O terrorista de plantão #SP500
O post de ontem o-fed-está-levando-chute-de-todo-lado, mostrou um
cenário mais benigno apresentado pela Gavekal, mas nem tudo é um mar de rosas
no campo das visões dos economistas. Seguramente Nouriel Roubini está no
espectro mais negativo, e põe negativo nisso! Clamando há um bom tempo que a
economia americana e mundial está caminhando para um estado de estagflação, ele
prevê muito mais sofrimento para os investidores. Não fosse ele a ter anunciado
a crise de 2008, talvez não tivesse essa audiência — não que seja um economista
desqualificado —mas seria chamado de terrorista, afinal ninguém gosta de
notícia ruim.
Se eu estivesse 20 anos atrás numa situação como a atual,
teria tomado uma decisão radical no portfólio ficando em caixa e, se e quando o
mercado virasse, teria muito receio de entrar. Não que hoje seja uma má recomendação
— neste momento talvez seja o ideal — mas a diferença será quando o mercado der
indicações de mudança. Essa alteração de atitude se deve a minha adoção da
análise técnica. Não que ela seja milagrosa (não é) mas permite entrar e sair
do mercado com parâmetros definidos que se mostram ou não corretos a posteriori;
não sendo corretos, mudamos a decisão independentemente de nosso pensamento.
Posso dizer que é muito difícil esse desapego, mas se adquire com o tempo.
Voltando a Roubini, o artigo selecionado foi postado no
Project Syndicate. Por que escolhi sua publicação? Para poder colocar o cenário
técnico mais negativo que comento aqui, embora não seja minha preferência
atual. Vale ressaltar que Jamie Dimon, CEO do maior banco do planeta o JPM Morgan,
disse ontem em entrevista à CNBC que a economia americana está à beira de uma
recessão, que levará a uma queda de 20% no mercado de ações. Embora considere
que a inflação elevada, a alta acelerada dos juros e a retirada de liquidez
pelos bancos centrais preocupam, aponta a guerra da Ucrânia com a mais
perturbadora e como sendo de grande risco.
A Grande Moderação deu lugar à Grande Estagflação, que será
caracterizada pela instabilidade e uma confluência de choques negativos de
oferta em câmera lenta. As ações dos EUA e globais já estão de volta a um
mercado em baixa, e a escala da crise que Roubini espera ainda não foi
totalmente precificada.
Há um ano, tenho argumentado que o aumento da inflação seria
persistente, que suas causas incluem não apenas políticas ruins, mas também
choques negativos de oferta, e que a tentativa dos bancos centrais de
combatê-lo causaria um duro pouso econômico. Quando a recessão chegar, avisei,
será severa e prolongada, com dificuldades financeiras generalizadas e crises
de dívida. Apesar de sua conversa agressiva, os banqueiros centrais, presos em
uma armadilha da dívida, ainda podem desistir e se contentar com uma inflação
acima da meta. Qualquer carteira de ações arriscadas e os menos arriscados títulos
de renda fixa perderá para os juros, devido à inflação mais alta e às
expectativas de inflação.
Como essas previsões se acumulam? Primeiro, o time da
Inflação Transitória claramente perdeu para o da Inflação Persistente no debate
sobre a inflação. Além de políticas monetárias, fiscais e de crédito
excessivamente frouxas, choques negativos de oferta fizeram com que o
crescimento dos preços disparasse. Os bloqueios do COVID-19 levaram a gargalos
de fornecimento, inclusive para a mão de obra. A política de “zero-COVID” da
China criou ainda mais problemas para as cadeias de suprimentos globais. A
invasão da Ucrânia pela Rússia causou ondas de choque nos mercados de energia e
outras commodities. E o regime de sanções mais amplo – não menos importante, o uso
do dólar americano e de outras moedas como arma – balcanizou ainda mais a
economia global, com “proteção aos amigos” e restrições comerciais e de
imigração acelerando a tendência à desglobalização.
