No vão do elevador #EURUSD

 

A função da autoridade monetária é muito difícil. A pergunta que tem que ser respondida é qual a taxa de juros ideal para levar a economia aos parâmetros estabelecidos de inflação e taxa de desemprego. Por mais que os modelos econométricos auxiliem nesse aspecto, no frigir dos ovos, se os juros forem tão elevados que induzam a economia à recessão, ou tão baixos que acelerem a inflação, em ambos os casos não podem culpar os modelos.

Situações passadas são usadas como guia, mas os ambientes nunca são iguais ou mesmo semelhantes para serem usados (ou não) como modelo. A situação é mais complexa quando o status quo muda por conta de um fator exógeno, como o que ocorreu durante a Covid, que generalizou alta de preços no mundo – com exceção da China.

Ontem foi publicada a taxa de inflação pelo CPI no mês de junho, e de forma geral agradou o mercado. John Authers comenta na Bloomberg que foi bom, mas não o suficiente para o Fed interromper o ciclo de alta.

A inflação dos EUA está caindo, e estudos mais profundos dos dados não dissipam essa noção. Essa é, de longe, a lição mais importante dos números do Índice de Preços ao Consumidor de junho, e isso levou alguns mercados a se alegrarem, deixando outros impassíveis.

Comece pelo dado geral, incluindo tudo o que é rastreado pelo Bureau of Labor Statistics. Caiu de forma impressionante, para pouco menos de 3,0% – que por acaso é o intervalo superior da meta de inflação do Federal Reserve. Essa é, obviamente, uma realização a ser desejada com devoção:

A divisão da inflação ano a ano em seus elementos componentes mostra que a energia agora tem um impacto negativo, depois que os custos dos combustíveis impulsionaram o aumento em 2021. Isso não é surpreendente. Mais impressionante, a inflação básica de bens, que esquentou no início do ano passado, diminuiu quase para nada. E os serviços essenciais, a fonte da maior ansiedade atual, também estão diminuindo. Isso é quase exatamente o que o Fed queria ver:

É imprudente colocar muito peso nos dados mensais, que podem ser muito voláteis, mas isso conta uma história positiva. Durante junho, os preços da energia aumentaram um pouco, mas os dados mensais mostraram que a inflação de bens básicos e alimentos caiu para zero. Os serviços essenciais foram os mais baixos em dois anos. Isto é inequivocamente encorajador:

Uma visão de medidas mais técnicas produzidas por diferentes pesquisas do Fed também propicia motivo de esperança.

Boas notícias de Cleveland

O Fed de Atlanta produz índices sobre inflação "pegajosa", para bens e serviços cujos preços são difíceis de mudar. O aumento da aderência pode ser particularmente prejudicial para as tentativas de reduzir a inflação. Mas o problema parece estar sob controle, especialmente quando se usa uma taxa "super-core" que exclui a moradia:

Lentamente se desprendendo

E agora? Edição Banco Central

O que é mais intrigante é o pouco efeito que essa grande surpresa teve nas expectativas para o Fed. Um aumento no final deste mês foi considerado próximo do inevitável, e ainda é. Mais intrigante, os futuros dos fed funds, a expressão mais pura das previsões do mercado para a política monetária, mal alteraram suas previsões para os juros muito mais para o futuro. Estes são os caminhos projetados para os fed funds imediatamente depois que as previsões surpreendentemente fortes do payroll do setor privado ADP na quinta-feira passada levaram os rendimentos dos títulos a disparar, e depois que o CPI saiu na quarta-feira:

Não tão alto, por não muito tempo

Há uma opinião crescente, no entanto, de que aumentar os juros novamente seria cometer um erro. Ryan Sweet, economista-chefe para os EUA da Oxford Economics, argumentou que a surpresa não impediria uma alta. O banco central "ficou num beco sem saída com a comunicação das autoridades do Fed que sinalizou que outro aumento de juros este mês é essencialmente uma certeza", disse ele. "No entanto, os novos dados podem dar ao Fed motivos para debater se quaisquer novos aumentos de juros após este mês são necessários."

Jay Hatfield, da Infrastructure Capital Advisors, alertou para "mais um erro de política ao aumentar os juros em julho, embora possa haver uma dissidência de governadores como Austan Goolsbee [presidente do Fed de Chicago], que rejeita o foco míope do Fed no mercado de trabalho e nos salários como o principal impulsionador da alta inflação". O Fed também pode estar amarrado a sua meta de inflação de 2%. Kristen Bitterly, chefe de investimentos na América do Norte do Citi Global Wealth, disse:

Eles são muito inflexíveis em suas mensagens de que ainda estão longe da inflação de 2% que estão visando. E acho que a etapa final é algo que pode ser muito complicado na gestão. Direcionalmente, prevemos algum aumento significativo a partir daqui? Não.

