Era peixe grande #usdbrl

 

Quando o Mosca decidiu colocar a inflação como tema para 2021, não imaginava que teria tamanha dimensão. Onde quer que você busque informações de um país, vai notar que a inflação está subindo — com raras exceções. Embora recentemente tenha recrudescido nos EUA, não acho que se pode esquecer e achar que a alta recente foi temporária, é necessário acompanhar de forma agnóstica.

O gráfico a seguir aponta a inflação acumulada anual em diversos países, sendo as barras em vermelho o nível core — que exclui os itens alimentos e gasolina — e em azul a inflação total. Na parte inferior, a reação dos bancos centrais em termos de elevação dos juros — estamos na frente em todos os quesitos. Yes!

Amanhã será publicado o CPI — índice de inflação americano — e as projeções apontam para leve queda, o que por si só já seria bom. Entretanto, alguns economistas de renome chamam a atenção para os riscos, como Kenneth Rogoff publicou no site Project Syndicate.

Com a desastrosa saída dos Estados Unidos do Afeganistão, os paralelos entre as décadas de 2020 e 1970 continuam crescendo. Será que um período sustentado de inflação alta se tornou muito mais provável? Até recentemente, eu teria dito que as chances eram claramente contra. Agora, eu não tenho tanta certeza, especialmente olhando para alguns anos no futuro.‎

Muitos economistas parecem ver a inflação como um problema puramente tecnocrático, e a maioria dos banqueiros centrais gostaria de acreditar nisso. De fato, as raízes da inflação sustentada decorrem principalmente de problemas políticos da economia, e aqui a longa lista de semelhanças entre a década de 1970 e hoje é perturbadora. ‎

‎Nos EUA, após um período em que o presidente dos EUA desafia normas institucionais (Richard Nixon era a versão dos anos 1970), uma pessoa completamente decente toma posse (naquela época, Jimmy Carter). No exterior, os EUA sofrem uma derrota humilhante nas mãos de um adversário muito mais fraco, mas muito mais determinado (Vietnã do Norte na década de 1970, o Talibã hoje). ‎

‎No front econômico, a economia global sofre uma desaceleração persistente da produtividade. De acordo com ‎ ‎‎The Rise and Fall of American Growth‎‎, relato magistral de Robert Gordon, economista da Universidade Northwestern, sobre inovação e crescimento, ‎a década de 1970 marca um ponto de virada na história econômica dos EUA, graças a uma forte desaceleração em inovação econômica significativa. Hoje, mesmo que os pessimistas da produtividade subestimem grosseiramente os ganhos fenomenais da próxima geração de biotecnologia e inteligência artificial, um grande conjunto de estudos revela que o crescimento da produtividade vem desacelerando no século XXI, e agora a pandemia parece estar infligindo outro duro golpe. ‎

‎ A economia global sofreu um choque maciço de oferta na década de 1970, à medida que os países do Oriente Médio aumentaram maciçamente o preço do petróleo que cobravam do resto do mundo. Hoje, o protecionismo e um recuo das cadeias globais de suprimentos constituem um choque de oferta negativo de igual importância. ‎

‎Finalmente, no final dos anos 1960 e 1970, grandes aumentos nos gastos do governo não foram combinados com impostos mais altos sobre os ricos. Os aumentos de gastos decorreram, em parte, dos programas "Great Society" do presidente dos EUA Lyndon B. Johnson na década de 1960, mais tarde amplificados pelo alto custo da Guerra do Vietnã. Primeiro Johnson e em seguida Nixon estavam relutantes em aumentar os impostos para pagar esses custos, temendo uma perda de apoio político. Nos últimos anos, primeiro os cortes de impostos de Trump, depois o alívio de catástrofes relacionados à pandemia, e agora planos progressivos para expandir a rede de segurança social atingiram duramente o orçamento federal. Os planos para financiar esses custos aumentando os impostos apenas sobre os ricos provavelmente ficarão muito abaixo do necessário.‎

É verdade que, apesar de todas essas semelhanças, os bancos centrais independentes de hoje se posicionam como um baluarte contra a inflação, prontos para elevar as taxas de juros se as pressões de inflação parecerem estar saindo do controle. Na década de 1970, apenas alguns países tinham bancos centrais independentes, e no caso dos EUA, não agiu como um, alimentando a inflação com uma expansão monetária maciça. Hoje, os bancos centrais relativamente independentes são a norma em grande parte do mundo. Também é verdade que as ultrabaixas taxas de juros reais globais de hoje fornecem aos governos dos países ricos muito mais espaço para administrar déficits do que tinham na década de 1970. ‎

