Bull Market #SP500

 

"Opiniões não fazem preço, fluxo sim." Essa frase diferencia os economistas e analistas dos investidores. Depois de tanto tempo atuando nos mercados, percebo que não existe nenhuma opinião ou sugestão sem algum interesse oculto. Mesmo quando se trata de alguém sem interesse financeiro, no mínimo seu ego está em jogo.

Quando optei por usar a análise técnica, decidi não levar minha opinião como principal nas decisões de investimento. Posso dizer que resisti muito a isso, afinal, tenho uma sólida formação acadêmica. Como deixá-la de lado? A análise dos resultados, pouco a pouco, foi mostrando que minha opinião estava errada em muitas ocasiões, o que me levou a prejuízos.

A bolsa americana vem subindo constantemente, dia após dia, atingindo novas máximas. O leitor não precisa procurar muito para encontrar opiniões indicando que uma queda está por acontecer. Os argumentos são diversos: bolha, concentração, valuation, juros e por aí vai. Podem estar certos de que um dia acertarão e a bolsa vai cair. Mas quando isso vai ocorrer? A que preço? Quanto vai cair? Ninguém, absolutamente ninguém, tem essa resposta!

Os leitores sabem que trabalho com dois cenários para a bolsa americana: o que venho usando, onde existe um perigo de queda iminente; ou uma continuidade da alta com pequenas correções. Não me entendam mal, seriam apenas correções temporárias, pois em ambos os cenários prevejo alta no longo prazo. Nada de catástrofe! Como poderão ver mais adiante, estou me preparando para assumir o caminho da segunda opção. Parece que estamos num Bull Market na acepção da palavra.

Vou trazer hoje dois artigos sobre esse tema. Inicialmente, Nir Kaissar comenta na Bloomberg que retornos de dois dígitos são coisa do passado e questiona: será que estamos numa bolha? Veja a seguir um resumo:

Nos últimos anos, o mercado de ações dos EUA tem registrado um desempenho impressionante, com o índice S&P 500 mais que dobrando de valor desde o fundo de março de 2020, impulsionado pelos receios da Covid. Desde 2010, o índice tem apresentado um crescimento anual de 14%, incluindo dividendos, quase 5 pontos percentuais acima da sua média histórica. Esses ganhos expressivos levaram muitos investidores a questionarem se estamos vivendo uma nova bolha.

No entanto, definir uma bolha não é uma tarefa simples, pois o conceito varia entre os investidores. Uma maneira de avaliar o mercado atual é compará-lo com a bolha das empresas ponto-com no final dos anos 1990, considerada por muitos como a mais cara da história dos EUA. Comparando os dois períodos, o mercado atual não é tão eufórico quanto o da bolha ponto-com, mas está perigosamente próximo, o que pode afetar os retornos das ações nos próximos anos.

A boa notícia é que, independentemente da métrica de ganhos utilizada, o mercado atual é mais barato do que no auge da bolha ponto-com. O índice S&P 500 negocia a 22 vezes os lucros projetados para o próximo ano, em comparação com 30 vezes em dezembro de 1999. Além disso, a qualidade das empresas é melhor agora, com maiores retornos sobre o capital, ativos e patrimônio líquido. As empresas também possuem balanços mais sólidos, com uma relação dívida/patrimônio quase metade do que era em 1999.

Os investidores de hoje também parecem menos especulativos. Durante a era ponto-com, as 50 ações mais caras tinham avaliações extremamente altas, com Yahoo! Inc. liderando com um P/E de 1.731. Atualmente, a empresa mais cara é Advanced Micro Devices Inc., com um P/E de 233. Em termos gerais, a média de P/E das 50 ações mais caras em 1999 era 196; agora é 83. Além disso, essas ações representam uma menor parcela do índice S&P 500 hoje (17%) em comparação com 1999 (quase um quarto).