Todos agora reconhecem que esses choques de oferta negativos
persistentes contribuíram para a inflação, e o Banco Central Europeu, o Banco
da Inglaterra e o Federal Reserve dos EUA começaram a reconhecer que um pouso
suave será extremamente difícil de realizar. O presidente do Fed, Jerome
Powell, agora fala de uma “aterrissagem suave” com pelo menos “alguma dor”.
Enquanto isso, um cenário difícil está se tornando consenso entre analistas de
mercado, economistas e investidores.
É muito mais difícil conseguir um pouso suave em condições
de choques de oferta estagflacionários negativos do que quando a economia está
superaquecendo por causa da demanda excessiva. Desde a Segunda Guerra Mundial,
nunca houve um caso em que o Fed tenha alcançado um pouso suave com inflação
acima de 5% (atualmente está acima de 8%) e desemprego abaixo de 5% (atualmente
é de 3,7%). E se um pouso forçado é o esperado para os Estados Unidos, é ainda
mais provável na Europa, devido ao choque energético russo, à desaceleração da
China e ao BCE ainda mais atrás da curva em relação ao Fed.
Já estamos em recessão? Ainda não, mas os EUA registraram
crescimento negativo no primeiro semestre do ano, e a maioria dos indicadores
prospectivos da atividade econômica nas economias avançadas aponta para uma
desaceleração acentuada que se agravará ainda mais com o aperto da política
monetária. Um pouso forçado até o final do ano deve ser considerado como o
cenário mais provável.
Embora muitos outros analistas concordem agora, eles parecem
pensar que a próxima recessão será curta e superficial, enquanto eu alertei
contra esse otimismo relativo, enfatizando o risco de uma grave e prolongada
crise de dívida estagflacionária. E agora, a mais recente crise nos mercados
financeiros – incluindo os mercados de títulos e crédito – reforçou minha visão
de que os esforços dos bancos centrais para trazer a inflação de volta à meta
causarão um colapso econômico e financeiro.
Também defendo há muito tempo que os bancos centrais,
independentemente de sua conversa dura, sentirão imensa pressão para reverter o
aperto quando se materializarem o cenário de um pouso econômico duro e uma
crise financeira. Os primeiros sinais de fraqueza já são perceptíveis no Reino
Unido. Diante da reação do mercado ao estímulo fiscal imprudente do novo governo,
o BOE lançou um programa emergencial de flexibilização
quantitativa (QE) para comprar títulos públicos (cujos rendimentos subiram).
A política monetária está cada vez mais sujeita à dominância
fiscal. Lembrem-se que um reviravolta
semelhante ocorreu no primeiro trimestre de 2019, quando o Fed parou
seu programa de aperto quantitativo (QT) e começou a perseguir uma mistura de
QE disfarçado e cortes nas taxas de política – depois de sinalizar
anteriormente aumentos contínuos das taxas e QT – ao primeiro sinal de pressões
financeiras leves e uma desaceleração do crescimento. Os bancos centrais
falarão duro; mas há uma boa razão para duvidar de sua vontade de fazer "o
que for preciso" para devolver a inflação à sua taxa-alvo em um mundo de
dívida excessiva com riscos de uma crise econômica e financeira.
Além disso, há sinais iniciais de que a Grande Moderação deu
lugar à Grande Estagflação, que será caracterizada pela instabilidade e uma
confluência de choques negativos de oferta em câmera lenta. Além das
interrupções mencionadas acima, esses choques podem incluir o envelhecimento social em muitas economias-chave (um
problema piorado pelas restrições à imigração);o descasamento sino-americano;
a "depressão
geopolítica" e quebra do multilateralismo; novas variantes de COVID-19
e novos surtos, como a varíola símia; as
consequências cada vez mais prejudiciais das mudanças climáticas; a guerra
cibernética; e políticas fiscais para aumentar os salários e o poder dos
trabalhadores.
