Câmbio não é para amadores #USDBRL

 

Eu já fui muito mais ativo no mercado de câmbio mundial. Tive a oportunidade (sorte?) de aproveitar a fraqueza do dólar no início dos anos 2000. Foi graças à minha passagem pelo Deutsche Bank que me aventurei nesse mercado extremamente competitivo. Até então, minhas participações tinham sido no mercado brasileiro, que era muito restrito (e ainda é) por não ser uma moeda conversível.

Na sequência, fui me interessando mais pelo mercado de ações, principalmente internacional, quando fui adquirindo experiência na análise técnica, o que me deu mais confiança para me posicionar.

Esses dois mercados são muito distintos em termos de análise técnica: o mercado de câmbio tende a ser menos direcional – a não ser que a moeda entre em queda livre, tendendo a ser mais cíclico, enquanto o de ações tende a ser mais direcional. Por essa razão, o bitcoin não é igual à Nvidia.

Na semana passada, quando o dólar disparou contra o real, pode-se notar pessoas clamando pela atuação do banco central. Segundo seus argumentos, para que serve então a reserva brasileira? Essas pessoas não são conhecedoras desse mercado, pois, se assim fossem, jamais iriam sugerir essa forma de buscar controlar a cotação de nossa moeda.

Vamos então expor o provável raciocínio usado pelo nosso banco central: se o movimento tem um caráter especulativo que não se concretiza, quem comprou vai ser penalizado mais à frente e os últimos compradores ficarão com o mico. Neste caso, a moeda tende a voltar às cotações anteriores. Por outro lado, se é uma mudança de fluxo ocasionada por uma desconfiança de algum desequilíbrio macroeconômico, os agentes que estavam vendidos, em conjunto com novos participantes que buscam hedge ou querem se proteger, compram a moeda, dando razão para as cotações subirem. E foi isso que ocorreu, na minha opinião. Se o BC atuasse, teria vendido “barato” para esse pessoal sem um grande benefício de a cotação retroceder.

O mercado de câmbio é o maior do mundo, com um volume de transações de US$ 8,0 trilhões diários. Participar nele não é para qualquer um. Sempre existiram figuras emblemáticas nesse mercado. Poderia citar duas que fizeram as manchetes no passado: o primeiro na minha lista foi George Soros, que, numa aposta bem-sucedida nos anos 90, colocou o Banco Central da Inglaterra de joelhos, obrigando-o a desvalorizar a libra esterlina; o outro foi Eisuke Sakakibara, vice-ministro das finanças do Japão, cujo apelido ficou conhecido como Mr. Yen, que nos anos 1990 movia esse mercado com suas declarações. Mas quem é hoje o bambambã? Um algoritmo que representa 75% de alguns mercados de FX, como relata William Shaw na Bloomberg.

Dentro do BNP Paribas SA, um trader chamado Viper agora está gerenciando vastas áreas do negócio de negociação de moedas do banco francês.

Viper, junto com Iguana e Chameleon, são codinomes para algoritmos que o banco desenvolveu para facilitar a vida de centenas de gestores de fundos hedge e tesoureiros corporativos que dependem de seus sistemas. Os três vivem dentro do Rex — uma ferramenta de negociação com tema de répteis que consolidou a vantagem do BNP no mercado de câmbio de US$ 7,5 trilhões por dia.

O BNP não está sozinho. Rivais como JPMorgan Chase & Co. e Goldman Sachs Group Inc. também estão investindo em tecnologia algorítmica. Para a velha guarda de Wall Street, esse trabalho se tornou crucial para manter os clientes satisfeitos após uma enxurrada de novos formadores de mercado como Citadel Securities e XTX Markets entrarem no mercado de câmbio nos últimos anos.

“É um pouco difícil para um trader olhar para 10 telas diferentes para obter um preço”, diz Asif Razaq, chefe global de execução algorítmica de câmbio do BNP. “Você pode nos entregar uma cesta de ordens que precisa executar e carregá-la no Rex. Ele mostra ao cliente um plano de execução: ‘Isso é o que vou fazer, vou implantar o Chameleon para esta ordem, um Viper para esta ordem.’”

