outro. O gráfico mostra o número de aumentos esperados de 25 pontos-base em setembro, portanto, 2,00 equivale a certeza de 50 pontos-base, e 3,00 significa certeza de 75 pontos-base. O mercado de fed funds parece estar dizendo que o Fed poderia igualmente escolher qualquer um dos dois.
Quanto ao mercado de Títulos, no final do dia foi surpreendente como a reação foi discreta. O rendimento de dois anos caiu um pouco, assim a curva de rendimento ficou um pouco menos invertida, mas olhando para o progresso dos rendimentos de dois e 10 anos em um ano dramático, é claro que o mercado de títulos não está tratando esses números como um grande ponto de virada:
Juntando tudo isso, Jerome Powell provavelmente gostaria que os mercados ajudassem um pouco mais, tornando o financiamento um pouco mais caro. Portanto, ainda não há argumento para um pivô dovish, e um argumento muito bom para mostrar aos mercados quem é que manda, com um aumento de 75 pontos base no próximo mês.
A reunião do FOMC de setembro será um momento chave. O
número do CPI levou os traders de swaps a reduzir as apostas em outro aumento
de 75 pontos base na taxa em favor de um movimento de 50 pontos base. Mas o
mercado de ações parece mais confiante em um Fed leniente. Diz Oliver
Blackbourn, gerente de portfólio de vários ativos da Janus Henderson:
“A inflação do CPI pode esfriar o sentimento hawkish em
relação ao Fed, pelo menos por um tempo, e a economia dos EUA parece menos em
perigo de uma queda séria, mesmo antes de qualquer estímulo fiscal renovado.
Com o Fed cada vez mais agressivo sendo a principal fonte de preocupação para o
mercado de ações dos EUA, qualquer sinal de que membros do FOMC se tornaram mais
cautelosos pode prolongar a alta. Da mesma forma, a divisão entre empresas de
maior qualidade e ações de valor pode se tornar mais pronunciada à medida que o
risco de recessão vai brigar com resultados potencialmente mais moderados do
banco central na tomada de decisões dos investidores”.
A alta, no entanto, deve ser vista com cautela. Afinal,
haverá outro relatório sobre o emprego e outra publicação do CPI, e uma
conferência em Jackson Hole, antes da próxima sessão agendada do FOMC. Pode ser
um pouco prematuro dizer definitivamente que as ações estão fora de perigo,
porque é difícil ver o que pode levá-las adiante. David Petrosinelli, trader
sênior do InspereX, pondera:
“O rali das ações foi longe demais, dado que o Fed precisa
destruir a demanda em todos os níveis para controlar a inflação, e acho que o
mercado de ações não entende totalmente ou não acredita nisso, ou ambos. O
S&P a 4.200 recuperou 50% da queda e me parece que existem poucos
catalisadores para subir significativamente a partir daqui. As notícias
econômicas não são ótimas, mais aumentos nas taxas que pioram e taxas de
poupança mais baixas e maior dívida do consumidor apontam para uma
desaceleração significativa no consumo e, em última análise, no investimento.
Portanto, os gráficos sugerem que podemos ter deixado o
fundo para trás (a não ser por um choque do nível da Guerra do Yom Kippur no
futuro próximo). Mas qualquer análise sensata da economia sugere que o
progresso será difícil a partir daqui.
Os argumentos John Authers são pertinentes, não é o momento
de abrir a Champagne e comemorar que a inflação foi domada, seria muita
imprudência do Fed agir dessa forma. Sendo assim, acredito que esse tema da
inflação vai continuar a fazer parte do noticiário. O movimento dos juros que
ocorrem hoje já tende nesse sentido, aliás, se existe uma divergência em
relação a um cenário mais construtivo é a inversão da curva de juros entre os
títulos de 10 – 2 anos, que agora se encontra com -34 pontos.
No post meio milhão fiz os seguintes comentários sobre o ouro: ... “Teoricamente o ouro já pode ter complementado a correção que eu estava esperando e caminhar para novas altas, para que isso possa se concretizar é importante que ultrapasse a região denotada com a parábola, algo em torno de U$ 1.750 – U$ 1.775” ...
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Como podemos saber se esse cenário de uma nova queda vai
levar o ouro a U$ 1.673/ U$ 1.646? Se ao invés de iniciar a queda quando
terminar a onda (c) o metal continuar subindo e principalmente ultrapassar a
região que denominei de “Limite dessa opção”. Nesse caso, é muito provável que
o ouro está a caminho do objetivo maior de U$ 2.200. Mas esse não é problema
que teremos que nos posicionar agora, no curto prazo vamos aguardar a formação
da onda (b).
O SP500 fechou a 4.207, sem variação; o USDBRL a R$ 5,1567,
com alta de 1,26%; o EURUSD a € 1,0324, com alta de 0,26%; e o ouro a
U$ 1.788, com queda de 0,20%.
Fique ligado!
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