Procura-se algum juro #SP500

 


Neste 7 de setembro, com diversas manifestações programadas resta a dúvida se serão pacíficas ou não. Recordo que no passado essa era uma data de comemoração, mas o presidente Bolsonaro num gesto de desespero resolveu acirrar os ânimos convocando seus admiradores a desafiar essencialmente a democracia. Meu palpite é que não terá sucesso. Vamos ver os acontecimentos durante o dia.

Resolvi comentar sobre os juros onde localmente houve uma elevação significativa, enquanto no exterior os investidores ainda estão à procura de juros, sob a ótica do juro real uma boa parcela do estoque existente de bonds está abaixo de zero.

Um artigo publicado por Sam Goldfarb no Wall Street Journal comenta que a busca por retorno levou os compradores a adquirir dívidas sem classificação de rating, alertando para o risco envolvido.

Taxas de juros baixas recordes em títulos corporativos mais arriscados estão levando os gestores de dinheiro a olhar longe em uma tentativa de impulsionar os retornos.‎

‎Diante dos rendimentos antes reservados para os tipos mais seguros de dívida pública, alguns gestores de fundos de títulos com grau especulativo estão acumulando dívidas com ratings de crédito no fundo do poço. Outros estão comprando valores menores e mais obscuros que carregam rendimentos mais altos porque podem ser difíceis de vender.‎

‎Nenhuma estratégia provavelmente será totalmente satisfatória por causa do ‎‎ambiente de baixa taxa recente.‎‎ O rendimento médio dos títulos corporativos dos EUA de grau especulativo atingiu 3,53% neste verão, mais de um ponto percentual abaixo do que havia alcançado em qualquer momento antes da pandemia Covid-19, de acordo com dados da Bloomberg Barclays que se estenderam até 1995. O rendimento extra médio, ou spread, que os investidores exigem para manter títulos de baixa classificação em vez de títulos do Tesouro ultra seguro ‎‎está perto de uma baixa recorde.‎

Os baixos rendimentos apresentam desafios para todos os investidores de renda fixa, incluindo aqueles que compram títulos de maior qualidade e grau de investimento. Os baixos retornos causam ansiedade particular para os gestores de fundos de alto rendimento, dado que comprar títulos errados pode significar lidar com inadimplência e falências, não apenas ficar atrás dos retornos de referência.‎

‎Um cliente informado é "mais tolerante e entende que esse é o tipo de mercado que você quase quer que seu gerente tenha um desempenho inferior", disse David Knutson, chefe de pesquisa de crédito para as Américas da Schroders, empresa de gestão de ativos do Reino Unido.‎

‎Ainda assim, disse ele, há amplas pressões sobre os gestores para superar seus benchmarks. Assim, durante a maior parte do ano, muitos foram acumulando os ‎‎títulos especulativos de ‎‎menor classificação aqueles classificados como CCC ou inferior. Esta onda de compras tem impulsionado os rendimentos para baixo. Até agora os compradores raramente foram compensados menos por correr riscos.‎

‎No início do ano, os investidores poderiam obter 2,79 pontos percentuais de spread adicional comprando títulos de classificação CCC em vez daqueles classificados um nível mais alto. Em julho, esse número caiu para 1,51 pontos percentuais o menor dos últimos 20 anos, além de um breve período em 2007.‎



Marc Bushallow, gerente de portfólio da ‎Manning & Napier‎ ‎‎ Inc.,‎‎ com sede na área de Rochester, Nova Iorque, está entre os que adotam uma estratégia diferente. Desde o outono passado, a equipe de renda fixa de sete pessoas da empresa vem perseguindo títulos corporativos de empresas menores e menos frequentemente negociados, que muitas vezes não são avaliados pelas três grandes empresas de rating.

‎A ideia é obter rendimento adicional não porque um título é mais propenso a inadimplência, mas porque requer mais pesquisa e é menos líquido, ou mais difícil de negociar.‎

‎Esses títulos são quase sempre sindicalizados não por gigantes ‎‎de‎‎ Wall Street como ‎‎JPMorgan Chase‎‎ & Co. e Bank of America‎‎ Corp.‎‎ mas por empresas como ‎‎Piper Sandler‎‎ Cos., William Blair & Co. e ‎‎B. Riley Financial‎‎ ‎‎ Inc.‎‎ Bancos nórdicos como Pareto Securities AS e Arctic Securities AS formam sua própria categoria, tendo se estendido além das empresas locais de energia e navegação.‎

Possuir títulos menos líquidos‎‎ apresenta seu próprio risco. Os preços desses títulos são mais propensos a cair acentuadamente durante uma recessão de mercado dada a escassez de potenciais compradores. Os fundos mútuos não podem investir mais de 15% de suas carteiras em títulos considerados ilíquidos, e o Sr. Bushallow disse que não gostaria de exceder 10% por medo de romper esse limite.‎



"Há momentos no mercado em que você quer ter coisas menos líquidas, e há momentos em que você não quer", disse ele. "Estamos relativamente cedo no ciclo [econômico], então, a menos que pense que o ciclo vai acabar em 12 a 18 meses, achamos que ainda é um lugar muito atraente para se estar."

