Fake Fed #Ibovespa

Ontem postei a opinião de Bill Dudley referente à postura leniente do Fed. Mas como a inflação é um fenômeno mundial, o que estão fazendo os outros bancos centrais? Na minha opinião, o pior de todos é o BOJ, que se encontra com sua política monetária estagnada e, em menor escala, o ECB, que começou a se mexer lentamente. John Authers comenta na Bloomberg sobre esse tema.

No Japão, a curva de rendimento dos títulos do governo não é tão íngreme, plana ou invertida, mas quebrada. Como evidência, veja este gráfico notável produzido pelo estrategista cambial do Deutsche Bank, George Saravelos:

Cada ponto é o rendimento de um JGB (título do tesouro japonês) diferente, mapeado em relação ao ano em que vence. Três estão visivelmente abaixo da curva, e esses são os títulos de referência que o Banco do Japão está mirando atualmente em sua campanha de “Controle da curva de rendimento”. O banco central está conseguindo seu objetivo declarado, em vigor desde 2016, de manter o rendimento de 10 anos em 0,25% a.a. Mas como os títulos de nove e 11 anos rendem muito mais (muito mais? Hahaha ... – meu comentário), a política está fazendo muito pouco para afetar as condições reais de financiamento no Japão. Isso sugere que o BOJ está neste momento incapaz de controlar a curva, porque não tem munição para fazê-lo. Isso, por sua vez, sugere que um pivô - mas desta vez um hawkish - pode estar próximo. O YCC – yield curve control - deve ser abandonado ou pelo menos tornado mais brando. Isso também teria o efeito de sustentar o iene.

Saravelos argumenta que o BOJ está chegando ao ponto em que o YCC se tornará inútil, porque o banco terá comprado tanto de seus títulos direcionados que nenhum ficará em circulação e deixará de ser relevante:

Para ter certeza, se não fosse pelos leilões de taxa fixa ilimitada do Banco do Japão e QE mais amplo, toda a curva de juros japonesa provavelmente seria significativamente maior. Mas a curva “quebrada” não apenas demonstra a escala da distorção política, mas também seus prováveis ​​limites: com o Banco do Japão alcançando a propriedade quase total desses três títulos específicos, logo se aproxima o momento em que esses títulos deixarão de ser negociados em sua totalidade. e o mercado simplesmente deixará de existir. Não haverá vendedor disposto de títulos de 10 anos no "preço" de compra designado do Banco do Japão.

As autoridades japonesas estão intervindo para impedir a queda do iene em relação ao dólar, mas Saravelos certamente está certo de que a fraqueza do iene decorre da política do BOJ. Sem uma mudança no YCC, essa intervenção parece “bastante fútil”, diz ele, “especialmente se, em última análise, levar a vendas de reservas cambiais que, em última análise, aumentam ainda mais os rendimentos globais”.

O governador de longa data do BOJ, Haruhiko Kuroda, está no cargo até abril próximo e é o campeão da política. Ultimamente, ele tem se referido à inflação japonesa como “transitória”. Mas se ele pode contemplar a retirada do YCC antes de partir, então a reunião desta semana, que termina na sexta-feira em Tóquio, realmente parece ser o ponto em que o Banco do Japão pode ser inclinado a se juntar ao resto do mundo e se tornar mais agressivo. (agressivo? Hahaha ... – meu comentário)

zona do euro

Se o BOJ enfrenta uma pressão crescente por um pivô hawkish, o dilema do Banco Central Europeu é igual ao do Federal Reserve, só que maior. Como Christian Keller, do Barclays, coloca, o BCE tem que lidar com “uma inflação ainda maior do que o Fed, impulsionada por um choque energético exógeno, em vez de crescimento salarial, e com a probabilidade (e gravidade) de uma recessão na Europa muito maior. do que nos EUA”.

Para ilustrar os obstáculos no caminho do BCE tomar a ação agressiva que poderia querer domar a inflação, este é o índice ZEW das expectativas das empresas alemãs para o futuro, desde o início em 1991. Aqueles que pensam negativamente nunca superaram em número os otimistas. O pessimismo na Alemanha é maior do que era durante o pior do Covid-19, e revisitou as profundezas das consequências imediatas da reunificação em 1991 e as crises financeiras que começaram em 2008. Com um sentimento como esse, espremer a inflação acarretaria o risco de espremer toda a vida da economia:

O BCE também tem que lidar com os riscos de uma zona do euro fraturada, como ameaçado pela primeira vez há uma década. O spread dos rendimentos dos títulos italianos sobre os alemães caiu um pouco nos últimos dias, o que é útil para o banco central, mas ainda sugere risco elevado. Como o BCE tem ajudado a manter esse spread sob controle comprando títulos italianos com os rendimentos de títulos que venceram em seu portfólio, isso tornará qualquer movimento em direção ao aperto quantitativo (venda de títulos, o que deve aumentar seus rendimentos) particularmente perigoso.

