Sem receita de bolo #SP500

 

Em política monetária, nem sempre a receita de bolo funciona. Os livros de economia afirmam veementemente que, se um banco central adota uma política de juros austera em uma economia que sofreu um surto inflacionário, é apenas uma questão de tempo até que a inflação também caia, mas alertam que uma dose excessiva pode causar recessão. O que eles não dizem é qual a dose necessária para se ter um pouso suave; isso fica a critério do "Chef du Cuisine".

A grande maioria dos participantes dos mercados desenvolvidos não sabe o que é isso, acostumados a viver em um mundo de inflação zero; esse cenário só foi encontrado em livros ou em conversas com os mais velhos, resumindo, não têm experiência no assunto. Para nós, principalmente os brasileiros mais velhos, sabemos bem o que isso pode ser.

Temos presenciado a precipitação dos mercados na projeção de queda dos juros nos EUA – aqui, esses jovens foram ao livro e leram que, depois de um período de aperto monetário, o próximo passo é a queda de juros. Se é assim, vamos lá, e derrubaram os juros futuros na expectativa de que o Fed siga seus passos, a tal ponto que, a curva de juros entre os títulos de 10 anos e os de 2 anos ainda continua invertida – esse capítulo, eles pularam a leitura! Bill Dudley, com propriedade, comenta na Bloomberg que o voo do Federal Reserve ainda não aterrissou.

Os mercados financeiros têm se concentrado intensamente nos próximos passos do Federal Reserve dos EUA: Quando começará a reduzir as taxas de juros e até onde as reduzirá este ano? Isso é realmente difícil de responder, mas posso oferecer algum insight sobre o que guiará as decisões do Fed.

No início deste ano, esperava-se que o Fed reduzisse seu objetivo de taxa de juros de curto prazo em 150 pontos-base este ano, começando em março. Agora, após um forte relatório de empregos, um aumento na atividade manufatureira e uma leitura de inflação de janeiro inesperadamente alta, março está descartado, e os mercados estão colocando menos de 50% de chances de um corte em maio.

Então, quando o Fed finalmente se moverá? Certamente os oficiais estão preocupados em manter o crescimento: Com a inflação em níveis mais razoáveis e as expectativas das pessoas sobre futuros aumentos de preços sob controle, eles podem dar mais peso à parte de "pleno emprego" de seu mandato. Ainda assim, se a economia permanecer forte e o mercado de trabalho apertado, eles podem manter as taxas mais altas um pouco mais para garantir que a inflação volte sustentavelmente para 2%. Além disso, os mercados desempenham um papel: Enquanto esperam por cortes de taxa, condições financeiras mais fáceis apoiarão o crescimento — embora, é claro, isso tenha limites, como as oscilações em torno do último relatório de inflação demonstraram.

O Fed também deve lidar com algumas questões estruturais mais profundas. Primeiro, por que a economia está tão forte? Talvez o aperto monetário anterior ainda não tenha se desdobrado totalmente, ou talvez o abatimento das fricções nas cadeias de suprimentos e no mercado de trabalho esteja proporcionando um impulso transitório ao crescimento. O presidente do Fed, Jerome Powell, sugeriu que ambos são verdadeiros. Se for assim, a economia logo desacelerará o suficiente para inclinar a balança para cortes de taxa.

Há, no entanto, uma explicação concorrente: Talvez a política monetária não seja tão restritiva. Ou seja, talvez a taxa de juros neutra, ajustada pela inflação — o nível que nem estimula nem freia o crescimento — seja maior do que a estimativa dos oficiais do Fed de 0,5%, significando que a taxa de fundos federais atual é menos restritiva ao crescimento. Eu acho que isso está correto: Déficits fiscais grandes e crônicos, juntamente com subsídios públicos para investimentos verdes, elevaram a taxa de juros neutra. Se for assim, o Fed deve manter as taxas mais altas por mais tempo.

Segundo, quão apertado está o mercado de trabalho? Há sinais de alívio, apesar da taxa de desemprego abaixo de 4%. A razão de empregos não preenchidos para trabalhadores desempregados caiu significativamente, e a inflação salarial desacelerou — para 5,0% de 6,1% um ano antes, segundo o rastreador de salários do Fed de Atlanta, e para 4,3% de 5,1% um ano antes, segundo o índice de custo de emprego para trabalhadores privados.