Mas mesmo que a inflação obrigue a uma tendência de queda a partir daí, a questão do corte de juros é muito diferente. Na ausência de evidências claras e atuais de uma recessão, o Fed estará ansioso para evitar uma repetição dos erros cometidos nas décadas de 1970 e 1980, quando a vitória sobre a inflação foi declarada prematuramente e os aumentos de preços se intensificaram como resultado

Algumas evidências subjetivas

O que o próprio Fed pensa sobre tudo isso? Na quarta-feira, lançou seu mais recente Livro Bege, repleto de relatórios impressionistas de suas equipes de pesquisa em todo o país. É uma leitura longa e detalhada, mas as técnicas computacionais estão ficando cada vez melhores na digitalização de grandes blocos de texto para produzir alguns números quantificados. Este gráfico das contagens de palavras em cada Livro Bege desta década vem da Oxford Economics:

A preocupação com a inflação está diminuindo, assim como as preocupações com os salários, enquanto as conversas sobre recessão são (felizmente) limitadas. O gráfico sugere que os funcionários do Fed estão captando preocupações persistentes sobre a disponibilidade de crédito. Mas, em geral, essa análise está exatamente em linha com a percepção atual da postura do Fed: que não acredita que precisa aumentar muito mais os juros, é genuinamente esperançoso de que uma recessão pode ser evitada, e a possibilidade de um incidente de crédito representa o maior risco para essa perspectiva.

Enquanto isso, o mercado de títulos, que na semana passada viu um choque épico para trazer o rendimento de dois anos acima de 5% pela primeira vez em mais de uma década, parece estar implicitamente apostando em uma desaceleração.

Robert Armstrong tem uma visão mais cautelosa sobre a inflação no futuro. Seus comentários foram publicados na sua coluna Unhedged do Financial Times.

O mercado ficou satisfeito. A queda dos rendimentos levou as ações a subirem suavemente. Uma inflação mais branda significa que os juros não precisam subir tanto, ou por tanto tempo, quanto o mercado esperava. Após o relatório do CPI, o mercado futuro reduziu sua estimativa de probabilidade de um segundo aumento adicional de juros este ano (o de julho ainda parece praticamente garantido). O rendimento de dois anos caiu 13 pontos-base, confirmando o sinal do mercado futuro.

Mas esses foram movimentos incrementais, refletindo as informações incrementais contidas no relatório de ontem. Os dados não garantiram um pouso suave, mas sugeriram qual pode ser o caminho. Ou seja: a desaceleração do crescimento do emprego somada ao núcleo mais baixo da inflação abre espaço para o Federal Reserve (Fed, o banco central norte-americano) ser mais ameno. A chance de isso acontecer está aumentando, mas as coisas precisam continuar dando certo, então o senhor Mercado está reservando o julgamento. Como escreveram ontem os analistas do BNP Paribas, "o mercado pode exigir a confirmação de uma tendência de abrandamento da inflação ou sinais de que o mercado de trabalho está a rachar para mudar de regime".

Duas perguntas permanecem. Uma delas é se o progresso na inflação ficará mais difícil. O crescimento ainda é forte, o mercado de trabalho ainda está apertado e os índices de aluguel do mercado privado voltaram a acelerar, sugerindo que a inflação não cairá para sempre. Um segundo é o que o Fed fará se as chances de um pouso suave continuarem aumentando. Cortar cedo para impedir que os efeitos defasados da política descarrilem a economia? Manter as taxas altas para garantir que o trabalho seja feito? Já passámos do intervalo para este ciclo, mas ainda há muito jogo para jogar.

Observando as projeções passadas do Fed para a inflação o que mais se esperaria é que tomasse uma medida de estancar os juros prematuramente. Felizmente, suas decisões se baseiam mais nos dados concretos que seus modelos.

Ontem minha enteada me perguntou se o que ocorreu com ela foi desleixo ou azar: ela estava saindo e a chave do seu carro caiu no vão do elevador. Ela me mostrou a sua chave reserva que é gorda, além disso, a chave principal estava colocada num chaveiro. Seu marido reclamou que ela não presta atenção. Esse evento seria um relapso? Sinceramente é muito azar, eu disse que se ela tentasse mais uma infinidade de vezes não iria conseguir novamente.

Pois é, eu acredito que a chance de dar tudo certo com o Fed é equivalente acertar a chave no vão do elevador, ou os juros serão tão elevados que levará à recessão ou vai iniciar a queda muito cedo e a inflação vai acelerar mais à frente. Powell, precisa de ajuda? Chame minha enteada! Hahaha ...

No post discriminação-financeira fiz os seguintes comentários sobre o euro: ...” Tudo indica que a formação de triangulo seja a correta e análise feita acima acabou sendo a mais indicada. Agora estaremos perto de sugerir um trade embora término de triângulos são difíceis de prognosticar. Como sugerido no gráfico a seguir, os níveis de € 1,0797 e € 1,0775 poderiam denotar a mudança de rumo” ...

Eu destaquei no texto acima que é difícil diagnosticar o final de triângulos. O que acabou acontecendo nesse caso foi que a onda (E) terminou antes do que seria o mais provável e um movimento de alta se iniciou originando um trade de compra da moeda única como eu havia sugerido no post acima ...” Existem duas formas de agir nessas situações: a) comprar na região acima e estabelecer o stop loss em € 1,0637 – um potencial prejuízo de 1,4%; ou b) aguardar formar as 5 ondas para cima e comprar na retração” ... Como não correu o caso (a) utilizei a estratégia (b). O gráfico de 1 hora mostra o momento da entrada.

Como o mercado acabou subindo de forma mais expressiva podemos associar o stop loss € 1,1035. O objetivo que deverá ser melhor calculado é € 1,2535.

O SP500 fechou a 4.510, com alta de 0,85%; o USDBRL a R$ 4,7941, com queda de 0,50%; o EURUSD a € 1,1226, com alta de 0,86%; e o ouro a U$ 1.959, com alta de 0,14%.

Fique ligado!