Assim, há um consenso extraordinariamente forte sobre o que esperar. Haverá uma alta de 75 pontos-base, alguns sinais claros de que a alta continuará e nenhuma surpresa além disso. A maneira como o mercado se adaptou a essa expectativa é clara no gráfico - as previsões geradas pelo mercado de swaps de índice overnight para a taxa de juros do BCE após a próxima reunião subiram de -1% para +1% ao longo do ao longo do ano - mas um aumento de 75 pontos-base para esta reunião foi feito há um mês:

Com expectativas tão claras, podemos supor que elas estão bem incorporadas ao preço do euro, no qual o BCE provavelmente gostaria de fortalecer. Portanto, é improvável que muita coisa aconteça para sacudir a moeda única por um período significativo de tempo, além – possivelmente – do clássico “ameaça” do banco central. Fawad Razaqzada, do City Index, afirma que mesmo uma intervenção verbal surpreendentemente forte dificilmente funcionará de forma sustentável sem alguma ação para apoiá-la.

Seu melhor candidato para uma surpresa hawkish vem do Programa de Compra de Ativos, que foi inaugurado em 2014 para tentar impedir que a zona do euro caísse em um pântano deflacionário. Ainda existe. Razaqzada sugere:

Também é improvável que o BCE comece a vender ativamente os títulos que detém para iniciar o processo de QT. Mas claramente quer limpar a liquidez nos próximos meses. Como a presidente do BCE, Christine Lagarde, mencionou anteriormente, o banco central procurará encerrar os reinvestimentos sob o Programa de Compra de Ativos (APP) quando as taxas de juros forem neutras. Do jeito que as coisas estão, isso ainda está a meses de distância, mas se o BCE sinalizar que vai interromper os reinvestimentos e a APP, isso pode ser visto como uma surpresa hawkish.

A decisão de não avançar com 75 pontos base seria uma das maiores surpresas monetárias dos últimos anos e quase certamente não acontecerá; mas a escala dos problemas enfrentados pela zona do euro e a escala da intervenção do BCE nos mercados na última década ainda deixam muitas possibilidades de surpresas à margem.

Seguramente o BOJ está numa situação muito mais delicada no meu entender. Os motivos são mesmo que a inflação não se apresentou até o momento acredito será muito difícil a desvalorização expressiva do yen acoplado a alta de preços nas commodities não afete os preços. Sabemos que a dívida sobre o PIB é da ordem de 250% a mais elevada dos países desenvolvidos, e enquanto o juro é nulo não tem custo financiar, essa é a principal razão da manipulação das taxas implementadas pelo BOJ. Outro fator que é muito diferente por lá vem do fato de 90% da sua dívida pública ser financiada por investidores locais.

Eu não queria ser o presidente do banco central japonês por preço nenhum, em termos de mercado seria o equivalente a estar comprado em contratos de taxa de juros até as tampas e rezando para que a contraparte não resolva sair. Boa sorte!

Já o BCE fica no dilema perene de subir os juros, mas não levar o Club Med à bancarrota, razão que aceita melhor uma desvalorização da moeda. A expectativa de alta do juro a 2% a.a. parece uma piada pois basta comparar com a inflação ao redor de 10%! Mesmo que a alta seja temporária, o que duvido muito, não vai cair da noite para o dia.

Desta forma, se os BC's dos países desenvolvidos estão buscando adotar uma política monetária semelhante ao do Fed, tenho que concluir que é um Fake Fed!

No post o-resgate fiz os seguintes comentários sobre o Ibovespa: ... “Desde a última publicação o índice ficou próximo (111,6 mil) de um dos níveis mencionados acima, no qual poderíamos considerar a queda terminada. Desde então, houve uma recuperação para próximo dos 116 mil, mas nada que pudesse derivar algum trade” ...

No final da semana passada o Ibovespa atingiu a máxima de 120 mil, porém nesta semana a bolsa deu uma meia volta em função da combinação de fatos do qual destaco: eleições na China, caso Roberto Jefferson e contestações da campanha eleitoral. Mas talvez o mais importante tenha sido a diminuição na vantagem do Lula apontado nas pesquisas mais recentes agora oscilando entre um e outro candidato como ganhadores dependendo da fonte.

Com tudo isso fez com que os investidores decidissem vender suas posições e aguardar o pós eleições. Qual o seu receio? Caso Bolsonaro perca a eleição e se ocorrer será por uma margem muito pequena – ouvi uma previsão de 1 milhão de votos, será contestada pelos bolsonaristas. Além de quebra-quebra, imaginem uma paralização dos caminhoneiros o equivalente da invasão do Capitólio na última eleição americana.

Como ficamos na opção de alta? Fiz uma modificação onde a onda 2 em verde não tenha terminado e sim se alongado, dando vez a uma correção apontada a seguir - a,b,c em laranja.

Para dizer a verdade, a extensão da queda preocupa, mas ainda não posso eliminar a opção de alta até que o intervalo apontado no retângulo 110,7 mil/ 108.7 mil seja rompido. Caso a bolsa atinja esses níveis e pior, continue caindo sem nenhum refresco, vou ter que reativar outra opção, o que não é novidade para o Ibovespa, que vislumbra mais quedas,. Importante, só fica confirmado se violado o nível de 106,2 mil.

SP500 fechou a 3.830, com queda de 0,74%; o USDBRL a R$ 5,3754, com alta de 1,10%; o EURUSD a € 1,0083, com alta de 1,18%; e o ouro a U$ 1.664, com alta de 0,72%.

Fique ligado!