‎A crescente demanda por títulos corporativos mais obscuros tem sido uma benção para esses devedores corporativos e os bancos que trabalham com eles.‎

‎ Jacques de Saint Phalle, da Piper Sandler, disse que a emissão de títulos por empresas financeiras não bancárias como a Arbor Realty representa a parte que mais cresce no negócio de mercado de capitais de dívida. Piper Sandler, disse ele, trabalhou em quase 30 acordos de títulos no valor de cerca de US $ 2,5 bilhões este ano, já o dobro de todo o ano passado.‎

‎A tendência é semelhante para títulos sindicalizados por bancos nórdicos. A emissão de títulos nórdicos de alto rendimento totalizou 140 bilhões de coroas norueguesas, o equivalente a cerca de US$ 16 bilhões, este ano até meados de agosto, 5% a mais do que o recorde do ano inteiro estabelecido em 2019, de acordo com a Stamdata.‎

‎O aumento da demanda de investidores americanos com fome de rendimento é um fator por trás desse recorde, disse Kristian Pande Horn, chefe de finanças corporativas da Arctic Securities.‎

‎No mês passado, a Arctic Securities ajudou a vender um título corporativo de 300 milhões de coroas norueguesas, equivalente a cerca de US$ 35 milhões, um tamanho minúsculo para investidores americanos. "Uma das primeiras encomendas que chegou foi um investidor americano que ficou com 10% da questão", disse Horn.‎

‎Isso, acrescentou, "não teria acontecido antes."

O Deutsche Bank acrescentou um gráfico que mede a percentagem de títulos com retorno real negativo. A visualização fala por si só.



Para o alto rendimento dos EUA levantamos os dados ao longo de 25 anos e o retorno real anual ao longo do último trimestre de um século foi de 4,48% a.a. (6,75% a.a. nominais). Com o índice atualmente observando um rendimento nominal de 3,87% e com o CPI de destaque em 5,4%, estamos vendo uma diferença negativa de -1,53% entre os dois - cerca de 6% abaixo do retorno real de longo prazo. Isso praticamente garante que os retornos históricos não são absolutamente nenhum modelo para o futuro.

Craig Nicol da minha equipe de crédito me mostrou este gráfico ontem apontando que, um impressionante 85% do mercado de HY dos EUA tem um rendimento abaixo da taxa atual de inflação. Essa proporção tem sido elevada há alguns meses, antes disso, nunca ficou acima de 10%, e raramente estava muito acima de zero. Na verdade, no final do ano passado era menos de 4%.

Embora o CPI, provavelmente comece uma descida nos próximos meses, ele provavelmente permanecerá relativamente elevado por muitos trimestres que virão. Mesmo com CPI de 3%, ainda estaria acima de 35% do mercado de HY – com retorno negativo.

A repressão financeira de fato se estendeu por um longo caminho até a curva de crédito e você tem que correr mais e mais riscos para vencer a inflação nos dias de hoje. De fato, o rendimento atual dos EUA da categoria -Bs é de 4,3% e dos CCCs 7,1%.

Vejamos o que está ocorrendo no mercado brasileiro. A inflação tem se mostrado mais persistente que se poderia imaginar no início deste ano. Embora a razão da alta se dê por aumento dos custos dos insumos - principalmente causados por 3 fatores: alta do câmbio; elevação dos preços das commodities nos mercados internacionais e a falta de matéria prima (localizada). Como não é um problema de demanda o curioso é que o livro texto de política monetária não indicaria medidas monetárias de aumento de juros – como ocorre nos EUA de forma semelhante à inflação, o Fed não está subindo os juros.

A evolução da curva de juros dos títulos pré-fixados atingiu dois dígitos, e como se pode notar no gráfico a seguir, tem uma estrutura negative o que se chama de Steepining – isso ocorre quando os juros mais longos são superiores aos mais curtos indicando que os investidores esperam alta da inflação para o futuro.



Os juros reais expressos nas NTNB não são diferentes, a estrutura também apresenta também um perfil de Steepening, o que implica que, os investidores não estão somente preocupados com a inflação futura, mas também com a solvência da dívida.

Olhando para esses dois mercados, o internacional e o local, parece que existe uma grande oportunidade para que os investidores estrangeiros apareçam por aqui. É notório que as condições não são as ideais sujeito a muitas dúvidas sobre o futuro.

Além do mais, o Brasil não vai sumir, e está muito longe de dar um calote. Com reservas internacionais elevadas e dívida interna ao redor de 90% do PIB, que é financiada em sua maioria por investidores locais, não vejo o risco tão elevado assim.

Não quero dar uma visão otimista e sim mais realista. Mas, como relatado no artigo acima, os gestores têm procurado “qualquer” coisa que renda melhor, não vou me surpreender se daqui a pouco ocorrer um fluxo positivo para esse mercado, afinal, são todos p$%as, como a vida profissional me ensinou.

No post misturando-as-estações , fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ...” Não houve nenhuma modificação em relação à semana anterior. Como podem notar a seguir, a bolsa americana caminha dentro do que se esperaria em termos técnicos. Sem entrar nas tecnicidades, o que ocorrer nas próximas semanas poderá dar uma pista melhor sobre a magnitude da correção esperada mais à frente” ...



O mercado segue de forma ininterrupta atingindo máximas históricas dias após dia. Venho insistindo ultimamente que existem dois caminhos no curto prazo para a bolsa americana, a primeira da qual é meu cenário base, estaríamos próximos – ou já foi atingida - o momento que se sucedera uma correção; ou de outro modo estaria dentro de um movimento de alta onde se espera pequenas correções, e níveis finais muito superiores ao atual.

Sem ainda estabelecer o ponto final, uma vez que, ainda teria muito chão pela frente, o gráfico a seguir com janela semanal, contempla a segunda opção acima.

 


Essa é a razão que continuamos posicionados, pois caso liquidasse a posição, e o cenário que ocorrer for o exposto acima, muito poderia ser perdido.

O SP500 fechou a 4.520, com queda de 0,34%; o EURUSD a 1,1839, com queda de 0,24%; e o ouro a U$ 1.783, com queda de 1,63%.

Fique ligado!

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