Por décadas, os bancos lamentaram que a falta de dados impedia a automação dos mercados de câmbio como aconteceu com as ações. Mas a rápida adoção de algoritmos nos últimos anos mudou isso — e rapidamente. Antes da pandemia, apenas 22% dos fundos hedge usavam a tecnologia para executar suas negociações de moedas. Agora, quase metade deles usa.

Isso significa que os dias dos Barrow Boys, os traders barulhentos que passavam os dias gritando lances em gírias que chamavam o Banco da Inglaterra de “The Old Lady” e o processo de comprar £1 bilhão contra o dólar americano de “yard of cable”, acabaram. Em vez disso, com algoritmos agora lidando com mais de 75% das negociações no mercado à vista de câmbio, a trilha sonora usual do pregão é o zumbido dos computadores e o clique-clique dos teclados.

“As pessoas que entram na sala de negociação muitas vezes esperam muito barulho, com traders falando alto e gritando ao telefone”, disse Alexis Laming, trader algorítmico de câmbio do Credit Agricole. “Não é mais como se vê nos filmes.”

Essa nova era não está isenta de desvantagens para os gigantes de Wall Street. Com máquinas fazendo grande parte do trabalho, isso significa que as mesas de negociação estão ganhando muito menos por cada negociação de moeda do que no passado. E sem um humano para intervir, há um risco maior de que algo possa dar errado, especialmente em períodos de extrema volatilidade.

 

Dentro do Rex

Quando Razaq entrou no BNP Paribas em 2010, a maioria das negociações de moedas do banco acontecia quando um cliente ligava para a mesa para fazer uma aposta. Com o novo trabalho, Razaq tinha uma tarefa difícil: Automatizar o máximo possível dos processos da divisão.

Ele começou a trabalhar. Formado pela Queen Mary University of London, chegou ao BNP com um diploma avançado em inteligência artificial após passagens pelo UBS Group AG e Citigroup Inc. No início, ele estava focado em construir algoritmos que os próprios traders do BNP pudessem usar para melhor proteger suas posições e gerenciar riscos.

Logo, porém, o banco francês decidiu reembalar esses algoritmos e dar aos clientes a capacidade de usá-los. Foi então que Viper, Chameleon e Iguana nasceram.

É difícil exagerar a importância de os bancos acertarem isso no câmbio, que se considera o maior mercado financeiro do planeta. As mesas de negociação em Wall Street ganham bilhões de dólares todos os trimestres com esse negócio e é um dos poucos mercados que lhes dá fortes ligações com gigantes de fundos hedge e tesoureiros corporativos.

Com mais desses clientes procurando negociar algoritmicamente, isso significa que a corrida está em andamento para os bancos montarem equipes que possam desenvolver a tecnologia para eles.

 

No BNP, os três algoritmos têm características diferentes. Os clientes podem usar o Viper quando querem ser agressivos com suas negociações e sair rapidamente de posições arriscadas. Chameleon, por outro lado, é melhor para executar transações maiores e permitir que elas entrem lentamente no mercado sem criar grandes oscilações.

Iguana foi o último algoritmo que o BNP construiu. Foi criado para quando os clientes sabem que querem executar uma determinada negociação em um determinado período de tempo, mas não têm certeza de quando dentro desse período seria o melhor momento para fazer a negociação.

“Iguana diz: 'Você me dá o horário de início e término e me deixa encontrar o melhor caminho possível dentro desse período'”, diz Razaq, que traz consigo um brinquedo Rex dos filmes Toy Story da Walt Disney Co. para cada apresentação de vendas. “Os algoritmos mudam com base na hora do dia, liquidez e par de moedas. Chameleon, Iguana e Viper foram projetados para quando os traders não tinham tempo para ajustá-los.”