Embora seja prematuro chamar o mercado atual de bolha, ele está inegavelmente caro, o que pode implicar retornos abaixo da média nos próximos anos. Historicamente, há uma relação inversa forte entre avaliações altas e retornos médios subsequentes. Por exemplo, levou mais de sete anos para o S&P 500 recuperar seu nível de 1999, com um retorno anual de apenas 1,8% durante esse período.

Olhando para o futuro, é difícil prever com exatidão o que acontecerá, mas podemos fazer suposições fundamentadas. Desde meados do século XIX até meados da década de 1990, os principais motores dos retornos das ações foram os dividendos e o crescimento dos lucros. Atualmente, os rendimentos dos dividendos são baixos, o que significa que os investidores dependem do crescimento dos lucros, impulsionado pelo crescimento das vendas e pela expansão das margens de lucro. No entanto, há um limite para a expansão das margens de lucro, o que sugere que as expectativas de retorno para a próxima década podem ser mais modestas.

Em resumo, embora o mercado atual apresente características que diferem da bolha ponto-com ele continua caro, e os investidores devem ajustar suas expectativas de retorno para os próximos anos.

No segundo artigo, Jack Pitcher comenta no Wall Street Journal que os investidores têm receio de que o extenso período de calma, medido pela volatilidade, não possa perdurar por muito tempo. Veja a seguir um resumo:

O mercado de ações tem subido de forma constante, com o índice S&P 500 acumulando uma alta de 14% até a metade de 2024 e registrando 29 novos recordes ao longo do caminho. Movimentos diários de 1% no índice em qualquer direção têm sido raros, e houve apenas um movimento de 2%, o menor número desde 2017 até este ponto do ano.

O índice de volatilidade Cboe, conhecido como VIX e considerado o termômetro do medo de Wall Street, caiu para abaixo de 12 na semana passada, um nível mínimo de quase cinco anos. Esse índice acompanha o preço das opções usadas para proteger contra quedas no mercado de ações e mede quanto os traders esperam que os preços oscilem.

Os investidores parecem estar tranquilos, e os analistas dizem que há boas razões para isso. A economia tem se mantido mais forte do que quase todos previram após o início das elevações das taxas de juros pelo Federal Reserve. Os lucros corporativos estão novamente em alta, a inflação esfriou mais do que o esperado no relatório de preços ao consumidor da semana passada, e os oficiais do Fed sinalizaram que esperam reduzir as taxas de referência ainda este ano. Além disso, o boom da inteligência artificial está impulsionando grandes ganhos para empresas como Apple e Nvidia, o que anima os investidores.

No entanto, a história mostra que períodos de calma extrema no mercado raramente duram. O VIX manteve níveis semelhantes aos atuais durante a maior parte de 2005 a 2007, antes de disparar acima de 80 durante a crise financeira de 2008. Um problema de uma economia forte e mercados calmos é que eles criam um ambiente em que os investidores baixam a guarda e se voltam para investimentos mais arriscados e especulativos em busca de retornos elevados. "Em um dia realmente calmo, é fácil formar bolhas que podem crescer a tamanhos enormes", disse David Kelly, estrategista-chefe global da J.P. Morgan Asset Management. "Quando o vento aumenta, elas estouram."

Os investidores estão apostando fortemente em ações de tecnologia de grande capitalização dos EUA, convencidos de que a economia evitou uma recessão. No entanto, dados recentes mostram que o número de ações liderando os ganhos do mercado diminuiu novamente, alarmando alguns investidores. Se todas as ações tivessem o mesmo peso, o S&P 500 estaria em queda nos últimos 30 dias. Em vez disso, o índice ponderado pelo mercado subiu 4%. As 10 maiores ações representam recentemente 36,8% do valor total do índice, o maior percentual desde setembro de 2000.

Essa concentração estreita deixa o mercado vulnerável se algumas das maiores empresas não conseguirem atender às expectativas elevadas embutidas em suas avaliações, disse Steve Sosnick, estrategista-chefe da Interactive Brokers. "Se você está muito concentrado no topo, isso pode mascarar muitos outros problemas e pode esconder o que está acontecendo abaixo da superfície", disse Sosnick. "Os mercados têm sido impulsionados muito mais pela ganância recentemente do que pelo medo. O problema é que, quanto mais isso dura, mais frágil se torna."

