This Time is Different #Ibovespa
Eu tinha um chefe francês no BFB que era muito mais bem-preparado
que a maior parte dos expatriados; entendia profundamente de contabilidade e
isso lhe dava vantagem na apresentação de seus resultados. Diferentemente do
que se poderia pensar, ele sempre “guardava” lucro ao invés de fabricá-lo.
Quando assumi a tesouraria do grupo, não tinha ideia de como
as coisas funcionavam, tive que aprender tudo sozinho pois ele não me deu
moleza. Na primeira reunião de diretoria de que participei, fiquei
impressionado como suas projeções batiam praticamente na vírgula. Perguntei a
um colega, que era o responsável pela Leasing, como eram feitas as projeções, e
ele me confidenciou que o orçamento era feito com base no lucro que queria
apresentar aos superiores, escondendo resultados por todas as rubricas; desta
forma, com o resultado real, fazia os ajustes necessários para bater com a
previsão. Lógico, eram outros tempos e os controles eram mais rudimentares, mas
o resultado final não era o real, e sim o que ele achava mais palatável
apresentar.
Acredito que mesmo os
leitores que não conheciam o sinal representado pela inversão das taxas de
juros hoje sabem, de eu tanto enfatizar, que é como o mercado enxerga a chance
de uma recessão. Um artigo de Robert Burgess publicado na Bloomberg, porém, elenca
alguns argumentos dizendo que desta vez será diferente – This Time is
Different – frase cuja aceitação é sempre comprovadamente errada.
A curva de rendimento do mercado de títulos tem uma espécie
de domínio mítico sobre economistas e investidores. É fácil ver por que, dado
que toda recessão desde a década de 1950 tem sido precedida por uma curva invertida, o que acontece
quando as taxas de curto prazo sobem acima das de longo prazo. E agora, a curva
é a mais invertida desde 2000, com rendimentos em Treasuries de dois anos quase
0,42 ponto percentual maior do que aqueles em Treasuries de 10 anos.
Naturalmente, isso faz muitos participantes do mercado dizer que uma recessão profunda, longa e desagradável está no horizonte. Mas e se a curva de rendimento estiver enviando uma mensagem muito diferente, que é o oposto de um cenário econômico do juízo final? Talvez a mensagem seja que o Federal Reserve será finalmente bem-sucedido em manter a inflação de volta sob controle e mais perto de sua meta de 2% e que uma recessão pode ser evitada. Isso seria benéfico para empresas, consumidores e mercados financeiros. (A economia pode ter cumprido a definição técnica de recessão contraindo levemente no primeiro e segundo trimestres, mas não será considerada uma, a menos que o Bureau Nacional privado de Pesquisa Econômica a considere.
Claro, isso pode ser um desejo, mas os dados econômicos mais recentes sugerem que poderia realmente acontecer, começando com o relatório mensal de emprego que foi divulgado sexta-feira. Mostrou que Foram adicionados 528.000 empregos em julho, superando a estimativa mediana de 250.000 em uma pesquisa da Bloomberg e bem acima de cada uma das 71 previsões.
Considere também o indicador do Instituto para a Gestão da
Oferta da atividade industrial (ISM). Em um nível de 52,8 para julho, está confortavelmente
acima do nível de 50 que marca a linha divisória
entre expansão e contração nessa parte da economia. O indicador equivalente
para a economia de serviços subiu inesperadamente em julho. Ofuscada por
esses dois relatórios, a publicação do Departamento de Comércio das encomendas
de fábrica para junho mostrou um avanço de 2%, um aumento de 10 vezes em
relação à média na década anterior à pandemia.
Como meu colega da Bloomberg Opinion, Jared Dillian,
observou na semana passada, muitas empresas voltadas para o consumidor que
normalmente seriam os canários na mina de carvão para aqueles que procuram
evidências de uma recessão iminente, como a Starbucks corp. e a Uber
Technologies Inc., estão ditando preços e se dando muito bem, reforçando o
argumento do chamado “pouso suave”. E as empresas de viagens estão
experimentando uma demanda crescente, com a Marriott International Inc. dizendo
que a ocupação hoteleira quase voltou aos níveis pré-pandemia. No geral, as ações
do Índice de referência S&P 500 estão a caminho de registrar lucros
recordes para o segundo trimestre.
Para ser claro, não há nada inerente a uma curva de
rendimento invertida que cause uma recessão. Nas seis inversões desde a década
de 1970, uma recessão começou em média 20 meses depois, variando de 10 meses
após setembro de 1980 a 33 meses após junho de 1998, segundo a empresa de
pesquisa Statista. Muita coisa pode acontecer em 20 meses, como o início da
pandemia demonstrou. E pode-se argumentar que o último período prolongado de
inversão — em agosto de 2019 — tenha sido um falso positivo. Sim, a economia
entrou em profunda recessão no primeiro semestre de 2020, mas isso foi causado
pelos bloqueios pandêmicos. O Covid-19 não estava na tela do radar de ninguém
em agosto de 2019. Naquela época, a preocupação era que a expansão econômica
recorde estivesse cansando e que os consumidores estivessem perdendo gás.