Produto mais barato

No Citigroup Inc., que possui uma das maiores mesas de negociação de câmbio, o volume de negociações algorítmicas de moedas que a empresa faz com bancos regionais aumentou 200% em janeiro em comparação com o mesmo período do ano anterior.

Inicialmente, o banco estava focado em fornecer esses algoritmos para gestores de ativos e clientes corporativos; agora, tem sido cada vez mais solicitado a disponibilizar a oferta também para gestores de fundos hedge.

“Eles gostam da eficiência de custo do produto”, disse Mark Meredith, chefe de mercados eletrônicos locais de câmbio do Citigroup.

O Deutsche Bank AG, outro gigante no mundo do câmbio, também está aumentando suas ofertas algorítmicas para fundos hedge após ver o volume total de negociações desse tipo aumentar 40% no último trimestre de 2023 em comparação com o mesmo período do ano anterior.

“O que estamos vendo cada vez mais são clientes analisando os custos totais e dizendo: 'É muito mais fácil para mim enviar um algoritmo para um banco'”, disse Vittorio Nuti, chefe global de derivativos listados e negociação algorítmica de câmbio no Deutsche Bank.

De fato, essa nova era do câmbio tem um custo. Uma década atrás, quando a negociação eletrônica estava começando a se firmar no câmbio, os clientes pagavam aos bancos cerca de US$ 50 por cada US$ 1 milhão que negociavam usando a tecnologia. Com algoritmos lidando com grande parte desse trabalho, isso agora caiu para até US$ 25 em alguns casos.

 

Negócio arriscado

A indústria rapidamente aprendeu que a nova prevalência da negociação algorítmica nos mercados de câmbio não está isenta de perigos. Um número crescente de gestores de ativos alertou que houve uma série de eventos macro que os programas não conseguiram lidar.

“Vimos negociantes desligando algoritmos quando presumo que não tinham dados suficientes ou sinais-chave para realmente acompanhar o ritmo da volatilidade”, disse Nafisa Yusuf, diretora de estrutura de mercado da BlackRock Inc., sobre o uso de algoritmos em todas as classes de ativos em uma conferência da indústria no início deste ano.

De fato, o Banco de Compensações Internacionais descobriu que toda a automação recente no câmbio tornou o mercado mais vulnerável a surtos de volatilidade quando enfrentou movimentos repentinos na libra esterlina e no iene japonês.

Os regulamentos exigem que os gestores de recursos obtenham a melhor execução em suas negociações, necessitando de um registro para demonstrar isso. Embora a automação ajude na manutenção de registros, o uso de algoritmos pode tornar mais difícil provar que o melhor resultado possível foi alcançado, pois as condições da negociação e as opções de negociação disponíveis são quase impossíveis de replicar.

Ainda assim, para fundos hedge, gestores de ativos e até bancos centrais, a atração de transações mais baratas é difícil de ignorar. Esses investidores também gostam do fato de que os algoritmos lhes dão maior anonimato ao realizar essas negociações maiores.

A RBC Bluebay Asset Management, por exemplo, aprecia a capacidade de esconder negociações de grande porte de outros players usando algoritmos que 'fatiam e cortam' sua execução. Basicamente, o gestor de ativos usa a tecnologia para alimentar ordens maiores no mercado em pequenos pedaços ao longo de um período de tempo, em vez de ligar para um banco, que poderia vazar planos futuros de negociação ao tentar se desfazer de posições maiores.

 

Competição mais acirrada

Com mais clientes procurando eletrificar sua negociação de câmbio, os bancos estão enfrentando uma concorrência cada vez maior de novos formadores de mercado que procuram capturar mais participação dos incumbentes. Os mercados de câmbio agora abrigam cerca de 90 diferentes locais de negociação, em comparação com apenas 20 em 2012, de acordo com a ION Markets. (A Bloomberg LP, empresa-mãe da Bloomberg News, também hospeda uma plataforma de negociação de moedas.)