Aqui, os oficiais do Fed podem estar sendo muito pessimistas. Sua estimativa mediana de pleno emprego — a taxa de desemprego consistente com 2% de inflação — permaneceu em 4,0% em dezembro, inalterada em relação ao ano anterior. Se for realmente menor, como sugerem os dados recentes, então o banco central não precisa frear tanto a economia para alcançar seus objetivos. Ele pode considerar baixar as taxas mais cedo.

Com tanta coisa precisando ser esclarecida, os oficiais do Fed necessariamente prestarão muita atenção aos dados que chegam. É possível que os desenvolvimentos possam levá-los a manter as taxas altas bem além de maio. Eles também devem considerar as expectativas do mercado: se as esperanças de cortes de taxa forem frustradas, as condições financeiras podem se apertar e restringir o crescimento excessivamente. Atingir o balanço ideal e atingir o objetivo de pouso suave continua a ser um desafio.

Como o ex-presidente do Fed de Nova York, Bill Dudley, de maneira polida, não quis criticar diretamente o Fed, mas deixou claro que Powell pode ter se precipitado ao indicar que o Fed poderia cortar os juros. Ele questiona: como cortar juros em uma economia que está forte, com desemprego baixo? O livro-texto não sugere fazer isso em tal momento, mesmo que a inflação esteja recuando, pois pode voltar a subir, como já ocorreu no passado em situações semelhantes.

Segundo dados coletados pelo banco Goldman Sachs sobre as condições do consumidor americano, observados por meio de diversos parâmetros, não indicam nenhuma situação restritiva; na avaliação desse banco, a situação está muito saudável.

Em outra publicação da Bloomberg por Liz Capo McCormick, comenta-se que alguns traders estão especulando que o próximo movimento do Fed não será uma baixa de juros, mas sim uma alta.

Alguns investidores estão começando a simular como o Federal Reserve pode gerenciar uma economia dos EUA que simplesmente não desacelera, com alguns até debatendo se aumentos nas taxas de juros serão necessários apenas semanas após uma série constante de reduções parecer quase certa.

As apostas em taxas mais baixas em breve eram tão prevalentes há algumas semanas que o presidente do Fed, Jerome Powell, advertiu publicamente que os formuladores de políticas provavelmente não estariam em posição de cortar em março. Menos de três semanas depois, os traders não apenas removeram março como uma possibilidade, mas maio também parece improvável, e até a convicção sobre a reunião do Fed em junho está vacilante, mostram as negociações de swaps.

O último debate acalorado: talvez a próxima mudança não seja um corte. O ex-secretário do Tesouro dos EUA, Lawrence Summers, expressou na sexta-feira o que vários participantes do mercado já estavam pensando: “há uma chance significativa” de que o próximo movimento seja para cima.

Mesmo se outro aumento for difícil de considerar, alguns observadores do Fed estão sugerindo uma repetição do final dos anos 90: apenas um breve curso de reduções nas taxas que prepara o cenário para aumentos mais tarde.

Resumindo, em política monetária, não é como uma receita de bolo que, se seguida à risca, você tem certeza do sabor da comida; aqui, a receita de bolo é diferente para cada situação.

No post "sapato-apertado" fiz os seguintes comentários sobre o SP500: ... “Com a queda que ocorreu ontem, é possível que o SP500 tenha atingido o objetivo, que pode ser visto no gráfico abaixo. Por que grifei? Porque nada pode ser dito ainda. O fato de ter atingido o objetivo (segundo duas contagens) é um fator necessário, mas não suficiente. Não recomendo nenhuma posição – nem na compra nem na venda” ...

 

O SP500 recuperou quase toda a queda que ocorreu e ficou a centímetros de atingir novas máximas. Esse movimento me dá indicações mais prováveis de que novas altas estão para acontecer, o que irá forçar uma recontagem das ondas. Indiquei no gráfico abaixo os limites a serem observados no curto prazo. No sentido de alta, ultrapassar 5.054 e, no sentido inverso, abaixo de 4.918. Fiquem atentos para uma eventual sugestão de trade.

- David, abre o jogo, vai comprar ou vender?

Vender? Não tem chance por enquanto; se for, é na compra.

O SP500 fechou a 4.975, com queda de 0,60%; o USDBRL a R$ 4,9265, com queda de 0,60%; o EURUSD a € 1,0812, com alta de 0,31%; e o ouro a U$ 2.024, com alta de 0,33%.

Fique ligado!