Alguns estrategistas dizem que a capacidade preditiva da
curva de rendimento diminuiu desde a crise financeira de 2008 e 2009, com o Fed
e outros principais bancos centrais se tornando mais entrelaçados com os
mercados de títulos. Na Wells Fargo & Co. escreveram em uma nota de
pesquisa em março que, como resultado, "a ligação entre a forma da curva e
o crescimento tem sido fraca, na melhor das hipóteses, desde 2009."
Como apontam, a curva foi achatada de forma constante entre o final de 2013 e o
final de 2019, mas o crescimento do produto interno bruto ficou estável.
Uma curva de rendimento invertida deve, em teoria, ter alguma influência negativa sobre a economia através do sistema bancário. Isso porque os bancos ganham dinheiro captando a taxas de curto prazo e emprestando em taxas de longo prazo, e uma curva de rendimento invertida deve torná-los menos dispostos a fornecer financiamento. Mas isso não está acontecendo. Dados do Fed mostram que os empréstimos comerciais e industriais em circulação subiram US$ 221,4 bilhões este ano, para US$ 2,71 trilhões. Sem incluir 2020, quando os mutuários usaram suas linhas de crédito durante os primeiros dias da pandemia, este já é o ano mais movimentado para empréstimos após os US$ 235,1 bilhões de 2007, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.
Então, se não é uma recessão, qual é a mensagem da curva de rendimento agora? Muito possivelmente, é que as atuais altas taxas de inflação vão cair no curto prazo. As taxas de breakeven em notas do Tesouro dos EUA de cinco anos, que são uma medida do que os traders esperam que a taxa de inflação seja ao longo da vida dos títulos, confirmam essa ideia. Eles caíram para menos de 2,70% de até 3,73% em março. A perspectiva entre os consumidores para a inflação nos próximos anos levou um grande tombo, de acordo com a última pesquisa desse tipo divulgada pelo Federal Reserve Bank de Nova York esta semana. As expectativas de inflação três anos à frente caíram para 3,2% em julho, de 3,6% no mês anterior, na segunda queda mensal consecutiva.
Sem dúvida, a perspectiva melhor tem algo a ver com a recente queda nos preços de combustíveis e alimentos depois de um grande aumento. A Associação Americana de Automóveis diz que os preços da gasolina caíram quase US$ 1 por galão desde meados de junho. O Índice Mundial de Preços de Alimentos das Nações Unidas caiu em julho pelo maior número desde janeiro. O Índice Bloomberg de commodities caiu 14% em relação à alta deste ano em 9 de junho.
A coisa a saber sobre a curva de rendimento é que o Fed tem uma tremenda influência ao longo do curto prazo através de sua capacidade de empurrar a taxa de fundos federais para mais ou para menos. Quase não tem influência sobre o longo prazo, que é definido pelo mercado e reflete tanto as expectativas de inflação como as perspectivas para taxas de curto prazo no futuro, a oferta de títulos e estimativas de crescimento, entre outras coisas.
Não é que os principais fatores que contribuíram para domar a inflação nas últimas décadas, ou seja, a inovação tecnológica e uma população envelhecida que favorece a poupança, tenham desaparecido. Talvez a única exceção possa ser a globalização. Mas se aprendemos alguma coisa com a economia da era pandêmica, é que os velhos manuais de instruções são em grande parte irrelevantes. Ninguém previu com qualquer grau de precisão o que viria depois que a economia foi fechada, cerca de 17 milhões foram expulsos da força de trabalho e o governo injetou trilhões de dólares diretamente no bolso de consumidores e empresas. E ainda estamos trabalhando nas consequências. Nesse sentido, não seria loucura pensar que talvez a curva de rendimento tenha perdido sua capacidade de bola de cristal.
Um item que pode comprometer a queda da inflação é a alta do custo da mão de obra. Com inflação tão elevada associada ao aperto no mercado de trabalho, o custo de mão de obra subiu de forma expressiva nos dois últimos trimestres, atingindo 9,5% — como ocorreu na década de 70. Segundo esse ponto de vista, ou os produtos sobem de preço, ou as margens ficarão comprimidas.
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Vamos com calma; respondendo a sua pergunta, elenco os
seguintes pontos: eu esperaria uma melhor definição das bolsas internacionais,
pois não imagino que o Ibovespa poderia subir se as bolsas lá fora estiverem
caindo; a alta foi muito íngreme, não formando uma configuração clara — para
dizer a verdade, ondas B tem mais essa característica, e se for esse o caso, o
movimento seguinte é de queda; e por último, o nível de 112.709 ainda não foi
rompido.
O SP500 fechou a 4.210, com alta de 2,13%; o USDBRL a R$ 5,0842,
com queda de 0,76%; o EURUSD a € 1,0300, com alta de 0,87%; e o ouro a
U$ 1.971, com queda de 0,18%.
Fique ligado!
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