Outro sinal potencialmente preocupante é o baixo volume de negociação. O SPDR S&P 500 ETF Trust, o maior fundo negociado em bolsa do S&P 500, registrou seus 14 dias mais fracos do ano em maio e junho, de acordo com a FactSet. Baixos volumes podem sugerir falta de convicção entre os investidores. "Há duas coisas que você gostaria de ver em uma grande alta do mercado: solidez na amplitude e no volume. Nós não temos nenhum dos dois agora", disse Sosnick.

O mercado de títulos ajuda a explicar por que a negociação de ações parece tão calma. Com a recessão não iminente e a inflação em queda em relação ao ano passado, o rendimento do Tesouro de 10 anos está próximo do ponto médio do ano, em 4,2%. Se os rendimentos dos títulos se moverem significativamente, as avaliações das ações provavelmente também se moverão. O S&P 500 está atualmente negociando a 21 vezes os lucros esperados para os próximos 12 meses, acima de sua média de 10 anos de 18,1. Com múltiplos historicamente altos, alguns investidores temem que uma surpresa positiva nos mercados possa ter menos impacto nas ações do que uma negativa.

É possível perceber um certo grau de indefinição em ambos os artigos, como não querendo se comprometer, mas ao mesmo tempo alertando para aspectos específicos de avaliação. Mas será que não é assim que um Bull Market se apresenta, sempre cheio de dúvidas sobre até onde pode ir? Cada vez mais me parece que esse é o caso. Mas antes de discutir todas essas métricas expostas, gostaria de colocar um ponto crucial: os lucros estão vindo superiores às previsões dos analistas. Se isso continuar, as métricas atuais podem parecer “baratas”.

Resolvi trazer um gráfico de longo prazo em que marquei períodos de indecisão que, quando rompidos, dão lugar a altas que perduram por aproximadamente 20 anos. Se a última correção ocorreu em 2008 – 2010, ainda temos um tempo até uma nova correção maior ocorrer. Mas não gosto desse indicador, não serve para muita coisa, porém poderia ser base de um artigo no sentido inverso. Se a alta persistir, alguém vai publicar e os leitores do Mosca já têm essa informação em primeira mão.

No post na-descida-nem-todo-santo-ajuda  fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ... “o Mosca aguarda o nível ao redor de 5.430 / 5.450 para que haja uma definição sobre a estratégia a se adotar: vamos caminhar para um segundo semestre difícil com queda nas bolsas; ou seguir em frente, pois estaria numa onda 3”.

Está chegando o momento de decisão: abandonar a opção mais conservadora para assumir a mais agressiva? Meu amigo já vai me perguntar de quanto é que alta estaríamos falando? Para responder essa pergunta, apresento a seguir uma possível contagem nessa hipótese – possível porque, numa onda 3, conforme identificadas a seguir, fica muito difícil alocar as sub-ondas “ex-ante”. Botom line: um objetivo inicial para um prazo mais longo (não é o final) seria pelo menos ao redor de 6.400 (+ 17%). Notem que existe uma condição superconservadora na onda 3 verde, com alta de 100% em relação à onda 1 verde.

Existe uma frase em inglês que se aplica: “If it looks like a duck, walks like a duck, and quacks like a duck, then it just may be a duck”. Parafraseando: se parece um Bull Market, age como um Bull Market, então pode ser que apenas seja um Bull Market! Estou estudando entrar também no SP500, fiquem atentos ao Mosca.

O SP500 fechou a 5.487, com alta de 0,25%; o USDBRL a R$ 5,4331, com alta de 0,25%; o EURUSD a € 1,0737, sem variação; e o ouro a U$ 2.329, com alta de 0,45%.

Fique ligado!