‎Por outro lado, os desafios de sustentar uma população mais velha tornaram-se muito mais difíceis nas últimas cinco décadas (pelo menos em economias avançadas e na China). Sistemas de previdência subfinanciados são, sem dúvida, uma ameaça quantitativa à solvência orçamentária do governo muito maior do que a dívida. Ao mesmo tempo, as pressões sociais para aumentar os gastos e transferências do governo explodiram em todo o mundo, à medida que a desigualdade se torna para muitos países mais politicamente importante do que melhorar o crescimento. E enfrentar as mudanças climáticas e outras ameaças ambientais certamente colocará pressão adicional sobre os orçamentos e o baixo crescimento. ‎

‎O aumento acentuado das dívidas públicas inevitavelmente tornará politicamente mais doloroso para os bancos centrais aumentar as taxas de juros nominais se as taxas reais globais começarem a subir. Dívidas elevadas já são uma razão pela qual alguns bancos centrais hoje hesitarão em elevar as taxas de juros se e quando ocorrer a normalização pós-pandemia. A dívida privada, que também aumentou durante a pandemia, talvez seja um problema ainda maior. A inadimplência privada generalizada acabaria por ter um enorme impacto fiscal através da redução da arrecadação de impostos e dos custos líquidos mais altos da segurança social. ‎

‎Antes de ficarmos muito pessimistas, vamos lembrar que as décadas de 1970 foram seguidas pelas décadas de 1980 e 1990, e um grande reavivamento no crescimento da economia avançada, mesmo que não fosse tão inclusivo quanto os formuladores de políticas gostariam de conseguir. Por outro lado, os anos 2030 estão bem longe.‎

Os desafios econômicos de hoje são certamente solucionáveis, e não há razão para que a inflação tenha que subir. Os principais banqueiros centrais hoje, como Jay Powell, do Federal Reserve dos EUA, e ‎‎Christine Lagarde,‎‎ do Banco Central Europeu, estão longe de Arthur Burns, o flexível presidente do Fed da década de 1970. Ambos têm excelentes funcionários para apoiá-los. No entanto, todos os bancos centrais ainda enfrentam pressões constantes, e é difícil para eles ficarem sozinhos indefinidamente, especialmente se os políticos se tornarem fracos e desesperados. ‎

‎A derrota humilhante da América no Afeganistão é um grande passo para recriar a tempestade perfeita que levou ao crescimento lento e à inflação muito alta da década de 1970. Algumas semanas atrás, um pouco de inflação parecia um problema controlável. Agora, os riscos e as apostas são maiores.‎

O banco Goldman Sachs tem uma visão otimista quanto a evolução da inflação nos EUA. Seus economistas acreditam que haverá um recuo da alta. principalmente nos itens que subiram muito, como carros usados e alguns de bens de consumo. O gráfico a seguir apresenta a contribuição no índice PCE, usado pelo Fed para definição da sua política monetária, em base 12 meses.

E por último, a empresa SoberLook, que é uma casa de pesquisa econômica, publicou um gráfico associando o preço do petróleo em reais com o nível de inflação no Brasil. No passado recente, parece haver uma boa correlação entre ambos. Se isso se mostrar confiável, e em função da queda de preços do óleo, se poderia esperar uma queda da inflação para níveis de 5%, o que seria uma boa notícia, pois as taxas de juros estão apontando para o próximo ano níveis ao redor de 10% para a Selic.

É provável que o leitor, ao terminar de ler o post de hoje, fique em dúvida sobre os reais riscos da inflação. Essa sensação existe não somente para vocês, mas para todos os investidores e bancos centrais— afinal, inflação é difícil de prever em ambiente cujas mudanças afetaram inúmeras cadeias produtivas e a poupança das pessoas. A única coisa que o Mosca pode acrescentar é que o Tema sobre a inflação era peixe grande, e para 2022 já estou pensando em lançar a série 2.0! Hahaha ...

No post tempos-muito-modernos fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ... “nesse cenário o objetivo seria mantido ao redor de R$ 6,18, conforme o gráfico a seguir ... “

Existem momentos em que o mercado não oferece qualquer pista, com movimentos nas duas direções de forma aparentemente aleatórias. Essa situação ocorre em todos os casos numa correção — mesmo que o movimento de mais longo prazo seja direcional —essa é a característica fractal da análise de Elliot Wave.

Como podem notar no gráfico a seguir, pouco se evoluiu de uma semana para outra. Nestas situações, não ter posições é importante para se ter uma visão menos tendenciosa.

Sendo assim, continuamos com a visão de alta com objetivo de R$ 6,18, desde que, o dólar não caia abaixo do intervalo destacado no gráfico entre R$ 5,03/R$ 4,88.

O SP500 fechou a 4.468, com alta de 0,23%; o USDBRL a R$ 5,2191, com queda de 0,50%; o EURUSD a € 1,1808, sem variação; e o ouro a U$ 1.791, com alta de 0,31%.

Fique ligado!