À medida que tentam acompanhar, houve uma mudança radical no tipo de talento que os bancos dependem para equipar suas mesas de negociação. No NatWest Group Plc, por exemplo, o número de traders focados em câmbio do Grupo dos 10 caiu 70% nas últimas duas décadas. Em vez disso, o banco montou uma ampla equipe de desenvolvedores e analistas quantitativos em seu lugar.

“A automação não levou a cortes massivos de empregos, apenas a uma mudança de funções”, disse John Quayle, chefe de execução algorítmica de clientes do banco britânico. “Você ainda precisa de indivíduos para gerenciar o risco — ainda precisa ser responsável e intervir quando possível, como um piloto de avião.”

Para mim, que sou da velha guarda e ausente desse mercado dentro de instituições financeiras, o conteúdo dessa matéria parece um pouco misterioso. Não consigo entender como os traders foram substituídos. Outro fator que se nota é que a IA está a todo vapor nesse mercado.

Me recordo que, numa de minhas visitas à sede do Credit Lyonnais, acionista majoritário do Banco Francês e Brasileiro, tive acesso à mesa de câmbio que estava entre as top 10 mundiais. Ao entrar, parecia que estava numa boate. Ocupando um espaço enorme com mais de 100 traders, não tinha janelas e a luz era diferente para a época, um ambiente escuro onde as telas com as cotações saltavam os olhos. A razão era por conta de um estudo que indicou ser ideal para uma melhoria no ambiente de trabalho para esse grupo.

Nos anos 90, o BNP comprou o Credit Lyonnais na França, que estava com graves problemas de solvência. Imagino que, hoje em dia, aquela mesma sala de operações ou foi vendida para uma boate mesmo (o espaço comportaria) ou a Iguana, Viper junto com Chameleon se aproveitam desse ambiente propício para o trabalho. Afinal, máquina também precisa! Hahaha....

No post jantar-com-os-amigos fiz os seguintes comentários sobre o dólar: ...” para que a alta ganhe tração, duas coisas devem ocorrer: a) ultrapassar com folga o nível de R$ 5,57 e principalmente R$ 5,80. Em acontecendo, o objetivo de R$ 6,37 fica mais assegurado. O gráfico semanal a seguir destaca todos esses pontos” ...

 

Para analisar num período mais longo, estou acompanhando duas contagens distintas. Como no curto prazo não faz diferença, vou com a que me parece mais factível até agora. O mercado seguiu as orientações do Mosca e resolveu dar uma parada antes dos R$ 5,80, atingindo a máxima de R$ 5,70 na última segunda-feira. E, depois que o Lula deu indicação que vai cortar alguns gastos e respeitar o arcabouço fiscal, o mercado acalmou, o que não sei por quanto tempo, pois uma promessa sua tem muito pouco valor.

Segundo minha contagem, devemos estar na onda (4) verde cujo nível para retração deve estar contido entre R$ 5,44 e R$ 5,36. O que não deve ocorrer é uma queda abaixo de R$ 5,29, onde teria que alterar minha contagem e abrir inclusive a possibilidade de quedas maiores. Caso o movimento de alta ganhe força e ultrapasse o nível de R$ 5,70, o objetivo encontra uma gama vista de hoje entre R$ 5,98 e R$ 6,23 ou até superior. Prefiro deixar para melhor definição mais adiante.

 

Para poder competir no mercado internacional e depois da matéria exposta acima, o Mosca resolveu inovar e criar um algoritmo. Seu nome: Dragão-Barbudo (Pogona vitticeps), réptil encontrado com maior frequência no Brasil. O modelo utilizado foi desenvolvido internamente, e é muito sofisticado. Seu algoritmo foi assim instruído: Siga a análise técnica por Elliot Wave e só indique um trade com bom risco/retorno! Hahaha....

 

O SP500 fechou a 5.572, sem alteração; o USDBRL a R$ 5,4744, com alta de 0,27%; o EURUSD a € 1,0824, com queda de 0,11%; e o ouro a U$ 2.359, com queda de 1,36%.

Mesmo amanhã sendo feriado em São Paulo o Mosca vai publicar.

Fique ligado!