Onde isso deixa a tradicional carteira 60/40? Argumentei anteriormente
que a correlação negativa entre os preços dos títulos e das ações se desfaria à
medida que a inflação aumentasse, e de fato o fez. Entre janeiro e junho deste
ano, os índices de ações dos EUA (e globais) caíram mais de 20% enquanto os rendimentos dos títulos
de longo prazo subiram de 1,5% para 3,5%, levando a perdas maciças em
ações e títulos (correlação positiva de preços).
Além disso, os rendimentos dos títulos caíram durante o rali
do mercado entre julho e meados de agosto (o que eu
previ corretamente que seria um salto de gato morto), mantendo assim a
correlação positiva de preços; e desde meados de agosto, as ações continuaram
sua queda acentuada, enquanto os rendimentos dos títulos subiram muito mais.
Como a inflação mais alta levou a uma política monetária mais apertada, surgiu
um mercado de queda equilibrado para ações e títulos.
Mas as ações dos EUA e do mundo ainda não precificaram
totalmente nem mesmo um pouso duro mais leve e curto. As ações cairão cerca de
30% em uma leve recessão, e em 40% ou mais na grave crise da dívida
estagflacionária que eu previ para a economia global. Sinais de tensão nos
mercados de dívida estão aumentando: spreads soberanos e taxas de títulos de
longo prazo estão subindo, e spreads de alto rendimento estão aumentando
acentuadamente; os mercados de empréstimos alavancados e obrigações de
empréstimos garantidos estão fechando; empresas altamente endividadas, financeiras
informais, famílias, governos e países estão com sua dívida na zona de perigo.
A crise está aqui.
O cenário traçado por Roubini seria de certa forma semelhante ao que ocorreu nos anos 80, onde a inflação perduraria por um período mais longo e o Fed agiria de forma mais errática, apertando e afrouxando conforme aumentasse a pressão dos políticos. Do ponto de vista técnico, o cenário de queda mais expressiva pode ser visto a seguir. Enfatizo que adotei algumas hipóteses considerando o que é mais provável; por exemplo, que a queda se daria dentro de um triângulo observado no gráfico a seguir.
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O que se pode tirar dessa formação? um período alternado de altas e baixas, na parte inferior os símbolos em azul denotam o nível do SP500 em diversos momento do tempo, enquanto em vermelho estariam as altas na parte superior. Se realmente ocorrer, não acredito que será divertido, para dizer pouco, pois de início a queda a partir da máxima seria de 65%, para em seguida subir 200%, uma loucura! Vejam que só saberemos com o tempo se a configuração for mesmo um triângulo.
Notem que nessas condições a previsão de Stanley
Druckenmiller apontada no post --- previsão irrelevante --- estaria certa no
final, pois esse movimento deveria terminar em 2030, decorridos aproximadamente
10 anos. Mesmo assim, como comentei nesse post, seria irrelevante, pois somente
com a análise técnica em curso eu poderia ter algum tipo de atuação.
Esse não é meu cenário base, mas é possível. Como iremos
saber? O mercado vai nos dizer!
No post grandes-crenças, fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ... “A onda IV em laranja está muito próxima da invalidação conforme notado no gráfico a seguir, esse ponto é 3.837. Dois pontos a considerar: a correção que se iniciou no início deste ano foi na maioria com movimentos complexos; as minis correções têm sido extensas e mais profundas que o normal” ...
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Eu fiz uma modificação na estrutura de queda desde o final do ano passado, que a princípio não tem muito efeito a não ser um objetivo mais baixo para o final do movimento. O gráfico a seguir aponta para uma queda até 3.300/3.250 que poderá ser alterada conforme o movimento se desenrole. Estou aguardando uma pequena recuperação – ao redor de 3.700 ou mais abaixo, para sugerir um trade de venda. Fiquem atentos ao Mosca.
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Fique ligado!
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